¿Se actualizará la gestión autorregulatoria de las tasas de depósitos interbancarios? ¿Está cerca de que los rendimientos de余额宝 superen el "1"?

El 15 de marzo, Lin Ling revisó su saldo en Alipay y vio que la rentabilidad anualizada a 7 días del fondo monetario Huixianfu que posee había bajado a 1.034%, comparado con el 1.039% de hace dos días, una ligera disminución. Según Wind, el 12 de marzo, la rentabilidad anualizada a 7 días de Yuebao (Tianhong) alcanzó un mínimo histórico del 1%, y al día siguiente se recuperó cerca del 1.03%.

En opinión de los entrevistados, la entrada en la fase de descenso de las tasas de interés hace que la caída en los rendimientos de productos de gestión de activos de renta fija y gestión de efectivo sea una tendencia inevitable. Recientemente, con el aumento de las discusiones sobre la autorregulación de las tasas de interés en depósitos interbancarios, esta preocupación se ha intensificado aún más.

Varios expertos del sector bancario y analistas de corretaje dijeron a First Financial que, en un contexto de reducción del espacio para bajar las tasas de interés de los depósitos tradicionales, la “parche” en la autorregulación de las tasas de interés de los depósitos interbancarios será una dirección importante para reducir estructuralmente los costos de pasivo de los bancos. Desde la perspectiva de las instituciones, con la mejora en la transmisión de las tasas de política, se espera que el centro de las tasas del mercado monetario siga bajando, lo que presionará los rendimientos de fondos y productos de gestión de activos como fondos y productos de inversión.

Normas sobre las tasas de interés de depósitos interbancarios benefician a los certificados de depósito y a los bonos a corto plazo

El crecimiento sostenido de los depósitos no bancarios ha generado mayor atención sobre las “arbitrajes” en los depósitos interbancarios. Datos recientes del Banco Central muestran que en los primeros dos meses de este año, los depósitos no bancarios aumentaron en 2.84 billones de yuanes, un incremento interanual de más de 1 billón de yuanes.

Con las expectativas de reducción de las tasas de reserva y de interés, la demanda por reducir las tasas de los depósitos interbancarios, que tienen menor grado de mercado, ha ido en aumento, y la discusión se ha intensificado. Recientemente, se informó que el mecanismo de autorregulación en la fijación de tasas de interés del mercado tiene la intención de fortalecer la autorregulación en los depósitos interbancarios, incluyendo una restricción cuantitativa sobre la proporción de depósitos interbancarios a plazo superior a 7 días que superen la tasa de política de recompra inversa (actualmente 1.4%).

Para fines de 2024, el mecanismo de autorregulación de las tasas de interés incluirá en su gestión los depósitos interbancarios a corto plazo y los vinculará con la evaluación macroprudencial bancaria (MPA). Además, se aclaró que si los bancos y las instituciones financieras no bancarias (incluidos productos sin personalidad jurídica) acuerdan que los depósitos a plazo interbancarios puedan ser retirados anticipadamente, la tasa de interés de retiro anticipado no debería superar en principio la tasa de interés de los fondos excedentes de reserva.

Según la retroalimentación del sector, estas regulaciones tendrán un impacto claro en el volumen y precio de los depósitos interbancarios, aunque en su mayoría será un efecto “puntual”. La mayoría de los entrevistados consideran que, dada la situación actual, es posible y necesario que las tasas de los depósitos interbancarios vuelvan a bajar. Tras la última ronda de ajustes, los bancos enfrentaron una presión notable por “falta de pasivos”, y el mercado de certificados de depósito experimentó volatilidad significativa. Existe preocupación de que una mayor regulación en los depósitos interbancarios pueda volver a causar volatilidad en los certificados y en el mercado de bonos.

Las estimaciones de varias corredoras muestran que, si la proporción de depósitos interbancarios a corto plazo por encima de la tasa de recompra inversa a 7 días (actualmente 1.4%) no supera el 10-20% al cierre de cada trimestre, más de 10 billones de yuanes en depósitos interbancarios a corto plazo podrían ajustarse tras la implementación de la regulación.

“Con la disminución del volumen de depósitos interbancarios a corto plazo, los bancos probablemente necesitarán emitir certificados de depósito interbancarios para compensar algunos déficits de liquidez, y la oferta de certificados a largo plazo aumentará”, afirmó Wang Xianshuang, analista jefe de banca en Guolian Minsheng Securities. A medida que los pasivos de los bancos se conviertan en certificados de depósito interbancarios, la inestabilidad interna del financiamiento bancario podría aumentar. Si el Banco Central no realiza coberturas adicionales, las tasas de interés podrían subir. Sin embargo, a mediano y largo plazo, se espera que el centro de las tasas del mercado monetario siga bajando.

En 2024, debido a la prohibición de “recompra manual”, dos recortes en las tasas de interés de los depósitos y la regulación de las tasas de depósitos interbancarios, algunos bancos dependieron más de los certificados de depósito interbancarios por la pérdida de depósitos, alcanzando límites en sus cuotas, y varios bancos aumentaron sus límites de registro a fin de año. Pero en la segunda mitad de 2025, la presión sobre los pasivos bancarios se aliviará notablemente. Wind indica que desde junio del año pasado, salvo en octubre, cuando la emisión de certificados de depósito interbancarios superó a los vencimientos, los flujos netos de financiamiento han sido negativos en todos los meses.

“Creo que el impacto no será muy grande; los bancos no carecen de pasivos”, dijo un analista de corretaje a este medio. Yang Yewei, analista de renta fija en Guosheng Securities, afirmó: “Aunque en el corto plazo, tras la reducción de las tasas de depósitos interbancarios, el dinero puede fluir hacia certificados y bonos a corto plazo, actualmente los bancos no enfrentan una escasez de pasivos, y dado que los préstamos aún crecen lentamente y en tendencia a la baja, la salida de depósitos interbancarios tendrá un impacto limitado en los pasivos bancarios, especialmente en los grandes bancos. A mediano plazo, en un proceso de bajada generalizada de las tasas, la disminución en los rendimientos de bonos a corto plazo reducirá rápidamente la desventaja de los depósitos.”

El analista de renta fija de Industrial Securities, Zuo Dayong, también opina que, incluso si las regulaciones sobre depósitos interbancarios se implementan en el futuro, la escala de pérdida de depósitos será probablemente menor que en las rondas anteriores, y la presión sobre los déficits de los bancos ya no será significativa. Además, con la continua inyección de fondos a largo plazo por parte del Banco Central, la emisión de certificados de depósito por parte de los bancos será controlada, y algunos depósitos interbancarios podrían convertirse en inversiones en certificados, con poca presión para aumentar las tasas de los certificados a un año.

Desde una perspectiva de oferta y demanda, la regulación de las tasas de depósitos interbancarios probablemente beneficiará más al mercado de certificados y bonos a corto plazo que perjudicará, y se espera que los rendimientos sigan bajando. Zhang Jiqiang, jefe de renta fija en Huatai Securities, estima que, tras la publicación de las nuevas regulaciones de autorregulación en noviembre de 2024, el mercado reaccionó anticipando una reducción en los costos de financiamiento y un ligero aumento en la asignación de deuda, lo que favorece los certificados y bonos a medio y largo plazo, y también puede impulsar las tasas de interés a largo plazo y ultra largo plazo. “El viernes (13 de marzo), hacia el cierre, el mercado ya reflejaba una caída en la curva de rendimiento de aproximadamente 1 punto base (incluidos los certificados)”, señaló. Considerando que la diferencia entre las tasas de los certificados y las tasas de fondos ya se había comprimido, y que algunos inversores ya anticipaban esta noticia, el espacio para una mayor caída en las tasas de los certificados podría ser limitado.

No obstante, en diciembre de 2024, la implementación del mecanismo de autorregulación de depósitos interbancarios provocó una rápida caída en las tasas de bonos a corto plazo, llegando en ocasiones a estar por debajo de las tasas de fondos. Yang Yewei estima que, si las tasas de depósitos interbancarios bajan aproximadamente 10 puntos base, y los certificados y bonos a corto plazo también ajustan sus tasas en consecuencia, las tasas de los certificados a un año de los bancos de acciones podrían bajar a menos de 1.5%, y las de las notas a medio plazo AAA podrían situarse cerca de 1.55%.

Los productos de gestión de efectivo podrían enfrentar nuevas presiones en sus rendimientos

Si las tasas de depósitos interbancarios vuelven a bajar, los costos de pasivo de los bancos disminuirán directamente, aliviando la presión sobre el margen de interés. Al mismo tiempo, los rendimientos de fondos y productos de gestión de activos como fondos y productos de inversión también podrían seguir bajando.

Según las estimaciones actuales, incluyendo a Yuebao, algunos productos de gestión de efectivo y fondos monetarios a 7 días podrían estar cerca de “romper la barrera del 1%”. “En un escenario de descenso de tasas, la caída en los rendimientos de los productos de gestión de activos es una tendencia inevitable”, afirmó el analista mencionado. La influencia de la caída en las tasas de depósitos interbancarios en los rendimientos de estos productos es difícil de evitar.

Según cálculos de Guosheng Securities, en enero pasado, los depósitos de instituciones financieras no bancarias en grandes bancos y bancos medianos sumaron 18.9 y 18.2 billones de yuanes respectivamente, totalizando 37 billones. “Si las tasas de depósitos interbancarios bajan en 10 puntos base, esto reducirá los gastos por intereses en aproximadamente 370 millones de yuanes anuales, afectando los costos de pasivo en unos 1 punto base”, explicó Yang Yewei. La mayor parte de estos depósitos provienen de fondos de inversión y fondos monetarios, que en 2025 podrían representar cerca del 30% del total de depósitos interbancarios, con fondos monetarios y depósitos de seguros en 4.9 y 3.0 billones de yuanes respectivamente, sumando más de la mitad. La caída en las tasas de depósitos interbancarios ejercerá presión sobre los rendimientos de estos productos financieros.

Un informe del portal China Wealth Management revela que en 2023, el rendimiento promedio de los productos de inversión cayó a 1.98%. La mayoría de los productos de gestión de efectivo en el mercado (en RMB) ya tienen un rendimiento a 7 días en torno a 1%. Los fondos monetarios, como Yuebao, han bajado aún más, alcanzando en la semana pasada un mínimo histórico del 1%. Lin Ling consideró cambiar los fondos monetarios que posee en Yuebao y encontró que entre más de 30 productos disponibles, el rendimiento a 7 días más bajo era de solo 1.001%, y el más alto alcanzaba 1.2%, aunque con mayor volatilidad.

Actualmente, la mayoría de los productos de gestión de efectivo y fondos monetarios tienen su rendimiento de referencia ligado a tasas de depósitos a 7 días o depósitos a la vista. Tras la reciente reducción en las tasas de depósitos, la tasa de referencia de los depósitos a 7 días en bancos estatales cayó a 0.3%, con tasas efectivas en torno a 0.65%; algunos bancos compartieron tasas de hasta 0.75%.

En un banco estatal, al buscar en su banca móvil, se encontró que solo un producto de gestión de efectivo a 7 días tiene un rendimiento superior al 2%, mientras que la mayoría oscila entre 1.046% y 1.55%, con cerca de la mitad por debajo del 1.1%. Un gerente de productos de un banco estatal afirmó que, en diferentes momentos, las tasas de mercado fluctúan y los productos similares pueden mostrar rendimientos muy diferentes según la asignación de activos, duración y calendario de pago. “Pero con el tiempo, estos tienden a estabilizarse en niveles promedio, que actualmente están en torno al 1.3%”, dijo.

“Si las tasas de los productos de gestión de inversión y fondos públicos ligados a depósitos interbancarios bajan de 1.6% a 1.4%, todos los rendimientos de estos productos disminuirán en aproximadamente 1.47 puntos base, con una caída de 2.56 puntos en los productos de gestión de efectivo; los fondos públicos disminuirán en unos 1.43 puntos, con una caída de 3 puntos en fondos monetarios”, afirmó Liu Chengxiang, analista bancario de Kaiyuan Securities. Dado que la proporción de depósitos interbancarios en estos productos es similar, el impacto será comparable. Los fondos de gestión de efectivo y fondos monetarios, que requieren alta liquidez, tienen una mayor proporción de depósitos interbancarios y serán los más afectados. Los productos de renta fija también sentirán cierta presión, aunque los fondos de bonos, con menor proporción de depósitos, tendrán un impacto limitado.

Tras la implementación del mecanismo de autorregulación en diciembre de 2024, los productos de inversión y fondos monetarios redujeron temporalmente sus asignaciones en depósitos, aumentando en cambio su exposición a bonos. Por ello, bajo la expectativa de una regulación más estricta en los depósitos interbancarios, en el corto plazo, se espera que los fondos en certificados, depósitos interbancarios y bonos a medio y corto plazo con vencimiento hasta 3 años reciban mayor inversión, y que esta tendencia se consolide. La reacción del mercado ya se ha reflejado: el 13 de marzo, las tasas de certificados de depósito a un año con calificación AAA cayeron en su mayoría por debajo de 1.55%, con reducciones superiores a 1 punto base; en el mercado de bonos, las tasas de interés de los bonos a mediano y largo plazo mostraron una tendencia divergente, siendo más débiles los bonos del gobierno a largo plazo en comparación con los cortos.

(Nota: Lin Ling es un seudónimo)

(Este artículo es de First Financial)