Estancamiento del BCE en 2026: Por qué el destino del euro depende de la divergencia de políticas

El escenario está preparado para una fascinante divergencia en 2026. La Reserva Federal ya ha iniciado su campaña de recortes de tasas—tres recortes en 2025, llevando el rango objetivo de fondos federales a 3.5%–3.75%. Mientras tanto, el Banco Central Europeo se mantiene en territorio neutral, manteniendo su tasa de referencia en 2.15% desde julio. La pregunta clave: ¿qué sucede cuando un banco central continúa flexibilizando, lo que implica un cambio hacia condiciones monetarias más laxas, mientras que el otro se mantiene sin cambios?

La economía de la Eurozona: Lenta, pero resistiendo

No confundas lento con roto. La Eurozona creció un 0.2% en el tercer trimestre de 2025, lo cual suena modesto hasta que miras debajo del capó. España y Francia registraron crecimientos del 0.6% y 0.5% respectivamente, mientras que Alemania e Italia se estancaron. Las previsiones revisadas de la Comisión Europea cuentan la historia real: se espera un crecimiento del 1.3% en 2025, 1.2% en 2026 y 1.4% en 2027. Sí, 2026 se ajustó a la baja—una advertencia silenciosa de que el impulso podría estancarse.

Los vientos en contra estructurales son reales. El sector automotriz de Alemania sufrió un golpe del 5% debido a la transición a los vehículos eléctricos y a las fricciones en la cadena de suministro. La inversión en innovación ha quedado rezagada en comparación con EE. UU. y China, dejando vulnerables a los segmentos tecnológicos europeos. Luego está la carta salvaje del comercio: el enfoque de tarifas recíprocas de la administración Trump amenaza con tarifas del 10%–20% en bienes de la UE. Si se ejecuta, las exportaciones de la UE a EE. UU. podrían caer un 3%, con automóviles y productos químicos en la mira.

El escenario base es resiliencia sin exuberancia—exactamente el tipo de entorno mediocre donde los bancos centrales pueden permitirse mantenerse firmes.

La inflación vuelve a asomar: La razón del BCE para pausar

La inflación dejó de cooperar con el guion de desinflación. En noviembre, la inflación en la Eurozona subió al 2.2% interanual, desde el 2.1% de octubre, superando el objetivo del BCE del 2.0%. La composición es la clave: mientras la energía cayó un 0.5%, la inflación de servicios aceleró al 3.5% desde el 3.4%. Esa es la inflación pegajosa y difícil de eliminar que temen los bancos centrales.

El 18 de diciembre, el BCE mantuvo las tres tasas clave sin cambios—la facilidad de depósito en 2.00%, la tasa de refinanciación principal en 2.15% y la facilidad de préstamo marginal en 2.40%. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, señaló que la postura de política está en un “buen lugar”, lo que se traduce en: no esperes acciones en breve. El consenso del mercado coincide: una encuesta de Reuters muestra que la mayoría de los economistas prevé tasas del BCE sin cambios hasta 2026 y en 2027, aunque la confianza cae drásticamente cuanto más lejos se proyectan las previsiones.

Christian Kopf de Union Investment no ve un movimiento cercano; si algo cambia en 2026, lo sitúa más probable a finales de 2026 o principios de 2027, y potencialmente en la dirección de una subida. La economista jefe de BNP Paribas, Isabelle Mateos y Lago, refuerza que la barrera para cualquier acción de política sigue siendo alta en las próximas reuniones.

La trayectoria de flexibilización de la Fed: Más recortes en 2026

La Fed sorprendió a los mercados al realizar tres recortes en 2025, superando su proyección de diciembre de 2024 de dos. Después de pausar en marzo debido a preocupaciones por la inflación derivada de aranceles, el banco central cambió de rumbo en la segunda mitad. El progreso en la desinflación y un mercado laboral suavizado abrieron la puerta. Los recortes de 25 puntos básicos llegaron en septiembre, octubre y diciembre, dejando la tasa de fondos en 3.5%–3.75%.

La política añade otra variable. El mandato de Jerome Powell termina en mayo de 2026, y parece poco probable su reelección. Trump ha criticado a Powell por mover lentamente en los recortes y ha sugerido que su sucesor impulsará una flexibilización más rápida. La señal: espera un liderazgo más dovish.

Los principales pronosticadores esperan en general múltiples recortes en 2026. El economista jefe de Moody’s, Mark Zandi, anticipa recortes, aunque no porque la economía de EE. UU. esté en auge—sino porque está caminando por una cuerda floja. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, Nomura y Barclays están proyectando dos recortes para 2026, lo que llevaría la tasa objetivo de fondos federales a 3.00%–3.25%. Goldman apunta a marzo y junio; Nomura sugiere junio y septiembre.

EUR/USD en 2026: Dos caminos posibles

La dirección del euro en 2026 se reduce a si el crecimiento europeo mantiene su ritmo mientras la Fed continúa flexibilizando, lo que implica recortes de tasas. La diferencia de tasas de interés importa, pero los mercados negocian la historia tanto como la diferencia en sí.

Escenario uno: Europa se mantiene, la Fed sigue recortando

Si el crecimiento de la Eurozona se mantiene por encima del 1.3% y la inflación sube lentamente, el BCE se mantiene sin cambios. Con la Fed recortando dos veces y el BCE en pausa, la brecha de rendimiento se estrecha. Históricamente, eso respalda al euro. UBS Global Wealth Management (EMEA CIO Themis Themistocleous) respalda esta visión: EUR/USD podría subir hacia 1.20 a mediados de 2026.

Escenario dos: desaceleración europea y shock comercial

Si el crecimiento cae por debajo del 1.3% y los vientos en contra del comercio afectan, el BCE podría inclinarse hacia recortes para amortiguar la actividad. Eso invierte la narrativa. EUR/USD probablemente retrocedería desde sus máximos de 2025 hacia el soporte en 1.13, o incluso hasta 1.10.

La postura de los bancos

Las previsiones divergen porque las suposiciones también lo hacen:

• Citi espera que el dólar se fortalezca, proyectando EUR/USD en 1.10 para 2026. Su tesis: el crecimiento de EE. UU. se re- acelera y la Fed recorta menos de lo que marcan los mercados. Ven un posible suelo alrededor de 1.10 en el tercer trimestre de 2026—aproximadamente un 6% por debajo de los niveles actuales de 1.1650.

• UBS adopta una postura alcista para el euro: si el BCE mantiene y la Fed recorta, esa compresión de rendimientos respalda la moneda. Su objetivo: 1.20 para mediados de 2026.

La conclusión

EUR/USD en 2026 es esencialmente un referéndum sobre si el crecimiento de Europa resulta lo suficientemente duradero como para mantener anclado al BCE, mientras que la flexibilización de la Fed implica una serie de recortes de tasas. Si 2026 se desarrolla como una historia de “Fed recorta, Europa mantiene”, el EUR/USD tiende al alza. Si se convierte en “Europa falla, los shocks comerciales se aceleran, el BCE sigue”, entonces 1.13 y 1.10 dejan de ser solo objetivos teóricos—son metas reales. Los próximos 12 meses dependerán del flujo de datos, los mensajes de la Fed y si las guerras comerciales permanecen en el plano teórico o se convierten en realidad.