Advertencia sobre el riesgo de la tasa de descuento: Mecanismos y peligros de la estrategia de rendimiento apalancado PT

Recientemente, ha surgido una estrategia llamativa en el campo de DeFi, que consiste en utilizar el certificado de ingresos por staking sUSDe de Ethena como fuente de ingresos en el certificado de ingresos fijos PT-sUSDe en Pendle, y obtener fondos a través del protocolo de préstamo AAVE para realizar arbitraje de tasas de interés y obtener ingresos apalancados. Aunque algunos líderes de opinión en DeFi han elogiado esta estrategia, en realidad, existen algunos riesgos que se han pasado por alto detrás de ella. Este artículo analizará el mecanismo, el estado actual y los riesgos potenciales de esta estrategia.

Análisis de la estrategia de rendimiento con apalancamiento PT

Estrategia que integra tres protocolos DeFi: Ethena, Pendle y AAVE.

1. Ethena: protocolo de stablecoin de rendimiento, captura la tasa de financiación corta del mercado de contratos perpetuos a través de estrategias de cobertura Delta Neutral.

2. Pendle: Acuerdo de tasa de interés fija que descompone el token de rendimiento variable en un token principal similar a un bono cero cupón (PT) y un certificado de rendimiento (YT).

3. AAVE: protocolo de préstamo descentralizado que permite a los usuarios hipotecar criptomonedas para pedir prestados otros tipos de monedas.

El proceso operativo específico es el siguiente:

1. Obtén sUSDe en Ethena
2. Intercambiar todo el sUSDe por PT-sUSDe a una tasa de interés fija a través de Pendle
3. Depositar PT-sUSDe en AAVE como garantía
4. Prestar USDe o otras stablecoins desde AAVE
5. Repite los pasos anteriores, aumenta el apalancamiento de fondos.

Los ingresos se determinan principalmente por la tasa de rendimiento base de PT-sUSDe, el apalancamiento y el diferencial de AAVE.

Estado de la estrategia y participación

El soporte de AAVE para los activos PT como colateral es clave para el éxito de esta estrategia. Actualmente, AAVE admite dos tipos de activos PT: PTsUSDe de julio y PTeUSDe de mayo, con un suministro total que ha alcanzado aproximadamente 1,000 millones de dólares.

Tomando como ejemplo el PT sUSDe de julio, su LTV máximo en el E-Mode de AAVE es del 88.9%, lo que teóricamente permite aumentar la tasa de apalancamiento a aproximadamente 9 veces. Sin considerar otros costos, el rendimiento máximo teórico de la estrategia sUSDe puede alcanzar el 60.79%( sin incluir las recompensas de puntos de Ethena).

En cuanto a la participación real, tomemos como ejemplo el fondo de liquidez PT-sUSDe en AAVE, cuyo suministro total es de 450 millones de dólares, proporcionado por 78 inversores, con una alta proporción de ballenas que generalmente utilizan un alto apalancamiento. Las tasas de apalancamiento de las cuatro principales direcciones son de 9x, 6.6x, 6.5x y 8.35x, con capitales que varían entre 3 millones y 10 millones de dólares.

Análisis de riesgo de tasa de descuento

A pesar de que muchos análisis presentan esta estrategia como un arbitraje de bajo riesgo e incluso sin riesgo, en realidad hay riesgos que no se pueden ignorar, especialmente el riesgo de tasa de descuento.

Los principales riesgos de la estrategia de minería apalancada son dos:

1. Riesgo de tipo de cambio: la disminución del tipo de cambio entre el colateral y el objeto del préstamo conduce a un riesgo de liquidación.
2. Riesgo de tasa de interés: el aumento de la tasa de interés de los préstamos provoca que el rendimiento total sea negativo.

Aunque el riesgo de desanclaje de USDe como moneda estable madura es bajo, se ha pasado por alto la singularidad de los activos PT. Los activos PT tienen un período de existencia y el rescate anticipado debe realizarse a través del mercado secundario AMM de Pendle para llevar a cabo transacciones de descuento, por lo tanto, su precio variará con las transacciones.

AAVE ha adoptado un esquema de precios fuera de la cadena para los activos PT, permitiendo que el precio del oráculo siga las variaciones estructurales de la tasa de interés de PT, al mismo tiempo que se evita el riesgo de manipulación del mercado a corto plazo. Esto significa que cuando las tasas de interés de los activos PT experimentan un ajuste estructural o cuando el mercado tiene expectativas coincidentes sobre los cambios en las tasas de interés, el Oráculo de AAVE seguirá esos cambios, introduciendo así el riesgo de tasa de descuento.

Por lo tanto, los inversores necesitan entender el mecanismo de fijación de precios de los activos PT por parte de AAVE Oracle, y ajustar adecuadamente el apalancamiento para equilibrar el riesgo y el rendimiento. Algunas características clave incluyen:

1. A medida que se acerca la fecha de vencimiento, el impacto de los precios en el mercado disminuye, la frecuencia de actualización de AAVE Oracle se reduce y el riesgo de la tasa de descuento disminuye.

2. Cuando la diferencia entre la tasa de interés del mercado y la tasa de interés del Oracle supera el 1% y dura más que el heartbeat, se activará la actualización de precios. Esto proporciona a los inversores una ventana de tiempo para ajustar el apalancamiento y evitar la liquidación.

En resumen, la estrategia de rendimiento de apalancamiento PT no es libre de riesgos; los participantes deben evaluar objetivamente los riesgos, controlar la tasa de apalancamiento, prestar atención a los cambios en las tasas de interés y ajustar sus estrategias a tiempo para evitar posibles liquidaciones masivas por pisoteo.