Los mercados caminan por una cuerda floja. ¿Cómo pueden los inversores encontrar su equilibrio?

Susan Dziubinski: Hola y bienvenidos a la perspectiva del mercado de acciones de EE. UU. para el cuarto trimestre de 2025 de Morningstar. Mi nombre es Susan Dziubinski, soy especialista en inversiones en Morningstar y copresentadora del podcast The Morning Filter. Nos acercamos al último trimestre del año. Las acciones alcanzan nuevos máximos. La tendencia de IA no solo está viva y en auge, sino que impulsa gran parte de las ganancias del mercado. Los inversores parecen no preocuparse por los vientos en contra macroeconómicos negativos ni por las presiones inflacionarias. Entonces, ¿durarán estos buenos tiempos?

Aquí para compartir sus perspectivas sobre el mercado de valores y la economía para el resto del año están el estratega jefe del mercado de EE. UU. de Morningstar, Dave Sekera, y el economista jefe de EE. UU. de Morningstar, Preston Caldwell. Y en este trimestre también nos acompaña Kai Wang, estratega de acciones en Asia de Morningstar. Así que comencemos. Dave, te paso la palabra.

David Sekera: Muy bien, gracias, Susan. Buenas tardes a todos y bienvenidos a nuestra perspectiva para el cuarto trimestre. Como siempre, haré una breve revisión de la valoración del mercado de acciones en EE. UU., revisaremos las valoraciones por sector y algunas de nuestras principales recomendaciones del equipo de analistas de acciones. Revisaremos la valoración por foso económico y luego hablaremos de mega-cap, porque, por supuesto, eso es lo que impulsa los mercados en estos días. Después, le pasaré la palabra a Preston, quien compartirá su perspectiva sobre la economía estadounidense. Como mencionó Susan, hoy contamos con un invitado especial desde Hong Kong, Kai, quien dará su visión sobre los mercados asiáticos. Y para terminar, haré una rápida perspectiva sobre renta fija y luego intentaremos responder tantas preguntas como podamos. Así que vamos a ello.

Al cierre del tercer trimestre, el 30 de septiembre, el mercado de acciones de EE. UU. cotizaba a una relación precio/valor razonable de 1.03. Es decir, una prima del 3% sobre nuestro valor razonable. Para quienes no están familiarizados con cómo analizamos la valoración del mercado de acciones, lo hacemos de una manera muy diferente a la de muchos otros estrategas de mercado. Muchos otros suelen abordarlo con una perspectiva de arriba hacia abajo. Tienen alguna fórmula o algoritmo para estimar las ganancias del S&P 500 para el año, aplican un múltiplo futuro y siempre parecen decir que el mercado está subvalorado en un 8% a 10%. En mi opinión, eso siempre parecía más un ejercicio de buscar cumplir un objetivo que una valoración real. Nosotros cubrimos más de 1,600 empresas a nivel global, de las cuales más de 700 cotizan en bolsas de EE. UU. Lo que hacemos es tomar una combinación del valor de mercado de esas más de 700 empresas y dividirlo por la valoración intrínseca de esas empresas, determinada por nuestro equipo de analistas de acciones. En mi opinión, eso representa un análisis verdaderamente de abajo hacia arriba de la valoración del mercado.

Y solo señalaré que cuando hablamos de que el mercado está sobrevalorado o subvalorado, lo hacemos en comparación con esas valoraciones intrínsecas, que, por supuesto, están basadas en el costo del capital propio utilizado en nuestro modelo de flujo de caja descontado. Entonces, si el mercado cotizara exactamente a valor razonable, eso significaría que, a largo plazo, los inversores esperarían una apreciación del mercado aproximadamente igual a ese costo de capital, menos el rendimiento por dividendos. Si está subvalorado, vemos un descuento respecto a ese valor razonable. Con el tiempo, ese descuento tendería a desaparecer a medida que el mercado se acerque a nuestras valoraciones. En este caso, con esa prima del 3%, esperaríamos que en los próximos años el mercado genere un rendimiento algo menor que ese costo de capital.

Al desglosarlo por categoría y capitalización, en este momento, por categoría, las acciones de valor —todavía subvaloradas, cotizando con un 3% de descuento respecto al valor razonable. Las acciones de núcleo, cotizando con un 4% de prima. Eso sería el extremo superior del rango que considero aún dentro del valor razonable. Normalmente, tenemos un rango de más o menos 5%. Consideramos que dentro del rango de valor razonable. Y las acciones de crecimiento, con una prima del 12%. Solo señalar que, en ese nivel de prima del 12%, la categoría de crecimiento, desde 2010, solo ha cotizado con esa prima o más en aproximadamente el 5% del tiempo. Es decir, es territorio bastante raro en esa área.

En cuanto a la capitalización, las acciones de gran capitalización también están en el extremo superior del rango que consideramos justo, con una prima del 4%. Las acciones de mediana capitalización, bastante cerca del valor razonable. Y las acciones de pequeña capitalización, todavía subvaloradas, con un 16% de descuento respecto al valor razonable. ¿Cómo han evolucionado nuestras valoraciones a lo largo del tiempo? Mirando su situación actual, con esa prima del 3%, ciertamente no es algo sin precedentes. Hemos estado en esta situación antes, hemos visto algunos casos en los que el mercado cotizó con una prima mayor. Pero rara vez hemos tenido una prima tan alta. De hecho, a principios de año, estábamos en un nivel similar.

Eso fue, por supuesto, antes de que DeepSeek acaparara titulares y provocara una caída en el mercado, y también antes de las tarifas comerciales de Trump y las negociaciones comerciales en ese momento. Eso llevó la relación precio/valor del mercado a una caída del 17% en abril. En ese momento, habíamos recomendado sobreponderar acciones. Cuando volvimos a acercarnos al valor razonable, volvimos a una ponderación de mercado, que es cómo seguimos recomendando que los inversores distribuyan sus carteras en acciones hoy en día, en esa ponderación de mercado. Así que, aunque estamos un poco por encima del valor razonable, creo que hoy es más importante estar bien posicionados en el mercado que intentar hacer trading con una valoración ligeramente sobrevalorada en este momento.

El título de nuestra perspectiva trimestral: “Sin margen de error”. Y, por lo tanto, cuando miramos el mercado actual y pensamos en el próximo año, realmente creo que el mercado está caminando por una cuerda floja. Por un lado, tenemos el auge de la IA y la flexibilización monetaria. Se están gastando decenas, incluso cientos de miles de millones de dólares en construir inteligencia artificial. Ya sea en los hiperescalares o en los centros de datos, toda la infraestructura y energía necesarias para soportar ese crecimiento futuro. Sin embargo, eso solo está ligeramente por encima de lo que vemos en la economía. Todavía enfrentamos muchos vientos en contra macroeconómicos. Preston dará su visión para los próximos trimestres y años, y también anticipamos presiones inflacionarias que aún llegarán más adelante este año y en el próximo. Es realmente un acto de equilibrio entre esas dos fuerzas.

Perspectiva del mercado de acciones de Q4 2025: Sin margen de error

El mercado camina por una cuerda floja entre un auge de la IA y una desaceleración económica.

Hoy, en cuanto a inteligencia artificial, todavía parece que estamos en una etapa en la que su crecimiento sigue acelerándose. Cuando reviso nuestras valoraciones, noto que durante el tercer trimestre, la mayoría de esas acciones relacionadas con IA que cubrimos, seguimos elevando nuestras valoraciones allí. Aunque vimos que el mercado subió un poco más rápido que nuestras valoraciones, en general, salvo Microsoft MSFT, casi todas esas acciones de IA están al menos en valor justo o completamente valoradas. Y en muchos casos, incluso sobrevaloradas. Como hemos mencionado antes, y esto sigue aumentando, casi el 40% del mercado está concentrado en solo esas 10 acciones. Así que, incluso si eres un inversor diversificado en diferentes índices, por ejemplo, el índice de mercado de EE. UU. de Morningstar, seguirás muy sesgado hacia esas 10 principales acciones porque representan una parte tan grande de la capitalización total del mercado.

Y, por supuesto, también están las negociaciones comerciales en curso y las tarifas. En mi opinión, eso todavía es una carta por jugar. Creo que en las próximas semanas veremos qué aportan esas negociaciones con México y, por supuesto, en noviembre con China. Todavía hay algunos comodines que, dependiendo de cómo se resuelvan, podrían ser positivos o negativos para el mercado. Mirando los rendimientos del tercer trimestre, fue un trimestre muy fuerte, con casi un 8.1% de aumento. Fue impulsado principalmente por la categoría de núcleo.

Solo señalaré que dentro de esa categoría, ese rendimiento estuvo muy concentrado en las acciones de Apple AAPL. La acción de Apple empezó el año con una calificación de 2 estrellas. En realidad, fue un detractor del mercado en la primera mitad del año, ya que cayó en esos primeros seis meses, pero luego subió cuando alcanzó territorio de 3 estrellas y volvió a estar en 2 estrellas. Y luego Alphabet GOOGL, que fue otra acción de núcleo que realmente fue una gran ganadora en el tercer trimestre, con un aumento de quizás 38% solo en ese trimestre. Así, entre esas dos acciones, representan más del 50% del rendimiento en esa categoría de núcleo en el último trimestre.

En cuanto a acciones de crecimiento, un cuarto de ese rendimiento provino solo de Nvidia NVDA. Y si sumamos Tesla TSLA, Broadcom AVGO y Microsoft, esas cuatro acciones representan más del 55% de ese rendimiento. La categoría de valor, sin embargo, estuvo ampliamente diversificada en las acciones cubiertas, sin que ninguna empresa en particular liderara la tendencia. Mirando la capitalización, las acciones de gran tamaño fueron las que más subieron. Solo señalaré que, dentro de las acciones de gran capitalización, cinco de ellas representaron más del 70% del rendimiento. La mayoría de esas acciones, en nuestra opinión, ya han llegado a su punto máximo. Y las acciones de pequeña capitalización intentaron hacerlo bien, superando incluso en agosto, pero en septiembre, tras varias transacciones relacionadas con IA, todos ajustaron sus valoraciones al alza y volvieron a subir esa categoría de gran capitalización.

Mirando el año en conjunto, solo en crecimiento, valor y núcleo, hay bastante concentración. Lo mismo en grande, mediana y pequeña capitalización. Pero creo que lo más interesante es cuánto se ha movido el mercado, qué volátil ha sido el año, entrando con una ligera prima. Luego, las negociaciones comerciales y tarifarias, DeepSeek en los titulares, y eso es un buen indicador para los inversores en acciones: hay que estar preparados para estas caídas. La IA sigue avanzando con fuerza, con un futuro prometedor en cuanto a crecimiento, pero cualquier contratiempo en IA podría volver a hacer que esas valoraciones se desplomen. Y, por supuesto, qué tan rápido se ha recuperado el mercado.

Volviendo a esa ligera prima. Mirando los rendimientos por sector en el tercer trimestre, la comunicación fue la líder. Pero también señalaré que eso fue impulsado principalmente por el rendimiento que vimos en Alphabet. Esa acción ha sido muy favorable para nosotros durante bastante tiempo. Hace poco, era una acción de 5 estrellas, y durante gran parte de este año fue de 4 estrellas. Finalmente, el mercado parece estar de acuerdo con nuestra valoración. Ahora ha subido a territorio de 3 estrellas tras un aumento del 38% en el último trimestre. Si revisamos el sector tecnológico, Apple, Nvidia, Broadcom, esas tres acciones representan casi el 60% de la ganancia del sector en ese trimestre.

En cuanto al consumo cíclico, debo señalar que, aunque tuvo un muy buen rendimiento, en realidad todo se concentró en Tesla. Tesla ahora ha subido mucho y está en territorio sobrevalorado, con un aumento de más del 40% en ese trimestre. Eso representa el 75% del rendimiento del sector de consumo cíclico en ese período. Como acción de 1 estrella, realmente se ha convertido en una apuesta más por IA que por vehículos eléctricos o robots taxis, aunque el mercado la sigue considerando así. En cuanto a las acciones rezagadas, en bienes raíces y finanzas, hablaremos un poco de sus valoraciones. Es una especie de historia de dos ciudades: bienes raíces y finanzas deberían beneficiarse de una política monetaria más flexible, siendo las primeras subvaloradas y las segundas sobrevaloradas. En salud, hay mucha regulación, problemas con las tarifas de reembolso, potencialmente bajándolas, lo que ha generado presión en ese sector. Y en consumo defensivo, fue el único sector que perdió en el último trimestre. Esto fue bastante generalizado. Si revisas las 10 principales acciones por capitalización en ese sector, siete de ellas retrocedieron, y, como hemos mencionado antes, Walmart WMT y Costco COST, dos de las acciones más grandes en esa categoría, probablemente sean acciones de 1 o 2 estrellas, y en nuestra opinión, están muy sobrevaloradas. Mirando los rendimientos del año hasta ahora, hay más comentarios.

Voy a seguir adelante para dejar tiempo a Preston y Kai. Un vistazo rápido al análisis de atribución: los rendimientos del primer semestre se han ampliado en el tercer trimestre. Solo el 53% del rendimiento total del mercado en ese trimestre provino de las 10 principales acciones, frente al 74% en la primera mitad de 2025. También, siete de esas 10 acciones están relacionadas de alguna forma con el auge de la IA. Así que el mercado en IA está muy concentrado. JP Morgan JPM es la única acción de valor en esa lista, y quiero destacar que, a principios de año, varias de esas acciones tenían calificación de 4 estrellas. Con el rendimiento que han tenido, Microsoft sigue siendo la última de esas que aún tiene 4 estrellas y que consideramos subvalorada. Cuando reviso nuestras acciones relacionadas con IA y el espacio de gran capitalización en general, es una de las pocas acciones relacionadas con IA y una de las pocas de gran tamaño que todavía vemos con mucho valor para los inversores hoy en día.

En cuanto a los detractores del año, en realidad en el trimestre no hay ninguno relevante. UnitedHealthcare UNH, por ejemplo, ha estado bajo mucha presión por tarifas y costos excesivos este año, pero en general, no hay ninguna acción en particular que destaque. Sin embargo, parece haber un patrón: varias de estas empresas que el mercado considera en riesgo de ser interrumpidas por IA. Acciones como Salesforce CRM, Accenture ACN, Fiserv FI, Adobe ADBE, Trade Desk TTD, ServiceNow NOW, todas han sido vendidas por esas preocupaciones.

Al revisar sus calificaciones, muchas de estas acciones estaban en 1 o 2 estrellas a principios de año, y con la caída, ya no quedan acciones de 2 o 1 estrella; la mayoría ahora son de 4 estrellas, algunas de 3, y Fiserv ya casi en territorio de 5 estrellas. He mostrado este gráfico antes, así que solo doy una actualización sobre las acciones de valor, cómo cotizan en comparación con el mercado en general. Siguen cotizando con un descuento bastante bueno respecto a la valoración del mercado amplio, por lo que siguen siendo atractivas en términos relativos, aunque con un descuento del 3%, no es una gran margen de seguridad. Y las acciones de pequeña capitalización todavía cotizan en niveles que consideramos muy subvalorados, desde 2010 en adelante. En nuestra opinión, en el espacio de pequeña capitalización, estas acciones están subvaloradas tanto en valoración absoluta como relativa.

Al revisar nuestras calificaciones en porcentaje, en general, cada sector, cada vez es más difícil encontrar acciones subvaloradas. Muy pocos en términos históricos están en esa categoría de 4 o 5 estrellas. Y, por supuesto, los sectores que consideramos subvalorados son los que muestran mayor porcentaje en términos numéricos. Un gráfico nuevo que presentamos este trimestre muestra un mapa de árbol que compara el tamaño de la capitalización de mercado de cada sector con respecto al mercado en general. Por ejemplo, la tecnología, que es por mucho el sector más grande en capitalización, cotiza justo en valor razonable hoy. La principal conclusión visual es lo poco que aparece en azul, en comparación con la gran cantidad en naranja, que indica sobrevaloración.

En cuanto a las valoraciones por sector, bienes raíces cotiza con el mayor descuento respecto a valor razonable. Creemos que ese sector apreciará con el tiempo, especialmente con la flexibilización monetaria y la caída de las tasas de interés a largo plazo. Como mencionamos, en bienes raíces, mi opinión personal es que probablemente seguiré evitando espacios de oficinas urbanas, por el riesgo/recompensa, pero veo mucho valor en el sector inmobiliario, especialmente en los fideicomisos de inversión en bienes raíces (REITs) con inquilinos más defensivos. En energía, aumentamos nuestra previsión de precios del petróleo a mediano plazo, elevando la proyección del petróleo West Texas Intermediate a $60 por barril desde $55, y también elevamos la previsión del Brent a $65 desde $60. Hay varias oportunidades en energía, y también ofrece una buena cobertura natural en tu cartera. Si la inflación se mantiene más alta por más tiempo, los precios del petróleo probablemente seguirán esa tendencia, y también sería una buena cobertura contra otros riesgos geopolíticos.

En salud, otro sector que consideramos con valor hoy, las empresas que preferimos son las que están en dispositivos, tecnología médica y productos consumibles, que creemos ofrecen el mejor valor para los inversores. Quiero destacar que el sector de comunicaciones ha subido a valor razonable. Revisando perspectivas pasadas, en 2023 ese sector tenía más del 40% de descuento respecto a valor razonable, y en 2024 ya era uno de los sectores más subvalorados. En 2025, también lo destacamos como subvalorado. Felicitamos a nuestro equipo de comunicaciones y analistas, que han mantenido sus valoraciones intrínsecas a largo plazo. Empresas como Meta META y Alphabet, que son líderes en ese sector, estaban en su momento en 5 estrellas y ahora han llegado a valor razonable tras un aumento del 38% en el último trimestre. Solo en tecnología, Apple, Nvidia y Broadcom representan casi el 60% de la ganancia del sector en ese período.

En consumo cíclico, aunque tuvo un buen rendimiento, en realidad todo se concentró en Tesla. Tesla ahora está en territorio sobrevalorado, con un aumento de más del 40% en ese trimestre, y representa el 75% del rendimiento del sector en ese período. Como acción de 1 estrella, se ha convertido en una apuesta más por IA que por vehículos eléctricos o robots taxis, aunque el mercado la sigue considerando así. En las acciones rezagadas, en bienes raíces y finanzas, veremos sus valoraciones. Es una historia de dos ciudades: bienes raíces y finanzas deberían beneficiarse de una política monetaria más flexible, siendo las primeras subvaloradas y las segundas sobrevaloradas. En salud, hay mucha regulación y presión en tarifas, pero en consumo defensivo, fue el único sector que perdió en el último trimestre. Esto fue bastante generalizado. Si revisamos las 10 principales acciones por capitalización, siete de ellas retrocedieron, y algunas, como Walmart WMT y Costco COST, están muy sobrevaloradas en nuestra opinión. Mirando los rendimientos del año, hay más comentarios.

Voy a seguir adelante para dejar espacio a Preston y Kai. Un análisis de atribución rápido: los rendimientos del primer semestre se han ampliado en el tercer trimestre. Solo el 53% del rendimiento total del mercado en ese período provino de las 10 principales acciones, frente al 74% en la primera mitad de 2025. También, siete de esas 10 acciones están relacionadas con el auge de la IA. El mercado en IA está muy concentrado. JP Morgan JPM es la única acción de valor en esa lista, y quiero destacar que, a principios de año, varias tenían calificación de 4 estrellas. Con el rendimiento actual, Microsoft sigue siendo la última con 4 estrellas y que consideramos subvalorada. Cuando reviso nuestras acciones relacionadas con IA y el espacio de gran tamaño, es una de las pocas acciones relacionadas con IA y una de las pocas de gran tamaño que todavía vemos con mucho valor para los inversores hoy en día.

En cuanto a los detractores del año, en realidad en el trimestre no hay ninguno relevante. UnitedHealthcare UNH, por ejemplo, ha estado bajo mucha presión por tarifas y costos excesivos, pero en general, no hay ninguna acción en particular que destaque. Sin embargo, parece haber un patrón: varias de estas empresas que el mercado considera en riesgo de ser interrumpidas por IA. Acciones como Salesforce CRM, Accenture ACN, Fiserv FI, Adobe ADBE, Trade Desk TTD, ServiceNow NOW, todas han sido vendidas por esas preocupaciones.

Al revisar sus calificaciones, muchas de estas acciones estaban en 1 o 2 estrellas a principios de año, y con la caída, ya no quedan acciones de 2 o 1 estrella; la mayoría ahora son de 4 estrellas, algunas de 3, y Fiserv casi en territorio de 5 estrellas. He mostrado este gráfico antes, así que solo doy una actualización sobre las acciones de valor, cómo cotizan en comparación con el mercado en general. Siguen cotizando con un descuento bastante bueno respecto a la valoración del mercado amplio, por lo que siguen siendo atractivas en términos relativos, aunque con un descuento del 3%, no es una gran margen de seguridad. Y las acciones de pequeña capitalización todavía cotizan en niveles que consideramos muy subvalorados, desde 2010 en adelante. En nuestra opinión, en el espacio de pequeña capitalización, estas acciones están subvaloradas tanto en valoración absoluta como relativa.

Al revisar nuestras calificaciones en porcentaje, en general, cada sector, cada vez es más difícil encontrar acciones subvaloradas. Muy pocos en términos históricos están en esa categoría de 4 o 5 estrellas. Y, por supuesto, los sectores que consideramos subvalorados son los que muestran mayor porcentaje en términos numéricos. Un gráfico nuevo que presentamos este trimestre muestra un mapa de árbol que compara el tamaño de la capitalización de mercado de cada sector con respecto al mercado en general. Por ejemplo, la tecnología, que es por mucho el sector más grande en capitalización, cotiza justo en valor razonable hoy. La principal conclusión visual es lo poco que aparece en azul, en comparación con la gran cantidad en naranja, que indica sobrevaloración.

En cuanto a las valoraciones por sector, bienes raíces cotiza con el mayor descuento respecto a valor razonable. Creemos que ese sector apreciará con el tiempo, especialmente con la flexibilización monetaria y la caída de las tasas de interés a largo plazo. Como mencionamos, en bienes raíces, mi opinión personal es que probablemente seguiré evitando espacios de oficinas urbanas, por el riesgo/recompensa, pero veo mucho valor en el sector inmobiliario, especialmente en los fideicomisos de inversión en bienes raíces (REITs) con inquilinos más defensivos. En energía, elevamos nuestra previsión de precios del petróleo a mediano plazo, elevando la proyección del petróleo West Texas Intermediate a $60 por barril desde $55, y también elevamos la previsión del Brent a $65 desde $60. Hay varias oportunidades en energía, y también ofrece una buena cobertura natural en tu cartera. Si la inflación se mantiene más alta por más tiempo, los precios del petróleo probablemente seguirán esa tendencia, y también sería una buena cobertura contra otros riesgos geopolíticos.

En salud, otro sector que consideramos con valor hoy, las empresas que preferimos son las que están en dispositivos, tecnología médica y productos consumibles, que creemos ofrecen el mejor valor para los inversores. Quiero destacar que el sector de comunicaciones ha subido a valor razonable. Revisando perspectivas pasadas, en 2023 ese sector tenía más del 40% de descuento respecto a valor razonable, y en 2024 ya era uno de los sectores más subvalorados. En 2025, también lo destacamos como subvalorado. Felicitamos a nuestro equipo de comunicaciones y analistas, que han mantenido sus valoraciones intrínsecas a largo plazo. Empresas como Meta META y Alphabet, que son líderes en ese sector, estaban en su momento en 5 estrellas y ahora han llegado a valor razonable tras un aumento del 38% en el último trimestre. Solo en tecnología, Apple, Nvidia y Broadcom representan casi el 60% de la ganancia del sector en ese período.

En consumo cíclico, aunque tuvo un buen rendimiento, en realidad todo se concentró en Tesla. Tesla ahora está en territorio sobrevalorado, con un aumento de más del 40% en ese trimestre, y representa el 75% del rendimiento del sector en ese período. Como acción de 1 estrella, se ha convertido en una apuesta más por IA que por vehículos eléctricos o robots taxis, aunque el mercado la sigue considerando así. En las acciones rezagadas, en bienes raíces y finanzas, veremos sus valoraciones. Es una historia de dos ciudades: bienes raíces y finanzas deberían beneficiarse de una política monetaria más flexible, siendo las primeras subvaloradas y las segundas sobrevaloradas. En salud, hay mucha regulación y presión en tarifas, pero en consumo defensivo, fue el único sector que perdió en el último trimestre. Esto fue bastante generalizado. Si revisamos las 10 principales acciones por capitalización, siete de ellas retrocedieron, y algunas, como Walmart WMT y Costco COST, están muy sobrevaloradas en nuestra opinión. Mirando los rendimientos del año, hay más comentarios.

Voy a seguir adelante para dejar espacio a Preston y Kai. Un análisis de atribución rápido: los rendimientos del primer semestre se han ampliado en el tercer trimestre. Solo el 53% del rendimiento total del mercado en ese período provino de las 10 principales acciones, frente al 74% en la primera mitad de 2025. También, siete de esas 10 acciones están relacionadas con el auge de la IA. El mercado en IA está muy concentrado. JP Morgan JPM es la única acción de valor en esa lista, y quiero destacar que, a principios de año, varias tenían calificación de 4 estrellas. Con el rendimiento actual, Microsoft sigue siendo la última con 4 estrellas y que consideramos subvalorada. Cuando reviso nuestras acciones relacionadas con IA y el espacio de gran tamaño, es una de las pocas acciones relacionadas con IA y una de las pocas de gran tamaño que todavía vemos con mucho valor para los inversores hoy en día.

En cuanto a los detractores del año, en realidad en el trimestre no hay ninguno relevante. UnitedHealthcare UNH, por ejemplo, ha estado bajo mucha presión por tarifas y costos excesivos, pero en general, no hay ninguna acción en particular que destaque. Sin embargo, parece haber un patrón: varias de estas empresas que el mercado considera en riesgo de ser interrumpidas por IA. Acciones como Salesforce CRM, Accenture ACN, Fiserv FI, Adobe ADBE, Trade Desk TTD, ServiceNow NOW, todas han sido vendidas por esas preocupaciones.

Al revisar sus calificaciones, muchas de estas acciones estaban en 1 o 2 estrellas a principios de año, y con la caída, ya no quedan acciones de 2 o 1 estrella; la mayoría ahora son de 4 estrellas, algunas de 3, y Fiserv casi en territorio de 5 estrellas. He mostrado este gráfico antes, así que solo doy una actualización sobre las acciones de valor, cómo cotizan en comparación con el mercado en general. Siguen cotizando con un descuento bastante bueno respecto a la valoración del mercado amplio, por lo que siguen siendo atractivas en términos relativos, aunque con un descuento del 3%, no es una gran margen de seguridad. Y las acciones de pequeña capitalización todavía cotizan en niveles que consideramos muy subvalorados, desde 2010 en adelante. En nuestra opinión, en el espacio de pequeña capitalización, estas acciones están subvaloradas tanto en valoración absoluta como relativa.

Al revisar nuestras calificaciones en porcentaje, en general, cada sector, cada vez es más difícil encontrar acciones subvaloradas. Muy pocos en términos históricos están en esa categoría de 4 o 5 estrellas. Y, por supuesto, los sectores que consideramos subvalorados son los que muestran mayor porcentaje en términos numéricos. Un gráfico nuevo que presentamos este trimestre muestra un mapa de árbol que compara el tamaño de la capitalización de mercado de cada sector con respecto al mercado en general. Por ejemplo, la tecnología, que es por mucho el sector más grande en capitalización, cotiza justo en valor razonable hoy. La principal conclusión visual es lo poco que aparece en azul, en comparación con la gran cantidad en naranja, que indica sobrevaloración.

En cuanto a las valoraciones por sector, bienes raíces cotiza con el mayor descuento respecto a valor razonable. Creemos que ese sector apreciará con el tiempo, especialmente con la flexibilización monetaria y la caída de las tasas de interés a largo plazo. Como mencionamos, en bienes raíces, mi opinión personal es que probablemente seguiré evitando espacios de oficinas urbanas, por el riesgo/recompensa, pero veo mucho valor en el sector inmobiliario, especialmente en los fideicomisos de inversión en bienes raíces (REITs) con inquilinos más defensivos. En energía, elevamos nuestra previsión de precios del petróleo a mediano plazo, elevando la proyección del petróleo West Texas Intermediate a $60 por barril desde $55, y también elevamos la previsión del Brent a $65 desde $60. Hay varias oportunidades en energía, y también ofrece una buena cobertura natural en tu cartera. Si la inflación se mantiene más alta por más tiempo, los precios del petróleo probablemente seguirán esa tendencia, y también sería una buena cobertura contra otros riesgos geopolíticos.

En salud, otro sector que consideramos con valor hoy, las empresas que preferimos son las que están en dispositivos, tecnología médica y productos consumibles, que creemos ofrecen el mejor valor para los inversores. Quiero destacar que el sector de comunicaciones ha subido a valor razonable. Revisando perspectivas pasadas, en 2023 ese sector tenía más del 40% de descuento respecto a valor razonable, y en 2024 ya era uno de los sectores más subvalorados. En 2025, también lo destacamos como subvalorado. Felicitamos a nuestro equipo de comunicaciones y analistas, que han mantenido sus valoraciones intrínsecas a largo plazo. Empresas como Meta META y Alphabet, que son líderes en ese sector, estaban en su momento en 5 estrellas y ahora han llegado a valor razonable tras un aumento del 38% en el último trimestre. Solo en tecnología, Apple, Nvidia y Broadcom representan casi el 60% de la ganancia del sector en ese período.

En consumo cíclico, aunque tuvo un buen rendimiento, en realidad todo se concentró en Tesla. Tesla ahora está en territorio sobrevalorado, con un aumento de más del 40% en ese trimestre, y representa el 75% del rendimiento del sector en ese período. Como acción de 1 estrella, se ha convertido en una apuesta más por IA que por vehículos eléctricos o robots taxis, aunque el mercado la sigue considerando así. En las acciones rezagadas, en bienes raíces y finanzas, veremos sus valoraciones. Es una historia de dos ciudades: bienes raíces y finanzas deberían beneficiarse de una política monetaria más flexible, siendo las primeras subvaloradas y las segundas sobrevaloradas. En salud, hay mucha regulación y presión en tarifas, pero en consumo defensivo, fue el único sector que perdió en el último trimestre. Esto fue bastante generalizado. Si revisamos las 10 principales acciones por capitalización, siete de ellas retrocedieron, y algunas, como Walmart WMT y Costco COST, están muy sobrevaloradas en nuestra opinión. Mirando los rendimientos del año, hay más comentarios.

Voy a seguir adelante para dejar espacio a Preston y Kai. Un análisis de atribución rápido: los rendimientos del primer semestre se han ampliado en el tercer trimestre. Solo el 53% del rendimiento total del mercado en ese período provino de las 10 principales acciones, frente al 74% en la primera mitad de 2025. También, siete de esas 10 acciones están relacionadas con el auge de la IA. El mercado en IA está muy concentrado. JP Morgan JPM es la única acción de valor en esa lista, y quiero destacar que, a principios de año, varias tenían calificación de 4 estrellas. Con el rendimiento actual, Microsoft sigue siendo la última con 4 estrellas y que consideramos subvalorada. Cuando reviso nuestras acciones relacionadas con IA y el espacio de gran tamaño, es una de las pocas acciones relacionadas con IA y una de las pocas de gran tamaño que todavía vemos con mucho valor para los inversores hoy en día.

En cuanto a los detractores del año, en realidad en el trimestre no hay ninguno relevante. UnitedHealthcare UNH, por ejemplo, ha estado bajo mucha presión por tarifas y costos excesivos, pero en general, no hay ninguna acción en particular que destaque. Sin embargo, parece haber un patrón: varias de estas empresas que el mercado considera en riesgo de ser interrumpidas por IA. Acciones como Salesforce CRM, Accenture ACN, Fiserv FI, Adobe ADBE, Trade Desk TTD, ServiceNow NOW, todas han sido vendidas por esas preocupaciones.

Al revisar sus calificaciones, muchas de estas acciones estaban en 1 o 2 estrellas a principios de año, y con la caída, ya no quedan acciones de 2 o 1 estrella; la mayoría ahora son de 4 estrellas, algunas de 3, y Fiserv casi en territorio de 5 estrellas. He mostrado este gráfico antes, así que solo doy una actualización sobre las acciones de valor, cómo cotizan en comparación con el mercado en general. Siguen cotizando con un descuento bastante bueno respecto a la valoración del mercado amplio, por lo que siguen siendo atractivas en términos relativos, aunque con un descuento del 3%, no es una gran margen de seguridad. Y las acciones de pequeña capitalización todavía cotizan en niveles que consideramos muy subvalorados, desde 2010 en adelante. En nuestra opinión, en el espacio de pequeña capitalización, estas acciones están subvaloradas tanto en valoración absoluta como relativa.

Al revisar nuestras calificaciones en porcentaje, en general, cada sector, cada vez es más difícil encontrar acciones subvaloradas. Muy pocos en términos históricos están en esa categoría de 4 o 5 estrellas. Y, por supuesto, los sectores que consideramos subvalorados son los que muestran mayor porcentaje en términos numéricos. Un gráfico nuevo que presentamos este trimestre muestra un mapa de árbol que compara el tamaño de la capitalización de mercado de cada sector con respecto al mercado en general. Por ejemplo, la tecnología, que es por mucho el sector más grande en capitalización, cotiza justo en valor razonable hoy. La principal conclusión visual es lo poco que aparece en azul, en comparación con la gran cantidad en naranja, que indica sobrevaloración.

En cuanto a las valoraciones por sector, bienes raíces cotiza con el mayor descuento respecto a valor razonable. Creemos que ese sector apreciará con el tiempo, especialmente con la flexibilización monetaria y la caída de las tasas de interés a largo plazo. Como mencionamos, en bienes raíces, mi opinión personal es que probablemente seguiré evitando espacios de oficinas urbanas, por el riesgo/recompensa, pero veo mucho valor en el sector inmobiliario, especialmente en los fideicomisos de inversión en bienes raíces (REITs) con inquilinos más defensivos. En energía, elevamos nuestra previsión de precios del petróleo a mediano plazo, elevando la proyección del petróleo West Texas Intermediate a $60 por barril desde $55, y también elevamos la previsión del Brent a $65 desde $60. Hay varias oportunidades en energía, y también ofrece una buena cobertura natural en tu cartera. Si la inflación se mantiene más alta por más tiempo, los precios del petróleo probablemente seguirán esa tendencia, y también sería una buena cobertura contra otros riesgos geopolíticos.

En salud, otro sector que consideramos con valor hoy, las empresas que preferimos son las que están en dispositivos, tecnología médica y productos consumibles, que creemos ofrecen el mejor valor para los inversores. Quiero destacar que el sector de comunicaciones ha subido a valor razonable. Revisando perspectivas pasadas, en 2023 ese sector tenía más del 40% de descuento respecto a valor razonable, y en 2024 ya era uno de los sectores más subvalorados. En 2025, también lo destacamos como subvalorado. Felicitamos a nuestro equipo de comunicaciones y analistas, que han mantenido sus valoraciones intrínsecas a largo plazo. Empresas como Meta META y Alphabet, que son líderes en ese sector, estaban en su momento en 5 estrellas y ahora han llegado a valor razonable tras un aumento del 38% en el último trimestre. Solo en tecnología, Apple, Nvidia y Broadcom representan casi el 60% de la ganancia del sector en ese período.

En consumo cíclico, aunque tuvo un buen rendimiento, en realidad todo se concentró en Tesla. Tesla ahora está en territorio sobrevalorado, con un aumento de más del 40% en ese trimestre, y representa el 75% del rendimiento del sector en ese período. Como acción de 1 estrella, se ha convertido en una apuesta más por IA que por vehículos eléctricos o robots taxis, aunque el mercado la sigue considerando así. En las acciones rezagadas, en bienes raíces y finanzas, veremos sus valoraciones. Es una historia de dos ciudades: bienes raíces y finanzas deberían beneficiarse de una política monetaria más flexible, siendo las primeras subvaloradas y las segundas sobrevaloradas. En salud, hay mucha regulación y presión en tarifas, pero en consumo defensivo, fue el único sector que perdió en el último trimestre. Esto fue bastante generalizado. Si revisamos las 10 principales acciones por capitalización, siete de ellas retrocedieron, y algunas, como Walmart WMT y Costco COST, están muy sobrevaloradas en nuestra opinión. Mirando los rendimientos del año, hay más comentarios.

Voy a seguir adelante para dejar espacio a Preston y Kai. Un análisis de atribución rápido: los rendimientos del primer semestre se han ampliado en el tercer trimestre. Solo el 53% del rendimiento total del mercado en ese período provino de las 10 principales acciones, frente al 74% en la primera mitad de 2025