Tarifa anualizada del 2100% ¡Lighter plataforma análisis profundo del contrato ARC de apuestas largas y cortas y evento de inserción de agujas

A finales de febrero de 2026, Lighter, una plataforma descentralizada de negociación de derivados, se convirtió en el centro de atención del mercado. Los contratos perpetuos de BTC dentro de su plataforma experimentaron una caída instantánea, mientras que la tasa de financiación por contrato perpetuo de otro token, ARC, se disparó hasta un asombroso 2100% anualizado. Esta reacción en cadena no es un fallo técnico aislado, sino una clara revelación de cómo el comportamiento de las ballenas puede aprovechar el mercado y desencadenar un juego en cadena en un entorno de baja liquidez en el libro de órdenes DEX.

Antecedentes y cronología del evento

Las fluctuaciones en la plataforma Lighter están compuestas principalmente por dos eventos separados pero intrínsecamente relacionados lógicamente.

26 de febrero Temprano en la mañana (UTC+8): El precio del contrato perpetuo BTC en la plataforma Lighter ha subido desde unos 68.000 dólares en el mercado convencional en muy poco tiempoBajó a 47.510 dólares, formando una sombra inferior extremadamente larga. El precio volvió rápidamente a niveles normales.

Poco después del incidente: Funcionarios de Lighter respondieron en la comunidad de Discord que el pin no era una vulnerabilidad de la plataforma ni un ataque de hackeo. La razón es que una ballena (o creador de mercado) tiene liquidez limitada,Aproximadamente 1.000 BTC se vendieron directamente a través de órdenes de mercado posición. Esta enorme orden de venta devoró instantáneamente todas las órdenes disponibles en el libro de órdenes, provocando que el precio bajara al extremo en la zona del “vacío de liquidez”.

Casi al mismo tiempo: Cuenta de monitorización de mercado @Route2FI publicado un análisis on-chain que indica que hay una ballena en la plataforma LighterMantener posiciones largas por un valor de hasta 24 millones de dólares en tokens ARC, y incrementó su posición en 360.000 dólares por hora mediante la estrategia TWAP (precio medio ponderado en el tiempo), continuando impulsando el mercado alcista. La ballena tenía un beneficio flotante de 5 millones de dólares en ese momento.

A fecha de 26 de febrero: Afectado por el continuo anhelo de la ballena, Lighter incluyó el contrato perpetuo ARCLa tasa de financiación se dispara hasta el 2.100% TAE。 Esto significa que los traders que ofrecen liquidez corta al mercado pueden ganar alrededor del 5,7% diario con las comisiones de mantenimiento.

Análisis de datos y estructura: causas de baja liquidez y tasas extremas

Combinando estos dos eventos, la causa raíz radica en la estructura de mercado de Lighter como DEX en libro de pedidos.

En primer lugar,El incidente del pin de BTC refleja directamente la profundidad de la liquidez。 A diferencia de los fondos profundos que suelen tener los intercambios centralizados (CEX), los DEX emergentes tienen un grosor limitado en el libro de órdenes. Una orden de venta a precio de mercado de 1.000 BTC (aproximadamente 68 millones de dólares en ese momento) fue suficiente para romper todas las órdenes de compra protectoras en un instante, provocando que el mecanismo de descubrimiento de precios fallara brevemente. Esto no es manipulación, sino el resultado físico inevitable de grandes transacciones en un entorno de baja liquidez.

En segundo lugar,Las tasas altísimas de ARC reflejan un desequilibrio extremo entre fuerzas largas y cortas。 El tipo de interés es una herramienta utilizada por el mercado de contratos perpetuos para anclar el precio de la moneda al precio al vista. Cuando los alcistas son abrumadoramente dominantes, la tasa de financiación es positiva y los alcistas pagan a los osos. La tasa anualizada de comisiones del 2.100% de los contratos ARC significa que el coste de mantener posiciones largas es extremadamente alto, y deben esperar que el precio de la moneda aumente varias veces a corto plazo en el futuro para cubrir las enormes comisiones diarias de mantenimiento.

Desmantelamiento de la opinión pública

La opinión pública del mercado interpreta este incidente principalmente en dos facciones, y la diferencia central radica en el juicio sobre las intenciones de la ballena.

La opinión general es que esto es una recreación del “incidente JellyJelly”。 En marzo de 2025, las ballenas interceptaron a un gran número de bajistas de contrato perpetuo en la plataforma Hyperliquid al inflar el precio spot de JELLY, lo que resultó en enormes pérdidas en el pool de liquidez (HLP) de la plataforma. El comportamiento actual de los contratos ARC es muy similar al del contrato ARC actual: comprando continuamente para aumentar el precio de la moneda, creando tasas de financiación extremadamente altas y atrayendo fondos de cobertura o inversores minoristas a entrar en el mercado de venta en corto. Una vez que las posiciones cortas se acumulan en cierta medida, las ballenas pueden usar sus ventajas para aumentar aún más los precios o crear agotamiento de liquidez, obligando a los bajistas a liquidar en niveles altos.

Otra opinión es que esto puede ser simplemente una estrategia larga sencilla de alto riesgo。 La ballena puede ser muy optimista respecto a los fundamentos de ARC y no dudará en pagar altas tasas de inversión para un desarrollo a largo plazo. Su estrategia de aumento por hora del TWAP pretende reducir el impacto directo en el mercado, más parecido a un método de apertura de posiciones a nivel institucional que a una simple operación de venta en corto.

Análisis de impacto en la industria

El incidente de Lighter es una llamada de atención para toda la rama de derivados descentralizados, y su impacto podría motivar una reflexión más profunda en la industria.

Desafíos de diseño para DEX en cartera de pedidos: El incidente puso de manifiesto la vulnerabilidad del modelo puro del libro de orden al tratar con ballenas. Cómo diseñar mecanismos de liquidez más robustos, como la introducción de incentivos para market makers o pools híbridos de liquidez, será clave para la competencia en DEX. Lighter ha lanzado anteriormente contratos perpetuos en acciones como Samsung y Hyundai, intentando introducir activos tradicionales para ampliar la liquidez, lo que es uno de los intentos de abordar este desafío.

Educación sobre riesgos para traders: La tasa anualizada del 2.100% es un arma de doble filo. Para los bajistas, este es un alto rendimiento casi sin riesgo, pero existe un gran riesgo de liquidación en un punto fijo. Este evento recuerda a todos los traders que en el mercado de alto apalancamiento de los DEX, además de prestar atención a las fluctuaciones de precios, también es necesario tener una comprensión más profundaTasa de financiación, concentración de posiciones y mecanismo de compensación y desregulación de la plataforma。

Posibles preocupaciones regulatorias: A pesar de ser un comportamiento on-chain, esta estrategia de manipulación del mercado altamente sospechada podría generar más preocupaciones entre los reguladores sobre la manipulación de precios y la equidad del mercado en el ámbito de las finanzas descentralizadas (DeFi).

Deducción evolutiva multi-escenario

Según la situación actual, el juego largo-corto de los contratos ARC puede evolucionar en las siguientes direcciones:

Escenario 1: La ballena se acerca activamente a la posición y el long y short explotan (alta probabilidad)

A medida que más bajistas se sientan atraídos por las altas tasas, las ballenas puede que no puedan elevar el precio lo suficiente como para liquidar a todos los osos. Para evitar pagar tasas de financiación consistentemente altas, las ballenas pueden optar por cerrar posiciones largas a gran escala. Esto hará que el precio del ARC caiga instantáneamente, desencadenando una estampida alcista, mientras que los enormes beneficios de posiciones cortas acumuladas anteriormente podrían desencadenar la ADL, creando finalmente una situación en la que tanto los largos como los cortos sufran gravemente.

Escenario 2: La ballena sube el precio y los bajistas liquidan la posición (probabilidad media)

Si la fortaleza financiera de la ballena supera con creces las expectativas, se enciende el sentimiento de FOMO del mercado y llegan más fondos que persiguen a largo plazo, el precio de la moneda podría seguir subiendo. Esto llevará a un margen corto insuficiente para posiciones cortas a niveles altos, lo que provocará una liquidación a gran escala. Las órdenes de liquidación se convertirán en el combustible que haga subir los precios, permitiendo a las ballenas obtener beneficios en órdenes largas.

Escenario 3: El riesgo sistémico desencadena la liquidación de la ADL (baja probabilidad pero alta destructividad)

Si el mercado experimenta de repente condiciones extremas (como la caída en picada del BTC), esto desencadenará fuertes fluctuaciones en el precio del ARC. Las grandes oscilaciones de precio pueden desencadenar un gran número de paradas tanto en el lado largo como en el corto al mismo tiempo, haciendo que el mecanismo ADL de Lighter se active en un amplio rango. Con las ballenas manteniendo las posiciones más grandes, es probable que sea un objetivo principal para la ADL, obligada a reducir sus posiciones a precios desfavorables, lo que provocará más turbulencia en el mercado.

Conclusión

Los pines de BTC en la plataforma Lighter y las tasas altísimas de ARC son como una prueba de estrés bien diseñada, exponiendo los riesgos estructurales profundos del mercado de derivados on-chain. Esto no es solo un juego entre ballenas e inversores minoristas, sino también una prueba extrema del modelo DEX y del mecanismo de control de riesgos en libro de órdenes. Para los traders, mientras persiguen rendimientos extremadamente altos en los tipos de financiación, deben ser muy conscientes de que detrás de los atractivos rendimientos puede estar la partida de ajedrez que el oponente ya ha jugado. En las profundidades marinas, donde no hay liquidez, cada ondulación aparentemente independiente puede ser un preludio de una ola enorme.