La guerra RWA en el mercado primario: cómo las cinco principales plataformas están redefiniendo la asignación de capital institucional

En los últimos seis meses, la velocidad de desarrollo de los tokens RWA a nivel institucional ha sido notable. El tamaño del mercado se ha acercado a los 200 mil millones de dólares, y esto no es una burbuja especulativa, sino una implementación real a gran escala de capital institucional en la cadena. En el mercado primario, las finanzas tradicionales comienzan a examinar seriamente la viabilidad de blockchain como infraestructura.

Actualmente, cinco protocolos principales están configurando el ecosistema RWA en el mercado primario: Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network y Polymesh. Curiosamente, no compiten por los mismos clientes, sino que cada uno se dirige a diferentes demandas centrales de las instituciones: los bancos necesitan privacidad, las gestoras de activos buscan eficiencia, y Wall Street requiere infraestructura de cumplimiento. Esta diferenciación en la competencia, en lugar de obstaculizar, acelera la adopción de infraestructura RWA en el mercado primario.

Crecimiento invisible en el mercado primario: 197 mil millones de dólares en el mapa RWA a nivel institucional

Hace tres años, los tokens RWA casi no eran reconocidos por el mercado. Hoy, los activos en cadena de bonos gubernamentales, créditos privados y acciones públicas ya superan los 200 mil millones de dólares. En comparación con el rango de 60 a 80 mil millones a principios de 2024, este crecimiento supera el 200%.

Según la última instantánea del mercado a principios de enero de 2026, la distribución de activos RWA en el mercado primario muestra una estructura jerárquica clara:

Los bonos del gobierno y los fondos del mercado monetario dominan, con entre 80 y 90 mil millones de dólares, representando aproximadamente el 45%-50% del mercado. Estos activos son los más atractivos para las instituciones, debido a su bajo riesgo crediticio, alta liquidez y regulación clara, que son los tres factores más valorados por los inversores del mercado primario.

El crédito privado es el segmento de mayor crecimiento, expandiéndose rápidamente de 20 a 60 mil millones de dólares, con una participación del 20%-30%. Aunque la base es pequeña, la tasa de crecimiento anual supera el 100%, reflejando el deseo de las instituciones por tokens de activos con mayores retornos.

El mercado de acciones públicas, que apenas comienza, supera los 400 millones de dólares, pero con la trayectoria de crecimiento más pronunciada. Impulsado principalmente por Ondo Finance, este sector está cambiando gradualmente la percepción de las instituciones sobre la asignación de acciones en cadena.

Tres motores que impulsan la adopción de RWA en el mercado primario

Atractivo real del arbitraje de rendimiento
Los productos tokenizados de bonos del gobierno ofrecen un rendimiento anual del 4%-6%, con acceso 24/7, mientras que los mercados tradicionales están limitados a ciclos de liquidación T+2. Para las instituciones que gestionan cientos de miles de millones en capital ocioso, esto significa miles de millones de dólares en ingresos adicionales anuales. La herramienta de crédito privado con un rendimiento anual del 8%-12% amplía aún más el espacio de arbitraje.

Mejoras graduales en el marco regulatorio
La ley de Mercados de Criptoactivos de la UE (MiCA) ya se ha implementado en 27 países, creando expectativas regulatorias unificadas para el mercado primario. La iniciativa “ProjectCrypto” de la SEC de EE. UU. está construyendo un marco federal para valores en cadena. Más importante aún, las No-Action Letters de la SEC han permitido que infraestructuras financieras tradicionales como DTCC puedan tokenizar activos legalmente.

Madurez en infraestructura de custodia y oráculos
Chronicle Labs ha procesado más de 20 mil millones de dólares en valor total bloqueado, y Halborn ha realizado auditorías de seguridad a todos los principales protocolos RWA a nivel institucional. Estas infraestructuras han alcanzado un nivel de madurez que cumple con los estándares de responsabilidad fiduciaria, que es la verdadera barrera de entrada para el mercado primario.

Sin embargo, el mercado primario aún enfrenta cuellos de botella estructurales. Los costos de transacción entre cadenas alcanzan entre 1.3 y 1.5 mil millones de dólares anuales, y las diferencias de precio en diferentes blockchains para los mismos activos oscilan entre el 1% y el 3%. La tensión entre la privacidad y la transparencia regulatoria aún no se ha resuelto, lo que limita a las instituciones que planean desplegar capital a gran escala.

Rayls Labs: la solución de privacidad para bancos en el mercado primario

Rayls Labs se posiciona como un puente regulatorio que conecta bancos y DeFi, desarrollado por la fintech brasileña Parfin, con apoyo de FrameworkVentures, ParaFiCapital, ValorCapital y AlexiaVentures. Su núcleo es una cadena de bloques pública compatible con EVM, diseñada específicamente para reguladores.

La pila de privacidad Enygma de Rayls resuelve los verdaderos problemas de los bancos en el mercado primario, no las suposiciones de la comunidad DeFi sobre las necesidades bancarias. Incluye cinco funciones principales: pruebas de conocimiento cero para confidencialidad de transacciones; cifrado homomórfico para cálculos en datos cifrados; operaciones nativas en múltiples cadenas y redes privadas; pagos confidenciales con intercambio atómico y “liquidación de pagos” embebida; y cumplimiento programable con revelación selectiva de datos a auditores designados.

En la práctica, el Banco Central de Brasil ha utilizado esta tecnología en su piloto de liquidación transfronteriza de CBDC, Núclea ha completado la tokenización de cuentas por cobrar reguladas, y varios clientes en nodos no públicos están usando su infraestructura para flujos de trabajo de liquidación de pagos privatizados.

A mediados de enero de 2026, Rayls anunció la finalización de una auditoría de seguridad por Halborn, otorgando una certificación institucional para bancos que buscan despliegues en producción. Más importante aún, la alianza AmFi ha prometido tokenizar 1,000 millones de dólares en activos en Rayls y recibirá una recompensa de 5 millones de tokens RLS. Como la mayor plataforma de tokenización de crédito privado en Brasil, AmFi aporta flujo de transacciones inmediato y ha establecido hitos específicos para 18 meses, siendo el compromiso institucional más grande en cualquier ecosistema blockchain actual.

El desafío de Rayls radica en demostrar la atracción del mercado sin datos públicos de TVL. La meta de 1,000 millones de dólares en 2027 será una prueba clave para su impacto real en el mercado primario.

Ondo Finance: expansión cross-chain que redefine los límites minoristas en el mercado primario

Ondo Finance ha logrado en poco tiempo la expansión más rápida de institucional a minorista. De un enfoque inicial en bonos del gobierno, se ha convertido en líder absoluto en la tokenización de acciones públicas.

A enero de 2026, el TVL de Ondo alcanza 1,93 mil millones de dólares, con más de 400 millones en acciones tokenizadas, representando el 53% del mercado global. La participación en USDY en Solana supera los 176 millones, indicando una aceptación del mercado minorista mucho mayor de lo esperado.

A mediados de enero de 2026, Ondo lanzó de una sola vez 98 nuevos activos tokenizados, cubriendo IA, vehículos eléctricos y temas de inversión. Posteriormente anunció planes para lanzar acciones estadounidenses y ETFs en Solana en el primer trimestre de 2026, un intento audaz de ingresar en infraestructura amigable para minoristas. Según su hoja de ruta, aspira a lanzar más de 1,000 activos tokenizados en total.

Este movimiento busca probar si los valores tokenizados pueden generar liquidez sostenible a escala minorista. Su estrategia de despliegue multichain también es perspicaz: Ethereum aporta liquidez DeFi y legitimidad institucional, BNB Chain cubre usuarios nativos de exchanges, y Solana soporta uso masivo por consumidores y confirmaciones de transacción en subsegundos.

Es notable que Ondo haya alcanzado un TVL de 19.3 mil millones de dólares en un contexto de caída de precios, lo cual es una señal genuina del mercado. Este crecimiento proviene principalmente de la demanda institucional de bonos del gobierno y de la necesidad real de protocolos DeFi de aprovechar intereses ociosos en stablecoins, no de especulación. El crecimiento del TVL durante la fase de integración del mercado en el cuarto trimestre de 2025 también valida la demanda real de RWA en el mercado primario.

No obstante, Ondo enfrenta desafíos prácticos. La volatilidad de precios fuera de horario —aunque los tokens se puedan transferir en cualquier momento, la valoración aún depende del horario de las bolsas— puede crear diferencias de arbitraje durante las sesiones nocturnas en EE. UU. La estricta KYC y las verificaciones regulatorias también limitan su narrativa de “sin permisos”.

Centrifuge: la salida en cadena para gestoras de activos en el mercado primario

Centrifuge se ha convertido en el estándar de facto para la tokenización de créditos privados a nivel institucional. Para diciembre de 2025, su TVL se disparó a entre 1,3 y 1,45 mil millones de dólares, impulsado completamente por capital real de instituciones.

La colaboración más representativa es con Janus Henderson, que gestiona 373 mil millones de dólares en activos y ha desplegado el fondo Anemoy AAACLO en Centrifuge. No es solo una colaboración nominal, sino una verdadera complementariedad, ya que utilizan el mismo equipo de gestión de inversiones que el ETF AAACLO de 21.4 mil millones de dólares gestionado por Janus Henderson. En julio de 2025, Janus Henderson anunció una inversión adicional de 250 millones en Avalanche, reforzando la confianza en la infraestructura de Centrifuge.

El ecosistema Grove de Sky representa otro modelo de despliegue institucional. Con una promesa de 1,000 millones de dólares en fondos, con un capital inicial de 50 millones, y un equipo fundador proveniente de Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital y Hildene Capital Management, esta cartera representa una de las congregaciones de capital más serias en el mercado primario.

A mediados de enero de 2026, Centrifuge anunció una asociación con Chronicle Labs para integrar oráculos con un marco de prueba de activos. Este marco proporciona datos de participación verificados criptográficamente, soporta cálculos transparentes de valor neto (NAV), verificación de custodia y reportes de cumplimiento, incluso con acceso a paneles para socios limitados y auditores. Es la primera solución de oráculo que realmente satisface las necesidades institucionales, ofreciendo datos verificables sin sacrificar la eficiencia en la cadena.

El modelo operativo de Centrifuge refleja las necesidades reales del mercado primario. A diferencia de competidores que simplemente empaquetan productos fuera de cadena, Centrifuge tokeniza directamente las estrategias de crédito en la fase de emisión. El proceso es transparente y automatizado: los emisores gestionan fondos mediante un flujo de trabajo unificado, los inversores institucionales asignan stablecoins, y los fondos fluyen hacia los prestatarios tras aprobación crediticia, con reembolsos distribuidos proporcionalmente a los poseedores de tokens mediante contratos inteligentes. Los activos AAA ofrecen rendimientos anuales del 3.3%-4.6%, totalmente transparentes y rastreables.

Su arquitectura multichain V3 soporta Ethereum, Base, Arbitrum, Celo y Avalanche, asegurando que la liquidez no se concentre excesivamente. Lo importante es que Centrifuge ya ha demostrado que los créditos en cadena pueden soportar despliegues institucionales de decenas de miles de millones de dólares. La colaboración con Janus Henderson es una prueba de esa capacidad.

Su liderazgo en la definición de estándares en la industria — cofundando la Tokenized Asset Coalition y la Real-World Asset Summit — refuerza su posición como infraestructura, no solo como un producto.

No obstante, su objetivo de rendimiento anual del 3.8% parece modesto en comparación con las oportunidades de alto riesgo y alto retorno en DeFi. El próximo desafío será cómo atraer a proveedores de liquidez DeFi nativos que vayan más allá de la asignación en el ecosistema Sky.

Canton Network: la visión de cadena pública para Wall Street en el mercado primario

Canton es una respuesta directa a la visión de blockchain institucional sin permisos para DeFi: una red pública con protección de privacidad respaldada por las principales firmas de Wall Street. Participan instituciones como DTCC, BlackRock, Goldman Sachs y Citadel Securities, una lista que define la estructura de poder en el mercado primario.

La ambición de Canton está claramente expresada: apunta a los 3.700 billones de dólares en volumen de liquidación anual que maneja DTCC en 2024. Esto no es una fantasía futura, sino una comparación directa con la escala del mercado actual.

En diciembre de 2025, la colaboración con DTCC avanzó significativamente. No solo es un piloto, sino un compromiso central para construir la infraestructura de liquidación de valores en EE. UU. Con la aprobación de la SEC para No-Action Letters, esta colaboración permitirá tokenizar en cadena bonos del gobierno estadounidense que actualmente están en custodia de DTCC, con un lanzamiento de MVP controlado en la primera mitad de 2026.

DTCC y Euroclear actúan como copresidentes de la Fundación Canton, lo que significa que Canton no solo participa, sino que lidera la gobernanza. Inicialmente centrado en bonos del gobierno, debido a su bajo riesgo crediticio, alta liquidez y regulación clara, se espera que tras el éxito del MVP se expanda a bonos corporativos, acciones y productos estructurados.

A mediados de enero de 2026, la propuesta de valor institucional de Canton se clarifica aún más. La plataforma privada de transacciones de Temple Digital Group muestra cómo funciona en la práctica: un libro de órdenes centralizado con velocidad de subsegundos, sin custodia, soportando transacciones en criptomonedas y stablecoins, con planes para incluir acciones tokenizadas y commodities en 2026.

Las implementaciones de socios en el ecosistema validan la atracción de Canton. Franklin Templeton gestiona fondos monetarios por 828 millones de dólares, y JPMorgan realiza liquidaciones de pagos con JPMCoin, ambas colaboraciones que representan votos institucionales en favor de la infraestructura de Canton.

Su arquitectura de privacidad basada en contratos inteligentes, implementada en Daml (lenguaje de modelado de activos digitales), permite diferentes niveles de visibilidad: los contratos especifican qué participantes pueden ver qué datos, las autoridades regulatorias tienen acceso completo a auditorías, los contrapartes pueden ver detalles de las transacciones, y los competidores y el público en general no pueden acceder a la información. Este diseño ofrece la eficiencia de blockchain sin exponer actividades comerciales propietarias, adaptándose a las prácticas de Wall Street acostumbradas a terminales Bloomberg y dark pools.

Más de 300 instituciones participan en Canton, demostrando su atractivo en el sector. Sin embargo, muchas transacciones reportadas aún son simulaciones o pruebas, no flujos de producción reales. La velocidad de desarrollo también es un reto: entregar un MVP en la primera mitad de 2026 refleja ciclos de planificación de varios trimestres, mientras que en DeFi los nuevos productos suelen lanzarse en semanas.

Polymesh: la cadena de valores regulada por cumplimiento

Polymesh destaca por su cumplimiento a nivel de protocolo, no por la complejidad de sus contratos inteligentes. Como blockchain diseñada para valores regulados, realiza verificaciones de cumplimiento en la capa de consenso, eliminando la dependencia de código personalizado.

Sus ventajas principales incluyen: verificación de identidad a través de un proveedor de KYC autorizado; reglas de transferencia integradas que hacen que las transacciones no conformes fallen en consenso, no en auditoría; y liquidación de pagos atómica en menos de 6 segundos.

La integración en producción ha demostrado la viabilidad del modelo. Desde agosto de 2025, Republic soporta emisiones de valores privados, y AlphaPoint cubre más de 150 mercados en 35 países, con expansión a fondos regulados, bienes raíces y acciones corporativas.

En comparación con la complejidad de ERC-1400, el enfoque de Polymesh resulta más atractivo para los emisores de valores tokenizados: incorpora cumplimiento directamente en el protocolo, sin necesidad de auditorías personalizadas, y evita transferencias no conformes mediante reglas automáticas. La imposibilidad de realizar transferencias no conformes y la integración de cumplimiento en el protocolo representan mejoras sustanciales para la emisión de valores en cadena en el mercado primario.

El desafío actual es que Polymesh, como cadena independiente, está relativamente aislada de la liquidez DeFi. Para abordar esto, planea lanzar un puente con Ethereum en la segunda mitad de 2026. Alcanzar este objetivo será clave para consolidar su posición en el mercado primario.

Ecosistema diferenciado en el mercado primario: por qué los cinco protocolos no son competidores

La importancia de estos cinco protocolos radica en que no compiten en un mismo mercado, ya que no existe un mercado único de RWA. Cada uno resuelve diferentes problemas de las instituciones:

Diferenciación en privacidad
Canton mediante contratos inteligentes en Daml se centra en la confidencialidad de contrapartes en Wall Street; Rayls con pruebas de conocimiento cero ofrece privacidad a nivel bancario; Polymesh mediante verificación de identidad en protocolo proporciona una solución integral de cumplimiento. Cada uno aborda necesidades de privacidad distintas.

Estrategias de expansión opuestas
Ondo gestiona 19.3 mil millones en tres cadenas, priorizando velocidad de liquidez sobre profundidad; Centrifuge se enfoca en 13-14.5 mil millones en créditos institucionales, priorizando profundidad. Uno busca amplitud, el otro profundidad.

Segmentación de clientes muy clara
Bancos y CBDC optan por Rayls, retail y DeFi por Ondo, gestoras por Centrifuge, Wall Street por Canton, valores tokenizados por Polymesh.

Este segmentación de mercado es aún más relevante que las apariencias. Las instituciones no buscan “la mejor blockchain”, sino infraestructura que resuelva sus necesidades específicas de cumplimiento, operación y competencia. La especialización de estos cinco protocolos permite un ecosistema RWA en rápido crecimiento.

Cuellos de botella estructurales y desafíos pendientes en el mercado primario

A pesar del crecimiento acelerado, el mercado primario enfrenta cuatro desafíos estructurales:

Fragmentación de liquidez entre cadenas
Los costos de transacción entre cadenas alcanzan 1.3-1.5 mil millones de dólares anuales. La diferencia de precio en activos iguales en diferentes cadenas oscila entre el 1% y el 3%, debido a los altos costos de puentes cross-chain. Si este problema persiste hasta 2030, se estima que el costo anual superará los 75 mil millones de dólares. Es el desafío a largo plazo más preocupante: incluso con infraestructura de tokenización avanzada, la dispersión de liquidez destruirá las promesas de eficiencia.

Paradoja entre privacidad y transparencia
Las instituciones necesitan confidencialidad en transacciones, pero los reguladores exigen auditabilidad. En escenarios multilateral (emisor, inversores, agencias de calificación, reguladores, auditores), cada parte requiere diferentes niveles de visibilidad. Actualmente, no existe una solución perfecta que equilibre esta tensión.

Fragmentación regulatoria global
La UE con MiCA y su implementación en 27 países, EE. UU. con solicitudes caso por caso y meses de espera, y los conflictos jurisdiccionales en flujos transfronterizos, muestran que aún no hay una regulación unificada clara.

Riesgos sistémicos en oráculos
Los activos tokenizados dependen de datos off-chain. Si los proveedores de datos son atacados, los activos en cadena pueden reflejar una realidad errónea. Aunque la arquitectura de prueba de activos de Chronicle ofrece una parte de la solución, el riesgo persiste.

Momentos decisivos en 2026: cuatro catalizadores

2026 será un año clave para el mercado primario. Cuatro eventos determinarán si los RWA realmente entran en la cartera principal de las instituciones:

Lanzamiento en Solana de Ondo (primer trimestre de 2026)
Probar si 98 nuevos activos tokenizados pueden crear liquidez sostenible a escala minorista. El éxito se medirá con más de 100,000 poseedores, demostrando demanda real no institucional.

MVP de DTCC en Canton (primer semestre de 2026)
Validar la viabilidad de la liquidación de bonos del gobierno en cadena en EE. UU. Si tiene éxito, podría mover billones de dólares a infraestructura en cadena, reescribiendo la escala del mercado primario.

Aprobación de la ley CLARITY en EE. UU.
Proporcionar un marco regulatorio federal claro que permita a los inversores institucionales desplegar capital con confianza.

Despliegue de Grove en Centrifuge
La asignación de 1,000 millones de dólares en fondos debe completarse en 2026. Este despliegue real de capital probará la viabilidad de la tokenización de crédito, y si se ejecuta sin eventos de crédito, aumentará significativamente la confianza de las gestoras.

Visión para 2030: transformación de mercado en escala de billones

Con base en las tendencias actuales y los catalizadores previstos, el tamaño del mercado en 2030 se estima en entre 2 y 4 billones de dólares, requiriendo un crecimiento de 50 a 100 veces desde los 19.7 mil millones actuales. Este crecimiento requiere tres condiciones: estabilidad regulatoria, interoperabilidad entre cadenas y ausencia de fallos institucionales importantes.

Proyecciones sectoriales:

• Crédito privado: de 2-6 mil millones a 1500-2000 mil millones (el menor base, pero mayor tasa de crecimiento).
• Bonos del gobierno tokenizados: si los fondos del mercado monetario migran a cadena, potencialmente más de 5 billones de dólares.
• Bienes raíces: de 3 a 4 billones, dependiendo de si los registros de propiedad adoptan blockchain.

El hito de los 1000 mil millones se espera entre 2027 y 2028, distribuidos en: crédito institucional 30-40 mil millones, bonos del gobierno 30-40 mil millones, acciones tokenizadas 20-30 mil millones, bienes raíces y commodities 10-20 mil millones.

Este crecimiento requiere multiplicar por cinco los niveles actuales. Aunque ambicioso, considerando el impulso institucional en 2025 y la inminente claridad regulatoria, no es un objetivo inalcanzable.

La batalla de los próximos 18 meses en el mercado primario

2026 será decisivo para la adopción real de infraestructura RWA. Cuatro pruebas clave redefinirán la asignación de capital institucional:

• Lanzamiento en Solana de Ondo para expansión minorista.
• MVP de DTCC en Canton para liquidación institucional.
• Despliegue de Grove en Centrifuge para prueba de crédito.
• Objetivo de privacidad de Rayls con la meta de AmFi.

La ejecución prevalece sobre la arquitectura, y los resultados sobre los planos. Esa es la lógica central del mercado primario actual.

Las finanzas tradicionales avanzan hacia la migración en cadena. Estos cinco protocolos proporcionan la infraestructura necesaria: capa de privacidad, marco de cumplimiento y sistemas de liquidación. Su éxito determinará si la tokenización será una mejora de eficiencia en estructuras existentes o un sistema completamente nuevo que reemplace los intermediarios tradicionales.

Las decisiones de infraestructura en 2026 definirán el panorama del sector en la próxima década. La migración de activos por billones ya ha comenzado.