【Observación Principal】El índice del dólar supera los 100: la "paradoja de la observación" de los activos refugio

Reportero Ouyang Xiaohong

El petróleo Brent sube un 2.67% intradía, a 103.14 dólares por barril; el índice del dólar vuelve a superar 100; el oro se debilita; los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo aumentan…

El 13 de marzo, a los inversores les resulta difícil ignorar un escenario de correlación de activos que no parece lógica. Según la clásica lógica de refugio, cuando aumenta el riesgo geopolítico, el oro, los bonos del Tesoro y el dólar suelen beneficiarse simultáneamente.

Detrás de esto hay un cambio en la lógica de negociación del mercado: no se trata de “qué comprar cuando llega el riesgo”, sino de qué activos realmente pueden ofrecer seguridad en un entorno con shocks de oferta, restricciones de tasas, geopolítica y preferencias de liquidez superpuestas.

Ese día, el índice del dólar volvió a superar 100. Más que el nivel en sí, lo que merece atención es que el ecosistema de inversión está cambiando: la escalada en Oriente Medio elevó los precios del petróleo por encima de 100 dólares, los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo subieron, la deuda privada enfrenta presión, y los activos tecnológicos comienzan a diferenciarse nuevamente.

En conjunto, las señales del mercado parecen indicar que: para 2026, los mercados globales no solo se preocuparán por el crecimiento y las tasas, sino también por la estabilidad de las cadenas de suministro, la seguridad de las conexiones en línea y la liquidez de los activos en balance.

Recientemente, Allianz Commercial publicó una encuesta llamada “Black Swans Empresariales” que muestra que el 51% de los encuestados teme que en los próximos cinco años, conflictos geopolíticos puedan paralizar las cadenas de suministro globales, y el 47% teme que ciberataques o fallos tecnológicos puedan interrumpir Internet a nivel mundial. Para las empresas e inversores, el punto en común de estos riesgos es que ambos interrumpen la eficiencia colaborativa existente y aumentan la incertidumbre en inventarios, transporte, financiamiento y operaciones.

El mercado está redefiniendo lo que significa “seguridad”.

El índice del dólar se recupera

Por un lado, la inteligencia artificial (IA) evoluciona continuamente, y los sistemas de trabajo e industriales se reestructuran aceleradamente; por otro, los conflictos geopolíticos aumentan, poniendo a prueba nuevamente las cadenas de suministro y energéticas globales.

En este contexto, el regreso del índice del dólar a 100 parece más una consecuencia de una preferencia por la liquidez. Además de la demanda de refugio, las expectativas de que los precios del petróleo suban y que los principales bancos centrales retrasen los recortes de tasas también elevan la atracción del dólar en esta fase. Como país exportador neto de energía, EE. UU. tiene cierta capacidad de amortiguación frente a shocks energéticos, lo que refuerza su ventaja en la asignación en entornos de riesgo.

A largo plazo, las tendencias de desdolarización y debilitamiento de la confianza en el dólar aún no han terminado. Zhu Min, miembro del Comité Académico de la Sociedad Financiera Internacional de China, señala que para 2026, la economía global se caracterizará por un crecimiento frágil. En su opinión, la economía y las finanzas mundiales están atravesando seis cambios estructurales, uno de los cuales es la disminución de la confianza en el dólar.

Sin embargo, en el corto plazo, el dólar sigue siendo el principal contenedor de liquidez global.

En esta fase, el dólar y los precios del petróleo se fortalecen juntos, algo poco habitual. Según la lógica convencional, un dólar fuerte suele presionar las materias primas denominadas en dólares. Pero la lógica actual del mercado no se basa en una expansión de la demanda, sino en shocks de oferta y primas de riesgo geopolítico. Los riesgos en el suministro energético elevan los precios del petróleo, lo que a su vez aumenta la inflación y perturba el ritmo de recorte de tasas de los bancos centrales. Al mismo tiempo, el flujo de fondos vuelve al dólar para proteger la liquidez.

Una señal inusual proviene de los bonos del Tesoro de EE. UU. El 13 de marzo, el rendimiento a 30 años alcanzó el 4.908%. Esto significa que, aunque el dinero vuelve al sistema del dólar, no todos los activos en dólares disfrutan de la misma prima de refugio. Los bonos a largo plazo siguen enfrentando restricciones por inflación, oferta fiscal y riesgos de duración. Para el mercado, esto envía un mensaje claro: lo que más valoran los inversores ahora es la liquidez en sí misma, no simplemente alargar la duración para comprar todo lo que parezca “seguro”.

¿El oro ya no es refugio?

Veamos otra clase de activos tradicionales de seguridad: el oro.

Este año, el comportamiento del oro no ha coincidido con la percepción general de un activo de refugio. El 30 de enero, los futuros de oro en COMEX cayeron más del 11% en un solo día. Desde marzo, con la escalada en Oriente Medio, el oro no ha mantenido una tendencia de refugio. La lógica detrás de esto es que, en un contexto de dólar fuerte y aumento de los precios del petróleo que elevan las expectativas de tasas, el oro en esta ronda ha sido superado por la liquidez en dólares y por las expectativas de tasas reales más altas.

Esto advierte al mercado que los “activos seguros” también están en proceso de diferenciación. Antes, el oro se consideraba principalmente como una reserva de valor a largo plazo; ahora, parece más un activo de alta volatilidad, influenciado por la liquidez y las tasas de interés. Esto no significa que el oro haya perdido su valor a medio y largo plazo, pero en fases de riesgo geopolítico, inflación, dólar y tasas en alza, no siempre puede actuar como el “refugio final” que el mercado imagina.

Desde la perspectiva del comportamiento de los principales activos globales, este cambio es aún más evidente. El 13 de marzo, el WTI y el Brent subieron intradía un 8.96% y un 8.11%, respectivamente, con ganancias acumuladas desde marzo del 43.16% y 35.77%. En contraste, el oro y la plata han caído desde marzo un 3.81% y un 10.52%.

Esto indica que, en este momento, los fondos no solo buscan activos que preserven valor, sino también aquellos en los que puedan detenerse, mantener y convertir en efectivo en fases de incertidumbre, priorizando primero atravesar los shocks y luego buscar una valorización estable.

Cambios en la valoración de los activos tecnológicos

Al mismo tiempo, la valoración de los activos tecnológicos también está cambiando.

La inversión en IA no se ha desacelerado. Según Bridgewater, Alphabet (Google), Amazon, Meta (antes Facebook) y Microsoft invertirán en conjunto aproximadamente 6500 millones de dólares en capital relacionado con IA en 2026. El 10 de marzo, Citibank elevó aún más sus pronósticos de ingresos y gastos de capital en IA para 2026-2030, argumentando que las empresas adoptan la tecnología más rápido de lo previsto. La continua subida en la inversión indica que la infraestructura de IA sigue siendo una línea principal en el mercado global.

Michael Bruch, director de consultoría de riesgos globales en Allianz, señala que el mercado enfrenta un nuevo “riesgo de monopolio”, ya que la infraestructura digital clave se concentra cada vez más en unos pocos proveedores. Los fallos en un solo punto podrían tener impactos globales.

Por otro lado, el avance en agentes inteligentes y narrativas de automatización también está reescribiendo la lógica de valoración en software y servicios. El mercado comienza a distinguir: qué empresas poseen datos y relaciones con clientes difíciles de reemplazar; qué modelos de negocio tradicionales serán desplazados por herramientas de automatización de menor costo. Tras el lanzamiento de plugins de automatización más potentes por parte de Anthropic, una compañía estadounidense de IA, ya se han generado preocupaciones que provocaron caídas significativas en el sector de software.

Este hilo continúa afectando también a la deuda privada.

En los últimos dos años, muchas plataformas de deuda privada han invertido mucho en empresas de software, servicios y con ingresos recurrentes, por su menor intensidad de activos, mayor estabilidad de flujo de caja y mejor capacidad de refinanciamiento. Pero, a medida que la IA redefine las expectativas de poder de fijación de precios en el sector, estos activos de deuda comienzan a presionarse.

JPMorgan, el 12 de marzo, revaloró algunos portafolios de préstamos de deuda privada y ajustó a la baja los límites de financiamiento. Los bancos se vuelven más cautelosos con la exposición a riesgos en el sector del software. La cuestión central en el mercado ahora parece ser una reevaluación de la liquidez, no un incumplimiento generalizado.

Los activos que se mantienen con valoraciones no activas y con lógica de mantener hasta el vencimiento están siendo revalorados en el marco de la liquidez.

¿De dónde proviene la sensación de seguridad?

Cuando el mercado vuelve a evaluar qué activos son realmente seguros y qué precios pueden realmente cumplirse, la oferta de productos institucionales también cambia.

Morgan Stanley Investment Management lanzó el 5 de marzo el ETF Eaton Vance Preferred Securities and Income, que no destaca por su alta elasticidad, sino por sus rendimientos, diversificación, eficiencia fiscal y liquidez. Esto indica que las grandes gestoras de Wall Street siguen incluyendo activos con rentabilidad en fondos ETF más transparentes y negociables, para responder a la demanda de los inversores por “instrumentos líquidos con rendimiento”.

Al observar el dólar, los bonos a largo plazo, el oro, la IA y la deuda privada, el cambio más importante para 2026 no será solo en los precios de ciertos activos, sino en la fuente de la sensación de seguridad.

La reevaluación de lo que significa “seguridad” empieza a extenderse a la confianza en la calificación crediticia de los países, la capacidad industrial y la provisión de orden. Liu Yuhui, miembro del Consejo del Foro de Economistas Líderes de China, afirma que “la seguridad se ha convertido en un bien escaso en los mercados globales; comprar China es comprar seguridad”.

Yuhui sugiere que lo que realmente se negocia no es solo cuánto durará la guerra o cuánto subirán los precios del petróleo, sino quién proveerá un orden más estable, con una oferta industrial más sólida y activos más predecibles tras los conflictos. Aunque esta visión aún requiere tiempo para confirmarse, plantea una cuestión ineludible: cuando la seguridad se vuelve escasa, los fundamentos del precio de los activos también pueden desplazarse desde atributos financieros hacia atributos de orden y estabilidad.

La seguridad basada en narrativas simples se está debilitando. El dólar sigue siendo importante, pero más como un contenedor de liquidez; los bonos a largo plazo siguen siendo activos clave, pero afectados por inflación, riesgos fiscales y de duración; el oro mantiene su función de refugio, pero con mayor volatilidad; la inversión en IA sigue atrayendo capital, aunque con diferenciación entre ganadores y perdedores; la deuda privada sigue siendo un canal importante de financiamiento, pero la distancia entre valor en balance y liquidez real se está midiendo nuevamente.

Desde esta perspectiva, el mercado actual parece estar redefiniendo qué constituye un activo seguro, qué flujos de caja son más confiables y qué precios pueden realmente mantenerse en entornos de presión.

El quiebre del índice del dólar por encima de 100 es solo una señal superficial en este proceso, mientras que los cambios más profundos indican que el capital global ya no se detiene ante “lógicas coherentes”, sino que empieza a votar con los pies por “precios que puedan cumplirse”.