#比特币持有 La dificultad de MSTR merece un análisis profundo. Según los datos, la correlación BTC-MSTR de 0.97 significa que el efecto de apalancamiento se ha amplificado por completo, una caída del 31% en Bitcoin se traduce directamente en una caída del 50% en MSTR, lo que refleja esencialmente un problema de vulnerabilidad en la estructura de capital.

Lo más importante es que el mNAV cayó desde el pico a 1.15, el espacio de prima casi se ha comprimido por completo. Cuando el mNAV se acerca a 1, el efecto de dilución de seguir emitiendo acciones superará el valor de financiamiento, lo que llevó directamente a una drástica disminución en la cantidad de Bitcoin comprados en noviembre—solo 130 monedas, lo que es casi insignificante para una institución que posee 650,000 monedas.

Las reservas de efectivo de 1.440 millones de dólares parecen ser una medida defensiva, pero el problema central no se ha resuelto: la carga del dividendo de las acciones preferentes anuales asciende a 750-800 millones de dólares, mientras que los ingresos del negocio de software son muy insuficientes para cubrirlo. Esto significa que en el futuro se deberá optar por reducir el apalancamiento y aceptar negociaciones a largo plazo con descuento, depender de estímulos macroeconómicos externos para reiniciar el ciclo, o acelerar la expansión de productos de acciones preferentes para atraer a minoristas; sin embargo, esta última opción en realidad implica acumular riesgos de reflexividad, lo que podría llevar a una venta forzada de Bitcoin.

Cuando el ETF de contado se ha convertido en un estándar, la lógica de asumir estas deudas y riesgos de dilución para mantener BTC ya no se sostiene. Los tenedores necesitan reevaluar la dirección evolutiva de este dilema estructural.