La estrategia de caza del cisne negro de Taleb

Fuente: CITIC Publishing Group

Cuando la mayoría es devorada por la ola aleatoria, algunos ya han construido su arca.

Todos sueñan con ganar a lo grande en un mercado de trading volátil, pero ¿por qué solo unos pocos “extraños” logran hacerlo?

El 19 de octubre de 1987, la sala de operaciones de Wall Street se convirtió en un infierno financiero. Llegó el “Lunes Negro”, con una caída del 22,6% en el índice Dow Jones en un solo día, estableciendo un récord histórico.

Los operadores tenían el rostro pálido, algunos miraban las cifras rojas que parpadeaban en la pantalla y murmuraban para sí, otros se desplomaban en sus sillas, al borde del colapso emocional. Los teléfonos sonaban, los gritos se mezclaban, y el sonido de golpes en los teclados llenaba el aire, mientras la riqueza se desvanecía como una avalancha, impregnando el ambiente de desesperación…

Esa noche, nadie en Wall Street durmió — excepto un operador de 27 años. En un apartamento en Manhattan, Nassim Nicholas Taleb dormía tranquilamente durante 12 horas, en medio de la tormenta financiera que azotaba al mundo.

Cuando despertó, el mundo había cambiado por completo.

Lo más sorprendente fue que las opciones de venta con profunda virtualidad, que sus colegas despreciaban como “papel basura”, se dispararon en valor de la noche a la mañana. Él ya había comprado discretamente estos contratos, considerados por todo el mercado como imposibles de cumplir — él apostaba a que ocurriría lo “imposible”: un evento extremo y improbable.

Esta apuesta fría y rebelde le permitió, en medio de la devastación, ganar millones de dólares y lograr la libertad financiera.

Este escenario se convirtió en la imagen más metafórica de la historia moderna de las finanzas: cuando la mayoría es arrastrada por la ola aleatoria, unos pocos ya han construido su arca.

De los fuegos en Beirut a la tormenta en Wall Street

En 1960, Taleb nació en una familia de élite en Líbano. Su abuelo era juez de la Corte Suprema, su bisabuelo fue vicepresidente, y su padre, un destacado académico. Su infancia transcurrió en la ilusión de la “pequeña París del Medio Oriente”, cuando el PIB per cápita de Líbano superaba incluso al de Italia. Todo parecía estable, civilizado y predecible.

Pero en 1975, un disparo rompió esa ilusión. Comenzó la guerra civil en Líbano, y las llamas rápidamente devoraron su hogar. Sus compañeros murieron en los conflictos, su bisabuelo tuvo que exiliarse — un país que había sido estable por siglos, colapsó de repente en su proceso de modernización.

Luego recordó: “Para mí, el riesgo significa que, al cenar cada noche, no sé cuántos de mis amigos con quienes jugaba en el día seguirán vivos al día siguiente.”

Al principio de la guerra, él y otros élites confiaban en que el conflicto “se resolvería en unos días”, pero en realidad duró 17 años.

Beirut, su ciudad natal, se convirtió en la primera “cisne negro” que entró en su vida, dándole la primera lección dura: la estabilidad más sólida puede ser solo una ilusión, y las predicciones de los expertos suelen estar muy equivocadas.

Esa experiencia le señaló su camino de por vida: entender la incertidumbre. Su familia acomodada le dio un “billete de salida”: estudió matemáticas en París, ingresó a Wharton, y finalmente llegó a Wall Street.

Allí, conoció por primera vez las “opciones” — esa herramienta financiera que lo enamoró desde el principio.

Se fascinó con su “no linealidad”: el comprador solo arriesga una pérdida limitada, pero puede obtener una ganancia desproporcionada; mientras que el vendedor, que parece cobrar una tarifa “estable” cada día, en realidad asume un riesgo catastrófico. Esa asimetría de “pérdida limitada, ganancia infinita” era un reflejo de su propia metáfora de supervivencia en Beirut: el peligro real suele esconderse en los patrones que todos consideran seguros.

Hoy, mirando atrás, el éxito del “Lunes Negro” de 1987 no fue casualidad, sino la validación inicial de ese marco cognitivo.

Esa experiencia lo llevó a construir sistemáticamente su caja de herramientas mentales, que le darían tres pilares clave para sobrevivir en un mundo incierto.

Primero, identificar los “cisnes negros”: aceptar el impacto de eventos impredecibles y de gran magnitud.

Un “cisne negro” es un evento raro, impredecible, de gran impacto, que después puede ser explicado “racionalmente”. La idea proviene de que, durante siglos, los europeos creían que todos los cisnes eran blancos, hasta que en Australia se descubrió un cisne negro.

El Cisne Negro

[EE.UU.] Nassim Nicholas Taleb

Traducido por: Wan Dan, Liu Ning

CITIC Publishing Group

En la historia financiera, los cisnes negros tienen nombres como: el colapso de 1987, la crisis asiática de 1997, la crisis financiera global de 2008, la pandemia de COVID-19 en 2020… Todos comparten una característica: no se pueden predecir, pero después todos inventan historias “razonables”.

Taleb escribió en “El Cisne Negro”: “Nuestro mundo está dominado por lo extremo, lo desconocido y lo altamente improbable, pero pasamos el tiempo discutiendo trivialidades, solo nos enfocamos en lo conocido y en lo que se repite.”

Segundo, convertirse en un “antifrágil”: beneficiarse de la volatilidad.

La experiencia de 1987 profundizó su pensamiento: el problema central no era solo identificar los cisnes negros, sino cómo beneficiarse de ellos.

Creó el concepto de “antifragilidad”: la antifragilidad es la cualidad de aquellos que no solo se benefician del caos y la volatilidad, sino que necesitan de estos para mantenerse vivos y prosperar.

“Una ráfaga de viento puede apagar la llama de una vela, pero también puede avivar una hoguera.” Escribió: “Buscamos orden, pero solo logramos un orden superficial; abrazar la aleatoriedad nos permite entender el orden y tomar control de la situación.”

Basándose en esa idea, propuso la famosa estrategia del “bastón”: invertir entre el 85% y 90% en áreas extremadamente seguras (como bonos del Estado), y el 10% a 15% en áreas de alto riesgo y alto potencial (como capital de riesgo), evitando completamente las zonas de riesgo medio y retorno medio.

La esencia de esta estrategia es construir una asimetría favorable: riesgo a la baja limitado, potencial de ganancia muy alto.

Tercero, creer en la “compartición del riesgo”: filtrar el ruido, la regla definitiva.

En 2009, en un seminario en Corea, un alto ejecutivo de una institución financiera predijo con certeza la economía de los próximos cinco años. Taleb subió al escenario y dijo: “Cada vez que alguien pretenda predecir el futuro, debe primero mostrar sus resultados pasados.”

Enfatizó mucho el principio de “Skin in the Game” (tener algo en juego): solo cuando las personas asumen riesgos reales con sus decisiones, sus consejos valen la pena. Frecuentemente cita la antigua sabiduría del Código de Hammurabi: “Si un arquitecto construye una casa que se derrumba y causa la muerte del dueño, también debe ser ejecutado.”

Este enfoque ayuda a hacer muchas evaluaciones. Supón que debes someterte a una cirugía: tienes dos médicos para elegir. El primero, con aspecto profesional y palabras elegantes; el segundo, que parece un carnicero, con sobrepeso y lenguaje vulgar. Taleb dice que escogería al segundo.

La razón es simple: si alguien que no parece ser un experto en la materia ha estado en la profesión por mucho tiempo, eso indica que ha superado más desconfianzas basadas en la apariencia. Solo con habilidades excepcionales puede revertir esa primera impresión y sobrevivir en esa profesión.

Una larga espera que sabe que “sangrará”

La filosofía de Taleb no es solo teoría, tiene seguidores reales en Wall Street.

Si Taleb es el arquitecto de la teoría, entonces Mark Spitznagel es su discípulo y practicante más destacado. Juntos fundaron Empirica Capital, un hedge fund completamente basado en la filosofía de Taleb, que funciona como un “laboratorio” de su pensamiento en Wall Street.

Su estrategia es extremadamente simple, pero en la práctica muy exigente: comprar continuamente opciones de venta con profunda virtualidad, como una forma de seguro contra un colapso del mercado.

En años normales sin colapsos, estas opciones se “derriten” lentamente como hielo, y el valor del fondo cae ligeramente — lo llaman “sangrar”. Pero cuando llega un cisne negro, esas “seguridades” se multiplican por cien, mil veces en beneficios.

Es, en esencia, una larga espera que sabe que “sangrará”, una disciplina que desafía la naturaleza humana.

Ya en 2016, Spitznagel usó datos históricos para convencer a los gestores del fondo de pensiones de California: una estrategia binaria muy simple — combinar el índice S&P 500 con un fondo Empirica que solo ocupa el 3.3% de la cartera — logró un rendimiento del 12.3%, superando al propio S&P 500 y a muchas estrategias complejas.

Esa estrategia ha sido comprobada una y otra vez. El lunes 5 de febrero de 2018, el Dow registró su mayor caída intradía en la historia, con una volatilidad que parecía una lluvia de balas, y Empirica ganó mucho dinero.

Pero la paciencia humana es limitada. Aunque los clientes entienden y aceptan la estrategia, año tras año, no ocurría el colapso, y las pérdidas pequeñas y estables continuaban. Mirando desde afuera, todos ganaban dinero. “¿Por qué no estar en la tendencia alcista de las acciones? ¿Por qué tener que estar en contra de ellas?” Esa duda refleja la mentalidad de la mayoría.

En 2019, el mayor cliente institucional de Empirica, el fondo de pensiones de empleados públicos de California, que gestionaba la mitad del dinero, finalmente decidió retirar fondos, incapaz de soportar más esa “sangría” constante.

Y poco después, la recompensa por la paciencia llegó dramáticamente. En 2020, la pandemia de COVID-19 estalló globalmente, y los mercados colapsaron por pánico. Empirica alcanzó su punto culminante, logrando retornos sorprendentes en la caída inicial. El cliente que había retirado por “sangrar” se perdió esa oportunidad de ganancias.

Este ciclo completo ejemplifica profundamente la vía práctica de la filosofía de Taleb: entender la naturaleza de las distribuciones con colas pesadas, construir asimetrías favorables, soportar la “sangría” constante y esperar que lleguen momentos de impacto, raros pero de gran efecto.

Pero es un camino que pocos recorren, porque exige que los inversores desafíen los deseos más profundos de la naturaleza humana: la búsqueda de certeza, la presión psicológica de ver a otros ganar dinero, y la ansiedad y duda que el tiempo genera.

En 2001, tras ganar mucho con el 11 de septiembre, Taleb fue entrevistado en un programa de televisión en EE.UU. Le preguntaron cómo había previsto esas ondas inesperadas.

Él respondió: “No se puede predecir. La paciencia es la primera regla: no hay que apresurarse, hay que tener una paciencia extrema. Cada día pasa algo, como perder una piel, porque el hedging tiene costos. Es una estrategia de volatilidad a largo plazo, y la sangría es inevitable, hay que aguantarla.”

Compara esa estrategia con tener una tienda de regalos, sin saber cuándo llegará la Navidad. “La Navidad llega de forma aleatoria, pero tienes que pagar el alquiler día tras día.”

En una carta a sus seguidores, Spitznagel también resumió: “No tenemos una bola de cristal.”

Realmente no pueden predecir, solo están preparados.

El Tonto Paseo Aleatorio

[EE.UU.] Nassim Nicholas Taleb

Traducido por: Sheng Fengshi

CITIC Publishing Group

La filosofía de vida de Taleb

La filosofía de inversión de Taleb también se extiende a su estilo de vida.

Cuando aún tenía que trabajar, escribía una carta de renuncia, la guardaba en un cajón y seguía trabajando. Decía: “Eso me da una sensación de libertad. El peor o mejor resultado está en ese cajón, y sé exactamente qué es.”

De igual forma, como trader, cada mañana hacía un ejercicio mental: si lo peor ya hubiera ocurrido, el estrés mental causado por la aleatoriedad sería mucho menor en el resto del día. Descubrió que este ejercicio era más útil que ir al psicólogo, porque los riesgos y daños son limitados y conocidos.

En el plano físico, construye su antifragilidad mediante “estrés reversible”: someterse a ejercicios que puedan causar fatiga o daño temporal, pero que fortalecen su resistencia.

Taleb es un entusiasta del deporte: pedalea 900 km al mes y puede hacer peso muerto con cargas considerables. Cree que someter al cuerpo a fatiga y daño reversible es en sí mismo un entrenamiento antifrágil.

Antifrágil

[EE.UU.] Nassim Nicholas Taleb

Traducido por: Yu Ke

CITIC Publishing Group

En la entrada de información, aplica un estricto “filtrado de señales” para combatir el ruido.

Se distancia deliberadamente de oficinas y organizaciones, duerme hasta despertar naturalmente, y lee con avidez. Tiene una frase clásica: “Mantén la mente clara; nunca hables con idiotas.”

Desde los 13 años, dedica entre 30 y 60 horas semanales a la lectura. En casi 30 años de carrera, en realidad solo dedica un tercio del tiempo a hacer trading, y los otros dos tercios a leer e investigar.

En contraste, lee muy pocas noticias. Cree que, cuando no hay eventos importantes, quienes escuchan noticias están a un paso de la ignorancia.

Para él, la frecuencia de ingreso de información afecta directamente la relación señal-ruido. “Con la misma fuente, si solo revisas una vez al año, la relación puede ser 1:1; pero si revisas todos los días, puede ser 5%:95%. Recibir demasiadas noticias y azúcar todos los días desordena el sistema.”

Este insight está en línea con su pensamiento financiero: los mercados son de colas pesadas. En realidad, para fenómenos con colas extremadamente gruesas, aparte de las desviaciones extremas que realmente aparecen en las colas, toda la información de desviaciones normales es muy pequeña. Por eso, la parte central de la distribución es solo ruido.

Por ejemplo, después de que aparece un cisne negro, cada cisne blanco que viste en el pasado es solo ruido. Confirmar millones de veces no es tan efectivo como negar una sola vez…

En su estilo de vida, promueve “comer como los antiguos”, porque “nuestro cuerpo proviene de esas formas.”

Por ejemplo, no desayuna nada al despertar, porque en la antigüedad no había comida disponible inmediatamente. “Tienes que salir a cazar o recolectar, primero gastar energía, quemar calorías, para conseguir comida.” Por eso, insiste en hacer ejercicio antes de desayunar, e incluso en no comer. “Porque si antes de hacer esfuerzo no tienes comida, es como engañar las señales de tu cuerpo.”

No bebe bebidas con menos de mil años de historia, solo agua, vino y café, porque la adaptación de su cuerpo a estas sustancias ha sido probada por mucho tiempo. No bebe refrescos, y mucho menos jugo de naranja azucarado en el desayuno — “¡Eso es venenoso!”

También tiene pensamientos únicos sobre la “longevidad”.

Dice: “Llegué a este mundo para, en última instancia, contribuir al bienestar general, reproducirme y criar a mis hijos, o morir como los héroes de los libros. Solo así, mi información (como mis obras), mis genes (como mis descendientes), y mi antifragilidad (contribución al todo) son cosas que realmente valen la pena buscar para la inmortalidad, no solo yo mismo.”

Su sistema de pensamiento y sabiduría se condensan en su cuarteto sobre la “incertidumbre”: “El Tonto Paseo Aleatorio”, “El Cisne Negro”, “Antifrágil” y “Riesgo Asimétrico”. Estos cuatro libros conforman una filosofía de vida completa: respetar la aleatoriedad, aceptar lo desconocido, beneficiarse del caos y mantenerse consciente de los riesgos y beneficios.

Riesgo Asimétrico

[EE.UU.] Nassim Nicholas Taleb

Traducido por: Zhou Luohua

CITIC Publishing Group

Hoy, en un entorno de incertidumbre generalizada y cisnes negros que se vuelven la norma, la principal enseñanza de Taleb resulta aún más valiosa: abandonar la ilusión de predicciones precisas y construir sistemas que puedan beneficiarse de las fluctuaciones, esa es la verdadera resiliencia.

Tanto para inversores individuales como para grandes instituciones, el marco de Taleb ofrece una nueva perspectiva para repensar riesgos y oportunidades. Nos dice que la verdadera seguridad no proviene de evitar las fluctuaciones, sino de responder correctamente a ellas; que la verdadera sabiduría no es predecir la tormenta, sino aprender a construir el arca y, incluso, aprovechar la energía de la tormenta.

Su filosofía de vida también nos recuerda: enfrentar la incertidumbre no es solo ajustar estrategias externas, sino una reconfiguración interna de la mentalidad — podemos convertirnos en individuos “antifrágiles”.

Como él mismo dice: “Las cosas frágiles se rompen con la volatilidad, las resistentes sobreviven, y las antifrágiles prosperan en ella.” (Extracto del podcast “Face-to-Face: Convertirse en discípulo de Taleb”)