Cuando las valoraciones bursátiles alcanzan extremos: por qué el mercado aún podría tener margen para subir

El mercado de valores parece estar en un punto de inflexión que no ha ocurrido con frecuencia en la historia reciente. Después de una década de rendimiento excepcional—el S&P 500 entregó aproximadamente un 300% en retornos totales—los inversores ahora enfrentan un entorno más complejo. Entender qué está sucediendo debajo de la superficie es crucial para tomar decisiones informadas.

Las valoraciones han alcanzado un territorio poco común

El estado actual del mercado de valores presenta una paradoja inusual. El S&P 500 está valorado en niveles que los registros históricos sugieren que deberían hacer que los inversores sean cautelosos. Utilizando el ratio CAPE (precio-ganancias ajustado cíclicamente), que compara los precios actuales de las acciones con las ganancias ajustadas por inflación de la última década, el índice cotiza a 40.7.

Para poner esto en perspectiva: este nivel de valoración solo ha sido superado dos veces en más de un siglo de datos—durante la burbuja punto-com de 1999-2000. Hace apenas una década, la misma métrica se situaba en 24.2, lo que significa que gran parte de las ganancias recientes provino de la expansión de las valoraciones en lugar de un crecimiento fundamental de las ganancias.

Investigaciones de los principales gestores de activos revelan un patrón histórico incómodo: cuando los ratios CAPE alcanzan niveles cercanos a 40, los retornos anuales posteriores a 10 años del S&P 500 suelen situarse en territorio negativo de un solo dígito bajo. Para que el índice alcance su media a largo plazo del 10% de retorno anual, las valoraciones iniciales deberían situarse en un rango de mediados a altos de los años 10.

Pero varias fuerzas poderosas están apoyando a los mercados

A pesar de estos vientos en contra en las valoraciones, varios cambios estructurales están remodelando cómo funciona el mercado de valores. Estas tendencias podrían mantener precios más altos incluso con múltiplos estirados:

El auge de la inversión pasiva ha alterado fundamentalmente los flujos de capital. Por primera vez a finales de 2023, los activos en fondos indexados pasivos superaron a los de fondos gestionados activamente. Combinado con la negociación sin comisiones y opciones de inversión de costos ultrabajos, la participación minorista en el mercado de valores se ha expandido de manera significativa. Este cambio estructural continúa inyectando capital en las acciones.

El dominio de la tecnología representa otra dinámica poderosa. Un puñado de empresas mega-cap ha remodelado el panorama económico, contando con redes de usuarios globales, fosos competitivos insuperables, modelos de negocio escalables y flujos de caja libres masivos. Estas compañías no permanecen quietas—reinvierten agresivamente en oportunidades de crecimiento. Lo más destacado es que lideran la revolución de la inteligencia artificial, una tendencia secular que podría impulsar retornos durante años.

Las condiciones monetarias han proporcionado vientos de cola constantes. Desde la Gran Recesión, la Reserva Federal mantuvo tasas cercanas a cero durante aproximadamente la mitad de esos años, con tasas históricamente deprimidas en el resto. Este entorno acomodaticio, junto con la expansión de la oferta monetaria y la depreciación de la moneda, ha impulsado consistentemente la liquidez hacia activos como las acciones.

El dilema de inversión: historia versus realidad actual

Esto crea una tensión. Los métricos tradicionales sugieren cautela respecto a las perspectivas del mercado de valores. Sin embargo, el entorno operativo es fundamentalmente diferente de ciclos anteriores. Las ventajas estructurales—flujos pasivos, liderazgo tecnológico, tendencias secular de IA y estímulo monetario en curso—son fuerzas que no estaban presentes durante picos de valoración anteriores.

Los inversores no deberían descartar completamente las métricas de valoración; siguen siendo anclas importantes para la toma de decisiones. Sin embargo, aplicar ciegamente precedentes históricos sin reconocer las dinámicas únicas de hoy sería igualmente equivocado.

La cuestión no es si hay que evitar el mercado de valores, sino cómo navegar en un entorno donde las señales tradicionales entran en conflicto con vientos de cola estructurales poderosos. Esto requiere atención continua y un pensamiento matizado sobre qué tendencias persistirán y cuáles podrían desvanecerse.