La estrategia clave de Haier Capital: Kaos «difícil de ocultar» preocupaciones de rentabilidad para superar la Bolsa de Hong Kong

■Presentación oficial del folleto de emisión y inicio del proceso de salida a bolsa en Hong Kong

■Bajo el brillo, el camino hacia la cotización de KAO’S no es fácil

■Ingresos estables en torno a 5,000 millones de yuanes, enfrentando múltiples dificultades

Autor | Mengmeng

Editor | Chen Qiu

Otra ID de Mirror: DMS-012

Justo antes del Año Nuevo, el Grupo Haier presentó una nueva “tarjeta de visita” en la Bolsa de Hong Kong.

La noche del 30 de enero, KAO’S presentó oficialmente su folleto de emisión, iniciando el proceso de cotización en Hong Kong. Como plataforma central de Internet industrial de Haier, KAO’S aspira a ser la número uno en el mercado de soluciones inteligentes de datos industriales basadas en plataformas en China, según datos de Frost & Sullivan, en términos de ingresos para 2024, ocupando la primera posición en este mercado.

Pero bajo el brillo, el camino hacia la cotización de KAO’S no es fácil. Los datos financieros revelados en el folleto muestran que esta empresa, con ingresos estables en torno a 5,000 millones de yuanes, enfrenta persistentes dificultades para obtener beneficios y mantener márgenes de ganancia elevados; además, su dependencia excesiva de transacciones relacionadas con el Grupo Haier no solo pone a prueba su capacidad de mercado, sino que también recuerda las lecciones aprendidas cuando la IPO de RiyiShun, filial de Haier, fracasó anteriormente.

Por un lado, el amplio potencial del sector de Internet industrial y el fuerte respaldo del Grupo Haier; por otro, las múltiples preocupaciones sobre su estructura empresarial y calidad de beneficios, hacen que la cotización en Hong Kong de KAO’S busque una salida en medio de su brillo y dificultades.

Detrás de unos ingresos estables

Presión doble en beneficios y margen bruto

La historia de KAO’S comenzó en 2017, con su plataforma de desarrollo propio COSMOPlat, diseñada para transformar la manufactura mediante IA, Internet de las cosas y big data. En términos de ingresos, ha crecido hasta convertirse en un gigante: en los primeros nueve meses de 2023, 2024 y 2025, los ingresos fueron de 4,994 millones, 5,069 millones y 4,421 millones de yuanes, respectivamente.

Sin embargo, detrás de estas cifras impresionantes, su rendimiento en beneficios no está a la altura de su posición en el mercado.

En 2023, KAO’S registró una pérdida neta de 82.721 millones de yuanes, con un margen de beneficio neto del -1.7%; en 2024, logró revertir la pérdida, pero con un beneficio neto de solo 65.136 millones y un margen del 1.3%; en los primeros nueve meses de 2025, el margen subió al 4.0%, mostrando cierta mejora, pero comparado con otras empresas de software o tecnología en China, que generalmente superan el 10% e incluso alcanzan el 20%, la rentabilidad de KAO’S sigue muy por debajo del estándar del sector.

La insuficiente capacidad de beneficios se debe a que KAO’S ha estado atrapada en una persistente baja rentabilidad bruta. En los primeros nueve meses de 2023 a 2025, los márgenes brutos totales fueron de 17.8%, 18.1% y 18.0%, siempre por debajo del promedio del sector de Internet industrial, que oscila entre el 25% y el 30%, e incluso por debajo de algunos fabricantes tradicionales.

La raíz de esta situación radica en la estructura empresarial desequilibrada de KAO’S.

El folleto muestra que las principales áreas de negocio de KAO’S se dividen en dos: soluciones inteligentes de datos y soluciones de Internet de las cosas, con una gran diferencia en sus márgenes brutos. Las soluciones inteligentes de datos tienen márgenes de entre el 30% y el 38%, consideradas de alto valor añadido, incluyendo soluciones de manufactura inteligente, manufactura ecológica, construcción y operación de plataformas especializadas; mientras que las soluciones de IoT tienen márgenes del 12% al 13%, de bajo valor añadido, principalmente soluciones de control inteligente de variadores y sistemas de control.

Lamentablemente, los ingresos provenientes de los negocios de alto margen siguen siendo bajos, dificultando la mejora del beneficio global. En 2023, las soluciones inteligentes de datos representaron solo el 18.3% de los ingresos, aumentando al 22.7% en 2024 y al 29.0% en los primeros nueve meses de 2025, pero aún sin alcanzar el 30%. En contraste, las soluciones de IoT, con márgenes bajos, aportaron más del 70% de los ingresos, alcanzando el 81.7% en 2023 y el 71.0% en los primeros nueve meses de 2025.

En detalle, en los primeros nueve meses de 2025, los ingresos por soluciones de IoT alcanzaron 3,14 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 10.86% interanual, representando el 71% del total; mientras que los de soluciones inteligentes de datos fueron de 1,28 mil millones, con un crecimiento del 59.64%, mucho mayor en porcentaje, pero aún insuficiente para cambiar la estructura de negocio.

Es importante destacar que el margen bruto de las soluciones inteligentes de datos en los primeros nueve meses de 2025 fue del 31.0%, mientras que el de IoT fue del 12.7%, evidenciando aún más la urgencia de optimizar la estructura empresarial.

En otras palabras, KAO’S se asemeja más a un integrador de hardware inteligente con apariencia de Internet industrial, que a una empresa de software y plataformas de alto valor añadido.

Aún más preocupante es que la mejora en beneficios de KAO’S depende en parte de factores no recurrentes. El folleto revela que, en los primeros nueve meses de 2023 a 2025, las subvenciones gubernamentales incluidas en “otros ingresos y beneficios” fueron de 97.6 millones, 79.7 millones y 50.5 millones de yuanes, representando una proporción significativa del beneficio neto en ese período.

Por ejemplo, en 2023, las subvenciones gubernamentales superaron incluso la pérdida neta del año; en los primeros nueve meses de 2025, con un beneficio operativo de 146 millones de yuanes, las subvenciones también representaron una parte importante. Si se eliminan estos ingresos no recurrentes, la rentabilidad de las operaciones principales de KAO’S se vería aún más presionada, generando dudas sobre su sostenibilidad.

Dependencia no resuelta de Haier

¿Repetirá la historia de RiyiShun?

Si la baja rentabilidad es una “limitación interna” de KAO’S, la excesiva dependencia del Grupo Haier en transacciones relacionadas es su mayor “riesgo externo”, lo que también recuerda las lecciones aprendidas cuando la IPO de RiyiShun, filial de Haier, fracasó anteriormente.

El folleto muestra claramente que Haier Group es tanto el principal cliente como el mayor proveedor de KAO’S, con transacciones relacionadas que atraviesan toda su cadena de valor. En 2023, 2024 y los primeros nueve meses de 2025, Haier aportó ingresos de 3,607 millones, 3,421 millones y 2,549 millones de yuanes, representando el 72.2%, 67.5% y 57.7% del total de KAO’S, respectivamente.

Aunque esta proporción disminuye año tras año, en los primeros nueve meses de 2025 todavía más de la mitad de los ingresos provienen de Haier, con una alta concentración de clientes.

La dependencia en las compras también es evidente. Durante ese período, las compras de KAO’S a Haier representaron aproximadamente el 22% del total, lo que significa que por cada 5 yuanes en materiales o servicios, 1 proviene de Haier. Este patrón de dependencia mutua en producción y ventas, si bien garantiza estabilidad, también limita la competitividad del mercado y dificulta la operación independiente.

Además de la dependencia de un solo cliente, la concentración de clientes en KAO’S es mucho mayor que la media del sector. En los primeros nueve meses de 2023 a 2025, los cinco principales clientes aportaron el 81.7%, 80.2% y 69.7% de los ingresos, respectivamente, aunque en disminución, sigue siendo muy alto. Esto indica que la estabilidad de los ingresos de KAO’S depende en gran medida de unos pocos clientes clave, y cualquier reducción en su colaboración puede afectar gravemente su rendimiento.

Este problema de alta dependencia de transacciones relacionadas y concentración de clientes ya causó problemas a RiyiShun, filial de Haier. En 2024, intentó cotizar en el mercado de valores de Shenzhen, pero su alta dependencia de transacciones relacionadas y concentración de clientes atrajo la atención de reguladores y del mercado, y finalmente en noviembre de ese año retiró su solicitud de IPO. Posteriormente, Haier Zhijia tomó el control total de RiyiShun mediante derechos de voto en fideicomiso y la integró en sus estados financieros consolidados, poniendo fin a su camino independiente.

Ahora, KAO’S intenta cotizar en Hong Kong con problemas similares, lo que genera preocupación en el mercado. Después de todo, Haier Group no solo es su mayor cliente y proveedor, sino también su accionista mayoritario, con intereses profundamente vinculados.

Una pieza clave en la expansión ecológica de Haier

Aunque el modelo de negocio de KAO’S sigue siendo controvertido, su cotización tiene un gran significado estratégico para Haier. Este proceso comenzó hace cinco años, en julio de 2020, cuando Haier Zhijia transfirió su participación del 54.50% en KAO’S a Haier Ecological Investment, considerado un paso clave en la estrategia de separación del grupo: Haier Zhijia pudo centrarse en su negocio principal de hogares inteligentes, mientras KAO’S operaba de forma independiente, enfocada en el ecosistema de Internet industrial, preparando su salida a bolsa futura.

En los últimos años, Haier ha expandido continuamente su presencia en el mercado de capitales mediante escisiones y adquisiciones. Actualmente, cuenta con ocho empresas cotizadas, incluyendo Haier Zhijia, Raytheon Technologies y Haier Bio. Si KAO’S logra cotizar, será la novena compañía del “ecosistema Haier”. El folleto indica que los fondos recaudados se destinarán principalmente a fortalecer las capacidades de plataformas y productos clave.

En cuanto a la estructura accionarial, Haier controla directamente e indirectamente el 78.04% de los derechos de voto de KAO’S, demostrando un control concentrado. La dirección también refleja la influencia de Haier: el presidente Chen Lucheng ha sido director ejecutivo desde la fundación, habiendo ocupado varios cargos clave en Haier; el CEO Chai Jiqiang también tiene una amplia experiencia en Haier, familiarizado con su gestión y lógica industrial.

Es importante destacar que la lista de empresas cotizadas del ecosistema Haier sigue creciendo. A finales de 2025, la Oficina de Supervisión de Valores de Qingdao anunció que Haier New Energy Technology había iniciado su proceso de asesoramiento para cotizar, lo que significa que, tras KAO’S, la décima empresa en lista ya está en marcha, ampliando aún más el mapa de capital de Haier.

Por lo tanto, la cotización de KAO’S presenta una doble narrativa: por un lado, necesita demostrar su modelo de beneficios y capacidad de operación independiente; por otro, es una pieza clave en la estrategia de colaboración y revalorización del ecosistema Haier. La percepción final del mercado dependerá de si los inversores valoran más su realidad financiera actual o el potencial ecológico que respalda.

Visión de negocios con valor temporal

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