Las acciones del sector de software caen un 20%, pero tengo una gran posición en Adobe y Salesforce

Autor: Ed Elson

Traducido por: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Guía: La semana pasada, la industria del software perdió 1 billón de dólares en valor de mercado, con una caída del 14% en una sola semana y aproximadamente un 20% desde principios de año. Grandes nombres como Shopify, Atlassian, Salesforce, Adobe, todos cayeron en picado.

¿La razón? Anthropic lanzó Claude Cowork y sus plugins, y OpenAI también presentó herramientas similares. Los inversores entraron en pánico y comenzaron a vender, creyendo que «la IA mató al software».

Pero Ed Elson piensa que esto es un pánico irracional, ya que ya hemos visto esta película antes: en 2022, cuando apareció ChatGPT, Google cayó un 40%; cuando surgió TikTok, Meta perdió un 70%; y cuando DeepSeek salió a la luz, Nvidia cayó un 30%.

¿El resultado? Estas empresas se recuperaron desde sus mínimos en un 630%, 270% y 55%, respectivamente. El jueves, compró acciones de Adobe, Salesforce, ServiceNow y Microsoft, argumentando que: los costos de cambio son altos, la integración de IA es potente y las valoraciones son extremadamente bajas.

El texto completo a continuación:

La semana pasada presenciamos lo que llaman una masacre. Se borraron 1 billón de dólares en valor de mercado. La actividad de ventas alcanzó niveles históricos. Las empresas perdieron un 10%, 20%, 30% de su valor. Si tienes una cuenta de jubilación, quizás no lo notaste: el índice S&P 500 solo cayó ligeramente. Eso se debe a que la masacre ocurrió en un lugar muy específico — un sector que ha dominado las carteras de inversión durante décadas y que muchos consideran invencible: el software.

Todos los grandes nombres entraron en caída libre: Shopify, Atlassian, Salesforce, Adobe, la lista sigue. La industria del software perdió aproximadamente un 14% en solo una semana. Desde principios de año, esa cifra es de alrededor del 20%.

¿Pero por qué? Por la IA. Hace unas semanas, Anthropic lanzó una nueva herramienta de IA llamada Claude Cowork. Luego, la semana pasada, lanzaron plugins específicos para áreas como legal, ventas, finanzas, marketing, etc. OpenAI rápidamente presentó herramientas similares.

Los inversores se preguntaron rápidamente: ¿esto no es lo que hacen todas las empresas de software tradicionales? Y luego: ¿la IA acaba de matar al software? La conclusión general fue: venta masiva.

Ya lo hemos visto antes

Hemos visto esta película antes. En 2022, una IA llamada ChatGPT arrasó en internet. Los inversores se preguntaron: ¿esto no es lo que hace Google? En pocos meses, Wall Street decidió que la búsqueda había muerto. Google perdió hasta un 40% de su valor ese año.

Antes de eso, llegó TikTok, una app de redes sociales. Los inversores preguntaron: ¿esto no es lo que hace Meta? Cuando Meta reportó una caída en usuarios, desaparecieron 230 mil millones de dólares en valor de mercado, la mayor venta en 24 horas en la historia del mercado de valores. Meta continuó perdiendo hasta un 70% de su valor.

Recientemente, un modelo de IA chino llamado DeepSeek se hizo popular. Los inversores se preguntaron: ¿esto no es lo que hace OpenAI? Como OpenAI no cotiza en bolsa, la venta no fue visible. Sin embargo, el miedo se extendió en el mercado público. Nvidia perdió un 30% en los meses siguientes.

Desde estos eventos de ruptura del mercado, Nvidia, Meta y Google han subido desde sus mínimos en un 55%, 270% y 630%, respectivamente. DeepSeek no fue el «asesino de IA» que algunos pensaron. Después de TikTok, Meta aprendió la lección y lanzó su propia versión, Reels, que ahora tiene 2 mil millones de usuarios activos. Tras ChatGPT, Google invirtió aún más en IA y finalmente lanzó Gemini, su competidor más rápido en crecimiento frente a ChatGPT. Hoy, Google es considerado el campeón indiscutible en IA.

El patrón aquí es simple. Llega una tecnología disruptiva. Los inversores, sin distinguir, deciden que «todo terminó». Su juicio sobre la tecnología no es incorrecto, pero sobreestiman su impacto. Entraron en pánico y vendieron, asumiendo que el juego era de suma cero. Los valores se desplomaron. De repente, las mayores empresas de EE. UU. se vendieron a mitad de precio. Mientras tanto, continuaron invirtiendo en talento y capital para afilar su enfoque y neutralizar a la competencia. Los beneficios crecieron aún más, y las valoraciones se dispararon de nuevo. Años después, al revisar los gráficos, nos preguntamos: ¿en qué estábamos pensando? Es decir, en todos los que vendieron en ese momento.

Hay pánico, y luego esto

Creo que lo que ocurrió la semana pasada en la industria del software no fue diferente. No fue una corrección, sino una crisis total. Permíteme dibujar una imagen: el índice de fuerza relativa (RSI) es una fórmula que captura la presión de compra y venta. Un RSI de 30 indica que la acción está sobrevendida. La semana pasada, el promedio del RSI en las acciones de software alcanzó 18. Normalmente no me gusta el análisis técnico, pero en este caso describe muy bien lo que vimos: un apocalipsis.

Por un lado, la preocupación es razonable. ¿La IA va a revolucionar el software? Sí. ¿Va a presionar los márgenes de ganancia? Por supuesto. ¿Las empresas SaaS deben repensar su distribución? Sin duda.

Por otro lado, eso no es lo que nos dice el mercado la semana pasada. El mercado nos dice que el software terminó, sin importar quién seas o qué vendas. Esa postura es aún más dudosa. Aunque inicialmente estaba dispuesto a escuchar, llegué a la conclusión de que no proviene de la racionalidad, sino del miedo. En otras palabras: es irracional.

Prueba de la realidad

Primero, nada puede detener a las empresas de software que integran IA. La historia de ChatGPT y Google es un ejemplo perfecto. Solo porque OpenAI tenga un producto más emocionante no significa que Google esté muerto. Google simplemente ha mejorado sus productos existentes con funciones de IA (la búsqueda ahora es la interfaz principal de IA en EE. UU.) y ha construido su propio chatbot de IA. Si las empresas de SaaS solo ignoran la IA, los bajistas podrían tener razón, pero no es así. Las empresas de software están adoptando la IA a gran escala.

En segundo lugar, los inversores subestiman cuánto dolor puede causar cancelar contratos SaaS empresariales. En términos más comerciales: los costos de cambio son muy altos. El proceso de venta de software puede tardar más de medio año en cerrarse y requiere la aprobación de diez decisores diferentes. Es un proceso arduo, porque los contratos son largos. Y eso sin contar los costos financieros asociados. Por ejemplo, un contrato típico de Salesforce no puede cancelarse gratis: la empresa debe pagar el valor restante del contrato, el 100%. En otras palabras, cambiar de proveedor de software es una tarea muy grande. Si decides hacerlo, necesitas una razón muy convincente. Además, todos los altos ejecutivos de la empresa deben estar de acuerdo. Dolor. Mucho dolor.

Por último, en el software empresarial, la seguridad es un problema enorme. Firmar un acuerdo de software significa básicamente entregar todos tus datos privados a un tercero y rezar para que no los pierdan, usen o abusen de ellos. En otras palabras, se requiere confianza. Esto es la prioridad número uno para el 80% de los líderes de TI. Y más importante aún, la confianza no se puede construir en un día. Se necesita años o incluso décadas para establecerla. Requiere relaciones a largo plazo y un historial de éxitos. Esto es algo que las empresas tradicionales tienen y que Anthropic no. La confianza y la seguridad son ventajas enormes que no se pueden ignorar.

Es hora de comprar

Para el jueves por la tarde, ya había visto suficiente. En mi mente, resonaban dos voces: 1) Warren Buffett, que me dice que sea codicioso cuando otros tienen miedo; 2) Mark Mahaney, que me dice que busque «DHQ» (empresas de alta calidad con dislocación). Decidí que era momento de comprar, y me di dos opciones.

Opción 1: comprar toda la cesta de software. Miré IGV, un ETF que incluye todos los grandes nombres del software, que ya ha sido golpeado. Puede que haya algunos perdedores, pero los múltiplos promedio han caído a niveles en los que realmente no me equivoco. Es la opción más segura.

Opción 2: seleccionar acciones. Es decir, identificar individualmente algunas empresas de alta calidad. Es una opción más arriesgada, porque corro el riesgo de equivocarme y elegir perdedores. Sin embargo, opté por la opción 2, porque me siento audaz.

DHQ (empresas de alta calidad con dislocación)

El jueves por la mañana, compré tres acciones: Adobe, Salesforce y ServiceNow. Luego, compré una más: Microsoft. Atención: no soy asesor financiero, esto no es consejo financiero, solo te cuento lo que hice. Mis razones son las siguientes.

1. Adobe

Adobe tiene un PER de 16, menos de la mitad de su promedio de los últimos cinco años. También está casi a la mitad del PER promedio del S&P 500. Es muy barato. La opinión general es que la IA lo hará irrelevante, pero eso ignora dos hechos clave.

1. Adobe ya está integrando IA de manera agresiva. De hecho, sus funciones de IA ya generan más de 5 mil millones de dólares en ingresos recurrentes anuales, más de la mitad del ARR de Anthropic.

2. Su ventaja competitiva es enorme. Más del 98% de las empresas Fortune 500 usan Adobe, y, como otras soluciones de software, su producto está profundamente integrado en todo el flujo de trabajo creativo, lo que hace muy difícil cambiar de solución. Es tan común que la mayoría de los roles creativos digitales consideran la competencia en Adobe como un requisito laboral. Un plus adicional es el contenido de video corto. Adobe Premiere Pro es el estándar de la industria en edición de video, y la mayoría de los medios (incluidos los nuestros) están ampliando significativamente sus presupuestos para videos cortos, ya que este medio continúa explotando.

2. Salesforce

Salesforce es otra empresa que muchos consideran muerta, pero que ahora está impulsada por IA.

Mientras tanto, su ARR de productos de IA se cuadruplicó en el último trimestre, y sigue siendo considerada la CRM más confiable del sector. En el último año, cayó más del 40%, y su PER ahora está por debajo del promedio del S&P 500, con un PER de flujo de caja cercano a la mitad de su promedio de cinco años.

Incluso si Claude tiene un producto más interesante, no creo que supere los enormes costos de cambio — y mucho menos en el tiempo que Salesforce podría necesitar para construir un producto comparable.

3. ServiceNow

ServiceNow sufrió un gran golpe este año, con una caída de aproximadamente un 30% en 2026.

El consenso es que el crecimiento está por terminar. Pero sus fundamentos cuentan una historia opuesta: los ingresos por suscripción crecieron un 21% en el último trimestre, y los ingresos totales un 20%. En cuanto a sus capacidades de IA, ServiceNow está muy bien posicionado.

De hecho, la compañía espera generar 1,000 millones de dólares en ingresos de sus productos de IA este año. Además, tiene alianzas de varios años con OpenAI y Anthropic, lo que demuestra que la revolución de la IA no es de suma cero.

Creo que tanto OpenAI como Anthropic crecerán significativamente este año, y lo mismo ServiceNow.

4. Microsoft

Si escuchaste el podcast de ayer, notarás que no mencioné a Microsoft. Eso fue porque, al grabar, aún no había comprado.

Mi opinión inicial era que no necesitaba a Microsoft, porque ya tenía una exposición considerable (MSFT representa el 5% del S&P 500). Pero, tras reflexionar, decidí que la valoración era demasiado barata para ignorarla.

En ese momento, el PER de Microsoft era solo 25, el más bajo entre las Mag 7. Debido a las razones que mencioné antes, esto es bastante absurdo, especialmente por otra razón clave: Microsoft posee casi un tercio de OpenAI.

Aunque su participación pueda ser comido, la compañía tiene derechos contractuales para recibir compensación. Muy pocas empresas están mejor posicionadas en IA que Microsoft. El precio actual no refleja eso.

Hipótesis del mercado eficiente

En la mayoría de los casos, creo en la hipótesis del mercado eficiente: que el mercado refleja toda la información disponible y es más inteligente que cualquier individuo. Respeto mucho la capacidad predictiva del mercado (especialmente después de que predijeron correctamente el 93% de los ganadores del premio Golden Globe). No digo que sea más inteligente que ellos.

Pero también creo que, de vez en cuando, ocurren eventos extraordinarios — eventos políticos, desastres naturales, pandemias globales, o la llegada de tecnologías disruptivas. En esas circunstancias, creo que el mercado puede perder la cabeza. Cuando eso sucede, en un corto período, la hipótesis del mercado eficiente deja de ser válida.

Aquí asumo el riesgo de equivocarme y perder dinero. Pero eso es parte de ser inversor. Además, si no arriesgas de vez en cuando, ¿qué diversión hay?

Nos vemos la próxima semana,

Ed