Huachuang Estrategia: La subida en el ciclo puede estar comenzando justo ahora

Puntos clave del informe

1. La percepción del mercado muestra un rendimiento fuerte en ciclos favorables, con preocupaciones por aumentos excesivos y valoraciones elevadas, pero desde una perspectiva de 5 años, la tendencia cíclica puede estar apenas comenzando. Entre 2021 y 2025, en un contexto de ciclo inmobiliario en declive y PPI en mínimos, las industrias cíclicas en general han estado en tendencia bajista. Sin embargo, con la continua liberación de señales positivas en políticas y fundamentos, las acciones cíclicas en los últimos seis meses han comenzado a ofrecer rendimientos superiores. Se espera que durante la recuperación del PPI, los productos cíclicos experimenten primero una valorización impulsada por políticas y expectativas inflacionarias, y luego, al confirmarse un punto de inflexión en resultados, la inversión institucional impulse un doble clic en la valoración y los beneficios. Consideramos que la tendencia actual en ciclo favorable aún está en la primera fase de valorización, y la recuperación de la inflación podría impulsar el EPS y la liquidez, buscando beneficios en el crecimiento.

2. Valoraciones: En general, las acciones cíclicas no están caras, salvo los metales no ferrosos, que se sitúan en aproximadamente el percentil 50 de los últimos 20 años.

3. Fundamentales macroeconómicos: La recuperación de resultados en ciclos favorables es esperada. Aunque el punto de inflexión del PPI ya es visible, aún está en territorio negativo, y el ROE y la tasa de crecimiento de beneficios en sectores cíclicos están en mínimos claros, pero sin tendencia alcista aún.

4. Comportamiento de fondos: La acumulación de posiciones en sectores cíclicos por parte de instituciones está en sus etapas iniciales, con proporciones de asignación aún bajas.

5. Lógica industrial: En los últimos 5 años, la inversión de capital ha seguido disminuyendo, con una oferta ajustada. Si la demanda muestra una recuperación significativa, la elasticidad de precios fuerte impulsará la mejora en resultados.

6. Ciclo Kondratiev: La fase de depresión está dando paso a una recuperación, con un mercado alcista de bienes en medio de desajustes entre oferta y demanda y la depreciación de la moneda fiduciaria.

7. Comparación histórica: La actual fase alcista en ciclo favorable aún no ha concluido.

Cuerpo del informe

1. Desde una perspectiva de 5 años, la tendencia cíclica puede estar apenas comenzando

• La percepción del mercado muestra un rendimiento fuerte en ciclos favorables, con preocupaciones por aumentos excesivos y valoraciones elevadas, pero desde una perspectiva de 5 años, la tendencia cíclica puede estar apenas comenzando. Entre 2021 y 2025, en un contexto de ciclo inmobiliario en declive y PPI en mínimos, las industrias cíclicas en general han estado en tendencia bajista. El índice Wind All A subió un 11% desde septiembre de 2021 hasta septiembre de 2025, mientras que sectores como materiales de construcción (-36%), acero (-35%), química básica (-21%), petroquímica (-11%), carbón (+2%) y metales no ferrosos (+4%) han tenido rendimientos inferiores, en general.

• Las señales positivas en políticas y fundamentos continúan emergiendo, y las acciones cíclicas en los últimos seis meses han comenzado a ofrecer rendimientos superiores, por lo que aún es prematuro considerar que la tendencia ha terminado. Desde la política financiera de 924 en la segunda mitad de 2024, con un paquete de políticas y un plan de 10 billones para reducir deuda, hasta las políticas anti-inflación desde julio de 2025, y la recuperación del M1 en mayo de 2025, junto con la reducción en la caída del PPI, los sectores cíclicos han mostrado un rendimiento superior: petroquímica 49%, metales no ferrosos 36%, carbón 19%, química básica 17%, materiales de construcción 16%, acero 15%.

Fuentes: Wind, Huachuang Securities

2. Valoraciones: en general, las acciones cíclicas no están caras, y se espera que pasen de valorización a centrarse en beneficios

• En un entorno de mercado alcista en el índice SSE 4100, es difícil encontrar valores de alta calidad con valoraciones muy bajas. Exceptuando los metales no ferrosos (pb-lf 4.3 veces, en el percentil 81 de 2020), en general, las valoraciones en los últimos 20 años están en torno al percentil 50 (acero 1.3x y percentil 60, química básica 2.6x y 56%, carbón 1.6x y 52%, petroquímica 1.8x y 48%, materiales de construcción 1.6x y 17%), y en comparación con sectores de innovación tecnológica, no son caras (comunicación 5.1x y 99%, electrónica 5.3x y 98%, militar 4.2x y 83%, maquinaria 3.4x y 78%).

• En la publicación de julio de 2025, “Duda, comprensión, consenso: la trilogía de la reforma de oferta de 2016”, señalamos que con la recuperación del PPI, los productos cíclicos primero experimentarían una valorización impulsada por políticas y expectativas inflacionarias, y tras la confirmación del punto de inflexión en resultados, la inversión institucional impulsaría un doble clic en la valoración y beneficios. La tendencia en ciclo favorable aún está en la primera fase de valorización, y la recuperación de la inflación podría impulsar el EPS y la liquidez, buscando beneficios en el crecimiento.

Fuentes: Wind, Huachuang Securities

3. Fundamentales macroeconómicos: la recuperación de resultados en ciclos favorables es esperada

• La tendencia en ciclo favorable actual es solo la primera fase de recuperación de valoraciones, y la fase principal de aumento de resultados aún no ha comenzado. Con la recuperación del PPI interanual, el punto de inflexión en beneficios en sectores cíclicos suele adelantarse al de ROE, y la tasa de crecimiento de beneficios en estos sectores suele sincronizarse con la del PPI. Tras la reversión del PPI, la recuperación en beneficios y ROE en sectores cíclicos tiende a acelerarse, y la recuperación del ROE será más prolongada, mejorando la rentabilidad y sustentando los precios. Actualmente, el mercado aún está en la fase de valorización impulsada por la expectativa de recuperación inflacionaria, con el PPI en territorio negativo (-1.4% en enero de 2026), y el ROE en torno al 8% (TTM, tercer trimestre de 2025), con la tasa de crecimiento de beneficios en torno a 0%, en una base de fondo, pero sin tendencia alcista clara. La futura recuperación inflacionaria acelerará la reparación de los fundamentos de los sectores cíclicos.

Fuentes: Wind, Huachuang Securities

4. Comportamiento de fondos: la acumulación institucional en sectores cíclicos está en etapas iniciales y con baja proporción de asignación

• Desde la tendencia de 924, los fondos institucionales han aumentado posiciones principalmente en sectores de innovación tecnológica, como la participación en fondos públicos activos en el sector electrónico en el tercer trimestre de 2025, con un máximo histórico del 25.5%. En comparación, la asignación en sectores cíclicos comenzó solo en el cuarto trimestre de 2025, y actualmente está en etapas iniciales. Durante los últimos cuatro años de mercado bajista cíclico, las instituciones han reducido continuamente sus posiciones en estos sectores, y actualmente mantienen una asignación baja en sectores cíclicos, buscando sectores con menor congestión. Hasta el cuarto trimestre de 2025, las posiciones en fondos públicos activos en metales no ferrosos alcanzaron el 8% (sobreponderando en 1.4 puntos porcentuales respecto al índice CSI 800), química básica 3% (+0.4%), materiales de construcción 0.7% (+0.1%), petroquímica 0.6% (-0.8%), acero 0.4% (-0.4%), carbón 0.3% (-1.0%).

Fuentes: Wind, Huachuang Securities

5. Lógica industrial: los beneficios de la restricción en la oferta a largo plazo

• La fase principal del mercado alcista se traslada a la segunda mitad, con una re-inflación de bienes físicos. En un escenario donde aún no hay señales claras de mejora en la demanda, la oferta ajustada proporciona espacio para aumentos en precios y resultados. En un contexto de ciclo inmobiliario en declive y PPI en mínimos, la inversión de capital en sectores cíclicos en los últimos 5 años ha seguido disminuyendo, con una desaceleración en la expansión de capacidad y una oferta ajustada en general. La inversión en carbón se mantiene en torno a 1-1.5 veces la depreciación y amortización, el acero ha bajado de 1.2 a 0.8, los metales no ferrosos de 2 a 1.3, la química básica de 2.7 a 1.5, y los materiales de construcción de 2.4 a 0.7. Con una oferta ajustada, una recuperación significativa en la demanda impulsará la mejora en resultados en toda la industria.

Fuentes: Wind, Huachuang Securities

Fuentes: Wind, Huachuang Securities

Fuentes: Wind, Huachuang Securities

Fuentes: Wind, Huachuang Securities

Fuentes: Wind, Huachuang Securities

6. Ciclo Kondratiev: de depresión a recuperación, con mercado alcista de bienes en medio de desajustes y depreciación de moneda fiduciaria

• Cada cambio en el ciclo Kondratiev ha estado acompañado de un largo mercado alcista en materias primas y productos industriales básicos. Esto se debe a que, durante la depresión, la demanda cae, lo que ralentiza la expansión de capacidad y elimina excedentes, y al pasar a la fase de recuperación, la oferta se ajusta y comienza a emerger una nueva demanda (ya sea por actualización de infraestructura o nuevas tecnologías). Además, en las depresiones, los países principales y perseguidos suelen adoptar políticas monetarias expansivas, lo que provoca depreciación de la moneda fiduciaria y, en consecuencia, una subida en los precios de los commodities denominados en crédito. La última depresión del ciclo Kondratiev vio que el índice spot CRB de materias primas industriales se duplicó, y en la actual todavía no se ha duplicado. La oferta de productos cíclicos en el ciclo actual sigue siendo ajustada, con la demanda tradicional, representada por el sector inmobiliario, en mínimos, limitando la caída adicional, mientras que innovaciones tecnológicas como la IA están generando nuevas demandas en electricidad y materiales metálicos.

Nota: T se refiere a los mínimos del índice spot CRB antes y después de la depresión del ciclo Kondratiev.

Fuentes: Wind, Compustat, Huachuang Securities

7. Comparación histórica: la fase alcista en ciclo favorable aún no ha terminado

• Comparando con ciclos históricos tras el fondo del PPI: 2002-2004, 2006-2007, 2016-2017, 2020-2021. La duración típica es de aproximadamente 400-500 días de negociación. Desde que el PPI tocó fondo en julio de 2025 y comenzó a recuperarse, han pasado 164 días. En términos de rendimiento, solo los sectores de metales no ferrosos y petroquímica han mostrado rendimientos superiores en comparación con el índice Wind All A, por lo que aún es prematuro concluir que la tendencia en ciclo favorable ha terminado.

Nota: Cada ciclo se inicia en el momento en que el PPI interanual toca fondo, T.

Fuentes: Wind, Huachuang Securities

Anexo: desempeño sectorial en ciclos favorables históricos

Fuentes: Wind, Huachuang Securities

Este documento proviene de: Estrategia y exploración de Yao Pei

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