¿Cómo entender el impacto de las stablecoins en los bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo?
Este artículo sistematiza el contenido central del documento de trabajo "Stablecoins and Safe Asset Prices" publicado por el Banco de Pagos Internacionales el 28 de mayo de 2025, con el objetivo de explorar el impacto de los flujos de capital de las stablecoins en el mercado de bonos del Tesoro a corto plazo de EE. UU. y sus implicaciones políticas.
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Fondo
Hasta marzo de 2025, el total de activos de monedas estables en dólares ha superado los 200 mil millones de dólares, una cifra que no solo supera a la mayoría de los activos criptográficos tradicionales, sino que también ha sobrepasado la cantidad de deuda pública a corto plazo en Estados Unidos que poseen instituciones oficiales de países extranjeros importantes como China.
Como una criptomoneda que promete un canje de 1:1 con el dólar y que tiene activos valorados en dólares como respaldo, las stablecoins están convirtiéndose rápidamente en participantes institucionales clave en el mercado de deuda a corto plazo.
Solo en 2024, el total de bonos del Tesoro de EE. UU. adquiridos con stablecoins en dólares se acercó a los 40 mil millones de dólares, lo que equivale al tamaño de la tenencia del mayor fondo del mercado monetario gubernamental de EE. UU., e incluso supera los niveles de tenencia oficial de la mayoría de los países.
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Datos
El estudio utiliza datos diarios desde enero de 2021 hasta marzo de 2025, que incluyen principalmente:
▪️Datos de capitalización de mercado de stablecoins: provenientes de CoinMarketCap, que abarcan seis stablecoins en dólares, incluyendo USDT y USDC.
▪️Precios de criptomonedas: selecciona el precio diario de Bitcoin y Ethereum, fuente de Yahoo Finance
▪️Rendimiento de los bonos del gobierno de EE. UU.: Proveniente de la base de datos FRED, que abarca tasas de interés a corto plazo de 3 meses a 1 año.
▪️Índice de impacto criptográfico: construir variables instrumentales exógenas utilizando la parte impredecible del Índice de Criptomonedas de Bloomberg (BGCI).
método
Este estudio utiliza el Método de Proyección Local, centrándose en el flujo de fondos de stablecoins acumulado durante cinco días como variable explicativa principal, para evaluar su impacto en el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a tres meses.
El modelo primero construye una función de respuesta al impulso univariante como estimación de referencia, y luego introduce variables de control como las tasas de rendimiento de los bonos del gobierno a múltiples plazos y los precios de activos criptográficos para mejorar la precisión de la identificación;
Además, el estudio también utiliza variables instrumentales construidas a partir de la volatilidad del mercado de criptomonedas para mitigar aún más los problemas de endogeneidad potencial, obteniendo así el impacto dinámico y causal de la liquidez de las stablecoins sobre las tasas de interés a corto plazo.
3) El flujo de fondos de las stablecoins tiene un impacto limitado en la estructura de plazos de los bonos del Tesoro de EE. UU.; el efecto del flujo de stablecoins se concentra principalmente en el corto plazo (a 3 meses), mientras que casi no hay efectos de derrame medibles en los rendimientos a 2 y 5 años.
4) Si el mercado de stablecoins continúa expandiéndose rápidamente, su flujo de fondos podría reducir significativamente los rendimientos de los bonos del gobierno a corto plazo, lo que podría interferir con la efectividad de la política monetaria del Fed a través de la transmisión de las tasas de interés del mercado.
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Impacto de las políticas
▪️Desafío a la política monetaria
La investigación empírica se origina en una entrada de 3,500 millones de dólares o 2 desviaciones estándar en un sector de stablecoins de aproximadamente 200,000 millones de dólares. Su impacto estimado sobre el rendimiento de los bonos del tesoro alcanzará entre -6.28 y -7.85 puntos básicos.
Supongamos que la industria de las stablecoins crece 10 veces, alcanzando 2 billones de dólares para 2028, y que la varianza del flujo de fondos de 5 días aumenta proporcionalmente. Esto podría terminar suprimiendo las tasas de rendimiento a corto plazo, en una medida suficiente para afectar de manera significativa la transmisión de la política monetaria de la Reserva Federal a las tasas de rendimiento del mercado.
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▪️Es necesario mejorar la transparencia de las reservas de las stablecoins y unificar los criterios de supervisión.
La divulgación detallada de reservas de USDC ha mejorado la predictibilidad del mercado, mientras que la opacidad de USDT ha complicado el análisis. Los requisitos de regulación de informes estandarizados pueden mitigar el riesgo sistémico derivado de la concentración en la tenencia de bonos del gobierno al hacer que algunos de estos flujos de fondos sean más transparentes y predecibles.
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▪️Existe una exposición a riesgos financieros sistémicos
Los emisores de stablecoins son empresas privadas y no están dentro del marco regulatorio financiero tradicional. No participan en los acuerdos de Basilea y la falta de una ventana de descuento podría desencadenar una venta masiva de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo en situaciones de presión.
En otras palabras, las stablecoins aún enfrentan riesgos de corrida, desajustes de liquidez y riesgos de plazo. Se debe considerar establecer requisitos de capital y reservas de liquidez para las principales stablecoins y gestionarlas dentro de un marco de supervisión macroprudencial.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
¿Cómo entender el impacto de las stablecoins en los bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo?
Este artículo sistematiza el contenido central del documento de trabajo "Stablecoins and Safe Asset Prices" publicado por el Banco de Pagos Internacionales el 28 de mayo de 2025, con el objetivo de explorar el impacto de los flujos de capital de las stablecoins en el mercado de bonos del Tesoro a corto plazo de EE. UU. y sus implicaciones políticas.
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Fondo
Hasta marzo de 2025, el total de activos de monedas estables en dólares ha superado los 200 mil millones de dólares, una cifra que no solo supera a la mayoría de los activos criptográficos tradicionales, sino que también ha sobrepasado la cantidad de deuda pública a corto plazo en Estados Unidos que poseen instituciones oficiales de países extranjeros importantes como China.
Como una criptomoneda que promete un canje de 1:1 con el dólar y que tiene activos valorados en dólares como respaldo, las stablecoins están convirtiéndose rápidamente en participantes institucionales clave en el mercado de deuda a corto plazo.
其中,Tether(USDT)与Circle(USDC)为两大主要发行方,其储备结构高度依赖美国国库券与货币市场工具。
Solo en 2024, el total de bonos del Tesoro de EE. UU. adquiridos con stablecoins en dólares se acercó a los 40 mil millones de dólares, lo que equivale al tamaño de la tenencia del mayor fondo del mercado monetario gubernamental de EE. UU., e incluso supera los niveles de tenencia oficial de la mayoría de los países.
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Datos
El estudio utiliza datos diarios desde enero de 2021 hasta marzo de 2025, que incluyen principalmente:
▪️Datos de capitalización de mercado de stablecoins: provenientes de CoinMarketCap, que abarcan seis stablecoins en dólares, incluyendo USDT y USDC.
▪️Precios de criptomonedas: selecciona el precio diario de Bitcoin y Ethereum, fuente de Yahoo Finance
▪️Rendimiento de los bonos del gobierno de EE. UU.: Proveniente de la base de datos FRED, que abarca tasas de interés a corto plazo de 3 meses a 1 año.
▪️Índice de impacto criptográfico: construir variables instrumentales exógenas utilizando la parte impredecible del Índice de Criptomonedas de Bloomberg (BGCI).
método
Este estudio utiliza el Método de Proyección Local, centrándose en el flujo de fondos de stablecoins acumulado durante cinco días como variable explicativa principal, para evaluar su impacto en el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a tres meses.
El modelo primero construye una función de respuesta al impulso univariante como estimación de referencia, y luego introduce variables de control como las tasas de rendimiento de los bonos del gobierno a múltiples plazos y los precios de activos criptográficos para mejorar la precisión de la identificación;
Además, el estudio también utiliza variables instrumentales construidas a partir de la volatilidad del mercado de criptomonedas para mitigar aún más los problemas de endogeneidad potencial, obteniendo así el impacto dinámico y causal de la liquidez de las stablecoins sobre las tasas de interés a corto plazo.
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Conclusión
1)稳定币资金流动对短期国债收益率有显有影响,35 亿美元的稳定币净流入会导致 3 个月期国库券yield在 10 天内下降约 2-2.5 个基点
2)资金流出对收益率的推升作用比流入的压低作用更大,35 亿美元的流出会导致收益率上升约 6-8 个基点
3) El flujo de fondos de las stablecoins tiene un impacto limitado en la estructura de plazos de los bonos del Tesoro de EE. UU.; el efecto del flujo de stablecoins se concentra principalmente en el corto plazo (a 3 meses), mientras que casi no hay efectos de derrame medibles en los rendimientos a 2 y 5 años.
4) Si el mercado de stablecoins continúa expandiéndose rápidamente, su flujo de fondos podría reducir significativamente los rendimientos de los bonos del gobierno a corto plazo, lo que podría interferir con la efectividad de la política monetaria del Fed a través de la transmisión de las tasas de interés del mercado.
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Impacto de las políticas
▪️Desafío a la política monetaria
La investigación empírica se origina en una entrada de 3,500 millones de dólares o 2 desviaciones estándar en un sector de stablecoins de aproximadamente 200,000 millones de dólares. Su impacto estimado sobre el rendimiento de los bonos del tesoro alcanzará entre -6.28 y -7.85 puntos básicos.
Supongamos que la industria de las stablecoins crece 10 veces, alcanzando 2 billones de dólares para 2028, y que la varianza del flujo de fondos de 5 días aumenta proporcionalmente. Esto podría terminar suprimiendo las tasas de rendimiento a corto plazo, en una medida suficiente para afectar de manera significativa la transmisión de la política monetaria de la Reserva Federal a las tasas de rendimiento del mercado.
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▪️Es necesario mejorar la transparencia de las reservas de las stablecoins y unificar los criterios de supervisión.
La divulgación detallada de reservas de USDC ha mejorado la predictibilidad del mercado, mientras que la opacidad de USDT ha complicado el análisis.
Los requisitos de regulación de informes estandarizados pueden mitigar el riesgo sistémico derivado de la concentración en la tenencia de bonos del gobierno al hacer que algunos de estos flujos de fondos sean más transparentes y predecibles.
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▪️Existe una exposición a riesgos financieros sistémicos
Los emisores de stablecoins son empresas privadas y no están dentro del marco regulatorio financiero tradicional. No participan en los acuerdos de Basilea y la falta de una ventana de descuento podría desencadenar una venta masiva de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo en situaciones de presión.
En otras palabras, las stablecoins aún enfrentan riesgos de corrida, desajustes de liquidez y riesgos de plazo. Se debe considerar establecer requisitos de capital y reservas de liquidez para las principales stablecoins y gestionarlas dentro de un marco de supervisión macroprudencial.