8 años, 1000 millones, este hombre que puede atrapar balas, elige ganar lentamente

Autor | South China Soros

Fuente | Observando Comentarios Financieros

El 3 de marzo, mientras el índice Shanghai Composite cerraba a la baja, una empresa de la placa de pequeñas y medianas empresas llamada Xinhecheng subió más del 4%, alcanzando por primera vez una capitalización de mercado superior a mil millones de yuanes.

Esta compañía en sí no es una estrella, pero en su lista de los diez principales accionistas, un magnate del capital que ha estado en silencio durante 8 años llamó la atención del mercado.

En 2017, esta institución entró en el mercado, y hasta hoy, el precio de sus acciones ha subido un 240%. Si no hubiera reducido su participación, las ganancias flotantes serían de más de mil millones de yuanes.

Parece otra victoria de un capital paciente, pero ¿y si el protagonista esta vez fuera un fondo de inversión privada?

¿Y si el timón de este fondo privado lo lleva alguien que sus colegas califican como “capaz de recuperar las balas disparadas en el mercado”?

Disparar balas significa actuar con agresividad ante oportunidades fugaces; poder atraparlas a mano significa realizar coberturas precisas en el momento justo, en un instante, en un duelo de expertos donde la diferencia está en los detalles.

Pero si esta persona no es conocida por su rapidez, sino por su lentitud y paciencia, y rara vez muestra su rostro, además de añadir un aire de misterio, su nivel también será más alto.

En la escena de las inversiones privadas en China, si hablamos de discreción, Qiu Guogen y su empresa Chongyang Investment son, sin duda, los segundos, y nadie se atrevería a decir que son los primeros.

El equipo principal de investigación y inversión de Chongyang, en el centro, es liderado por Qiu Guogen

Durante 30 años en A-shares, se puede ver tanto la victoria del largo plazo como momentos dominados por la especulación. Los jugadores en la mesa van y vienen, cambian de identidad o de estrategia.

Cada década, cada rotación sectorial, siempre hay quienes claman “la inversión en valor ha muerto”. Quizá Chongyang Investment, con menos de 200 mil millones de yuanes en activos, no destaque en un círculo de fondos privados lleno de talentos, pero siempre ha sido un inversor en valor estable y puro.

Quien dispara balas, elige ganar lentamente

Qiu Guogen no siempre enfatiza la velocidad; de hecho, en Chongyang, a menudo se le llama “Señor Qiu”.

Este apodo puede venir de su aire académico: le gusta leer, especialmente historia, y le apasiona extraer de ella marcos filosóficos para su inversión.

Quizá también provenga de su serenidad: escribe informes estratégicos importantes para sus clientes, los pule sin cansarse, y nunca está completamente satisfecho; cuando en 2013 se promulgó la Ley de Valores, y la inversión privada recibió su primer impulso político, todos esperaban que Chongyang lanzara productos públicos primero, pero la respuesta de Qiu Guogen fue “sin prisa”.

El nombre Chongyang enfatiza un crecimiento compuesto y sostenible, como alguien que puede recuperar balas en el mercado, eligiendo ganar lentamente.

El tiempo debe ser respetado. Si Buffett y Soros hubieran abandonado el mercado hace 30 años, quizás ya estarían olvidados, pero en la visión de Qiu Guogen: “Una persona que invierte y dice que ha tenido éxito, debe cumplir al menos una de estas dos condiciones: o ya está muerta y en ese momento fue exitosa, o salió del sector y antes fue exitoso.”

El tiempo también es el mejor amigo del inversor. Aunque la idea del largo plazo puede parecer anticuada, en Chongyang se puede ver el poder del tiempo.

En una industria que a menudo crea mitos de riqueza, Chongyang Investment parece “simple”. No tiene historias legendarias emocionantes, su curva de valor en crecimiento estable no deja mucho espacio para la expectativa, y en comparación con esas estrellas emergentes, su rendimiento anual medio no es llamativo.

El mercado ha resumido así: el rendimiento anual a veces es brillante, la mayoría del tiempo es relativamente ordinario, y afortunadamente, no hay muchas pérdidas grandes.

Pero, ¿cómo sería ese estilo en una escala de 20 años? Tomando como ejemplo su primer fondo de cobertura, este estilo ha generado una rentabilidad casi continua, con un rendimiento superior al 750% desde su creación, y una curva de rendimiento con relativamente pocas caídas en medio de fondos privados de más de 10 mil millones.

Este tipo de tendencia, en realidad, es aún más escasa, como el consenso entre muchos gestores de fondos en la industria: “Un quintuple en un año es como un pez en el río, un doble en cinco años es como una estrella en la mañana.”

¿Cómo construir una curva así? Una base fundamental es un mecanismo de selección de acciones científico. El sistema de investigación y desarrollo de Chongyang puede resumirse en “Tres, Cuatro, Siete, Ocho”.

“Tres” significa que las decisiones de inversión deben basarse en lógica rigurosa, clara y en evidencia exhaustiva, y en un seguimiento dinámico de los fundamentos del objetivo; “Cuatro” se refiere a análisis macroeconómico; “Siete” a los elementos específicos en los activos de inversión; “Ocho” a los ocho seguimientos de la estrategia macro de Chongyang. Este sistema, en conjunto, se llama “Investigación y desarrollo integral”.

Además, necesitas un precio de entrada suficientemente bajo y adecuado. Un precio bajo no solo ofrece mayores expectativas de crecimiento, sino que también puede actuar como un fuerte hedge contra riesgos.

En resumen, una buena inversión suele tener tres condiciones: buena empresa, buen sector y buen precio.

La mayoría reconoce esto, pero lo que pocos saben es que, incluso si se cumplen las tres condiciones, aún hay una distancia considerable para una inversión segura y garantizada.

Supón que tienes un 80% de confianza (un nivel bastante alto), y crees que tu objetivo cumple con esas condiciones, la probabilidad de éxito final sería solo un poco más del 51% (80%*80%*80%).

Incluso si añades expectativas de confianza aún mayores, como un 90% de certeza de que la compañía tendrá beneficios fundamentales importantes, matemáticamente no cambia mucho. Añadir una variable también aumenta la incertidumbre, y al final, la expectativa de crédito marginalmente decrece.

Por eso, la máxima regla en todas las acciones de inversión es cometer menos errores, y hacer que el tiempo sea tu aliado puede reducir la probabilidad de errores.

Volviendo a 2015, ese año Chongyang no realizó aumentos de capital, ni invirtió en pequeñas y medianas empresas innovadoras, ni en el mercado de la tercera junta, aunque estos eran los grandes temas del mercado.

El resultado fue que en el corto plazo, los productos alcistas tuvieron rendimientos muy por debajo del índice, y los productos de cobertura fueron mediocres, siendo cuestionados por el mercado como “rendimiento inferior al de las abuelas”.

Pero luego, la burbuja del “especulación en fusiones y adquisiciones” demostró que Chongyang tenía razón. En esa feroz caída del mercado, las pérdidas máximas de sus fondos alcistas en 2015 no superaron el 9%, mientras que el índice CSI 300 cayó un 45%.

En última instancia, Chongyang ya había llegado a esa conclusión antes de que llegara la ola: entre 2012 y 2015, lo que impulsaba el mercado no era la macroeconomía ni los fundamentos microeconómicos, sino arbitrajes sin valor técnico y no sostenibles.

Ejemplos similares abundan. En 2012, Chongyang invirtió en China Yangtze Power, y mantuvo esa inversión durante casi 8 años, saliendo en 2019, y durante ese período, el precio de la acción se multiplicó por 2.33.

Mirando hacia atrás, parece que Chongyang salió demasiado pronto, sin aprovechar la gran subida posterior de China Yangtze Power. Pero en cierto modo, esto refleja la filosofía de Chongyang: ganar en la primera mitad, no en la segunda, y mucho menos en la última parte.

Incluso si las rentabilidades de ambas mitades son iguales, el riesgo no lo será. Mantener esa estrategia a largo plazo, con rentabilidad similar, reduce la volatilidad.

Quizá esto signifique perder algunas oportunidades, pero es más estable.

Con una investigación integral, llegar a tus propias conclusiones, mantener esas conclusiones y reducir errores, y dejar que el tiempo haga el resto, es la recomendación de inversión que Chongyang ofrece. Como dice Qiu Guogen: “El tiempo es el mejor amigo del fondo privado.”

Y la forma más efectiva de reducir errores es conocerte a ti mismo.

Antihumano, cercano a lo humano

Los seres humanos no están naturalmente hechos para invertir.

El efecto manada es la fuerza más poderosa en los mercados de capitales. El inversor contracorriente David Dreier lo describe así:

“Cuando todos se dirigen en la misma dirección, mantener un pensamiento independiente y actuar en la dirección opuesta requiere gran coraje y disciplina, porque va en contra de nuestra tendencia a buscar aprobación social.”

Si no sigues a la manada, es muy fácil caer en la trampa de la autoconfianza. Y la autoconfianza es una de las principales causas del fracaso en inversión. En ‘¿Por qué no puedes ser Buffett?’, Mark Sellers dice que la cualidad más importante y rara en un buen inversor es mantener la coherencia en sus ideas durante grandes altibajos del mercado.

De hecho, muchas cosas no cambian fundamentalmente; lo que cambia son las emociones de los inversores.

Ser antihumano no es fácil, pero el éxito en inversión a menudo requiere partir de esa premisa.

¿Hay alguna forma de hacerlo más fácil?

Una estrategia es construir un “foso” mediante una cartera diversificada. Por ejemplo, el estratega senior de Chongyang, Tan Wei, divide los activos del mercado en tres categorías: acciones de crecimiento, acciones de valor de crecimiento y acciones de valor profundo, y compra en contra de la tendencia basándose en el precio como referencia principal.

El fundamento de esta estrategia es tener suficiente profundidad en la investigación para identificar objetivos potenciales adecuados. Una vez que hay suficientes objetivos, construir la cartera es relativamente simple: compararlos en etapas y seleccionar los de mejor relación calidad-precio.

El resultado final es una cartera equilibrada de acciones de crecimiento y valor, buscando “que no brille solo el este, sino también el oeste.”

Otra estrategia es salir del marco analítico tradicional.

En los años 90, la teoría clásica de los mercados eficientes enfrentó grandes desafíos en la práctica, y sus limitaciones se hicieron más evidentes. Al mismo tiempo, la finanza conductual, que empezó en los 70 y 80, se integró rápidamente en la visión principal de las finanzas, complementando y corrigiendo las teorías tradicionales.

Se descubrió que la única certeza en los mercados de capitales es la naturaleza humana: en más de 300 años de historia bursátil mundial, los fundamentos siempre cambian, pero la humanidad es eterna. Como dice Howard Marks: “Los ciclos siempre existen porque la naturaleza humana nunca cambia.”

Aprovechar las invariantes y usarlas como anclas es una estrategia más inteligente. Existen muchas corrientes teóricas similares; la filosofía de George Soros, la “reflexividad”, es un ejemplo, basada en prever errores humanos y evitarlos: “Las tendencias populares afectan los fundamentos, y los cambios en los fundamentos alteran las tendencias. La inversión exitosa consiste en detectar estos errores con anticipación.”

Y no olvidemos la frase de Richard Thaler, padre de la finanza conductual: “Las personas reales son ‘sociales’ y ‘psicológicas’, cometemos errores sistemáticos que, además, son predecibles.”

Desde esta perspectiva, el máximo nivel de inversión para una persona común sería acercarse a la naturaleza humana y aprovecharla.

¿Y cuáles son las características de la naturaleza humana? La impaciencia. Recuerden, incluso si decides hacer inversión en valor, a menudo te dan ganas de actuar, y te cuesta resistirte a la tentación de “hacer algo” de vez en cuando. Pero los resultados de esas acciones no siempre son los mejores.

El problema no está en actuar, sino en cómo actuar.

En lugar de ir en contra de la naturaleza humana, es mejor adaptarse a ella. La inversión en valor de Chongyang ofrece una metodología concreta para ello.

La solución de Qiu Guogen es: “Chongyang no busca simplemente ganar ocho veces en una sola acción, sino que mediante una ‘relevancia’ puede ganar una vez en tres acciones, logrando el mismo resultado, pero mucho más fácil, realista y con mejor liquidez.” La llama “Valor en relevancia”.

Esta facilidad no solo se aplica en el mercado: encontrar cuatro atletas de 100 metros con buen rendimiento es más fácil que encontrar uno de 400 metros, especialmente en un mercado como A-shares, con alta volatilidad y muchas empresas que en ciertos momentos caen a niveles muy bajos por noticias negativas.

También se refleja en la naturaleza humana: ¿qué es más fácil, esperar diez años o actuar en el momento? La respuesta es obvia.

Si combinamos esto con la teoría de construcción de carteras mencionada antes, incluso si un inversor sufre pérdidas flotantes o pierde oportunidades, la volatilidad general de la cartera puede ser efectivamente suavizada.

En otras palabras, puede ofrecer cierta tolerancia al error para los inversores comunes.

De hecho, la aceptación de la naturaleza humana por parte de Chongyang no solo se refleja en la inversión.

Es difícil creer que en una industria que enfatiza la reacción rápida, Chongyang cierra a las 5 de la tarde y su oficina a menudo está vacía a esa hora.

El presidente de Chongyang, Wang Qing, explicó esta decisión: “La gente sigue trabajando en casa, porque la investigación no termina nunca. Son habilidades que benefician toda la vida.”

La industria de fondos privados suele tener dos extremos: unos trabajan hasta la noche, otros parecen vivir en un estado de tranquilidad. No se puede juzgar solo por eso, pero en la hora de salida, se puede percibir la personalidad de la firma.

Otra muestra es su modo de gestión: Chongyang fue pionera en implementar un modelo de múltiples gestores en un mismo fondo.

Este modelo consiste en dividir un fondo en varias partes, gestionadas por diferentes gestores que operan de forma relativamente independiente, y el rendimiento final es la suma de sus contribuciones. Fondos internacionales como Bridgewater, Millennium y Castle llevan años aplicándolo.

Las ventajas son evidentes: reduce la dependencia de la capacidad individual, amplía las capacidades del fondo y disminuye la probabilidad de errores por decisiones unilaterales.

Aunque esta modalidad ya es común en los principales fondos internacionales, en China aún no es la norma.

Gran parte de la razón es que la coordinación entre gestores internos puede ser difícil, y forzarla no siempre produce el efecto sinérgico esperado.

Pero Chongyang no tiene ese problema: la mayoría de sus comités de inversión están formados por graduados de Renmin University, con antecedentes similares, lo que garantiza una comunicación fluida.

Además, Chongyang rara vez contrata externos, prefiriendo formar talento interno. Qiu Guogen y Chen Xin, como veteranos, controlan la línea general de inversión y también brindan oportunidades a los jóvenes para que elijan objetivos, ampliando su campo de acción.

Hay que admitir que las personas tienden a colaborar con quienes se llevan bien, por naturaleza. Aunque esto puede hacer que la firma sea más cerrada y ralentice su crecimiento, también asegura la coherencia en su filosofía de inversión.

Epílogo

En 1992, cuando los mercados de Shanghai y Shenzhen tenían solo dos años, Wu Xiaoqiu, aún no profesor, preparaba su primer libro.

Su motivación era sencilla: aprovechar su experiencia y aumentar sus ingresos. Así nació el primer diccionario de valores de China, “Compendio de Acciones y Bonos”, con 5 millones de caracteres, con Wu como coordinador.

En ese momento, los principales participantes eran figuras destacadas. Por ejemplo, el editor jefe, Jin Jiandong, era director de la Oficina de Regulación Financiera del Banco Popular de China, y siete años después fue el primer presidente de Guotai Junan Securities.

Solo había un joven de 23 años, que parecía poco relevante.

En ese entonces, Qiu Guogen era solo un estudiante de posgrado en Economía en Renmin University, quizás lo más destacado fue que lideró la creación de la Asociación de Valores de la universidad y organizó el primer simulador de bolsa en una universidad china.

Diez años después, en 2001, Wu Xiaoqiu en una conferencia enfatizó: “China debe fortalecer su sector financiero y convertir su mercado de capitales en un centro financiero internacional.”

Ese mismo año, Chongyang Investment se fundó en Shanghái, inicialmente gestionando solo los activos personales de Qiu Guogen, como una versión reducida de una oficina familiar.

En la siguiente década, el nuevo presidente de la Comisión Reguladora de Valores planteó la pregunta: “¿Y si no se revisan las IPO?” En la mente de Wu Xiaoqiu, empezó a gestarse la idea de convertir a China en el centro de asignación de activos más importante del mundo.

En ese año, Chongyang Investment superó los 100 mil millones de yuanes, y como un fiel seguidor de la inversión en valor, entró por primera vez en la élite de los fondos privados chinos.

Luego, en la década siguiente, se implementó el sistema de registro en A-shares. Qiu Guogen dejó su cargo como representante legal y pasó a ser director de inversión, entregando el mando a Wang Qing.

Si consideramos a estos dos como maestro y discípulo, en los últimos 30 años uno ha impulsado la perfección del mercado de capitales, y el otro ha llevado la industria privada desde la clandestinidad hacia la transparencia, levantando la bandera de la inversión en valor, ofreciendo una alternativa en un mercado de competencia y lucha constante.

Esta opción es crucial para la industria y el mercado: dejar de juzgar por rankings o tamaño, y en cambio, dar espacio a las perspectivas, atención y espacio a largo plazo.

A medida que más empresas chinas emergen en el escenario mundial, quizás ese sea el verdadero reto que enfrenta la industria de fondos privados en esta era.