El negocio principal enfrenta una gran presión, Jianglong Shipbuilding prevé que en 2025 registre su primera pérdida tras salir a bolsa, y los accionistas reducen sus participaciones para realizar ganancias.

Estrella de Valores Liu Haohao

En un entorno de continuo buen desempeño en el mercado de la industria, la empresa líder en el segmento de embarcaciones pequeñas y medianas en China, Jianglong Boat (300589.SZ), ha presentado un informe de pérdidas graves. La reciente previsión de resultados de la compañía indica que para 2025, el beneficio neto después de impuestos y ajustes será una pérdida superior a 85 millones de yuanes, lo que marcará la primera pérdida anual desde su salida a bolsa en 2017.

La Estrella de Valores ha observado que la principal causa de las pérdidas de Jianglong Boat se debe a una caída significativa en los ingresos, causada por múltiples factores. Para 2025, se estima que los ingresos de la compañía disminuirán casi un 60% respecto al año anterior. La causa profunda de la presión en sus resultados radica en la excesiva dependencia del mercado de embarcaciones oficiales para tareas gubernamentales. En los últimos años, debido a la reducción del gasto gubernamental y al aumento de la competencia en el mercado, su negocio de embarcaciones oficiales ha visto una presión constante en su margen bruto y una dificultad notable en la recuperación de pagos. Esto no solo ha provocado un aumento en las pérdidas por cuentas incobrables, sino que también ha afectado la liquidez de la empresa. Para mantener sus operaciones, la compañía se ha visto obligada a ampliar su endeudamiento, lo que ha llevado a un aumento en los gastos financieros y ha erosionado aún más su escaso margen de beneficio. Además de la presión en los resultados, la gestión de Jianglong Boat también presenta señales de alerta. En enero de este año, la compañía pasó a estar sin controladores efectivos. En el último año, varios de sus principales accionistas, incluido el control original, han reducido sus participaciones para obtener liquidez, lo que ha aumentado la preocupación del mercado sobre su futuro.

Se espera que los ingresos caigan casi un 60% en 2025 y las pérdidas se incrementen trimestre a trimestre

Jianglong Boat salió a bolsa en 2017 y es una de las principales empresas en el segmento de embarcaciones pequeñas y medianas en China, dedicada al diseño, desarrollo, fabricación y venta de embarcaciones oficiales, de recreo y de trabajo especial.

El informe de previsión de resultados de Jianglong Boat indica que en 2025 sus ingresos alcanzarán 720 millones de yuanes, lo que representa una caída de aproximadamente un 58.36% respecto al año anterior; se espera que la pérdida neta atribuible a los accionistas sea de entre 90 y 120 millones de yuanes, frente a una ganancia de 11.24 millones en el mismo período del año anterior; y que la utilidad neta después de impuestos y ajustes sea una pérdida de entre 85 y 115 millones de yuanes, frente a una ganancia de 1.38 millones en 2024.

La Estrella de Valores ha notado que la pérdida en 2025 será la primera pérdida anual desde que la empresa salió a bolsa. Incluso considerando la pérdida de 85 millones de yuanes en utilidad neta ajustada, esta cifra supera la suma de las ganancias netas ajustadas de los últimos cuatro años.

Sobre la posible pérdida en 2025, Jianglong Boat ha declarado que se debe principalmente a la disminución de los ingresos por liquidaciones, a la revisión y retraso en los proyectos de embarcaciones oficiales de gran volumen y a las pérdidas en filiales como Aolong Boat, lo que ha provocado una caída en los ingresos operativos y en el beneficio neto en comparación con el año anterior.

La Estrella de Valores ha observado que en los últimos años, gracias a la renovación y adquisición de embarcaciones oficiales, la industria naval en China ha mantenido un alto nivel de actividad. En 2023 y 2024, los ingresos de Jianglong Boat continuaron creciendo, alcanzando un máximo histórico en 2024. Sin embargo, en este contexto, los ingresos de 2025 han sufrido una caída abrupta, sorprendiendo a muchos inversores.

De hecho, en la primera mitad del año pasado, los ingresos de Jianglong Boat ya se habían reducido a la mitad, con una caída del 54.63%. En ese momento, la compañía explicó que esto se debía a que en la primera mitad de 2024, los nuevos pedidos sin impuestos sumaron solo 158 millones de yuanes. Considerando un ciclo de entrega promedio de 12 a 14 meses (y el reconocimiento de ingresos que suele ser menor al principio y mayor al final), los pedidos disponibles para reconocimiento en la primera mitad de 2025 serían insuficientes. Además, en los últimos años, el aumento de proyectos de comercio exterior, que generalmente reconocen ingresos en función del momento de entrega, ha retrasado el reconocimiento de ingresos. Diversos factores han contribuido a la severa caída de los ingresos de la compañía.

La tendencia de caída significativa en los ingresos de Jianglong Boat se mantuvo en los primeros tres trimestres del año pasado. Durante ese período, la compañía reportó ingresos de 508.9 millones de yuanes, una disminución del 59.03% respecto al año anterior. Debido a que los costos de depreciación de instalaciones y equipos, salarios y otros gastos son relativamente fijos, la utilidad neta ajustada fue de -34.99 millones de yuanes, una caída del 263.29% respecto al mismo período del año anterior.

Por trimestre, en los primeros tres trimestres del año pasado, las pérdidas netas ajustadas fueron de -6.673 millones, -8.988 millones y -19.33 millones de yuanes, respectivamente. Esto sugiere que en el cuarto trimestre, la pérdida ajustada podría estar entre -50.01 y -80.01 millones de yuanes. La pérdida en el cuarto trimestre superó la suma de las pérdidas de los tres trimestres anteriores y alcanzó un récord histórico en el mismo período. Además, las pérdidas en los cuatro trimestres del año pasado mostraron una tendencia de aumento progresivo, evidenciando una presión operativa cada vez mayor.

Margen bruto de las principales áreas de negocio bajo presión, dificultades en la recuperación de pagos afectan resultados

La Estrella de Valores ha observado que la rentabilidad de Jianglong Boat también ha estado bajo una fuerte presión en los últimos años.

En 2021, la compañía alcanzó su punto máximo de rentabilidad, con un margen bruto total del 20.58%. En cuanto a sus segmentos de negocio, la embarcación oficial para tareas gubernamentales, que representa casi el 60% de los ingresos, tuvo un margen bruto del 21.84%; las embarcaciones de recreo y turismo, que aportan el 22.95% de los ingresos, tuvieron un margen del 14.24%; y las embarcaciones de trabajo especial, con un 15.8% de participación en los ingresos, lograron un margen del 19.33%.

Es importante destacar que, aunque los ingresos del segmento de embarcaciones oficiales para tareas gubernamentales han crecido rápidamente en los últimos años, su margen bruto ha sufrido una fuerte presión. En 2024, este segmento generó 1,429 millones de yuanes (82.61% de los ingresos), un aumento del 260% respecto a 2021, pero su margen bruto cayó abruptamente al 7.86%.

Según datos públicos, estas operaciones principales dependen en gran medida de “grandes pedidos” del gobierno, con márgenes limitados. Algunas de estas ventas corresponden a compras de equipos sin fines de lucro. Además, en los últimos años, con la aceleración de fusiones y adquisiciones en empresas estatales, la competencia en el mercado de embarcaciones medianas y pequeñas se ha intensificado, reduciendo significativamente la rentabilidad de Jianglong Boat en este segmento.

La competencia creciente y otros factores han provocado que los márgenes brutos de las áreas de recreo y embarcaciones de trabajo especial también se deterioren en los últimos años. En 2024, estos márgenes fueron solo del 2.81% y 8.3%, respectivamente. Como resultado, el margen bruto total de Jianglong Boat en 2024 se redujo al 8.15%, menos de la mitad del nivel de 2021.

En los primeros tres trimestres del año pasado, debido a una significativa reducción en los costos operativos, el margen bruto se recuperó hasta el 9.32%, pero todavía está lejos del 23.13% del mismo período en 2021.

Cabe señalar que en los últimos años, con la reducción del gasto gubernamental, algunos proyectos de embarcaciones oficiales han retrasado sus pagos, lo que ha aumentado las pérdidas por cuentas incobrables y ha presionado la liquidez de la compañía. Jianglong Boat ha dependido de financiamiento externo para mantener sus operaciones y proyectos, lo que ha incrementado considerablemente sus gastos financieros y ha erosionado aún más su escaso margen de beneficio.

La compañía pasa a estar sin controladores efectivos, y los accionistas reducen sus participaciones para obtener liquidez

La Estrella de Valores ha observado que, además de la presión en los resultados, Jianglong Boat enfrenta una serie de reducciones de participación por parte de sus accionistas.

En enero de este año, la compañía anunció que la relación de control conjunto entre los controladores principales, Xia Gang y Yan Zhiqing, expiró el 12 de enero, y que no renovarán el acuerdo de acción conjunta. Tras la finalización del acuerdo, la participación de ambos en la empresa permanece sin cambios. La estructura de control de la compañía ha cambiado de tener dos controladores conjuntos a no tener controladores efectivos.

Este cambio en la estructura de gobernanza ha generado preocupación entre algunos inversores sobre la eficacia de la gestión y el futuro a largo plazo de la empresa. De hecho, poco antes, Jianglong Boat ya había experimentado varias rondas de reducción de participaciones por parte de altos ejecutivos y accionistas clave, incluyendo a los antiguos controladores Xia Gang y Yan Zhiqing.

En enero del año pasado, Gong Zhongying, director de Jianglong Boat, inició la reducción de sus acciones, vendiendo en tres meses un total de 3.76 millones de acciones, lo que representa aproximadamente el 0.9961% del capital social. Antes de esta venta, los controladores conjuntos Xia Gang, Yan Zhiqing, Gong Zhongying y Yan Xiaohuang (en adelante, “Xia Gang y asociados”) poseían en total 162 millones de acciones, con una participación del 42.9602%. Entre ellos, Xia Gang tenía 92.71 millones de acciones (24.55%), y Yan Zhiqing, 52.23 millones (13.84%). Tras la reducción, la participación de Xia Gang y asociados bajó a 158 millones de acciones, con un porcentaje del 41.964%.

Desde julio del año pasado, Xia Gang y Yan Zhiqing también comenzaron a reducir sus participaciones. En julio, Xia Gang vendió el 1% de sus acciones, reduciendo su participación al 23.55%. Yan Zhiqing, en diciembre, vendió en total 7.55 millones de acciones, lo que representa el 2% del total. Tras esta reducción, su participación bajó al 11.84%.

Tras esta última venta, la participación conjunta de Xia Gang y asociados se redujo a 147 millones de acciones, con un porcentaje del 38.96%.

Además, en la segunda mitad del año pasado, los directores Zhao Shenghua y He Wenjun (este último también vicepresidente) también realizaron ventas. Zhao vendió en total 6.14 millones de acciones, el 1.63% del total, y He redujo en 300,000 acciones, el 0.0794%.

El 19 de enero de este año, Jianglong Boat volvió a publicar un aviso preliminar de reducción de participaciones, indicando que He Wenjun planea vender hasta 2.4257 millones de acciones en los 3 meses posteriores a 15 días hábiles desde la publicación, lo que representa el 0.6423% del total. Si se realiza esta venta, su participación disminuirá a solo el 1.93%.

La Estrella de Valores ha notado que, aunque la compañía afirma que estas reducciones de participación se deben principalmente a necesidades de liquidez de los accionistas y que no afectarán la estructura de gobernanza ni las operaciones continuas, el mercado no lo ha aceptado completamente. En poco más de un año, la reducción masiva de participaciones por parte de los accionistas ha generado una profunda preocupación sobre el futuro de la empresa en un escenario de “sin controladores efectivos”, especialmente considerando que en 2025 la compañía enfrentará pérdidas severas en sus resultados.

(Este artículo fue publicado por primera vez en Estrella de Valores, autor | Liu Haohao)