¡Gran año de ciclos! Conversación con Hu Xiao de Oriental Red Asset Management: No apostar por puntos de inflexión, excavar oportunidades de certeza

Recientemente, el “superciclo de las materias primas” ha provocado una ola de inversión global, y la popularidad de la inversión en ciclos también ha aumentado rápidamente.

¿Cómo aprovechar los ciclos y realizar una buena inversión en acciones cíclicas? ¿Qué trampas se deben evitar? Recientemente, un periodista de Securities China entrevistó a Hu Xiao, una gestora de fondos con más de 16 años de sólida experiencia en investigación de sectores cíclicos y 2 años en gestión de inversiones, de Dongfanghong Asset Management. Hablamos sobre la inversión en acciones cíclicas y otras oportunidades de ciclo favorable aún no completamente exploradas.

La carrera de investigación de Hu Xiao comenzó en 2009. En 2010, se unió a Dongfanghong Asset Management, centrando su trabajo en sectores cíclicos como metales no ferrosos, servicios públicos, transporte, acero y petróleo y petroquímica. En febrero de 2024, fue promovida a gestora de fondos, iniciando oficialmente su carrera en inversión.

“La inversión en acciones cíclicas no es lo mismo que invertir en commodities.” Hu Xiao señala que la inversión en acciones cíclicas requiere un análisis sistemático de la posición y relación entre cuatro ciclos: macroeconómico, capacidad industrial, gestión empresarial y valoración de mercado. “Estos ciclos se entrelazan y, en ocasiones, resuenan al alza, lo cual es la mejor etapa para invertir; pero la mayoría de las veces, no todos los ciclos avanzan simultáneamente.”

En cuanto al marco de inversión, Hu Xiao cree que el valor intrínseco de una empresa está arraigado en su capacidad para generar flujo de caja libre de forma continua. Para ella, el modelo de descuento de flujo de caja libre es un sistema de valoración probado a largo plazo. “El objetivo de la inversión es encontrar empresas cuyo valor intrínseco esté en constante aumento, comprando cuando el precio esté por debajo del valor y vendiendo cuando esté por encima.”

“Siempre me pregunto: en una era de rápido desarrollo de la inversión cuantitativa y pasiva, ¿dónde está el valor a largo plazo o la capacidad de generar rentabilidad superior de los gestores activos? La respuesta sigue siendo en esas percepciones correctas que difieren del consenso del mercado. A largo plazo, solo se puede ganar dinero cuando el precio está mal valorado y tú tienes la percepción correcta. Esa también es una vía importante para que los gestores activos creen valor a largo plazo y mejoren la experiencia de inversión para los inversores. En las áreas ya bien valoradas por el mercado, los retornos solo seguirán la volatilidad del mercado, y los inversores tienen mejores herramientas a su disposición.” Hu Xiao explica.

Cada pico en los precios de los commodities revela una gran demanda de sustitución

Respecto a la tendencia en los sectores de metales no ferrosos y otros recursos desde 2025, Hu Xiao opina que esto responde a un cambio sistémico impulsado por la mayor liquidez global, la incertidumbre creciente y las restricciones a la oferta a largo plazo.

“Al avanzar en la fase final del ciclo, la dinámica principal proviene de la liquidez del mercado.” Hu Xiao analiza que el trasfondo más profundo es el aumento de la incertidumbre global, lo que lleva a una reevaluación de los activos físicos valorados en dólares. Sumado a la reposición de inventarios tras la pandemia y la reconfiguración de las cadenas de suministro globales, esto ha elevado el valor central de los recursos. “Este es un gran tendencia industrial que empezó en 2020.”

Ella señala que los commodities globales como cobre y oro han entrado en un ciclo fuerte, sustentado principalmente por restricciones a largo plazo en la oferta. “Desde 2010 hasta 2015, los precios cayeron, lo que provocó una reducción significativa en el gasto de capital en la industria de recursos a nivel mundial. Aunque en los últimos años los precios han subido, todavía es difícil estimular rápidamente una oferta adicional efectiva.” Hu Xiao indica que, dado que la liberación de oferta sigue siendo menor a lo esperado, y la liquidez y la demanda estratégica aún existen, es importante seguir de cerca la tendencia al alza de los precios.

¿Y cuándo podría cambiar esta tendencia? Hu Xiao cree que hay que prestar atención a dos señales: primero, una contracción definitiva de la liquidez global; segundo, que los precios de los commodities alcancen niveles elevados y provoquen una sustitución masiva de demanda. “En cada pico de precios de los commodities, podemos ver una gran demanda de sustitución. Cuando esta sustitución comienza, inicialmente no afecta los precios, pero cuando se produce en gran escala, puede marcar el pico de precios.”

Hu Xiao enfatiza que el ciclo de capacidad de los recursos puede durar de 5 a 10 años, y que los factores geopolíticos pueden extender aún más este ciclo. “Esto significa que las restricciones en la oferta podrían persistir a largo plazo. Aunque los precios fluctúan por liquidez o demanda, el aumento sistémico en el nivel de precios está respaldado por el ciclo de capacidad de oferta. Sin embargo, en la fase final del ciclo, la volatilidad de los precios tiende a intensificarse.”

En cuanto a la lógica de selección de acciones en empresas de recursos, Hu Xiao opina que debe analizarse en función de dos dimensiones: la dotación de recursos y la capacidad de expansión. Dado que los commodities son altamente homogéneos y las diferencias en modelos de negocio son limitadas, el valor a largo plazo de una empresa depende principalmente de dos indicadores clave: “costos más bajos” y “crecimiento sostenible de la producción.”

Por un lado, la ventaja en dotación de recursos se refleja en la ventaja de costos. Especialmente en sectores como metales no ferrosos, la calidad del recurso determina directamente los costos de extracción, siendo la base para la supervivencia y rentabilidad de la empresa. Por otro lado, la potencialidad y la capacidad de ejecución para aumentar la producción también son cruciales. La capacidad de la empresa para poseer recursos explotables suficientes y convertir reservas en producción real determinará si puede ampliar su cuota de mercado y mejorar sus retornos en ciclos alcistas.

No basar la inversión cíclica en la búsqueda de puntos de inflexión

¿Cómo identificar oportunidades estructurales en ciclos y aumentar la tasa de éxito en inversión? Para Hu Xiao, este es precisamente el desafío y la clave de la inversión en acciones cíclicas.

“El análisis de ciclos suele centrarse en encontrar ‘puntos de inflexión’, porque confirmarlos significa comenzar un ciclo alcista definido. Pero en realidad, captar con precisión estos puntos es muy difícil.” Hu Xiao admite que determinar los puntos de inflexión en las acciones es más complejo que en commodities, ya que involucra no solo la oferta y demanda sectorial, sino también ciclos macroeconómicos y fluctuaciones en la valoración. “Al revisar el pasado, los puntos de inflexión en los precios de las acciones a veces preceden o retrasan a los de los commodities.” Por ello, no basa sus decisiones de inversión en predicciones precisas de un solo punto de inflexión sectorial.

En lugar de buscar el momento exacto del ciclo, Hu Xiao enfatiza en la diversificación y en la construcción de carteras. Su estrategia consiste en distribuir ampliamente en diferentes segmentos con valoraciones bajas y liderazgo aún no reconocido por el mercado, en un horizonte de 2 a 3 años. “Esta estrategia tiene una alta probabilidad de éxito y buenas expectativas de retorno. Es posible que en algún momento, por una oportunidad inesperada, estas empresas sean redescubiertas y revaloradas.”

Dentro de los sectores cíclicos, su enfoque de inversión se centra en dos áreas: primero, los grandes sectores relacionados con la economía en auge, y segundo, algunas materias primas de upstream. Para estos recursos, considera que los metales preciosos aún mantienen cierto atractivo en valoración, pero la mayoría de los precios ya están en la fase final de subida. “Cuando los precios comienzan a transmitirse hacia la demanda, adoptamos una postura más cautelosa.”

Respecto a los activos de dividendos, Hu Xiao tiene una asignación relativamente baja. Señala que, tras la subida significativa en 2023 y 2024, el valor de estos sectores ya está bastante explorado. Por ello, prefiere centrarse en activos con rentabilidad estable, potencial de dividendos y valoraciones aún bajas, como complemento de la cartera.

Sectores cíclicos con mayor certeza en la demanda interna

En el contexto actual, Hu Xiao confía en las áreas cíclicas con mayor certeza en la demanda interna. Analiza que, tras varios años de ciclo bajista, sectores como construcción, algunos químicos y acero, dominados por la demanda doméstica, han experimentado ajustes significativos en precios, beneficios y valoraciones. “Ya empiezan a mostrarse diferencias internas, y en adelante podrían ofrecer buenas oportunidades de inversión.”

Divide su atención en dos cadenas:

Primero, la cadena inmobiliaria, que incluye bienes raíces, materiales de construcción, acero, algunos químicos y procesamiento de metales. Sobre esta, mantiene una postura cautelosa pero atenta. “Muchas industrias relacionadas con la cadena inmobiliaria ya han pasado por fases de caída en precios, beneficios y valoraciones. Algunas ya están saliendo o en proceso de salida de capacidad ociosa, y las oportunidades comienzan a aparecer.” Sin embargo, advierte que será importante seguir de cerca la implementación de políticas futuras y la evolución de los precios de la vivienda.

Segundo, la cadena de demanda interna, que abarca sectores tradicionales como papel, pantallas, logística y cría de animales. Señala que la demanda en estos sectores es más estable, y el principal desafío está en la oferta. “Y aquí, la mejora en la oferta parece tener mayor certeza: si se revierte la relación oferta-demanda, la recuperación de beneficios será más clara.”

Hu Xiao también añade que, en el caso de los metales no ferrosos, además de los recursos globales muy discutidos, las etapas de menor valoración en el procesamiento de estos metales también merecen atención, ya que son componentes importantes en la lógica de ciclo favorable.

En cuanto a la macroeconomía, Hu Xiao opina que desde la segunda mitad de 2024, el mercado en general tenderá a valorar más los activos, y en 2026, la lógica del mercado podría pasar de valoración a impulso por beneficios. Esto se basa en dos puntos clave: primero, la economía macro interna está tocando fondo, con un posible suelo en el mercado inmobiliario y la implementación de políticas fiscales; segundo, el ciclo de gasto de capital en la oferta está llegando a su fin, y la estructura de oferta puede seguir mejorando. Ella considera que, en los últimos años, la economía se ha visto afectada principalmente por el sector inmobiliario. Si este impacto disminuye, otros ámbitos, como el consumo de servicios y las políticas de estímulo en demanda interna, podrían mostrar resultados positivos.

Corrección: Liu Rongzhi