¿Popmart podrá volver a la bolsa A?

Autor**| Wang Hanyu**

Editor** | Zhang Fan

Fuente de la portada** | Visual China

El 6 de marzo, Wu Qing, presidente de la Comisión Reguladora de Valores de China, afirmó en la rueda de prensa temática económica de la Cuarta Sesión de la XIV Asamblea Popular Nacional que se añadirá un conjunto de estándares de listado más precisos y más inclusivos en el mercado de创业板, y se mencionó activamente el apoyo a empresas innovadoras de alta calidad en consumo, servicios modernos y otras industrias en crecimiento para emitir y cotizar en el创业板.

Esta declaración fue interpretada por el mercado como una señal de que el创业板 se abrirá a empresas de consumo innovador y servicios modernos.

Durante un período prolongado, debido a los estrictos requisitos de rentabilidad y atributos de “tecnología dura” en los estándares de listado del mercado principal y del创业板 en A-shares, muchas empresas líderes en nuevos sectores de consumo, como Pop Mart y Miniso, se vieron obligadas a “reducir sus expectativas” y optar por cotizar en Hong Kong. Si esta reforma se implementa, podría cambiar las expectativas de inversión en el mercado primario y reconfigurar las valoraciones del sector de consumo en A-shares.

¿Por qué las acciones de A-shares “no quieren” empresas de consumo?

Al revisar el mercado de IPO en A-shares en los últimos años, su estructura sectorial muestra claramente una tendencia de “enfocarse en manufactura y menos en consumo”.

Según datos de Tonghuashun, en 2025, la mayoría de las empresas en IPO en A-shares estarán en el sector manufacturero, con hasta 100 empresas, representando el 86.21%; en comparación, solo 3 en comercio mayorista y minorista, y 2 en transmisión de información, software y servicios tecnológicos.

Esta estructura refleja en cierta medida la orientación de los reguladores: las empresas de consumo suelen tener flujos de caja abundantes y menos necesidad de financiamiento en comparación con las empresas tecnológicas. Además, algunos modelos de consumo innovador en sus etapas iniciales a menudo enfrentan dudas por su inestabilidad en los modelos de rentabilidad, lo que reduce su prioridad para cotizar en A-shares.

Al observar los tres estándares actuales de listado en el创业板, todos establecen requisitos elevados en cuanto a rentabilidad o escala de ingresos. El primero exige “beneficio neto positivo en los últimos dos años y un total no inferior a 100 millones de yuanes”; el segundo involucra una combinación de “valor de mercado + ingresos + rentabilidad”; y el tercero, aunque relaja los requisitos de rentabilidad, aún requiere “valor de mercado no inferior a 50 mil millones de yuanes y ingresos no inferiores a 3 mil millones”.

Para las empresas de consumo en rápido crecimiento que aún no han logrado rentabilidad estable, esto es difícil de alcanzar. Especialmente tras la implementación de la política “827” en agosto de 2023, el ritmo de IPO en A-shares se ha desacelerado, y las pocas oportunidades de cotización han reducido aún más el espacio para las empresas de consumo.

Al mismo tiempo, Hong Kong se ha convertido en la primera opción para muchas empresas estrella del consumo en IPO. En 2025, se listaron 119 nuevas acciones en Hong Kong, con una recaudación total de 285.693 millones de HKD, siendo el consumo discrecional el quinto sector en recaudación, con 4.931 millones de HKD.

Según Wind, hasta el 9 de febrero de este año, 67 empresas del sector consumo estaban en fila en Hong Kong esperando cotizar.

¿Por qué las acciones de A-shares están volviendo a apoyar el “nuevo consumo”?

La reciente declaración de los reguladores sobre “nuevo consumo” y “servicios modernos” puede indicar un cambio en la actitud hacia el sector del consumo.

Aunque en el pasado A-shares fue más cauteloso con las empresas de consumo, en Hong Kong han surgido varias acciones de alto rendimiento en este sector.

Por ejemplo, Pop Mart, a pesar de que varias instituciones consideran que su valoración está severamente infravalorada, mostró un rendimiento destacado en 2025, con un aumento acumulado superior al 110% y una tasa de retorno anualizada del 112.79%; Similarly, Guming también ha sido muy valorada en Hong Kong, con un aumento acumulado del 157.24% desde su IPO en febrero del año pasado, con una tasa de retorno anualizada del 192.61%.

El desempeño de estas empresas en Hong Kong demuestra que los nuevos modelos de consumo no solo tienen una rentabilidad sostenible, sino que también pueden generar rendimientos sustanciales para los inversores. Si estas empresas regresaran a A-shares, podrían ampliar las vías de aumento de la riqueza de los residentes y contribuir al desarrollo saludable a largo plazo del mercado de capitales.

Por otro lado, el mayor beneficiario de la reforma en los estándares de listado del创业板 podría ser aquellas empresas de consumo líderes, ya listadas en Hong Kong, con rentabilidad comprobada pero subvaloradas.

Tomemos nuevamente a Pop Mart como ejemplo, líder en la industria de juguetes de tendencia. Su valoración estuvo reprimida durante mucho tiempo antes de 2025 y experimentó un proceso de ajuste de valoración desde una euforia irracional hasta una valoración más racional, actualmente en caída, con un PER inferior a 40.

Gráfico: Variación del PER (TTM) de Pop Mart H-shares en los últimos tres años Fuente: Wind

No obstante, según un informe de Puyin International, consideran que desde principios de 2026, los ingresos de Pop Mart en China han mostrado un fuerte impulso de crecimiento, estimando que en enero y febrero, los ingresos en el mercado interno aumentarán entre un 130% y un 160% interanual, y que los ingresos en el segundo a cuarto trimestre de este año mantendrán un nivel similar al del primer trimestre, por lo que consideran que la valoración actual de Pop Mart está severamente infravalorada.

Si en el futuro se añadiera un cuarto estándar en el创业板 que permitiera a empresas que cumplen con los requisitos volver a cotizar o dividirse, Pop Mart podría dejar de estar limitada a un solo mercado de capitales y aprovechar más opciones en su estrategia de globalización.

Volviendo al mercado de consumo, con la generación Z como principal fuerza de consumo, los paradigmas de consumo están experimentando cambios profundos. Nuevas formas de consumo como el autocuidado, la calidad y el consumo espiritual no solo impulsan el crecimiento económico, sino que también generan nuevas cadenas industriales. Apoyar la cotización de estas empresas ayuda a perfeccionar la estructura sectorial del mercado de A-shares y ofrece a los residentes canales de inversión para compartir los beneficios del nuevo consumo.

Ampliación de las vías de salida, cambio en las expectativas del mercado primario

Desde la perspectiva de los inversores, si esta reforma se implementa, también tendrá un impacto profundo en la lógica de inversión del mercado primario y en el sistema de valoración del mercado secundario. Estos efectos no solo se reflejarán en cambios en los flujos de capital, sino que también reestructurarán el marco de valoración del sector de consumo en A-shares.

En el pasado, las instituciones de inversión en el mercado primario eran cautelosas con los proyectos de consumo innovador, ya que incluso si lograban ser líderes en su sector, la inestabilidad en la rentabilidad o la novedad del modelo podían impedir su cotización en A-shares.

La incorporación de estándares inclusivos en el创业板 equivale a ofrecer expectativas claras para el mercado primario. Esto incentivará a los inversores a apostar en empresas en etapas tempranas y pequeñas, apoyando a aquellas que aún no son rentables pero tienen alto potencial de crecimiento. A largo plazo, esto estimulará la inversión de capital social en el sector de consumo innovador, creando un ciclo virtuoso de innovación industrial y valorización de capital.

Además, las valoraciones en A-shares para el sector consumo suelen ser superiores a las de Hong Kong.

Históricamente, las empresas de consumo en A-shares disfrutan de un mayor margen de valoración en comparación con sus contrapartes en Hong Kong. Actualmente, muchas acciones de consumo en A-shares tienen PER superior a 30, mientras que en Hong Kong, generalmente, están por debajo de 18.

Por ejemplo, el PER de Tsingtao Brewery en A-shares ronda las 18 veces, mientras que en Hong Kong, China Resources Beer tiene aproximadamente 13 veces; Beimei en A-shares tiene un PER de alrededor de 46 veces, mientras que China Flying Crane en Hong Kong no supera las 12 veces.

Algunas empresas líderes en el sector de bebidas alcohólicas en A-shares, como Yanghe y Shuijingfang, tienen PER de aproximadamente 37 y 32 veces, respectivamente, y Shede Wine alcanza un PER de 111 veces.

Debido a que en Hong Kong la estructura del mercado tiene un peso mayor en retail, restaurantes y moda, cuyos valores de mercado son más sensibles a la recuperación del consumo, sus valoraciones tienden a ser más volátiles. En cambio, en A-shares, el consumo básico y esencial mantiene una valoración más estable.

La diferencia en las valoraciones entre ambos mercados implica que, si las empresas de consumo innovador logran volver a cotizar en A-shares, su gestión de valor de mercado se abrirá, lo que será beneficioso para mejorar los retornos a los accionistas y atraer fondos a largo plazo.

Para el sector de consumo en A-shares, durante mucho tiempo, la valoración ha estado dominada por marcas tradicionales como bebidas alcohólicas y electrodomésticos, con un sistema de valoración relativamente rígido. La entrada de nuevas empresas de consumo innovador cambiará este patrón.

En el futuro, con más empresas líderes en consumo en Hong Kong que puedan regresar a A-shares, la estructura de valoración del sector en A-shares también se ajustará. Las empresas con verdadera competitividad y potencial de crecimiento serán valoradas de manera más razonable, mientras que las burbujas especulativas basadas solo en conceptos podrían ser comprimidas, y el sistema de valoración del sector en su conjunto tenderá a ser más saludable y racional.

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