La filosofía de inversión de Charlie Munger: apuestas concentradas sobre la diversificación y sus resultados recientes en el mercado

La filosofía detrás de la concentración extrema

Cuando Charlie Munger, el difunto vicepresidente de Berkshire Hathaway, habló sobre su enfoque de inversión en una conferencia de 2017, hizo una declaración impactante: casi toda su fortuna familiar de 2.600 millones de dólares estaba concentrada en solo tres activos. Esto no era una posición temporal, sino una estrategia deliberada basada en una ideología de inversión específica.

Munger criticó abiertamente la diversificación como un refugio para los que no están informados, caracterizándola como “una regla para quienes no saben nada”. Su postura encajaba perfectamente con la de Warren Buffett en Berkshire Hathaway, quien también argumentaba que distribuir el capital en exceso “tiene muy poco sentido para cualquiera que sepa lo que hace”. Ambos inversores creían que la verdadera experiencia consistía en identificar negocios excepcionales y comprometer el capital en consecuencia.

Antes de unirse a Berkshire, Munger demostró su talento en inversión dirigiendo su propio fondo, que generó un rendimiento promedio anual del 19,5% entre 1962 y 1975, casi cuadruplicando el rendimiento del índice Dow Jones Industrial Average. Este historial no fue suerte; reflejaba un enfoque disciplinado para encontrar empresas con ventajas competitivas duraderas, o lo que Buffett llamó “fosos”—protecciones estructurales que protegen a las empresas de la competencia a lo largo de diferentes ciclos económicos.

Inversión Uno: La convicción en Costco

La convicción más duradera de Munger fue su apego a Costco Wholesale. Durante décadas, formó parte de la junta directiva de la compañía y se describía a sí mismo como “un adicto total” que amaba “todo sobre Costco”. En 2022, hizo un compromiso público audaz: nunca vendería una sola acción del minorista de almacenes.

En ese momento, Munger controlaba más de 187,000 acciones valoradas en $110 millones, posicionándose como el segundo mayor accionista de la empresa. Su tesis resultó ser acertada. Desde noviembre de 2023 hasta la actualidad, las acciones de Costco han apreciado un 47%, mientras que la compañía también aumentó su dividendo en un 27%. Además, los accionistas recibieron un dividendo especial de 15 dólares por acción en enero de 2024, lo que representa un rendimiento del 2,3% como recompensa independiente. Este rendimiento refleja tanto la apreciación del capital como la generación de ingresos—características de negocios de calidad.

Inversión Dos: Himalaya Capital y la inversión en valor en el extranjero

A principios de los 2000, Munger realizó un movimiento estratégico que evidenció su confianza en identificar talento excepcional en inversión: confió $88 millones a Li Lu, fundador de Himalaya Capital. Li Lu ganó el apodo de “el Warren Buffett chino” por adaptar con éxito los principios clásicos de inversión en valor a los mercados asiáticos, inspirándose en Buffett, Munger y Benjamin Graham.

Esta decisión resultó ser acertada. Munger describió posteriormente los resultados del fondo como generadores de “rendimientos increíbles”, aunque Himalaya Capital, que opera como un fondo de cobertura privado, no revela públicamente registros detallados de rendimiento. Sin embargo, el análisis de sus recientes informes 13F revela patrones instructivos. La posición más grande del fondo, Alphabet (la empresa matriz de Google), representaba casi el 40% de los activos y ha subido un 130% desde el fallecimiento de Munger en noviembre de 2023. Berkshire Hathaway, otra posición clave en la cartera de Himalaya, también ha entregado ganancias sólidas.

Inversión Tres: Berkshire Hathaway en sí misma

Quizá lo más revelador es cómo Munger desplegó su patrimonio personal. Con un patrimonio neto de alrededor de 2.600 millones de dólares, poseía aproximadamente 4.033 acciones de Clase A de Berkshire Hathaway, valoradas en aproximadamente 2.2 mil millones de dólares en el momento de su fallecimiento—lo que representa casi el 90% de su fortuna personal.

Esta concentración parece aún más significativa si se considera la historia. En 1996, el año más antiguo con registros disponibles, Munger poseía 18.829 acciones de Clase A de Berkshire. Si hubiera conservado toda esa participación en lugar de vender o donar el 75% de esas acciones, su patrimonio neto habría alcanzado un estimado de $10 mil millones. Su decisión final de reducir su participación no reflejaba duda en la empresa, sino una estrategia consciente de distribución de riqueza alineada con sus objetivos filantrópicos.

El rendimiento reciente ha sido sustancial. Las acciones de Clase A de Berkshire han subido un 37% en los más de dos años desde su fallecimiento, validando su tesis central de que la compañía sigue siendo un vehículo de creación de riqueza de primer nivel.

Evaluación del rendimiento: contexto más allá de los retornos brutos

Evaluar estas tres posiciones revela un panorama matizado. Desde finales de noviembre de 2023, las acciones de Berkshire Hathaway Clase A han retornado un 38%, mientras que las acciones de Costco han ganado un 47%. En comparación, el S&P 500 subió un 52% en el mismo período—lo que sugiere que incluso la cartera cuidadosamente seleccionada por Munger tuvo un rendimiento ligeramente inferior al índice general.

Pero esta comparación requiere contexto. Los retornos del mercado son prospectivos y cíclicos; las inversiones en valor han enfrentado vientos en contra durante períodos en los que el crecimiento y el impulso dominaban. Las tres posiciones de Munger representan perfiles de riesgo-retorno fundamentalmente diferentes en comparación con el diversificado S&P 500. Son negocios establecidos con posiciones competitivas defendibles, perfiles de menor volatilidad y equipos de gestión probados—características típicamente asociadas con un riesgo a la baja reducido.

Más importante aún, la fortaleza continua de estas posiciones durante un período desfavorable para la inversión en valor sugiere que los principios subyacentes que practicaba Charlie Munger siguen siendo duraderos. Su convicción concentrada en negocios excepcionales, su disposición a mantener durante décadas y su resistencia a la diversificación como sustituto del conocimiento siguen generando retornos que validan, en lugar de contradecir, su filosofía.

La lección va más allá del rendimiento histórico: los inversores disciplinados que comprenden sus participaciones aún pueden construir riqueza mediante la concentración, incluso cuando los movimientos del mercado en general superan temporalmente las ganancias de posiciones individuales.