Hay una señal que ha sido ignorada colectivamente por los operadores y que está reescribiendo silenciosamente el guion de la Fed.

El 1 de diciembre, un evento importante apenas tuvo impacto: la Fed pulsó el botón de pausa sobre el endurecimiento cuantitativo. La "extracción de sangre" de tres años ha finalizado oficialmente, pero las reservas del sistema bancario han caído cerca de la línea de peligro. Lo que resulta aún más extraño es que los tipos de interés de préstamos a un día han empezado a tocar repetidamente el techo del corredor de la política.

Todo el mundo apuesta por una reducción de 25 puntos básicos en los tipos de tipo. Pero el verdadero drama puede estar oculto en la nueva jugabilidad del balance que se anunciará pronto.

**Las reglas del juego han cambiado**

La "maratón de reducción de balances" que comenzó en 2022 terminó oficialmente el mes pasado. Para decirlo simplemente: antes de que la Fed lanzara dinero frenéticamente al mercado (transfusión de sangre QE), y luego devolviera desesperadamente (extracción de sangre QT). ¿Ahora mismo? Finalmente dejaron de bombear y planearon estabilizar sus balances al nivel actual.

Las cifras son sencillas: el balance de la Fed se ha reducido de un máximo de casi 9 billones de dólares en 2022 a 6,6 billones. Aunque sigue siendo 2,5 billones de yuanes más que antes de la epidemia, tres años consecutivos de austeridad han agotado gran parte de las reservas del sistema bancario.

¿Por qué de repente has pisado el freno? Dado que la inflación sigue flotando por encima del objetivo del 2%, los datos económicos han vuelto a resistirse. La Fed se encuentra ahora en una posición algo incómoda: no puede abrir demasiado (por miedo a que la inflación repunte) ni atreverse a seguir endureciendo (por temor a problemas de liquidez).

El verdadero significado de este cambio de política merece mucho más reflexión que la propia reducción de tipos de interés.