¿Por qué es difícil financiar los proyectos de innovación tecnológica en sus etapas iniciales? El diputado de la Asamblea Popular Nacional, Tian Xuan: Existe una desajuste estructural en la oferta de capital

Este artículo proviene de: Times Weekly Autor: Zhu Chengcheng

“Actualmente, el mercado de capital de riesgo parece tener suficiente financiamiento en volumen, pero los problemas de financiamiento en las etapas iniciales de proyectos de innovación tecnológica siguen siendo prominentes, lo cual no se debe simplemente a una escasez de fondos.” Recientemente, el diputado de la Asamblea Popular Nacional y profesor distinguido en Poyang de la Universidad de Pekín, Tian Xuan, expresó en una entrevista exclusiva con Times Weekly.

En el momento en que se celebra la Asamblea Nacional, temas tecnológicos como la inteligencia artificial generan un intenso debate. La explosión de tecnologías de vanguardia impulsa muchas imaginaciones; industrias como la inteligencia artificial, semiconductores, robótica y aeroespacial comercial, están siendo cada vez más favorecidas por diversos capitales. Estas industrias tienen altos umbrales tecnológicos y largos ciclos de investigación y desarrollo, y están directamente relacionadas con la seguridad de la cadena industrial y las estrategias nacionales.

Aparecen nuevos conflictos: las tecnologías duraderas requieren inversiones a largo plazo, mientras que la cultura del mercado de capitales todavía favorece retornos en ciclos cortos. Como resultado, algunos proyectos tecnológicos en etapas iniciales siguen enfrentando dificultades de financiamiento, mientras que algunos sectores populares atraen rápidamente capital en cortos períodos, para luego enfriarse rápidamente.

¿Cómo puede la inversión en tecnología escapar de este ciclo de “calor y frío”? Este problema se enfrenta tanto en la industria como en el mercado de capitales.

Desde la perspectiva de Tian Xuan, solo mediante la flexibilización institucional en la tolerancia al error, incentivos positivos, optimización de la oferta en el mercado y perfeccionamiento del ecosistema, se puede gradualmente reducir la característica de sobrecarga cíclica en la inversión tecnológica, formando un patrón saludable donde el capital fluye de manera estable, continua y racional hacia la innovación tecnológica.

                    Diputado de la Asamblea Popular Nacional y profesor distinguido en Poyang de la Universidad de Pekín, Tian Xuan

Desajuste estructural que dificulta el financiamiento

Recientemente, las autoridades regulatorias indicaron que, mediante reformas en el mercado de tecnología y en el mercado de empresas emergentes, continuarán profundizando la reforma integral de la inversión y financiamiento. Esta medida se interpreta como un paso importante para servir mejor a la innovación tecnológica.

Tian Xuan opina que la dificultad de financiamiento en las etapas iniciales de proyectos tecnológicos se debe a un profundo desajuste estructural entre la oferta de capital y las características de riesgo, ciclo de crecimiento y lógica de valoración de estos proyectos, lo cual constituye el principal cuello de botella para la inversión temprana.

“En nuestro mercado de capital de riesgo, la proporción de capital estatal es alta, representando más del 80%. Bajo la estricta evaluación de la preservación y valorización de activos estatales, el mecanismo de tolerancia al error es insuficiente, y las instituciones tienden a evitar riesgos, prefiriendo invertir en proyectos maduros de etapa media o avanzada, con menor riesgo y ciclos más cortos, dificultando la adaptación a los proyectos en etapa inicial, que tienen altos riesgos y requieren muchas pruebas y errores,” explicó.

Además del mecanismo de tolerancia al error, la descoordinación entre los ciclos de fondos y de innovación también afecta en gran medida la situación de financiamiento de las empresas tecnológicas en etapas tempranas.

Actualmente, los fondos de capital de riesgo nacionales suelen tener períodos de vigencia cortos, generalmente de 5+2 años, mientras que el desarrollo y la industrialización de tecnologías duraderas requiere al menos de 8 a 10 años. La falta de paciencia a largo plazo en los fondos limita la capacidad de las instituciones para acompañar el crecimiento de proyectos en etapas iniciales.

Desde la perspectiva de las características empresariales, también existe un desajuste entre las empresas tecnológicas en etapas tempranas y la lógica de valoración del sistema financiero tradicional.

“Las empresas tecnológicas en etapas iniciales son de activos ligeros, sin beneficios y con énfasis en I+D, a diferencia de las valoraciones que dependen más del flujo de caja y garantías,” afirmó Tian Xuan. “El mercado aún no ha establecido un sistema de valoración maduro centrado en barreras tecnológicas y valor de I+D, lo que hace que el capital no entienda, no pueda valorar con precisión ni invierta en estos proyectos. Además, la salida en el mercado primario sigue dependiendo en gran medida de la oferta pública inicial (OPI), y la volatilidad en el ritmo de emisión reduce aún más la voluntad de los capitales de invertir en etapas tempranas.”

Sugirió que solo mediante la optimización del sistema de evaluación y tolerancia al error en las inversiones estatales, la extensión del ciclo de vida de los fondos, el desarrollo de herramientas de inversión a largo plazo, la mejora de canales de salida diversificados bajo el sistema de registro y la construcción de un sistema de valoración que refleje las propiedades de innovación tecnológica, se podrá canalizar con precisión el abundante capital del mercado hacia los frentes más avanzados de la innovación tecnológica.

Abandonar la búsqueda de beneficios a corto plazo

Durante la sesión de la Asamblea Nacional, el ministro de Industria y Tecnología de la Información, Li Lecheng, mencionó en una entrevista en el “Canal del Ministro” que todos los sectores de la manufactura deben abrazar la inteligencia artificial y atraer capital paciente y de riesgo hacia la industria manufacturera.

“La inversión en tecnología tiene una fuerte tendencia cíclica y temática, lo que facilita que surjan olas de entusiasmo y expectativas que se vuelven rápidamente efímeras,” dijo Tian Xuan. “Este comportamiento de buscar aprovechar las tendencias de moda no favorece el apoyo a largo plazo del capital a las tecnologías duraderas, y también aumenta el riesgo del mercado. Es fundamental resolver esta estructura de sobrecarga y rápida retirada.”

En cuanto a la optimización de incentivos para inversores y mecanismos de entrada de fondos a largo plazo, se pueden considerar medidas como incentivos fiscales, restricciones en evaluaciones, suministro de fondos, garantías de salida y mejora del ecosistema de mercado.

“Es necesario establecer un sistema de beneficios fiscales diferenciados ligado directamente a los plazos de inversión, ofreciendo reducciones de impuestos escalonadas para los fondos de capital de riesgo y los inversores individuales que mantengan proyectos tecnológicos en etapas iniciales a largo plazo,” afirmó. “Permitir que los fondos de inversión calculen ganancias y pérdidas en toda su ciclo de vida, deduzcan pérdidas de manera razonable y utilicen el apalancamiento fiscal para desalentar la especulación a corto plazo y promover la tenencia a largo plazo.”

Para las principales fuentes de fondos a largo plazo, como fondos estatales, fondos de seguros y fondos de pensiones sociales, Tian Xuan recomienda extender los períodos de evaluación, reducir la presión por resultados a corto plazo y clasificaciones anuales, y establecer un sistema de evaluación basado en beneficios a largo plazo y contribución a la innovación. Además, fortalecer el sistema de tolerancia y exención de responsabilidad para los fondos estatales, y definir claramente los estándares para la evaluación de riesgos de inversión.

Asimismo, se sugiere flexibilizar la proporción de inversión en activos de largo plazo y en participaciones en empresas no cotizadas, simplificar los procesos de acceso y ampliar el rango de inversión, fomentando el desarrollo de fondos de fondos y mercados secundarios de capital privado para activar las inversiones a largo plazo existentes.

Desde una perspectiva de leyes objetivas, la tasa de fracaso y la incertidumbre en las inversiones tecnológicas tempranas son altas. Es crucial, bajo la premisa de mantener el riesgo sistémico bajo control, abandonar la mentalidad tradicional de gestión de riesgos.

“Es fundamental optimizar completamente el sistema de evaluación de los fondos estatales, extendiendo significativamente los períodos de evaluación y dejando atrás la evaluación basada en resultados a corto plazo de proyectos individuales o en un solo año, adoptando en su lugar una evaluación agrupada de carteras de inversión,” opinó Tian Xuan. “De esta forma, se elimina la preocupación de que los equipos de inversión teman invertir en tecnologías duraderas o en etapas tempranas.”

Desafíos en gobernanza para empresas tecnológicas listadas

En la sesión de la Asamblea Nacional, Tian Xuan volvió a proponer la creación de una asociación nacional de directores independientes, para establecer un sistema dual de “supervisión + autorregulación” y corregir las deficiencias actuales del sistema de directores independientes, fortaleciendo así la gobernanza de las empresas cotizadas.

Actualmente, las startups tecnológicas que buscan financiamiento en el mercado de valores enfrentan también desafíos en la gobernanza corporativa.

Mientras que las empresas tradicionales cotizadas priorizan la conformidad operativa y el equilibrio de intereses, mediante estructuras de supervisión en el consejo de vigilancia y directores independientes, y decisiones más prudentes, las empresas tecnológicas en etapa de listado en bolsa, que operan en sectores de rápida innovación y ventanas de mercado cortas, necesitan una toma de decisiones eficiente en I+D y expansión de mercado para sobrevivir y crecer. La gobernanza en estas empresas debe centrarse en mantener la flexibilidad y eficiencia en decisiones innovadoras, además de cumplir con las regulaciones básicas.

Tian Xuan agregó que, mientras las empresas tradicionales basan su valor en activos tangibles como fábricas y equipos, las empresas tecnológicas en etapa inicial valoran principalmente sus equipos de I+D, patentes y otros activos intangibles, siendo el talento y la tecnología su base fundamental. Esto requiere que su gobernanza priorice la motivación del talento y la retención de recursos clave.

“Se deben implementar sistemas de socios y de incentivos en acciones para dar mayor poder a los equipos técnicos y de gestión, además de diseñar reglas de gobernanza que protejan las inversiones en I+D, las patentes y la estabilidad del talento,” afirmó.

En cuanto a los directores independientes, Tian Xuan señaló que las empresas tecnológicas enfrentan riesgos múltiples, como fracasos en I+D y obsolescencia tecnológica, por lo que su sistema de supervisión debe diversificarse, incluyendo aspectos tecnológicos, regulatorios e industriales, y contar con profesionales especializados en tecnología industrial y finanzas tecnológicas. Esto difiere del enfoque tradicional, que se centra en finanzas y legalidad.

Además, dado que el valor de las empresas tecnológicas cotizadas se basa en el progreso en I+D, la protección de patentes y la confidencialidad de información especializada, “es necesario equilibrar la divulgación de información técnica con la protección de tecnologías clave, y establecer mecanismos específicos para gestionar los riesgos propios del sector,” concluyó Tian Xuan.