CITIC Securities Yu Jingwei: Defensive hedging against stagflation turbulence, high volatility welcomes style rotation

CITIC Securities Yu Jingwei: Doble impacto de refugio y estanflación, alta volatilidad y cambio de estilo

● Reportero: Tan Dinghao

En marzo, el conflicto en Oriente Medio y la interrupción del transporte en el estrecho de Hormuz se convirtieron en los principales catalizadores del mercado global, generando un doble impacto de aversión al riesgo y expectativas de estanflación, dominando así la valoración de activos a nivel mundial.

Recientemente, Yu Jingwei, analista jefe de activos de CITIC Securities, en una entrevista exclusiva con China Securities Journal, afirmó que el aumento explosivo en los precios del petróleo, la volatilidad en los mercados bursátiles globales y la debilidad anómala de los activos tradicionales de refugio resaltan la posición central de la estrategia de estanflación. La bolsa A doméstica muestra resistencia a la caída pero con mayor volatilidad, y bajo una valoración elevada, se espera un cambio en el estilo de mercado. Las perturbaciones externas de estanflación tienen una mayor persistencia que los shocks de refugio a corto plazo. Los movimientos de los grandes activos muestran una clara diferenciación: el mercado de bonos se centra en la ventana de recortes de tasas en China, la lógica de precios del oro se está reconfigurando, y las materias primas están influenciadas por la situación geopolítica y las políticas de la Reserva Federal, siendo las políticas y la oferta y demanda los factores clave que impulsan el rendimiento de los activos.

Mercados globales: doble impacto de refugio y estanflación

A principios de marzo, el estallido del conflicto en Oriente Medio se convirtió en un catalizador clave, estableciendo rápidamente la línea principal de negociación en los mercados globales: “refugio + inflación”. El conflicto provocó una fuerte volatilidad en los precios de los activos: caída generalizada en las bolsas mundiales, aumento en los precios de la energía, fortalecimiento del dólar, y mercado bajista en los bonos extranjeros. El precio del crudo Brent subió más del 28% en una semana, desde 78.07 dólares por barril el 2 de marzo hasta 101.75 dólares el 12 de marzo, reflejando claramente el impacto inmediato del riesgo geopolítico en el mercado.

Desde el rendimiento del mercado, un fenómeno inusual merece atención. Yu Jingwei señaló que los activos tradicionales de refugio como el oro cayeron simultáneamente, y monedas como el yen y el franco suizo también se depreciaron, sin mostrar las propiedades de refugio que normalmente se esperarían; en cambio, el dólar, que ha sido cuestionado desde 2025, continuó fortaleciéndose. La lógica detrás de esto, en parte, se debe a que tras la rápida subida del oro, las opiniones del mercado se dividieron en cuanto a su tendencia, y en parte, a que el aumento del precio del petróleo reforzó las expectativas de inflación global, reduciendo las expectativas de una política monetaria flexible en dólares. Esta anomalía, donde los activos de refugio parecen fallar, destaca la influencia predominante de las expectativas de estanflación.

Para entender mejor la volatilidad, Yu Jingwei considera que la interrupción del transporte en el estrecho de Hormuz es un factor clave. Como paso obligado para cerca del 17% del suministro mundial de petróleo, la interrupción ha detenido aproximadamente 180 millones de barriles, con una reducción en el número de barcos que cruzan de 91 el 28 de febrero a solo 4 el 8 de marzo. La persistente tensión geopolítica amplifica la volatilidad del mercado, pero la tendencia del mercado bursátil en Corea del Sur, que cayó bruscamente y luego se recuperó, indica que, aunque la aversión al riesgo ha aumentado, aún no se ha llegado a un estado de pánico total. La expectativa de estanflación y la aversión al riesgo se entrelazan, formando la contradicción central del mercado.

En esencia, la oscilación en la preferencia de riesgo en marzo se debe a dos factores fundamentales. Uno, la incertidumbre en Irán continúa extendiéndose, impulsando la aversión al riesgo y elevando los precios del petróleo, lo que aumenta el riesgo de estanflación en EE. UU. y genera un entorno turbulento en los mercados de acciones globales. Dos, los años recientes de política monetaria expansiva han impulsado un aumento prolongado en las bolsas, y actualmente, las valoraciones en los principales mercados están en niveles altos desde 2016, lo que implica una alta volatilidad inherente. La explosión del conflicto en Oriente Medio actúa como un amplificador de esta volatilidad, profundizando la vulnerabilidad del mercado.

Cambio de estilo y diferenciación por perturbaciones externas

De regreso a China, en un contexto de entorno externo complejo y cambiante, la bolsa A muestra una resistencia a la caída pero con mayor volatilidad. Hasta el 13 de marzo, el índice Shanghai Composite ha caído menos del 2% desde principios de marzo, mucho menos que los principales índices en Europa y EE. UU., reflejando que los inversores mantienen expectativas optimistas para 2026, y que el mercado ha comenzado a calmarse tras un pico de euforia.

Yu Jingwei atribuye esta calma a que las valoraciones elevadas de los activos de renta variable dificultan las ganancias, y también indican que la volatilidad continuará aumentando. La experiencia histórica muestra que la volatilidad del mercado está estrechamente relacionada con las valoraciones: cuando estas alcanzan niveles “muy altos”, el impulso alcista se debilita y la volatilidad aumenta. Esto significa que, independientemente de la tendencia general en 2026, el entorno de baja volatilidad de 2025 será difícil de replicar, y el rendimiento del mercado puede debilitarse.

Otra manifestación importante de la alta volatilidad es el posible cambio en el estilo de inversión. Yu Jingwei señala que, desde el segundo trimestre de 2025, en un entorno de PPI negativo, ciclo económico en mínimos y liquidez abundante, los estilos de tecnología y crecimiento de pequeñas y medianas empresas han sido predominantes. Sin embargo, con la recuperación del PPI y el pico en M1, se espera un cambio de estilo hacia “valor de gran capitalización” en el segundo y tercer trimestre, en medio de un ciclo de alta volatilidad que durará todo el año.

Respecto a los riesgos externos, Yu Jingwei advierte que es importante distinguir entre “negociaciones de refugio” y “negociaciones de estanflación”: basándose en experiencias históricas como el conflicto ruso-ucraniano y la guerra en Afganistán, las operaciones de refugio provocadas por guerras tienen un impacto breve y limitado en las acciones de China; el mercado en la primera semana de marzo ya lo ha confirmado. Sin embargo, en cuanto a efectos a largo plazo, las perturbaciones por estanflación son más duraderas: la situación en Irán aún no se ha resuelto, y la recuperación del transporte en el estrecho de Hormuz podría tomar semanas o meses, dificultando una caída rápida en los precios del petróleo. La estrategia de estanflación puede seguir afectando a los mercados bursátiles, con amplios movimientos laterales como característica principal en marzo.

Activos principales: diferenciación impulsada por políticas y oferta/demanda

En el panorama de los grandes activos, las lógicas de valoración muestran una clara diferenciación, con las políticas y la oferta/demanda como factores clave. La lógica del mercado de bonos, en particular, es muy clara. Yu Jingwei explica que, en el pasado, las caídas en los bonos se han desencadenado por rebotes económicos, aumento de la aversión al riesgo o restricciones de liquidez por parte del banco central. Aunque desde 2025 la situación macroeconómica no ha sido favorable para los bonos, estos ya han descontado en gran medida los riesgos negativos, y si el banco central no reduce significativamente la liquidez, no hay riesgo de mercado bajista en bonos. La política de este año muestra signos claros de avance, con un pico en las políticas en la primera mitad del año, y entre marzo y abril podría abrirse la primera ventana de recortes de tasas; si no ocurre, el segundo semestre será clave para la política monetaria.

La política monetaria es crucial para el rendimiento de los bonos. La posibilidad de recortes de tasas determina un riesgo limitado de mercado bajista en bonos, y el ritmo de las herramientas cuantitativas influye en la volatilidad y la experiencia de inversión. Actualmente, la tasa de rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años se mantiene en torno al 1.79%, ligeramente por debajo del rango de 1.8% a 1.9%, reflejando expectativas de recortes de tasas aún no completamente reflejadas en los precios. La emisión de bonos de ahorro de 300 mil millones de yuanes el 10 de marzo se agotó rápidamente, evidenciando la demanda de activos seguros y estables, y subrayando el valor de los bonos en la asignación de cartera. La política monetaria flexible será un factor clave para determinar la tendencia del mercado de bonos en marzo y en la primera mitad del año.

“El precio del oro ha cambiado fundamentalmente.” Yu Jingwei señala que la fase de expansión rápida de la liquidez global ha terminado, y la política de relajación de los principales bancos centrales desde 2022 hasta 2024 ha cambiado. Desde finales de 2025, la divergencia en las políticas monetarias se ha vuelto más clara: el Banco de Japón ha reanudado recortes, el BCE ha detenido los recortes y podría subir tasas, y la Reserva Federal, aunque aún en ciclo de recortes, enfrenta mayor incertidumbre y menor espacio para bajar tasas. En este contexto, la valoración del oro en relación con la liquidez se ha estabilizado, pero hay que estar atentos a la persistencia de la estanflación y a la apreciación del dólar, que podrían limitar su impulso. Además, su función como activo de refugio ya está plenamente reflejada, reduciendo su potencial de subida adicional.

En cuanto a las materias primas, la “reinflación” será un tema central durante todo el año, con múltiples escenarios posibles en los precios, aunque con una lógica subyacente clara. Yu Jingwei considera que los principales factores de incertidumbre son: uno, el desarrollo del conflicto en Oriente Medio, especialmente la duración del bloqueo del estrecho de Hormuz; y dos, la trayectoria de recortes de tasas de la Reserva Federal.

A medio plazo, la brecha de oferta y demanda del cobre puede sostener firmemente su precio; actualmente, las reservas mundiales de petróleo están en su nivel más bajo en cinco años, y aunque la tensión geopolítica disminuya, la recuperación de las exportaciones energéticas será lenta, manteniendo las condiciones para una estrategia de reinflación en los mercados de materias primas.