Galaxy: Desglose de BTCL2, ¿Qué opciones de escalabilidad existen y cómo está el panorama de inversión de riesgo?

Autor: Gabe Parker, Galaxy; Traducción: Wuzhu, Golden Finance

Resumen

Desde 2021, el proyecto Capa 2 (L2) basado en BTC ha aumentado más de siete veces, pasando de 10 a 75. Más del 36% de todas las inversiones de riesgo en BTC L2 se asignaron en 2024, y las empresas de encriptación han invertido un total de 447 millones de dólares en proyectos BTC L2 desde 2018. BTC L2 utilizará los fondos recaudados para desarrollar aplicaciones sólidas y nuevos casos de uso para BTC, con el objetivo de atraer una gran liquidez de los poseedores de BTC locales y del mercado existente de BTC empaquetado. Según el informe, para 2030, más de 47 mil millones de dólares en BTC podrían estar accesibles en BTC L2. Nuestro análisis del mercado totalmente abordable (TAM) de BTC L2 considera la participación actual en el mercado de todas las versiones empaquetadas de BTC utilizadas en Finanzas descentralizadas, así como el BTC nativo almacenado en BTC L2 y el BTC bloqueado en el protocolo de stake. Hasta el 20 de noviembre de 2024, estas partes representaron el 0.8% de todo el suministro circulante de BTC. Para 2030, estimamos que el 2.3% del suministro circulante de BTC se conectará a BTC L2 para interactuar con el nuevo ecosistema de Finanzas descentralizadas de BTC, Tokens alternativos, aplicaciones de pago, entre otros.

Introducción

Desde el nacimiento de Bitcoin, la discusión sobre el futuro de Bitcoin ha incluido el concepto de escalabilidad en capas. Hal Finney describió en 2010 el concepto de ‘banco de Bitcoin’, donde ‘los bancos respaldados por Bitcoin… [pueden emitir] su propia moneda digital’. Tether se lanzó en 2014 en la red Omni (una de las primeras redes Capa 2), un movimiento descrito como ‘Bitcoin 2.0’. La controversia sobre si Bitcoin debería escalar en la capa base en lugar de en un L2 de alto rendimiento alcanzó su punto máximo durante la ‘disputa del tamaño del bloque’, y se resolvió en gran medida con la implementación de SegWit en Bitcoin en agosto de 2017 y el lanzamiento separado de Bitcoin Cash. SegWit hizo posible la red de Lighting Network centrada en pagos, que ha sido el L2 más famoso durante muchos años. En 2018 se lanzaron dos cadenas laterales famosas: Liquid de Blockstream (centrada en la emisión de activos y la privacidad de pagos) y Rootstock (una cadena lateral compatible con EVM).

El surgimiento de Ordinals hizo que la actividad de tokenización volviera a la capa base de BTC en 2023, y ayudó a reavivar el interés de las personas en construir aplicaciones en BTC. Este renovado interés, junto con los avances en el desarrollo de Rollup dentro de la comunidad de Ethereum, ha desencadenado una nueva ola de Capa 2 de BTC, principalmente utilizando la tecnología Rollup (optimista y de conocimiento cero). Aunque Lighting Network ha tenido cierto éxito en la implementación de pagos rápidos y económicos, los desarrolladores han estado trabajando para desarrollar aplicaciones de generación de ingresos BTC en la cadena de bloques de BTC en sí misma. Gran parte de la dificultad se debe a que BTC no puede admitir aplicaciones de contrato inteligente genéricas. La capa base de BTC no es Turing completo, por lo que no puede ejecutar la lógica de contrato inteligente requerida por la mayoría de las aplicaciones de finanzas descentralizadas. Sin embargo, las futuras actualizaciones podrían habilitar mejoras en la función de custodia multiparte, lo que permitiría una arquitectura de puente y Capa 2 más poderosa. Aunque la actualización de BTC para habilitar la funcionalidad Turing completo aún no se ha implementado y es poco probable que se implemente, algunos titulares de BTC ya están operando en finanzas descentralizadas utilizando su BTC, o ganando ingresos al puente de activos a otras cadenas de bloques Turing completas en lugar de la Capa 2 de alto rendimiento y mínima confianza, como Ethereum. La versión empaquetada de BTC (WBTC) en Ethereum representa la mayor parte de todas las versiones empaquetadas de BTC (62%). La versión empaquetada de BTC utilizada en finanzas descentralizadas en Ethereum representa a una gran cantidad de titulares de BTC que buscan casos de uso más eficientes para BTC.

El valor de más de 9 mil millones de dólares en BTC embalado (WBTC, tBTC, cbBTC) en Ethereum puede indicar la demanda de los usuarios de BTC en las finanzas descentralizadas. Los holders de WBTC, tBTC y otros BTC puente son más propensos a transferir y utilizar BTC en nuevas capas L2 de BTC, ya que están familiarizados con los activos BTC empaquetados en otras operaciones on-chain. Es probable que las capas L2 de BTC desarrollen aplicaciones de generación de ingresos atractivas denominadas en BTC para atraer a los usuarios existentes de BTC empaquetado en Ethereum a que muevan sus fondos a las nuevas capas L2 de BTC. Los holders de BTC empaquetado también pueden utilizar las capas L2 de BTC, ya que han demostrado tener una inclinación hacia la utilidad en lugar de la descentralización. Todas las capas L2 de BTC lanzadas serán sistemas más centralizados que BTC en la capa L1, aunque algunos sistemas tendrán características de descentralización comparables a las capas L2 existentes de Ethereum.

Poder utilizar BTC en aplicaciones de Finanzas descentralizadas sin salir del ecosistema BTC es un punto de venta importante para la capa 2 de BTC. Esto puede reducir la fricción en la experiencia del usuario de puente BTC y proporcionar una alternativa más segura para utilizar BTC en Finanzas descentralizadas que supere las soluciones existentes. Un gran beneficio de BTC en la capa 2 de Finanzas descentralizadas es que BTC es tanto un activo nativo de gas como el foco del desarrollo de Finanzas descentralizadas. Históricamente, los activos nativos han demostrado mayor utilidad en sus propias blockchains en comparación con las redes externas. Por ejemplo, la alta demanda de préstamos en aplicaciones de Finanzas descentralizadas en la red de ETH se debe en gran medida a su papel fundamental como token de gas nativo de ETH y a su amplia adopción como la principal unidad de contabilidad para NFT y transacciones de Tokens fungibles. La evolución del ecosistema de Finanzas descentralizadas en plataformas como ETH y Solana ilustra un principio importante: una economía sólida de Finanzas descentralizadas se construye en torno a activos nativos de blockchain.

Este informe define las características clave de BTC L2 y brinda una descripción general exhaustiva de las diferentes soluciones de escalado de BTC. El informe también ofrece detalles de inversión de riesgo en Criptomoneda de BTC L2 por un total de $447 millones desde 2018, y proporciona un análisis TAM de BTC L2 emergente. Por último, el informe comparte información importante sobre las perspectivas futuras modulares de BTC.

¿Qué es la capa 2 de BTC?

BTC L2 proporciona un mayor rendimiento de transacciones en comparación con BTC L1 al implementar Bloquear más grandes y más rápidos. BTC L2 actúa como su propio entorno de ejecución, lo que le permite evitar las limitaciones técnicas presentes en BTC L1, como la falta de completitud de Turing. Al actuar como un entorno de ejecución independiente, BTC L2 puede utilizar su propio mecanismo de consenso, marco de seguridad y Máquina virtual. Por ejemplo, la mayoría de los BTC L2 en producción son equivalentes o compatibles con EVM, lo que les permite integrar aplicaciones de otras cadenas de bloques EVM. (Para obtener más información sobre la equivalencia y compatibilidad de EVM, consulte el informe de Christine Kim sobre ETH ZK-Rollups).

Otro factor clave para BTC L2 es su mecanismo de puente, es decir, cómo los usuarios transfieren BTC de la capa base a L2. BTC L2 utiliza ampliamente el marco de puente, incluidos los esquemas de Billetera de multifirma y más largo (MPC) y los puenteadores de terceros. Algunos BTC L2 utilizan el esquema de Billetera de multifirma/MPC con BitVM, que es una máquina virtual Turing completa compatible con BTC fuera de la cadena. A un nivel superior, el puente BitVM implica una suposición de confianza de 1-de-n, donde solo se requiere que 1 operador de puente honesto esté en línea para que los usuarios puedan salir del puente. Los puentes MPC y de multifirma generalmente requieren que más del 50% de los firmantes sean honestos para permitir que los usuarios salgan del puente.

**La principal diferencia entre el puente BTC L2 y el puente ETH L2 es que este último involucra Contrato inteligentecuenta, mientras que el primero utiliza BTC Llave pública DIRECCIÓN. Sin embargo, en ambos casos, la cuenta de Contrato inteligente en el cuadrado ETH y la DIRECCIÓN pública de BTC Llave suelen estar controladas por un grupo de Llave privada. Otra diferencia clave es que el puente BTC L2 de Cadena lateral y Rollup no tiene una salida unilateral, lo que significa que los usuarios no pueden salir de L2 sin confiar en el intermediario. ** Los Square Rollups de ETH pueden incluir una función llamada Retiros forzados, que permite a cualquier persona enviar sus transacciones directamente a L1 para retirar fondos del Rollup en caso de que el secuenciador esté fuera de línea o no pueda contener las transacciones de los usuarios. Los canales estatales son el único BTC L2 con salidas unilaterales sin confianza. El puente de Lighting Network está diseñado para que los usuarios puedan retirar fondos sin problemas a L1 siempre que tengan el estado de saldo más actualizado.

BTCRollup和Cadena lateral

**Hay dos tipos de soluciones L2 para BTC que pueden admitir el desarrollo de aplicaciones universales: rollups y sidechains. Los canales estatales son otra solución L2 desarrollada en BTC, siendo el más famoso la Red Lightning, pero esta tecnología se utiliza principalmente para lograr transacciones peer-to-peer más rápidas y económicas en BTC, y actualmente no admite contratos inteligentes Turing completos.

Cadena lateral: Cadena lateral es en realidad una cadena Bloquear independiente que corre en paralelo con la capa base a través de una conexión integrada a su propio operador Nodo y mecanismos de seguridad. Cadena lateral amplía la capa base creando cadenas Bloquear compatibles de forma independiente con tiempos de Bloquear más grandes y más rápidos. Como resultado, se pueden procesar más transacciones en menos tiempo. Debido a que Cadena lateral utiliza su propio modelo de Consenso, no se basan en una capa de disponibilidad de datos, sino que actúan como un entorno de ejecución cerrado e independiente. Dado que la Cadena lateral utiliza su propio modelo de Consenso, algunos críticos argumentan que técnicamente no son soluciones de “Capa 2”, sino más bien extensiones separadas de la Capa 1. Sin embargo, Cadena lateral se puede diseñar de varias maneras, y es importante distinguir entre las que son consistentes con la capa base y las que no lo son. La Cadena lateral puede publicar un hash del encabezado Bloquear u otros datos en L1 como una forma de “punto de control” de su propio estado en L1.

• **Rollup：**Rollup es una blockchain que descarga transacciones desde la capa base y las ejecuta en una capa auxiliar. Por lo tanto, Rollup ofrece a los usuarios transacciones 10 a 100 veces más baratas y rápidas. Al utilizar un algoritmo de compresión de datos de transacciones que empaqueta múltiples transacciones juntas, Rollup puede lograr un mayor rendimiento de transacciones que los sidechains.

Rollup también utiliza una cadena de bloques principal para lograr la disponibilidad de datos. La cadena de bloques principal almacena la raíz del estado de Rollup, los datos de transacción o las diferencias de estado. Los datos almacenados en la cadena de bloques principal permiten que cualquier Nodo completo reconstruya el estado más reciente de Rollup. Rollup puede ser diseñado para admitir una sola aplicación o proporcionar funciones generales y hospedar múltiples aplicaciones.

Rollup actualiza el estado raíz de dos maneras. Rollup de validez (también conocido como zk-Rollups) crea pruebas de encriptación concisas, que L1 verifica de inmediato después de recibir las actualizaciones, demostrando que las actualizaciones son consistentes con la ejecución correcta de esas transacciones. Rollup optimista empuja las actualizaciones del estado raíz optimista a L1 y proporciona a los validadores una ventana de tiempo definida para desafiar las actualizaciones del estado raíz.

El mapa de mercado anterior sigue las siguientes características principales:

• BTCRollup: Publica datos de prueba y diferencias de estado o datos de transacciones en la capa de ejecución de BTC Bloquear.
• Rollup fuera de BTC: Capa de ejecución en Ethereum o una capa de sustitución DA que publica datos de diferencia de estado o datos de transacción.
• Cadena lateral: Capa de ejecución independiente compatible con la capa base de BTC, sin necesidad de DA de la cadena principal.
• Infraestructura: protocolo de disponibilidad de datos y cualquier proveedor empaquetado de BTC.
• Canales de estado: entorno de ejecución fuera de la cadena sin estado global, solo se envían el estado inicial y final del saldo de la cuenta.
• ECASH: Solución de canales estatales de custodia basada en la propuesta Ecash de David Chaumian.
• UTXO virtual y CSV: Nueva iteración de Canales de estado y capa de ejecución verificados por el cliente.
• Cadena válida: Es compatible con BTC en la capa de ejecución y utiliza off-chain o DA alternativo.

El mapa del mercado no incluye todos los proyectos de cada categoría, solo sirve como referencia para la construcción de diversos tipos de proyectos en el ecosistema BTCL2. Hasta el 20 de noviembre de 2024, el mercado de L2 de BTC está compuesto por 40 Rollups y 25 sidechains. Este informe no incluye canales estatales, CSV, Drivechain o el protocolo ECash, que en total representan 10 proyectos.

BTC L2 风险投资

Hasta septiembre de 2024, BTC L2 recaudó 174 millones de dólares de Activos Cripto. La asignación más grande fue para sidechains, con 105 millones de dólares, seguida de rollups, con 63 millones de dólares. Es importante destacar que el 39% de la inversión de riesgo en BTC L2 ocurrió solo en 2024. En el segundo trimestre de 2024 hubo un cambio significativo, BTC L2 representó el 44% de todo el capital de riesgo de Activos Cripto invertido en soluciones L2 en la industria, lo que subió un 159% en comparación con el trimestre anterior, lo que fue sorprendente. En 2024, la inversión de Activos Cripto en BTC L2 aumentó drásticamente, lo que destaca que los fondos de riesgo tradicionales de Activos Cripto (excluyendo los fondos centrados en BTC) prácticamente no tenían contacto con el ecosistema de BTC antes de la etapa temprana de recaudación y desarrollo en 2024. Hasta noviembre de 2024, BTC L2 ha completado dos rondas de financiación de serie A, que involucraron 30 transacciones reveladas.

Desde 2018, BTC Capa 2 ha atraído una gran cantidad de inversión, con los sidechains liderando. En el total de inversión de 447 millones de dólares en BTC L2, los sidechains representan la mayor parte, con un 64%. Le siguen de cerca los State Channels, con un 22%, y los Rollups, con un 14%. Es importante destacar que protocolos basados en ECASH como Cashu y Fedimint no se incluyen en la tabla anterior y han recibido una inversión de riesgo total de 27.2 millones de dólares. Los proyectos de efectivo electrónico no cumplen con nuestra definición de BTC L2, pero son una infraestructura potencial en el campo de BTC L2.

Potencial mercado de BTC L2

Creemos que el mercado directamente utilizable de BTC L2 es la versión empaquetada de BTC en contratos de finanzas descentralizadas, el BTC nativo puenteado a L2 y el suministro total del protocolo de stake de BTC. Las estadísticas demográficas de la oferta de BTC ‘activa’ son el enfoque de nuestro análisis TAM. Creemos que este grupo de holders es el más probable de vincular BTC con nuevos L2 en busca de oportunidades de ganancias.

Hasta el 20 de noviembre, aproximadamente el 0.8% del Suministro circulante de BTC (164,992 BTC) está siendo activamente utilizado. Para el mercado de BTC empaquetado, $10 mil millones están bloqueados en contratos inteligentes de Finanzas descentralizadas, $247 millones están bloqueados en BTC L2. Para BTC nativo, $3.4 mil millones están bloqueados en protocolos de stake (Babylon, Bouncebit), $1.5 mil millones están bloqueados en BTC L2.

Si suponemos que la participación en la oferta circulante de BTC de Finanzas descentralizadas, L2 y Stake aumenta un 0,25% cada año durante los próximos 6 años, estimamos que para finales de 2030, la ‘Oferta activa de BTC’ podría subir a 471.806 BTC (alrededor de 3 veces más que ahora).

En comparación, el 2.3% del suministro circulante de ETH (ETH, WETH, stETH, wstETH) está bloqueado en contratos inteligentes de Finanzas descentralizadas (excluyendo el protocolo de stake). Según el precio actual hasta el 20 de noviembre de 2024, se espera que el TAM de BTC L2 alcance los 440 mil millones de dólares para el año 2030.

Si BTC alcanza los $100,000 en 2030, el TAM de BTCL2 podría llegar a $47,000 millones, asumiendo que para el año 2030, el 2.3% del suministro total de BTC esté bloqueado en BTCL2.

Tenga en cuenta que este análisis puede estimar aproximadamente cuánto suministro de BTC puede fluir hacia BTC L2 para obtener ganancias; no tiene en cuenta el potencial de crecimiento del ecosistema de BTC L2, que incluye otros activos encriptados que se emitirán en estos L2, como rune, Ordinals, stablecoins, etc. Nuestra estimación de TAM depende de dos suposiciones clave. En primer lugar, asumimos que la cantidad de suministro de BTC bloqueado en BTC L2 puede aumentar un 0.25% cada año desde ahora hasta 2030; en segundo lugar, asumimos que el precio de BTC puede alcanzar los 100,000 dólares para 2030. Nuestra opinión es que estas son estimaciones conservadoras de la demanda de los usuarios de BTC L2 y del precio de BTC en los próximos seis años.

Tenga en cuenta que nuestras previsiones dependen del progreso de las Finanzas descentralizadas de BTC y del ecosistema de stake en L2, al tiempo que se establece la legitimidad en los próximos 6 años. Es crucial que, si la rentabilidad de las nuevas Finanzas descentralizadas de BTC en L2 no es lo suficientemente atractiva, es posible que el suministro de BTC empaquetado en Ethereum se quede en el ecosistema de Ethereum. La siguiente sección se centrará en el nivel mínimo de rentabilidad necesario para que las aplicaciones de Finanzas descentralizadas en L2 compitan con las versiones empaquetadas de BTC aceptadas en Ethereum.

Obtener cuota de mercado desde BTC en la cadena ETH Finanzas descentralizadas

Aunque en Finanzas descentralizadas se utiliza una nueva versión empaquetada de BTC, esta sección solo sigue a WBTC, ya que este Token representa el 62% del mercado de BTC empaquetado.

Para obtener una importante cuota de mercado de WBTC, el protocolo de préstamos en BTC L2 debe 1) proporcionar un rendimiento de suministro más alto mediante el aumento de la utilización de BTC (préstamos de BTC por parte de los usuarios) y 2) proporcionar liquidez adecuada en forma de monedas estables. Aproximadamente el 72% de todo el WBTC bloqueado en contratos de Finanzas descentralizadas se deposita en el protocolo de préstamos. El hecho de que WBTC represente una gran proporción en el protocolo de préstamos indica que estos poseedores de BTC solo están interesados en aplicaciones de préstamos. Además, por cada 100 dólares de WBTC depositados en los dos principales protocolos de préstamos de ETH, Aave y MakerDAO, se pueden pedir prestados aproximadamente 50 dólares en monedas estables.

Al observar la tasa de utilización promedio de estos pools de depósito, se puede ver claramente una gran cantidad de préstamos Colateral en Moneda estable para WBTC en AAVE y Maker. En AAVE, la tasa de utilización promedio de WBTC es del 7,7%, lo que significa que el 92,3% del WBTC depositado se utiliza como Colateral para préstamos en Moneda estable. A partir de noviembre de 2024, la tasa de interés anual promedio para los depósitos de WBTC en AAVE es solo del 0,04%. Como referencia, la tasa de utilización de WETH en AAVE es del 89% y los depósitos de WETH generan un rendimiento anualizado del 2,3%.

La tasa de utilización de ETH/WETH es mucho mayor que la de WBTC. Los casos de uso de WETH incluyen Finanzas descentralizadas, operaciones perp, stake y Token no fungible. Las aplicaciones de préstamos en la capa 2 de BTC están diseñadas para aumentar la utilidad de BTC mediante la construcción de un ecosistema especializado para este activo, lo que proporciona tasas de rendimiento más altas. Algunos ejemplos incluyen ordinales y Token protocolo alternativo construido en la capa 2 de BTC.

La tabla a continuación destaca la tasa de interés para el protocolo de préstamos en ETH y el pool DEX al depositar BTC empaquetado en la red ETH.

Aunque depositar WBTC en el pool DEX puede ofrecer un rendimiento más alto en comparación con el pool de préstamos, el riesgo de Pérdida impermanente y la Fluctuación del rendimiento hacen que el pool DEX sea una fuente de ingresos poco fiable. Por lo tanto, el 72% del contrato de Finanzas descentralizadas de WBTC se asigna al protocolo de préstamos. Cuando se presta BTC en la capa 2 de BTC más allá de la actividad de préstamo de WBTC en Ethereum, el protocolo de préstamos en la capa 2 de BTC ofrecerá un rendimiento más alto debido a un mayor uso de los activos subyacentes.

Resumen

• Las aplicaciones de finanzas descentralizadas en la capa 2 de BTC necesitan ofrecer un rendimiento superior al de las finanzas descentralizadas en ETH para obtener una parte del mercado de BTC ya embalado. Solo si pueden arrebatar participación de mercado de las versiones tokenizadas de BTC, como WBTC, tBTC y cbBTC, entre otras, las aplicaciones de finanzas descentralizadas en BTC L2 tendrán éxito. El ecosistema de finanzas descentralizadas vibrante en BTC L2 es el desarrollo más importante a largo plazo adoptado por L2. Esto es evidente al mirar las aplicaciones líderes en TVL en L2 ETH (Arbitrum, Optimism y Base), que incluyen préstamos, DEX y plataformas derivadas.
• La hipótesis de confianza en el diseño del puente L2 de BTC no es más débil que el diseño del puente de WBTC, cBTC y tBTC. Los holders de WBTC necesitan confiar en la alianza de BitGo, que es una entidad centralizada, mientras que los holders de BTC en la capa 2 de BTC necesitan confiar en un grupo de operadores de puente relativamente más descentralizados. A pesar de que no hay salidas unilaterales en ningún Rollup de BTC o sidechains, una vez que se desarrolle esta característica, los puentes en la nueva capa 2 de BTC serán menos confiables que los de WBTC, cBTC y tBTC.
• En 2024, BTC L2 obtuvo una inversión de riesgo de 174 millones de dólares, proporcionando una plataforma para ejecutar estrategias de mercado para estos proyectos. Con la gran cantidad de fondos recaudados, BTC L2 establecerá un fondo de ecosistema y utilizará estos fondos para instalar aplicaciones EVM existentes. La inversión continua en el ecosistema BTC L2 jugará un papel crucial en el aumento de la industria en los próximos 6 años. Una vez que BTC L2 esté en producción en Mainnet, las empresas de inversión en criptomonedas podrían cambiar hacia la inversión en aplicaciones nativas tempranas.
• En 2023, la aparición de Ordinales y BRC-20 envía una señal a las empresas de riesgo de Criptomoneda, lo que sugiere que, además del oro digital, BTC puede tener otra forma de inversión. ** Con el desarrollo de BTC L2 y la expansión de su base de usuarios, las empresas de riesgo de Criptomoneda seguirán desplegando fondos en el ecosistema de BTC. **
• En los 75 BTC L2 de hoy, solo de 3 a 5 participantes podrían acabar ocupando la mayor parte del mercado. No habrá suficientes usuarios, liquidez y atención para distribuir en los 75 BTC L2. Hemos destacado este punto en informes anteriores sobre el uso de BTC para DA en BTCRollup. Los L2 con la mayor liquidez y las aplicaciones que generen ingresos podrían ser los únicos proyectos que sobrevivan en los próximos 6 años. Por lo tanto, las asociaciones para el desarrollo de infraestructura, liquidez y guía de enrutamiento de transacciones son cruciales para determinar qué BTC L2 se destacarán sobre los demás.