Construcción de una Estrategia de Inversión en Factores de Renta Variable: Una Hoja de Ruta para Decisiones Estratégicas

Los inversores institucionales y los asesores financieros recurren cada vez más a la inversión basada en factores de renta variable para mejorar los rendimientos o gestionar el riesgo. Sin embargo, la proliferación de productos basados en factores—desde ETFs tradicionales hasta fondos mutuos ponderados alternativos—ha hecho que el proceso de selección sea mucho más complejo. Según investigaciones del sector, los profesionales de la inversión reconocen el valor de las estrategias basadas en factores y planean ampliar las asignaciones en este espacio. Sin embargo, implementar estas estrategias de manera efectiva requiere comprender algunos principios fundamentales que a menudo se pasan por alto en los materiales de marketing.

Tres decisiones críticas antes de la implementación

Antes de seleccionar productos específicos de factores, los profesionales de la inversión deben responder a tres preguntas fundamentales que darán forma a toda la estrategia. Estas decisiones constituyen la base de un enfoque sólido de inversión en factores de renta variable.

La primera pregunta se refiere a la metodología de ponderación de valores. ¿Cómo deben ponderarse las participaciones individuales dentro de una cartera centrada en factores? Esta elección aparentemente técnica tiene profundas implicaciones en la fuerza de la exposición al factor y en los costos de implementación. Diferentes enfoques de ponderación ofrecen resultados muy distintos—y diferentes costos asociados.

La segunda pregunta aborda la estructura de implementación. ¿Debe la estrategia de factores operar como un índice basado en reglas o mediante gestión activa? Cada enfoque tiene ventajas y desventajas que deben evaluarse en función de los objetivos del cliente y la tolerancia al costo.

La tercera pregunta trata sobre la complejidad en la construcción de la cartera. Si múltiples factores pueden contribuir a alcanzar los objetivos de inversión, ¿cómo deben combinarse? La interacción entre los factores es tan importante como los propios factores, por lo que se requiere un enfoque sistemático para la construcción de carteras multifactor.

Según Doug Grim, del Grupo de Estrategia de Inversiones de Vanguard, estas distinciones importan mucho más de lo que muchos practicantes creen. “Mucho del marketing destaca el rendimiento a largo plazo de ciertos factores o estrategias”, señaló Grim en la guía de investigación de Vanguard sobre inversión basada en factores de renta variable. “Pero la realidad es que el rendimiento de cualquier producto basado en factores probablemente variará con el tiempo y será difícil de predecir. Entender la naturaleza de esta ciclicidad puede ayudarte a establecer mejores expectativas y tomar decisiones de asignación más informadas.”

Sopesando tus opciones: El papel de la ponderación de valores en la selección de factores

La mecánica de cómo se ponderan los valores dentro de un producto basado en factores determina fundamentalmente la calidad y la consistencia de la exposición. Esta es quizás la decisión más subestimada en la selección de productos basados en factores.

La ponderación por capitalización de mercado ofrece el enfoque más simple. Los ETFs tradicionales y fondos mutuos que filtran por características de factores y luego ponderan las participaciones por capitalización de mercado proporcionan una exposición modesta a los factores con costos y rotación menores. Este método funciona bien para inversores que buscan exposición a factores sin alterar la posición general en el mercado.

La ponderación por sensibilidad al factor representa el extremo opuesto. Aquí, las participaciones se ponderan en función de su sensibilidad estadística al factor deseado—ya sea momentum de precios, rendimiento de ganancias o tasa de dividendos. Estos productos ofrecen una exposición mucho mayor y más consistente a los factores, lo que los hace adecuados para inversores con un objetivo deliberado de inclinación hacia ciertos factores. La desventaja es una rotación más alta y costos potencialmente elevados.

Las estrategias long-short ocupan una tercera categoría. Estos vehículos compran valores con puntuaciones altas en las métricas deseadas y simultáneamente venden en corto valores con puntuaciones bajas. El objetivo es aislar la exposición pura al factor mientras se elimina el movimiento general del mercado (beta del mercado). Sin embargo, la venta en corto requiere apalancamiento y conlleva costos significativos, haciendo que estos enfoques sean los más costosos.

La elección entre estos enfoques requiere una evaluación honesta: ¿Qué nivel de exposición al factor tiene sentido para la cartera? ¿Qué precio—medido en tarifas, impuestos y costos de negociación—justifica esa exposición? ¿Mantendrá el enfoque elegido una exposición consistente al factor en el tiempo, o la metodología corre el riesgo de causar un desplazamiento no deseado? Estas consideraciones guían la decisión sobre la metodología de ponderación.

Elegir tu método de implementación: Estrategias basadas en índices versus estrategias activas de factores

Aunque todos los sesgos hacia ciertos factores representan decisiones activas de cartera, la metodología de ejecución varía significativamente. Los profesionales de la inversión pueden optar entre enfoques impulsados por índices y gestión activa—cada uno con características distintas.

Los productos de factores basados en índices ofrecen alta transparencia y generalmente costos menores. La metodología de inversión queda documentada por el proveedor del índice y permanece constante en el tiempo. La decisión activa incorporada en el diseño del índice—qué factores incluir, cómo ponderarlos, con qué frecuencia reequilibrar—permanece fija y transparente.

Los productos activos de factores se dividen en dos subcategorías. La primera, selección activa, implica que los gestores intenten agregar valor más allá de la exposición base al factor. Estos gestores hacen selecciones discrecionales de valores, intentando capturar alfa además del retorno del factor objetivo. Este enfoque refleja la gestión activa tradicional, pero con una base en factores.

La segunda estrategia, implementación activa, mantiene una exposición constante al factor mientras usa flexibilidad en las operaciones para reducir costos y minimizar desplazamientos no deseados. En lugar de reequilibrar mecánicamente en fechas predeterminadas, los gestores pueden ajustar las participaciones cuando observan cambios significativos en las características del factor. Este enfoque preserva la pureza del factor y mejora la eficiencia en la ejecución.

Estas distinciones son muy importantes. La selección activa introduce riesgo de selección de valores además del riesgo del factor. La implementación activa se centra únicamente en la entrega consistente del factor con mejor gestión de costos. La elección afecta tanto los rendimientos esperados como el perfil de riesgo real.

Diversificación entre factores: cuándo y cómo combinar múltiples estrategias de factores

Los factores individuales rara vez rinden de manera consistente en todos los entornos de mercado. Las estrategias de valor destacan en ciertos períodos, pero tienen un rendimiento inferior en otros. Los enfoques de baja volatilidad reducen el riesgo a la baja, pero a menudo se rezagan en mercados alcistas. Esta ciclicidad inherente lleva a muchos profesionales a considerar la combinación de múltiples factores en una sola cartera.

Existen dos enfoques distintos para construir carteras multifactor. El método top-down consiste en armar productos separados de un solo factor y mezclarlos manualmente. Este método da a los profesionales de inversión control total: seleccionar qué factores incluir, elegir gestores para cada segmento de factor, determinar esquemas de ponderación y establecer niveles de asignación.

El método bottom-up toma un camino diferente. Un solo producto utiliza un proceso de evaluación integral, analizando cada valor en todos los factores deseados simultáneamente. Una acción no necesita sobresalir en todos los factores—una fuerza moderada en múltiples factores puede ser suficiente para incluirse. Este enfoque suele resultar en menor rotación porque la venta no se dispara por debilidad en un solo factor si el valor sigue siendo atractivo en otras dimensiones.

Las investigaciones sugieren que las estrategias multifactor bottom-up pueden ofrecer resultados superiores a largo plazo para inversores buy-and-hold, al reducir rotaciones innecesarias y evitar inclinaciones inadvertidas hacia ciertos factores. La evaluación sistemática de valores en todos los factores simultáneamente asegura que la cartera no desarrolle exposiciones no deseadas que contrarresten los beneficios del factor objetivo.

Gestionando expectativas: por qué el rendimiento de los factores varía en los ciclos de mercado

Quizá la lección más importante de la investigación sobre inversión en factores de renta variable es la gestión de expectativas respecto a la variabilidad del rendimiento. No existe un factor o combinación de factores universalmente superior que rinda bien en todas las condiciones de mercado. Los ciclos de rendimiento—a veces prolongados—están integrados en las estrategias basadas en factores.

Esta realidad tiene implicaciones importantes. Intentar cronometrar rotaciones de factores—apostando a qué factores rendirán mejor en el próximo año o dos—ha demostrado ser notoriamente difícil. Los resultados varían sustancialmente entre productos que persiguen estrategias similares, lo que subraya la importancia de una evaluación cuidadosa de los productos.

Varias principios deben guiar las decisiones de inversión en factores a largo plazo. Primero, los costos importan mucho. Los costos de implementación, gastos de negociación, impuestos y ratios de gastos afectan los rendimientos netos—los únicos que realmente importan. Tomar decisiones basadas en rendimientos netos esperados (no en rendimientos brutos antes de costos) ayuda a establecer expectativas realistas.

En segundo lugar, mantener la disciplina es crucial. Seguir la tendencia pasada o abandonar factores durante períodos de bajo rendimiento generalmente destruye valor. Objetivos claros, diversificación, control de costos y compromiso con la estrategia constituyen la base para una inversión exitosa a largo plazo, ya sea usando enfoques basados en factores o no.

El marco integral descrito en investigaciones de profesionales de inversión en Vanguard y otros gestores institucionales proporciona una guía sistemática para decisiones de inversión en factores de renta variable. Al abordar metódicamente la metodología de ponderación, el enfoque de implementación y la estrategia de combinación de factores, los profesionales pueden construir carteras de factores alineadas con objetivos específicos del cliente, manteniendo expectativas de rendimiento realistas a lo largo de los ciclos de mercado.