Dilema de liquidez en contratos perpetuos: la estrategia neutral de los creadores de mercado se rompe, el libro de órdenes global cae a su nivel más bajo en tres años

【比推】El desplome de octubre no solo sacudió las carteras de los minoristas, sino que fue un golpe mortal para los creadores de mercado. Según el análisis de mercado más reciente, esta ola de mercado activó el mecanismo ADL (reducción automática de posiciones), desgarrando directamente la estrategia de cobertura neutral en la que los creadores de mercado confiaban con orgullo.

¿Pero qué ocurrió exactamente? Cuando se activó el ADL, las posiciones cortas que los creadores de mercado mantenían para cubrir riesgos fueron forzadas a cerrar. El problema fue que, en un entorno de caída rápida del mercado, se quedaron sin tiempo—las posiciones largas y cortas que deberían haberse compensado mutuamente se desequilibraron en un instante, exponiéndolos a la exposición en spot. ¿Qué tan fuerte fue esta ola de impacto? Aproximadamente 20 mil millones de dólares en liquidaciones en cadena.

El resultado fue brutal. Los creadores de mercado comenzaron a retirarse en masa, la liquidez global cayó en picado, y la profundidad del libro de órdenes volvió a los niveles más bajos desde 2022. Estrategias Delta neutrales que antes ganaban fácilmente mediante arbitraje de tasas de financiación ahora vieron su rentabilidad anualizada reducirse a menos del 4%—y eso en un contexto donde los imitadores aún acudían en masa.

Lo interesante es que las plataformas de operación en modo B-book, en medio de este caos, obtuvieron beneficios considerables. Mientras tanto, el mercado de contratos perpetuos en DeFi todavía es susceptible a manipulaciones, en contraste con los productos de contratos perpetuos tradicionales que han experimentado un crecimiento explosivo—el mercado está votando con los pies, moviéndose hacia una mayor regulación y normalización.