La estrategia de caza del cisne negro de Taleb

Fuente: Citic Publishing House

Cuando la multitud es devorada por la ola de la aleatoriedad, algunos ya han construido su arca.

Todos sueñan con ganar mucho en un mercado de trading volátil, pero ¿por qué solo unos pocos logran hacerlo, siendo verdaderamente “extraños”?

El 19 de octubre de 1987, la sala de operaciones de Wall Street se convirtió en un infierno financiero. El “Lunes Negro” llegó, con el Dow Jones cayendo un 22.6% en un solo día, marcando un récord histórico.

Los operadores tenían el rostro pálido, algunos murmuraban mirando los números rojos que parpadeaban en la pantalla, otros se desplomaron en sus sillas, al borde del colapso emocional. Sonaban teléfonos, gritos, golpes en teclados, mientras la riqueza se desvanecía como una avalancha, y en el aire flotaba una sensación de desesperanza…

Esa noche, Wall Street no durmió — excepto un operador de 27 años. En un apartamento en Manhattan, Nassim Nicholas Taleb dormía tranquilamente durante 12 horas, en medio de la tormenta financiera que azotaba el mundo.

Cuando despertó, el mundo ya había cambiado por completo.

Lo más sorprendente fue que las opciones put de profundo valor virtual, que sus colegas consideraban “papel basura”, se dispararon de valor en una sola noche. Él ya había comprado silenciosamente estos contratos, considerados por todo el mercado como imposibles de cumplir — apostaba a que ocurriría lo “imposible”: un evento extremo.

Esta apuesta fría y rebelde le permitió ganar millones de dólares en medio de la devastación, logrando la libertad financiera en un solo golpe.

Esta escena se convirtió en una de las imágenes más metafóricas de la historia moderna de las finanzas: cuando la mayoría es devorada por la ola de la aleatoriedad, unos pocos ya han construido su arca.

De las guerras en Beirut a la tormenta en Wall Street

En 1960, Taleb nació en una familia de élite en Líbano: su abuelo era juez de la Corte Suprema, su bisabuelo fue viceprimer ministro, y su padre, un destacado académico. Su infancia transcurrió en la ilusión de la “pequeña París del Medio Oriente”, donde el PIB per cápita de Líbano superaba incluso a Italia. Todo parecía estable, civilizado y predecible.

Pero en 1975, un disparo rompió esa ilusión. Comenzó la guerra civil en Líbano, y las llamas rápidamente devoraron su hogar. Sus compañeros murieron en los combates, su bisabuelo tuvo que exiliarse — un país que había sido estable por siglos, colapsó de repente en su proceso de modernización.

Luego, Taleb recuerda: “Para mí, el riesgo significaba que, en la cena de esa noche, no sabría cuántos de mis amigos con quienes jugaba en la tarde seguirían vivos al día siguiente.”

Al principio de la guerra, los élites, incluido su bisabuelo, confiaban en que el conflicto “se resolvería en unos días”, pero en realidad duró 17 años.

Su ciudad natal, Beirut, fue la primera “cisne negro” que entró en su vida, enseñándole la primera lección dura: la estabilidad más sólida puede ser solo una ilusión, y las predicciones de los expertos suelen estar muy equivocadas.

Esa experiencia le marcó su camino de investigación: entender la incertidumbre. Su familia acomodada le dio un “billete de salida”: estudió matemáticas en París, ingresó a Wharton, y finalmente llegó a Wall Street.

Allí, conoció por primera vez las “opciones” — esa herramienta financiera que lo enamoró al instante.

Se fascinó con su “no linealidad”: el comprador solo arriesga una pérdida limitada, pero puede obtener una ganancia desproporcionada; mientras que el vendedor, aunque recibe una tarifa “estable” cada día, asume un riesgo catastrófico. Esa asimetría de “pérdida limitada, ganancia ilimitada” reflejaba su propia metáfora de supervivencia en Líbano: el peligro real suele esconderse en los patrones que parecen seguros.

Mirando atrás, el éxito del “Lunes Negro” de 1987 no fue casualidad, sino una validación inicial de esa perspectiva.

Esa experiencia le llevó a construir sistemáticamente su caja de herramientas mentales, que le darían tres pilares clave para sobrevivir en un mundo incierto.

Primero, identificar los “cisnes negros”: aceptar el impacto de eventos impredecibles y de gran magnitud.

El “cisne negro” es un evento raro, impredecible, de gran impacto, que después puede ser “racionalizado”. La idea proviene de que, en Europa, se creía que todos los cisnes eran blancos, hasta que en Australia se descubrió uno negro.

“El Cisne Negro”

[EE.UU.] Nassim Nicholas Taleb

Traducido por Wan Dan, Liu Ning

Citic Publishing Group

En la historia financiera, los cisnes negros tienen nombres como: el colapso de 1987, la crisis asiática de 1997, la crisis financiera global de 2008, la pandemia de COVID-19 en 2020… Todos comparten que no se pueden predecir, pero después todos pueden construir historias “razonables”.

Taleb escribe en “El Cisne Negro”: “Nuestro mundo está dominado por eventos extremos, desconocidos y altamente improbables, pero seguimos dedicando tiempo a discutir cosas triviales, solo nos enfocamos en lo conocido y en lo que se repite.”

Segundo, convertirse en “antifrágil”: beneficiarse de la volatilidad.

La experiencia de 1987 profundizó su pensamiento: no basta con identificar los cisnes negros, sino aprender a beneficiarse de ellos.

Creó el concepto de “antifragilidad”: que significa que ciertos sistemas no solo sobreviven a la confusión y la volatilidad, sino que necesitan esa turbulencia para mantenerse y prosperar.

“Una ráfaga puede apagar la llama de una vela, pero puede avivar una hoguera.” Escribió, “Buscamos orden, pero solo obtenemos orden superficial; abrazar la aleatoriedad nos permite entender y controlar la situación.”

Con esa idea, propuso la famosa estrategia del “barril”: invertir entre el 85% y 90% en áreas muy seguras (como bonos del Estado), y entre el 10% y 15% en áreas de alto riesgo y alto potencial (como capital de riesgo), evitando completamente las zonas de riesgo medio y retorno medio.

La esencia de esta estrategia es crear una asimetría favorable: riesgo a la baja limitado, potencial al alza enorme.

Tercero, creer en “el riesgo compartido”: filtrar el ruido y aplicar el principio supremo.

En 2009, en un seminario en Corea, un ejecutivo financiero predijo con certeza la economía de los próximos cinco años. Taleb subió al escenario y dijo: “Cada vez que alguien prediga el futuro con arrogancia, debería mostrar primero sus resultados pasados.”

Enfatiza mucho el principio de “Skin in the Game” (tener algo en juego): solo cuando las personas asumen riesgos reales con sus decisiones, sus consejos valen la pena. Cita la antigua sabiduría del Código de Hammurabi: “Si un arquitecto construye una casa que se derrumba y mata al dueño, también debe ser ejecutado.”

Este enfoque ayuda a tomar muchas decisiones. Por ejemplo, si tienes que someterte a una cirugía, hay dos médicos: uno que parece competente y elocuente, y otro que parece un carnicero, con sobrepeso y lenguaje vulgar. Taleb dice que escogería al segundo.

La razón es simple: si alguien que no parece calificado ha estado en la profesión mucho tiempo, significa que ha superado más obstáculos y desconfianzas. Solo con habilidades reales puede haber sobrevivido y cambiado la primera impresión.

Una larga espera que sabe que “sangrará”

La filosofía de Taleb no es solo teoría, tiene seguidores reales en Wall Street.

Si Taleb es el arquitecto de la teoría, entonces Nassim Spinoza, su discípulo más destacado, es quien la pone en práctica. Juntos fundaron Empirica Capital, un hedge fund basado en la filosofía de Taleb, que funciona como un “laboratorio” en Wall Street.

Su estrategia es sencilla pero extremadamente exigente: comprar continuamente opciones put profundas y baratas, para protegerse de un colapso del mercado.

En años normales sin crisis, estas opciones se “derriten” lentamente, y el fondo sufre pequeñas pérdidas — lo llaman “sangrar”. Pero cuando llega un cisne negro, esas “seguridades” se multiplican en beneficios por cien o mil veces.

Es, en esencia, una larga espera que sabe que “sangrará”, una disciplina que desafía la naturaleza humana.

Ya en 2016, Spinoza usó datos de backtesting para convencer a los gestores del fondo de pensiones de California: una estrategia simple, que combina el índice S&P 500 con solo un 3.3% en el fondo Empirica, logró un retorno del 12.3%, superando al propio S&P y a muchas estrategias complejas.

Este método ha sido comprobado muchas veces. El lunes 5 de febrero de 2018, el Dow cayó en su mayor caída intradía, con una volatilidad que parecía una ametralladora, y Empirica ganó mucho.

Pero la paciencia humana es limitada. Aunque los clientes entienden y aceptan la estrategia, año tras año, sin crisis, solo ven pérdidas pequeñas y constantes. La gente se pregunta: “¿Por qué no apostamos a la tendencia alcista de las acciones? ¿Por qué siempre estamos en la contra?”

En 2019, el mayor cliente institucional de Empirica, el fondo de pensiones de empleados públicos de California, decidió retirar fondos, incapaz de soportar más “sangrado” constante.

Pero poco después, la recompensa llegó dramáticamente. En 2020, con la pandemia de COVID-19, el mercado colapsó por pánico, y Empirica alcanzó su momento de gloria. En la caída inicial, el fondo obtuvo retornos sorprendentes. El cliente que había salido por “sangrar” se perdió esa oportunidad perfecta.

Este ciclo completo ejemplifica la práctica de la filosofía de Taleb: entender la distribución de colas pesadas, construir asimetrías favorables, soportar el “sangrado” constante, y esperar que momentos de impacto extremo, aunque improbables, ocurran.

Pero es un camino poco transitado, porque requiere que los inversores desafíen sus deseos más profundos: la búsqueda de certeza, la presión social de ganar, la ansiedad y la duda que el tiempo genera.

En 2001, tras ganar mucho con el 11-S, Taleb fue entrevistado en televisión. Le preguntaron cómo predijo esas ondas de choque imprevistas.

Respondió: “No se puede predecir. La paciencia es la primera regla: no hay que apresurarse. Hay que soportar las frustraciones diarias, como perder una piel cada día, porque la cobertura cuesta. Es una estrategia de volatilidad a largo plazo, y el sangrado es inevitable, hay que aguantar.”

Compara esa estrategia con tener una tienda de regalos, sin saber cuándo llegará la Navidad. “La Navidad llega al azar, pero tú pagas el alquiler día tras día.”

Spinoza, en una carta a los inversores, resumió: “No tenemos una bola de cristal.”

Realmente no podemos predecir, solo estar preparados.

“El idiota del paseo aleatorio”

[EE.UU.] Nassim Nicholas Taleb

Traducido por Sheng Fengshi

Citic Publishing Group

La filosofía de vida de Taleb

Su filosofía de inversión también se extiende a su modo de vivir.

Cuando aún tenía que trabajar, escribía una carta de renuncia y la guardaba en un cajón, pero seguía trabajando. Dice: “Eso me da una sensación de libertad. El peor o mejor resultado está en ese cajón, y sé exactamente qué es.”

Igual, cuando era trader, cada mañana hacía un ejercicio mental: imaginar que lo peor ya había ocurrido, y así reducir el estrés por la incertidumbre durante el día. Descubrió que esto era más útil que ir al psicólogo, porque los riesgos y daños son limitados y conocidos.

En lo físico, construye su antifragilidad mediante “estrés reversible”: someterse a ejercicios que puedan causar fatiga o daño, pero que fortalecen su resistencia.

Es un entusiasta del deporte: pedalea 900 km al mes y puede hacer levantamiento de pesas pesado. Cree que someterse regularmente a fatiga y lesiones reversibles es una forma de entrenamiento antifrágil.

“Antifragilidad”

[EE.UU.] Nassim Nicholas Taleb

Traducido por Yu Ke

Citic Publishing Group

En la entrada de información, aplica un estricto “filtrado de señales” para combatir el ruido.

Evita oficinas y organizaciones, duerme hasta que naturalmente despierta, y lee con avidez. Tiene una frase clásica: “Mantén la mente clara; nunca hables con idiotas.”

Desde los 13 años, dedica entre 30 y 60 horas semanales a leer. En casi 30 años de carrera, solo dedica un tercio del tiempo a hacer trading, y el resto a leer e investigar.

Contrasta con su escaso consumo de noticias. Cree que, sin eventos importantes, quienes escuchan noticias constantemente están a un paso de la ignorancia total.

Para él, la frecuencia de entrada de información afecta directamente la relación señal-ruido. “Con la misma fuente, si la revisas una vez al año, la relación puede ser 1:1; si la revisas a diario, puede ser 5%:95%. Recibir demasiadas noticias y azúcar todos los días desordena el sistema.”

Este insight conecta con su pensamiento financiero: los mercados son fat-tailed. En realidad, para eventos de cola extrema, la mayor parte de la información está en las desviaciones grandes, y las desviaciones normales contienen muy poca información. Así, la parte central de la distribución es solo ruido.

Por ejemplo, después de que aparece un cisne negro, todos los cisnes blancos que viste antes son solo ruido. Confirmar millones de veces no es tan efectivo como negar una sola vez.

En su modo de vida, promueve “comer como los antiguos”: porque “nuestro cuerpo proviene de esas prácticas.”

Por ejemplo, no desayuna nada al despertar, porque en la antigüedad no había comida lista al levantarse. “Tenías que cazar o recolectar, gastar energía para conseguir comida.” Por eso, insiste en hacer ejercicio antes de comer, e incluso en no comer. “Porque si no has trabajado duro antes, que te den comida solo confunde las señales de tu cuerpo.”

No bebe bebidas con menos de 1000 años de historia, solo agua, vino y café, porque su cuerpo ya se ha adaptado a ellas tras milenios. No toma refrescos ni jugo de naranja azucarado en el desayuno — “¡Eso es venenoso!”

También tiene una visión particular sobre la longevidad: “Vine a este mundo para, en última instancia, contribuir al bienestar general, reproducirme y criar a mis hijos, o morir como los héroes de los libros. Solo así, mi información (como mis obras), mis genes (como mis descendientes), y mi antifragilidad (contribución al todo) merecen la eternidad, no solo yo mismo.”

Su sistema de sabiduría se condensa en su cuarteto sobre la “incertidumbre”: “El idiota del paseo aleatorio”, “El Cisne Negro”, “Antifragilidad” y “Riesgo asimétrico”. Estos cuatro libros conforman una filosofía de vida completa: respetar la aleatoriedad, aceptar lo desconocido, beneficiarse del caos, y mantener la claridad sobre lo que importa.

“Riesgo asimétrico”

[EE.UU.] Nassim Nicholas Taleb

Traducido por Zhou Luohua

Citic Publishing Group

Hoy, en un entorno dominado por la incertidumbre y los cisnes negros que se vuelven la norma, la principal enseñanza de Taleb es aún más valiosa: abandonar la ilusión de predicciones precisas, y construir sistemas que puedan beneficiarse de las fluctuaciones, esa es la verdadera resiliencia.

Ya sea para inversores individuales o grandes instituciones, su marco ofrece una nueva perspectiva para replantear riesgos y oportunidades. Nos dice que la verdadera seguridad no viene de evitar la volatilidad, sino de responder correctamente a ella; que la verdadera sabiduría no es predecir la tormenta, sino construir la arca, e incluso aprovechar la energía de la tormenta.

Su filosofía de vida también nos recuerda: afrontar la incertidumbre no solo requiere estrategias externas, sino una transformación interna de la mentalidad — podemos convertirnos en individuos “antifrágiles”.

Como él dice: “Las cosas frágiles se rompen en la volatilidad, las resistentes sobreviven, y las antifrágiles prosperan en ella.” (Extracto del podcast “Face-to-Face” “Convertirse en discípulo de Taleb”)