Estrategias de apalancamiento de ingresos fijos de AAVE, Pendle y Ethena: análisis de mecanismos y riesgos

Recientemente, ha surgido una estrategia muy comentada en el ámbito DeFi, que utiliza el certificado de rendimiento de staking sUSDe de Ethena como fuente de ingresos a través del certificado de rendimiento fijo PT-sUSDe en Pendle, y obtiene fondos mediante el protocolo de préstamos AAVE, para realizar arbitraje de tasas de interés y obtener ingresos apalancados. Aunque algunas opiniones son optimistas al respecto, en realidad, esta estrategia aún presenta algunos riesgos que han sido pasados por alto. Este artículo analizará el mecanismo de esta estrategia y explorará los riesgos potenciales involucrados.

Mecanismo de estrategia de rendimiento de apalancamiento PT

Esta estrategia implica tres protocolos DeFi principales:

1. Ethena: protocolo de stablecoin de rendimiento, que captura la tasa de financiación corta del mercado de contratos perpetuos a través de la estrategia Delta Neutral.

2. Pendle: Acuerdo de tasa fija que descompone el token de rendimiento variable en Principal Token ( PT ) y Certificado de rendimiento ( YT ).

3. AAVE: protocolo de préstamos descentralizado que permite a los usuarios hipotecar criptomonedas para prestar otros activos.

El flujo de la estrategia es el siguiente:

1. Obtén sUSDe en Ethena
2. A través de Pendle, canjea completamente sUSDe por PT-sUSDe a una tasa de interés fija.
3. Depositar PT-sUSDe en AAVE como garantía
4. Prestar USDe u otras monedas estables
5. Repite los pasos anteriores para aumentar el apalancamiento

Los ingresos están determinados principalmente por la tasa de rendimiento básica de PT-sUSDe, el apalancamiento y el diferencial de AAVE.

Estado del mercado y participación de los usuarios

Después de que AAVE apoyara los activos PT como colateral, la estrategia se volvió muy popular. Actualmente, AAVE admite los activos PTsUSDe de julio y PTeUSDe de mayo, con un suministro total que ha alcanzado aproximadamente 1.000 millones de dólares.

Tomando como ejemplo el PT sUSDe de julio, se puede lograr un apalancamiento de aproximadamente 9 veces en el modo E-Mode. La tasa de rendimiento teórica más alta puede alcanzar el 60.79%( sin incluir las recompensas de puntos Ethena).

El volumen total del fondo PT-sUSDe en AAVE es de 450 millones de dólares, proporcionado por 78 inversores, con una alta proporción de ballenas que generalmente utilizan un alto apalancamiento. Las tasas de apalancamiento de las cuatro principales direcciones oscilan entre 6.5 y 9 veces, con capitales que varían entre 3.3 millones y 10 millones de dólares.

Análisis del riesgo de tasa de descuento

Estrategia no está libre de riesgos, los principales riesgos provienen de dos aspectos:

1. Riesgo de tipo de cambio: la disminución del tipo de cambio entre la garantía y el objeto del préstamo provoca liquidación.
2. Riesgo de tasa de interés: el aumento de la tasa de interés de los préstamos provoca que los rendimientos de la estrategia sean negativos.

Aunque USDe, como una moneda estable madura, tiene un riesgo de desanclaje relativamente bajo, se ignora la particularidad de los activos PT. Los activos PT tienen una duración, y el reembolso anticipado debe realizarse a través de transacciones de descuento en Pendle AMM, cuyo precio varía según el comercio.

AAVE utiliza un esquema de precios fuera de la cadena para los activos PT, que puede seguir los cambios estructurales en las tasas de interés PT. Esto significa que cuando las tasas de interés PT aumentan, el precio de los activos PT disminuye, y las estrategias de alta apalancamiento pueden enfrentar riesgos de liquidación.

Cabe destacar que:

1. A medida que se acerca la fecha de vencimiento, la influencia del mercado en el precio disminuye. AAVE Oracle establece un mecanismo de latido, y la frecuencia de actualización se reduce.

2. Cuando la tasa de interés del mercado se desvíe más del 1% de la tasa Oracle y supere el tiempo de heartbeat, se activará la actualización de precios.

Por lo tanto, los usuarios de esta estrategia deben monitorear de cerca los cambios en las tasas de interés y ajustar oportunamente el apalancamiento para controlar el riesgo.