Informe de Citigroup: El desempeño inicial de Lao Pu Gold en 2025 supera las expectativas, la valoración es atractiva, reafirma la calificación de compra

Opinión de Citibank

Lao Pu Gold (06181.HK) publicó una previsión de beneficios positivos, estimando que en 2025 el beneficio neto aumentará entre un 226% y un 233% interanual, alcanzando entre 4.8 y 4.9 mil millones de RMB, por encima de nuestra expectativa de 4.7 mil millones y de la previsión del mercado de 4.5 a 4.8 mil millones. Excluyendo los pagos en acciones, el beneficio neto ajustado crecerá entre un 233% y un 240% interanual, hasta 5.0-5.1 mil millones de RMB.

Los ingresos aumentarán entre un 217% y un 229% interanual, hasta 27.0-28.0 mil millones de RMB, en línea con nuestra previsión de 27.6 mil millones y por encima de la previsión del mercado de 26.0-27.0 mil millones. Creemos que la contracción del margen bruto es menor de lo que temía el mercado. La tasa de beneficio neto implícita se expandirá del 17.7% en 2024 al 17.9%-18.9% en 2025, mostrando un fuerte apalancamiento operativo que compensa la posible reducción del margen bruto.

Con un ratio precio-beneficio de 13 veces en 2026, la valoración resulta atractiva. Lao Pu Gold es nuestra principal opción en la industria de joyería en China.

Resultados implícitos en la segunda mitad de 2025 — Según datos preliminares, los ingresos en la segunda mitad crecerán entre un 194% y un 214% interanual, hasta 14.6-15.6 mil millones (el primer semestre creció un 251%). El beneficio neto ajustado aumentará entre un 198% y un 209%, hasta 2.7-2.8 mil millones, con una tasa de beneficio neto núcleo implícita del 17.1%-18.9%, por debajo del 18.0% del segundo semestre de 2024 y del 19.0% del primer semestre de 2025. Consideramos que la disminución del beneficio neto núcleo en la segunda mitad refleja la subida en los costes del oro que reduce el margen bruto, además del aumento en gastos de alquiler y ventas por la apertura de nuevas tiendas de lujo.

Factores impulso de ingresos — En 2025, los ingresos crecerán más del doble, gracias al fuerte crecimiento de canales offline y online, la apertura de 10 nuevas tiendas, la optimización y expansión de 9 tiendas existentes, y la continua actualización de marca y productos. Esperamos que estas nuevas tiendas y las tiendas optimizadas sigan contribuyendo significativamente en 2026.

Mejoras en el margen bruto — Aunque en la segunda mitad de 2025 el margen bruto podría disminuir tanto interanual como secuencialmente, creemos que la contracción será menor de lo que anticipamos el mercado. La preocupación excesiva por promociones y aumento de costes del oro está sobrevalorada, ya que la gestión en precios, subidas y compras de inventario de oro ha sido sólida. De cara al futuro, Lao Pu Gold planea ajustar precios 2-3 veces al año para mantener el margen bruto por encima del 40% y fortalecer su imagen de marca de lujo.

Beneficios y precio objetivo — Basándonos en una hipótesis de márgenes más altos, elevamos nuestras previsiones de beneficios netos para 2025-2027 en un 2-3%. Además, usando un ratio precio-beneficio de 24 veces para 2026 (promedio del sector de lujo global en 26 veces), ajustamos nuestro precio objetivo de HKD 1,119 a HKD 1,162. Mantenemos la recomendación de compra.

Datos financieros clave:

Escenarios de mercado alcista/bajista

Escenario alcista (objetivo: HKD 1,278, potencial de subida 100%)

• Crecimiento de ingresos superior a lo esperado

• Margen EBIT superior a lo previsto

Escenario base (objetivo: HKD 1,162, potencial de subida 82%)

• Crecimiento de ingresos en 2026 del 45%

• Expansión del margen EBIT a 25.4% en 2026

Escenario bajista (objetivo: HKD 575, potencial de caída 10%)

• Crecimiento de ingresos menor a lo esperado

• Margen EBIT menor a lo previsto

Lógica de inversión

Lao Pu Gold ha creado un segmento de productos de alta gama en el mercado de “oro tradicional chino”, combinando diseño moderno con tótems clásicos chinos, usando al menos dos técnicas tradicionales de orfebrería china, frecuentemente engastando diamantes y/o gemas, y vendiendo en tiendas elegantes inspiradas en estilos tradicionales chinos. Según datos de Frost & Sullivan, en 2022 y 2023, Lao Pu Gold lideró en ventas por tienda entre todas las marcas de joyería en oro en China.

Recomendamos comprar Lao Pu Gold. El fuerte crecimiento en ventas comparables, la apertura de nuevas tiendas y la eficiencia operativa respaldarán las perspectivas de beneficios. Su posicionamiento en el segmento premium, con ventajas clave como un ticket medio superior a 50,000 RMB, ventas por tienda superiores a 500 millones, modelos de precios únicos, alta rentabilidad y una artesanía e innovación en productos en el nicho de “oro tradicional chino”, refuerzan su atractivo.

Factores de riesgo

Los principales riesgos a la baja que podrían impedir que la acción alcance el precio objetivo incluyen:

1. Volatilidad en los precios del oro

2. Competencia intensa

3. Cambios en gustos y preferencias de los consumidores

4. Debilidad económica en China que lleve a una reducción del consumo

5. Rápida expansión de tiendas que genere flujo de caja libre negativo