SpaceX está preparado para recaudar más dinero en su oferta pública inicial que lo que se recaudó en las 90 IPOs del año pasado juntas

Será la madre de todas las OPI.

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El año pasado marcó un regreso para las ofertas públicas iniciales, y el resurgir impulsó en gran medida las ganancias del mercado de capitales en las instituciones financieras de renombre, además de ayudar a generar un año espectacular para las bonificaciones de los banqueros de inversión. Pero ahora, una sola OPI está a punto de recaudar más dinero por sí sola que las 90 OPI del año pasado juntas, y eso significa que Wall Street también ganará más dinero.

Este super-ballena no es otro que SpaceX de Elon Musk, que acaba de crecer en tamaño mediante su adquisición total en acciones de otro bastión del imperio del titán tecnológico, xAI, creador del chatbot Grok. La noticia de que Musk planeaba una OPI para SpaceX surgió en diciembre, aproximadamente cuando una nueva ronda de financiación valoró la empresa de cohetes en 800 mil millones de dólares. En enero, justo antes de ser adquirida por SpaceX, xAI alcanzó una valoración de 230 mil millones de dólares mediante una nueva emisión de capital.

Por lo tanto, los inversores ya están otorgando a las empresas combinadas una valoración de más de un billón de dólares. Y Musk quiere más. Según informes de Bloomberg y Financial Times, su objetivo es una oferta que le dé a la nueva SpaceX una capitalización de mercado de 1.5 billones de dólares, recaudando alrededor de 50 mil millones en efectivo para financiar su expansión. El analista Franco Granda de PitchBook cree que un umbral de 1.75 billones de dólares es justificable, basándose en las enormes oportunidades de crecimiento de SpaceX, especialmente para su franquicia de satélites Starlink.

Las perspectivas reales del rendimiento financiero futuro y del precio de las acciones de SpaceX son altamente inciertas, ya que, según el análisis de Fortune, después de 23 años todavía no genera ganancias netas. Para justificar una valoración de 1.5 billones de dólares, necesitaría ganar más que Berkshire Hathaway para ofrecer retornos decentes a los accionistas.

Pero un grupo está en camino de obtener una ganancia sin precedentes, con prácticamente ningún riesgo: los bancos de Wall Street que gestionarán la operación.

Las comisiones por una OPI de SpaceX serían enormes, pero el dinero grande proviene del subprecio

Con 1.5 billones de dólares, la debut de SpaceX sería la segunda OPI más valiosa de la historia, solo detrás de la introducción de Saudi Aramco en 2019, con una valoración total de más de 1.7 billones de dólares, y muy por delante de Alibaba en 2014, con 169 mil millones de dólares.

Por otro lado, una recaudación de 50 mil millones en una OPI superaría la lista histórica, según datos recopilados por Bill Megginson, profesor de la Universidad de Oklahoma. Ajustado por inflación, SpaceX superaría a la actual líder Nippon Telegraph & Telephone (1987) con 44 mil millones, y eclipsaría a otros en la lista de los doce principales, como Visa (27 mil millones en 2008) y SoftBank (28 mil millones en 2018). De hecho, 50 mil millones superan la suma de 44 mil millones recaudados en 90 OPI el año pasado.

Esta recaudación récord debería traducirse en una ganancia sin precedentes para Wall Street. En el mundo de las OPI, esos dólares se presentan en dos formas. La primera: las comisiones de suscripción, o lo que se conoce como el “margen bruto”, que reciben los bancos por vender previamente las acciones a inversores institucionales antes de que comiencen a cotizar, y que por lo tanto se ofrecen al público en general. Jay Ritter, de la Universidad de Florida, experto principal en OPI, calcula que en una operación de esta magnitud, la comisión sería alrededor del 2%. Con esta cifra, las comisiones por colocar las 50 mil millones en acciones nuevas serían de aproximadamente 1 mil millones de dólares.

Según Ritter, la mayoría de las grandes OPI tienen dos o tres “suscriptores principales” o “corredores principales”. Ellos son los encargados de asignar las acciones entre sí y los otros miembros del sindicato, que típicamente puede sumar unas 20 personas. A partir de ofertas pasadas, Ritter estima que los corredores de SpaceX podrían obtener alrededor del 35% de las comisiones, o aproximadamente 350 millones de dólares, con el resto repartido entre los miembros que participan.

Por muy altas que sean esas cifras, el premio principal es la segunda fuente de ingresos de las OPI, la ganancia que las instituciones seleccionadas por los suscriptores obtienen en la “subida” cuando las acciones comienzan a cotizar. En pocas palabras, los suscriptores tienen un fuerte incentivo para otorgar las acciones a sus socios comerciales más grandes a precios de ganga que excluyen a muchos inversores potenciales que pagarían aún más. La capacidad de crear una escasez artificial es tremendamente enriquecedora para los bancos de inversión.

La investigación de Ritter muestra que el subprecio es la norma en las OPI, y en promedio, las acciones suben un 19% respecto a lo que pagaron las instituciones elegidas al cierre del primer día de cotización. “La capacidad de ofrecer acciones subvaloradas a sus clientes vale mucho más que las comisiones del 2%”, dice Ritter. Si SpaceX saltara ese promedio del 19% en el primer día, los clientes de Wall Street obtendrían una ganancia en papel de un día de 9.5 mil millones de dólares. Los inversores iniciales obtuvieron sus acciones gracias a su condición de los mayores clientes de corretaje que pagaban comisiones. A cambio de obtener las acciones súper baratas, dice Ritter, suelen devolver aproximadamente el 30% de la ganancia del primer día a los corredores principales que los eligieron para futuros negocios. En el caso de SpaceX, entonces, los dos o tres corredores principales recogerían casi 3 mil millones de dólares adicionales (el 30% de la ganancia de aproximadamente 9.5 mil millones). Supongamos que hay tres suscriptores principales. Cada uno recibiría en total hasta 120 millones en comisiones, y otros 1 mil millones gracias a los precios con gran descuento, sumando casi 1.1 mil millones en total.

¿Cuáles son las opciones de Musk para hacer pública a SpaceX?

Por un lado, SpaceX “solo” estaría recaudando el 3% de su valoración total en una oferta de 50 mil millones. Un argumento típico de los suscriptores es que el costo del subprecio, en este caso casi 10 mil millones, es una pequeña inversión por los beneficios de contar con una base estable y leal de accionistas institucionales, además de obtener mucho análisis de venta por parte de los corredores y otras firmas que suscribieron la oferta.

Aún así, sacrificar más de 10 mil millones (incluidas las comisiones) sería un gran golpe para SpaceX, especialmente considerando sus extensas necesidades de gastos de capital que los flujos de efectivo aparentemente no cubren: xAI, por ejemplo, gastó 8 mil millones en plantas y equipos en 2025, y aunque no hemos visto estimaciones para SpaceX, como fabricante de cohetes de 400 pies en masa, es la máxima expresión en fabricantes de metal flexible.

Según Ritter, Musk tiene dos excelentes opciones para mantener una buena parte del efectivo que de otro modo fluiría a Wall Street en las arcas de SpaceX. La primera es hacer una “lista directa”. Es un mecanismo que evita el proceso de suscripción previa y permite a los creadores de mercado en las bolsas establecer el precio de apertura en función de las órdenes que ingresan de todos los interesados en las acciones, no solo de los seleccionados por los corredores principales. En las listas directas, los accionistas existentes liquidan sus participaciones, por ejemplo, pero hasta ahora, la propia empresa no recauda dinero adicional. Pero Musk podría hacer una oferta secundaria a un precio más alto que el que habría generado una OPI tradicional, dejando potencialmente mucho menos en la mesa. Spotify, Palantir y Coinbase usaron listas directas para salir a bolsa.

Otra posibilidad: implementar un programa conocido como “construcción de libro de órdenes límite”. DoorDash y Airbnb lo usaron para establecer sus listas. Es cuando los inversores institucionales deben mostrar tanto la cantidad de acciones que desean como el precio que están dispuestos a pagar, en lugar de simplemente solicitar acciones. Esa solución no impediría por completo el subprecio, pero reduciría en gran medida el gasto más grande para SpaceX.

O, como sugiere Ritter, Musk podría usar la amenaza de una lista directa o de un libro de órdenes límite para reducir las comisiones y obtener un precio más cercano al mercado de los clientes de los suscriptores. “Musk es conocido como un inconformista, un tipo que piensa fuera de lo convencional”, dice Ritter. “Encaja en el perfil del tipo de CEO que en el pasado ha optado por soluciones que rompen con la tradición.” Sin duda, Musk es un rebelde. Pronto veremos si tiene la valentía para enfrentarse a Wall Street.

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