La moneda especulativa ha muerto, la moneda de acciones debe levantarse.

Autor: Patrick Scott | Dynamo Finanzas descentralizadas

Compilado por: Shenchao TechFlow

El día de liquidación de la industria criptográfica finalmente ha llegado.

En los últimos cinco años, los tokens han disfrutado de un estado que estoy dispuesto a llamar educadamente “demanda especulativa que supera con creces los fundamentos”. Menos educadamente, han estado severamente sobrevalorados.

La razón es en realidad muy simple: no hay muchos activos líquidos con buenos fundamentos en la industria de las criptomonedas. Por lo tanto, los inversores solo pueden obtener exposición a los activos a los que pueden acceder, que suelen ser Bitcoin o altcoins. Además, aquellos inversores minoristas que han escuchado historias de “millonarios de Bitcoin” esperan replicar esos rendimientos invirtiendo en tokens más nuevos y más pequeños.

Esto ha llevado a que la demanda de altcoins supere con creces la oferta de aquellas altcoins que realmente tienen fundamentos sólidos.

Primer efecto

Cuando el sentimiento del mercado cae a su punto más bajo, puedes comprar cualquier activo sin restricciones y, después de unos años, obtendrás retornos sorprendentes.

Efecto de segunda capa

La mayoría de los modelos de negocio de la industria (si es que se les puede llamar modelos de negocio) giran en torno a la venta de sus propios tokens, en lugar de depender de fuentes de ingresos reales vinculadas a sus productos.

En los últimos dos años, el mercado de las altcoins ha experimentado tres eventos con un impacto desastroso:

El auge de “Pump fun” y otras plataformas de emisión de tokens

Estas plataformas “comercializan” la emisión de nuevos tokens (es decir, se vuelven demasiado comunes), lo que lleva a que la atención se disperse entre millones de activos. Este efecto de dispersión impide que los primeros miles de principales tokens continúen atrayendo flujos de capital concentrados y también perturba el efecto de riqueza que normalmente trae la reducción a la mitad de Bitcoin.

En muchos días a principios de este año, la plataforma Pump lanzaba más de 50,000 tokens cada día.

Algunos activos criptográficos comienzan a tener fundamentos reales.

Algunos tokens (como HYPE) y nuevos proyectos de IPO (como CRCL) comienzan a mostrar un verdadero fundamento. Cuando aparecen activos respaldados por fundamentos en el mercado, es difícil seguir apostando por esos tokens que solo se sustentan en un libro blanco.

Los ingresos mensuales de los titulares de Hyperliquid a menudo superan los 100 millones de dólares.

Mientras tanto, las acciones tecnológicas han superado al mercado de criptomonedas. En muchos casos, los rendimientos de las acciones relacionadas con la inteligencia artificial, la robótica, la biotecnología y la computación cuántica han superado el rendimiento del mercado de criptomonedas. Esto ha llevado a los inversores minoristas a preguntarse: ¿por qué arriesgarse a invertir en altcoins, cuando las “verdaderas” empresas ofrecen mayores retornos y parecen tener un riesgo menor? Incluso el rendimiento del NASDAQ este año ha superado al de Bitcoin y las altcoins.

¿Cuál es el resultado?

Las altcoins de bajo rendimiento se han convertido en un “cementerio”;

Los equipos compiten ferozmente en un fondo de capital cada vez más escaso;

Los inversores en criptomonedas con experiencia también se sienten perdidos, buscando direcciones de inversión como moscas sin cabeza.

En última instancia, los tokens representan o bien derechos sobre un negocio, o son completamente inútiles. No son una nueva cosa mágica que pueda obtener valor solo por existir.

Si dejas de ver los tokens como cosas difíciles de entender y los miras como activos que representan el flujo de caja futuro de las empresas, todo se volverá mucho más claro.

Pero podrías protestar diciendo: “Dynamo, ¡algunos tokens no otorgan derechos sobre flujos de efectivo futuros! ¡Algunos tokens son tokens funcionales (Utility)! ¡Algunos protocolos tienen tanto tokens como acciones!” Pero te equivocas. Estos tokens aún representan flujos de efectivo futuros; solo que, el flujo de efectivo asociado es precisamente 0 dólares.

Al final, los tokens o bien proporcionan derechos en el negocio, o no tienen valor alguno. No obtienen valor automáticamente por el hecho de “existir” o por “comunidad” (como muchos creen).

Es importante señalar que esta opinión no se aplica a criptomonedas como Bitcoin (BTC), ya que se asemejan más a las características de una mercancía; aquí se discuten los tokens de protocolo.

En un futuro cercano, los únicos tokens DeFi que tendrán un valor real serán aquellos que existan como pseudoacciones y que cumplan con las siguientes dos condiciones:

Derecho a reclamar ingresos del protocolo;

Los ingresos del protocolo son suficientes para convertirlo en una propuesta de valor atractiva.

Los minoristas “se separan” del mercado de criptomonedas

Los inversores minoristas se despiden temporalmente del mercado de criptomonedas.

Algunos KOL destacados claman que “el crimen es legal”, pero se sorprenden de que la gente no quiera convertirse en víctimas de “crímenes”.

Desde el punto de vista actual, los inversores minoristas han perdido interés en la gran mayoría de los tokens.

Además de las razones mencionadas anteriormente, hay un factor importante: la gente está cansada de perder dinero.

Promesas excesivamente infladas: El valor de muchos tokens se basa en promesas que no se pueden cumplir.

La proliferación de la cantidad de tokens: Debido al auge de las plataformas de emisión de memecoins, hay un exceso grave de tokens en el mercado.

Economía de tokens depredadores: la tolerancia de la industria hacia tokens sin valor ha llevado a los minoristas a creer correctamente que están destinados a “tomar el relevo”.

¿Cuál es el resultado? Aquellos que originalmente hubieran comprado activos criptográficos están buscando otras salidas que satisfagan su “deseo de apostar”, como: las apuestas deportivas, los mercados de predicción y las opciones de acciones. Estas opciones no son necesariamente sabias, pero comprar la mayoría de las altcoins tampoco se puede considerar una buena idea.

¿Pero se puede culpar a estas personas?

Algunos KOL discuten que “el crimen es legal”, mientras que se sorprenden de que las personas no quieran ser víctimas.

Esta apatía pública hacia el mercado de criptomonedas también se refleja en el interés por la industria. El entusiasmo de este año está lejos de alcanzar los niveles de 2021, a pesar de que los fundamentos actuales son mejores que nunca y el riesgo regulatorio es más bajo que nunca.

También creo que ChatGPT y la posterior ola de inteligencia artificial han debilitado el entusiasmo de la gente por las criptomonedas, ya que les han mostrado a una nueva generación lo que realmente es un “producto asesino”.

En la última década, los entusiastas de las criptomonedas han estado hablando de que la industria de las criptomonedas es un nuevo “momento de burbuja de Internet (Dot-Com Moment)”. Sin embargo, a medida que las personas pueden ver la inteligencia artificial remodelar su mundo de manera más intuitiva y evidente todos los días, esta afirmación se vuelve más difícil de convencer.

La diferencia en el interés en los motores de búsqueda entre las criptomonedas y la IA es evidente. La última vez que el interés de búsqueda de las criptomonedas en Google superó al de la IA fue durante el colapso de FTX:

¿Regresarán los minoristas al mercado de criptomonedas?

La respuesta es: sí.

Se puede decir que los minoristas han regresado hoy a una forma de mercado de predicciones, pero lo que compran son opciones binarias sobre “cuándo terminará el cierre del gobierno”, en lugar de altcoins. Si quieren que vuelvan a comprar altcoins a gran escala, necesitan sentir que tienen una oportunidad razonable de obtener ganancias.

La fuente principal del valor de los tokens: ingresos del protocolo

En un mundo donde un token no puede depender de compradores impulsados por la especulación, debe apoyarse en su propio valor intrínseco para mantenerse firme.

Después de cinco años de experimentos, el doloroso hecho ha quedado claro: la única forma significativa de acumulación de valor de los tokens es la reclamación de los ingresos del protocolo (ya sean pasados, presentes o futuros).

Toda esta acumulación de valor real en diversas formas se reduce, en última instancia, a la reclamación de ingresos o activos del protocolo:

Dividendo

Recompras

Quemas de tarifas (Fee Burns)

Control del Tesoro

Esto no significa que un protocolo deba implementar estas medidas hoy para tener valor. En el pasado, he sido criticado por expresar mi deseo de que el protocolo en el que tengo esperanzas reinvierta sus ingresos en lugar de usarlos para recompras. Pero el protocolo necesita tener la capacidad de activar estos mecanismos de acumulación de valor en el futuro, idealmente a través de votaciones de gobernanza o cumpliendo con criterios claros. Las promesas ambiguas ya no son suficientes.

Afortunadamente, para los inversores astutos, estos datos fundamentales ya se pueden obtener fácilmente en plataformas como DefiLlama, que abarcan miles de protocolos.

Una rápida revisión de los principales protocolos clasificados por ingresos en los últimos 30 días revela un patrón claro: los emisores de stablecoins y las plataformas de derivados dominan, mientras que los Launchpads (plataformas de emisión de tokens), aplicaciones de comercio, CDPs (depósitos colaterales), billeteras, intercambios descentralizados (DEXs) y protocolos de préstamo también tienen un desempeño notable.

Conclusiones que merecen ser destacadas:

Las stablecoins y los contratos perpetuos son los dos negocios más rentables en la industria de las criptomonedas en la actualidad.

Los negocios relacionados con el comercio siguen siendo muy rentables.

En general, los negocios que apoyan el comercio son muy rentables. Sin embargo, si el mercado entra en un mercado bajista prolongado, los ingresos relacionados con las actividades de comercio pueden enfrentar riesgos significativos, a menos que el protocolo pueda cambiar hacia la negociación de activos del mundo real (RWAs), como lo intenta Hyperliquid.

Controlar los canales de distribución es tan importante como construir protocolos subyacentes.

Supongo que puede haber una parte de los usuarios de DeFi hardcore que se opondrán firmemente a que las aplicaciones de intercambio o billeteras se conviertan en la principal fuente de ingresos, ya que los usuarios pueden utilizar directamente los protocolos para ahorrar costos. Sin embargo, en la realidad, aplicaciones como Axiom y Phantom son extremadamente rentables.

Algunas aplicaciones de criptomonedas pueden generar decenas de millones de dólares en ingresos mensuales. Si el protocolo que te interesa aún no ha alcanzado este nivel, no te preocupes. Como responsable de los ingresos de DefiLlama, sé que desarrollar un producto por el que el mercado esté dispuesto a pagar lleva tiempo. Pero la clave está en que debe haber un camino hacia la rentabilidad.

La era de la diversión ha terminado.

Un mundo de criptomonedas orientado al valor: análisis del marco de inversión

Al buscar tokens de inversión en los próximos años, los tokens con un buen rendimiento deben cumplir con los siguientes estándares:

Derecho a reclamar ingresos del protocolo o ruta de reclamación de ingresos clara y transparente

Ingresos y beneficios estables y en crecimiento continuo

El valor de mercado se encuentra dentro de un rango múltiple razonable en comparación con los ingresos pasados.

En lugar de hablar de teorías, es mejor ver algunos ejemplos concretos:

Curve Finance

Curve Finance ha logrado un crecimiento constante y estable en los ingresos durante los últimos tres años, a pesar de la disminución en la valoración completamente diluida (FDV). Al final, su FDV ha caído por debajo de 8 veces los ingresos anuales de Curve en el último mes.

Debido a que los poseedores de tokens de Curve pueden recibir recompensas de soborno (bribes), junto con el hecho de que el período de liberación de tokens es bastante largo, la tasa de rendimiento real de los tokens es mucho más alta. Lo que se debe seguir de cerca a continuación es si Curve podrá mantener su nivel de ingresos en los próximos meses.

Júpiter

Jupiter se ha consolidado como uno de los principales beneficiarios del próspero ecosistema de Solana. Es el agregador DEX más utilizado en la cadena de Solana y el exchange descentralizado de contratos perpetuos (perp DEX).

Además, Jupiter ha realizado varias adquisiciones estratégicas, lo que le permite aprovechar sus canales de distribución para expandirse a mercados en otras cadenas.

Es notable que el ingreso anualizado que Jupiter asigna a los poseedores de tokens es bastante considerable, alrededor del 25% de la capitalización de mercado en circulación, y supera el 10% del FDV (valor totalmente diluido).

Otros protocolos que cumplen con los estándares: Hyperliquid, Sky, Aerodrome y Pendle

Señal positiva: luz de esperanza

La buena noticia es que los equipos que realmente se preocupan por su propia supervivencia están tomando conciencia de esto rápidamente. Preveo que en los próximos años, la presión de no poder vender tokens de manera ilimitada impulsará a más proyectos de Finanzas descentralizadas a desarrollar fuentes de ingresos reales y vinculará sus tokens a estos flujos de ingresos.

Si sabes dónde buscar, el futuro estará lleno de esperanza.