Tether cambia su cuenta de ganancias: ¿por qué los bonos del gobierno ya no son suficientes?

Tether, el gigante del mercado de stablecoins, realiza un movimiento estratégico que cambia los fundamentos de su modelo de negocio. Cuando pensamos en bonos del gobierno que respaldan tokens en circulación, generalmente los asociamos con una fuente segura de ingresos. Sin embargo, la historia de este gigante muestra algo más profundo: no solo un cambio en la táctica de inversión, sino una reestructuración fundamental de toda la reserva en respuesta a las condiciones macroeconómicas cambiantes.

Cuando los bonos del gobierno eran una máquina de ganancias

Durante los últimos tres años, el modelo de negocio de Tether funcionó con la precisión de una máquina contable. Los poseedores de USDT recibían un rendimiento del cero por ciento, mientras que Tether ganaba aproximadamente un 5% anual con una cartera enorme de bonos del gobierno valorada cerca de un billón de dólares. La matemática era simple: cada punto porcentual de rentabilidad equivalía a aproximadamente mil millones de dólares en ingresos anuales para el emisor.

Cuando la Reserva Federal mantenía las tasas de interés en un rango del 4,5–5,5%, Tether acumulaba excedentes que crecían rápidamente. Para el 30 de septiembre de 2025, los ingresos netos superaron los 10 mil millones de dólares, un resultado que llevó a Circle, el segundo mayor emisor, a salir con una pérdida neta de 202 millones en ese mismo período. Incluso una calculadora de ganancias promedio mostraría cuán lucrativa era esta estructura en un entorno de tasas altas.

Durante la mayor parte de estos tres años, este sistema funcionó perfectamente con la realidad macroeconómica. Mientras la mayoría de las empresas de criptomonedas enfrentaban pérdidas operativas, Tether se convirtió en una máquina que generaba miles de millones en ingresos, únicamente mediante inversiones conservadoras en deuda gubernamental a corto plazo.

El problema de las rentabilidades en caída: una economía que cambia el escenario

CME FedWatch muestra un escenario diferente. Hasta diciembre de 2026, hay más del 75% de probabilidad de que la tasa de fondos federales caiga del nivel actual del 3,75–4% a un rango del 2,75–3% o 3,25–3,50%. Esto es mucho menos que el 5% en el que Tether basaba sus ingresos en 2024.

La mecánica es implacable: una reducción de un punto porcentual en la rentabilidad podría disminuir los ingresos anuales de Tether en al menos 15 mil millones de dólares, más del 10% de su beneficio neto actual. Esta perspectiva plantea profundas preguntas sobre el futuro del modelo.

Tras la finalización del mandato de Jerome Powell en 2026, el nuevo presidente de la Reserva Federal podría estar más dispuesto a realizar recortes de tasas más rápidos y profundos, siguiendo las señales del expresidente Donald Trump. En este momento crítico, Tether tomó una decisión que lo diferencia de la competencia: en lugar de esperar a que se erosione su ingreso, comenzó a prepararse para una nueva realidad.

Oro y bitcoin: una nueva fórmula de diversificación de reservas

Entre el tercer trimestre de 2023 y el tercer trimestre de 2025, la cartera de reservas de Tether experimentó una transformación. Al 30 de septiembre de 2025, la compañía había acumulado más de 100 toneladas de oro valoradas en unos 13 mil millones de dólares y más de 90,000 BTC con un valor cercano a los 10 mil millones de dólares. En conjunto, estas dos categorías representan entre el 12 y el 13% del total de reservas, una asignación que prácticamente ningún otro emisor de stablecoins posee. Para comparación, Circle solo tiene 74 bitcoins.

La historia de este cambio no es casual. La aceleración en la asignación en oro y bitcoin coincidió con el momento en que la curva de tipos de interés dejó de prever futuras subidas. Cuando la Reserva Federal alcanzó su pico en 2023, Tether interpretó la señal: era momento de prepararse para la transformación del ciclo.

Esta estrategia se basa en una observación económica simple pero poderosa: cuando las rentabilidades caen, el oro suele prosperar. Esto se vio claramente en 2025: tras una reducción de tasas del 50 puntos base por parte de la Fed, el precio del oro subió más del 30% entre agosto y noviembre. Un patrón similar se observó durante la pandemia de COVID-19, cuando una reducción de tasas de 1,5 puntos porcentuales llevó a un aumento del 40% en el precio del oro en los siguientes cinco meses.

Bitcoin muestra patrones macroeconómicos similares. En condiciones de relajación monetaria y expansión de liquidez, bitcoin se comporta como un activo con alta beta. ¿El resultado? Mientras las altas tasas maximizaban los ingresos por bonos del gobierno, la asignación en oro y bitcoin ofrece potencial de crecimiento en un entorno de tasas bajas.

Riesgos y preguntas sobre la protección

Aunque los bonos del gobierno siguen representando el 63% de las reservas de Tether, el aumento en la exposición a bitcoin y otros activos de mayor riesgo —incluyendo préstamos no garantizados— ha alarmado a las agencias de calificación. Hace dos semanas, S&P Global Ratings bajó la calificación de la capacidad de Tether para mantener la paridad del USDT con el dólar de 4 a 5, señalando riesgos derivados de bonos corporativos, metales preciosos, bitcoin y préstamos garantizados, que en conjunto constituyen casi el 24% de las reservas.

Aún más crítico para S&P fue el hecho de que bitcoin representa aproximadamente el 5,6% del circulante de USDT, superando el 3,9% del respaldo en exceso. En otras palabras: las reservas ya no son capaces de absorber completamente una posible caída en el valor. Una depreciación significativa de bitcoin —que en realidad ocurrió recientemente— podría reducir la reserva de margen entre las reservas y los requisitos de respaldo.

La perspectiva es fundamentalmente doble. Por un lado, el cambio en la estrategia de Tether parece económicamente sensato. Cuando las reducciones de tasas se materialicen —y eso es seguro—, la máquina que genera 13 mil millones de dólares en ingresos anuales enfrentará presión. La potencial expansión en oro y bitcoin podría mitigar parte de esas pérdidas. Por otro lado, cualquier dispersión de los bonos del gobierno aumenta la complejidad y el riesgo, justo lo que las agencias de calificación temen más que nada.

La misión final de cualquier emisor de stablecoins es proteger la vinculación con la moneda base. Todo lo demás —ingresos, estrategia, ganancias no realizadas— pasa a un segundo plano. Si la vinculación se rompe, el negocio fracasa. La historia de Tether se desarrolla en paralelo con la flexibilización de la política monetaria, y cada decisión sobre tasas será una prueba más de su estrategia.