Comercio de futuros detrás del Mecanismo de precio y la filosofía del mercado

Introducción: Reflexiones provocadas por el evento JELLYJELLY

En marzo de 2025, el contrato JELLYJELLY provocó una conmoción en el mercado en la plataforma Hyperliquid. El precio del contrato se disparó un 429% en poco tiempo, casi desencadenando una liquidación masiva. Si se produce la liquidación, las posiciones cortas se verán afectadas en el tesoro de liquidez en cadena HLP, lo que causará enormes pérdidas flotantes. Algunos intercambios centralizados también lanzaron rápidamente el comercio de contratos perpetuos de JELLYJELLY.

A medida que la liquidación se acerca, los validadores de Hyperliquid votaron de emergencia para retirar este contrato y congelar las transacciones. Este evento ha suscitado un debate sobre la naturaleza de los intercambios “descentralizados”: ¿quién decide realmente los precios en una plataforma descentralizada? ¿Quién debería asumir los riesgos? ¿Son realmente neutrales los algoritmos?

Este artículo tomará este evento como punto de partida para analizar las diferencias algorítmicas en los precios de los índices, los precios de marcado y las tasas de financiamiento ( de los tres principales plataformas en el comercio de futuros ), explorando la filosofía financiera y los mecanismos de transmisión de riesgos detrás de ellos. Veremos cómo diferentes algoritmos dan forma al estilo de comercio, sirven a diferentes tipos de comerciantes y cómo afectan la capacidad de supervivencia de los comerciantes en la volatilidad del mercado.

Esto no solo es un análisis de la tecnología de contratos, sino también una reflexión filosófica sobre el diseño del orden del mercado.

Tres elementos clave del comercio de futuros perpetuos

El comercio de futuros perpetuos se compone principalmente de tres elementos clave:

1. Precio del índice: sigue los cambios en los precios del mercado al contado, es la referencia teórica. Hyperliquid lo llama precio Oracle ( precio del oráculo ).

2. Precio de referencia: el precio decisivo utilizado para calcular las ganancias y pérdidas no realizadas, activar la liquidación, entre otros eventos clave.

3. Tasa de financiación: mecanismo económico que conecta el mercado de spot con el Comercio de futuros, guiando el precio del contrato hacia el regreso al spot.

Comparación de algoritmos de plataforma

precio del índice/precio del oráculo

El precio del oráculo de Hyperliquid es construido de manera independiente por los nodos validador, utilizando el método de mediana ponderada para resistir las fluctuaciones extremas, con una frecuencia de actualización de una vez cada 3 segundos. Este método es más resistente a la manipulación de precios, aunque la actualización es relativamente más lenta.

Precio marcado

El algoritmo de precio de referencia de Binance se basa en el precio medio de compra y venta del mercado de contratos, el precio de transacción y la mediana del precio de impacto, combinado con el EMA. Este método suaviza los cambios de precio, lo que lo hace adecuado para una disposición estable de grandes fondos.

OKX solo utiliza el precio medio de compra y venta del libro de órdenes, el precio es extremadamente sensible a las transacciones de bajo volumen, con alta volatilidad, adecuado para el comercio de alta frecuencia.

Hyperliquid fusiona múltiples fuentes de precios: el EMA de la diferencia entre el precio del Oracle y el precio medio del contrato, la mediana del precio de compra y venta dentro de la plataforma y el precio medio ponderado de los futuros de varios CEX. Los validadores son responsables de actualizar los precios y realizar la verificación de consistencia, formando un cierto grado de “democracia algorítmica”.

tasa de financiación

Hyperliquid introduce un índice de prima sobre la base del modelo de Binance, utilizando el precio del Oracle en lugar del precio del índice. Para compensar la desventaja de la lenta velocidad de retorno de precios, Hyperliquid adopta una alta tasa de financiación ( que en casos extremos puede alcanzar el 4%/hora ), calculada según el precio del Oracle en lugar del precio marcado, y se cobra cada hora.

El ciclo de liquidación de la tasa de financiación de Binance es relativamente largo (, generalmente 8 horas ). Considerando la profundidad del libro de órdenes y la tasa de interés de los préstamos, se proporciona a los inversores institucionales una expectativa de costos de financiación estable.

El algoritmo de tasa de financiamiento de OKX es relativamente simple, con alta volatilidad, adecuado para estrategias de corto plazo agresivas.

Filosofía de comercio en diferentes plataformas

Binance: Diseño de los racionalistas del sistema

• Concepto central: hacer que el mercado sea predecible
• Características del mecanismo: precio de marcado suave, modelado detallado de la tasa de financiación, amortiguación de riesgos en múltiples capas
• Público objetivo: inversores institucionales y traders de mediano a largo plazo que buscan ingresos estables y control de riesgos.

OKX: Diseño de los instintos de comercio

• Idea central: El mercado refleja la naturaleza humana
• Características del mecanismo: precio marcado sensible, gran volatilidad de la tasa de financiación, liquidación rápida
• Público objetivo: comerciantes de alta frecuencia, especuladores a corto plazo

Hyperliquid: el diseño de los estructuralistas en cadena

• Idea central: establecimiento de orden mediante algoritmos
• Características del mecanismo: precio de consenso de los validadores, respaldo de HLP Vault, tarifas de financiación de alta frecuencia, transparencia en la cadena
• Público objetivo: comerciantes que buscan código verificable y gobernanza distribuida

Conclusión: La lucha entre algoritmos y humanidad

Las diferentes plataformas de comercio reflejan su comprensión y juicio de valor sobre la esencia del mercado a través del diseño algorítmico. Binance persigue la estabilidad predecible, OKX abraza la volatilidad del mercado, mientras que Hyperliquid intenta establecer un consenso en la cadena. Sin embargo, el evento JELLYJELLY reveló que incluso en sistemas descentralizados, en situaciones extremas, es difícil escapar completamente de la intervención humana.

En el futuro del mundo financiero, los algoritmos seguirán expandiendo su influencia. Pero debemos reconocer que detrás de cada algoritmo hay un juicio de valor. Al elegir una plataforma, los traders no solo eligen herramientas de trading, sino que también eligen una filosofía de mercado. Ya sea que busquen libertad, equidad o transparencia, al final deben hacerse responsables de sus elecciones.

Mantengamos siempre un respeto reverencial hacia el mercado.