perp DEX llega al "momento singular", ¿por qué Hyperliquid se ha convertido en el rompedor de la situación?

Autor: imToken

"Los derivados son el santo grial de DeFi", en cuanto a que los protocolos perp en cadena son el boleto para la segunda mitad de DeFi, el mercado ya había alcanzado un consenso en 2020.

Pero la realidad es que, durante los últimos 5 años, tanto por rendimiento como por costo, los DEX perpetuos han estado haciendo un difícil compromiso entre "rendimiento" y "descentralización". Durante este tiempo, el modelo AMM, representado por GMX, aunque ha logrado transacciones sin permiso, ha tenido dificultades para competir con los CEX en términos de velocidad de transacción, deslizamiento y profundidad.

Hasta la aparición de Hyperliquid, que con su única arquitectura de libro de órdenes en cadena logró una experiencia fluida comparable a CEX en una blockchain completamente autogestionada, la reciente propuesta HIP-3 ha derribado las barreras entre Crypto y TradFi, abriendo posibilidades infinitas para negociar más activos en la cadena.

Este artículo también llevará a todos a desglosar en profundidad el mecanismo de funcionamiento de Hyperliquid, las fuentes de ingresos, analizar objetivamente sus riesgos potenciales y discutir la variable revolucionaria que aporta a la pista de derivados de DeFi.

ciclo de la pista perp DEX

El apalancamiento es el núcleo de la terminología financiera. En los mercados financieros maduros, el comercio de derivados supera con creces al del mercado al contado en términos de liquidez, volumen de capital y tamaño de las transacciones. Después de todo, a través de mecanismos de margen y apalancamiento, un capital limitado puede mover un mayor volumen de mercado, satisfaciendo diversas necesidades como la cobertura, la especulación y la gestión de ingresos.

El mundo de las criptomonedas al menos en el ámbito de CEX ha corroborado esta regla; ya en 2020, el comercio de derivados representado por futuros de contratos comenzó a reemplazar el comercio al contado, convirtiéndose gradualmente en el mercado dominante.

Los datos de Coinglass muestran que, en las últimas 24 horas, el volumen diario de transacciones de contratos de futuros de los principales CEX ha alcanzado cientos de miles de millones de dólares, siendo Binance el que ha superado los 130 mil millones de dólares.

Fuente: Coinglass

En comparación, los DEX perp en la cadena han recorrido un largo camino de cinco años; durante este tiempo, dYdX ha explorado una experiencia más centralizada a través de un libro de órdenes en la cadena, pero ha enfrentado desafíos en el equilibrio entre rendimiento y descentralización. Aunque el modelo AMM, representado por GMX, ha logrado transacciones sin permiso, todavía está muy por detrás de los CEX en términos de velocidad de transacción, deslizamiento y profundidad.

De hecho, el colapso repentino de FTX a principios de noviembre de 2022, durante un tiempo, también estimuló un aumento en los datos de volumen de transacciones y nuevos usuarios para protocolos de derivados en cadena como GMX y dYdX. Sin embargo, debido a factores como el entorno del mercado, el rendimiento de las transacciones en cadena, la profundidad de las transacciones y la variedad de transacciones, la experiencia de comercio en general pronto volvió a caer en el silencio.

Hablando con franqueza, una vez que los usuarios descubran que al realizar transacciones en la cadena deben asumir el mismo riesgo de liquidación, pero no pueden obtener el nivel de liquidez y experiencia de CEX, su disposición a migrar naturalmente caerá a cero.

Por lo tanto, la clave del problema no es si hay demanda para los derivados en la cadena, sino que siempre falta una forma de producto que pueda ofrecer un valor que los CEX no puedan reemplazar y que resuelva los cuellos de botella en el rendimiento.

El hueco en el mercado es muy claro: DeFi necesita un protocolo perp DEX que realmente pueda ofrecer una experiencia de nivel CEX.

También es en este contexto que la aparición de Hyperliquid aporta nuevas variables a todo el sector. Poco conocido es que, aunque Hyperliquid se dio a conocer oficialmente este año y entró en la vista de muchos usuarios, en realidad se lanzó ya en 2023 y ha estado iterando y acumulando en los últimos dos años.

¿Es Hyperliquid la forma definitiva de "CEX en cadena"?

Frente a la larga encrucijada de "rendimiento vs. descentralización" en la pista de DEX perp, el objetivo de Hyperliquid es muy directo: replicar directamente la experiencia fluida de CEX en la cadena.

Para ello, eligió un camino radical, sin depender de las limitaciones de rendimiento de las cadenas de bloques existentes, sino construyendo una cadena de aplicaciones L1 exclusiva basada en la pila tecnológica de Arbitrum Orbit, e integrando un libro de órdenes y un motor de coincidencia que funcionan completamente en la cadena.

Esto significa que, desde la realización del pedido, la coincidencia hasta la liquidación, todos los procesos de transacción ocurren de manera transparente en la cadena, al mismo tiempo que se puede alcanzar una velocidad de procesamiento en milisegundos, por lo tanto, desde el punto de vista arquitectónico, Hyperliquid se asemeja más a la "versión completamente en cadena de dYdX", ya que ya no depende de ninguna coincidencia fuera de la cadena, con el objetivo de alcanzar la forma definitiva de "CEX en la cadena".

El efecto de esta línea radical es inmediato.

Desde principios de este año, el volumen diario de transacciones de Hyperliquid ha ido en aumento, alcanzando en un momento los 20 mil millones de dólares. Hasta el 25 de septiembre de 2025, el volumen total acumulado de transacciones también ha superado los 27 billones de dólares, y su escala de ingresos incluso supera a la de la mayoría de los CEX de segunda línea. Esto demuestra plenamente que los derivados en la cadena no carecen de demanda, sino que carecen de formas de productos que se adapten realmente a las características de DeFi.

Fuente: Hyperliquid

Por supuesto, un crecimiento tan fuerte rápidamente le trajo una atracción ecológica. Recientemente, la guerra de licitación por los derechos de emisión de USDH desatada por HyperLiquid atrajo a jugadores importantes como Circle, Paxos y Frax Finance a competir abiertamente (para más información, lea "¿Dónde están los puntos de apoyo de las stablecoins DeFi, comenzando con USDH de HyperLiquid?").

Sin embargo, simplemente replicar la experiencia de CEX no es el objetivo final de Hyperliquid. La reciente propuesta HIP-3 introduce un mercado de contratos perpetuos sin permiso, desplegado por desarrolladores en la infraestructura central. Anteriormente, solo el equipo central podía lanzar pares de trading, pero ahora cualquier usuario que apueste 1 millón de HYPE puede desplegar su propio mercado directamente en la cadena.

En pocas palabras, HIP-3 permite crear y lanzar mercados de derivados de cualquier activo en Hyperliquid sin necesidad de permisos. Esto rompe completamente las limitaciones del pasado, donde los DEX de Perp solo podían comerciar con criptomonedas principales. En el marco de HIP-3, en el futuro podríamos ver en Hyperliquid:

• Mercado de valores: negocia activos líderes en los mercados financieros globales como Tesla (TSLA), Apple (AAPL);
• Materias primas y divisas: comerciar con productos financieros tradicionales como el oro (XAU), la plata (XAG) o el euro / dólar estadounidense (EUR/USD);
• Mercado de predicciones: Apuestar por diversos eventos, como "¿La Reserva Federal bajará las tasas la próxima vez?", "¿Cuál será el precio mínimo de un NFT de blue chip?";

Sin duda, esto ampliará en gran medida las categorías de activos y la base de usuarios potenciales de Hyperliquid, difuminando las fronteras entre DeFi y TradFi; en otras palabras, permite que cualquier usuario en el mundo acceda a los activos y juegos financieros centrales del mundo tradicional de una manera descentralizada y sin permisos.

¿Cuál es el otro lado de la moneda?

Sin embargo, aunque el alto rendimiento y el modelo innovador de Hyperliquid son emocionantes, también existen riesgos que no se pueden ignorar, especialmente en un momento en que aún no ha pasado por una "prueba de estrés" de una gran crisis.

Los problemas del puente entre cadenas son la prioridad, este es el tema más discutido en la comunidad. Hyperliquid se conecta a la mainnet a través de un puente entre cadenas controlado por una firma múltiple de 3/4, lo que también constituye un nodo de confianza centralizado. Si alguna de estas firmas presenta problemas debido a un accidente (como la pérdida de una clave privada) o malicia (como la colusión), se verá amenazada directamente la seguridad de los activos de todos los usuarios en el puente entre cadenas.

Además, hay riesgos asociados a la estrategia del fondo de tesorería, ya que los ingresos del fondo HLP no son garantizados. Si la estrategia del creador de mercado resulta en pérdidas en un mercado específico, el capital depositado en el fondo también disminuirá. Los usuarios, al disfrutar de la expectativa de altos rendimientos, también deben asumir el riesgo de que la estrategia falle.

Al ser un protocolo en la cadena, Hyperliquid también enfrenta riesgos comunes de DeFi, como vulnerabilidades en contratos inteligentes, errores en la alimentación de precios de oráculos y liquidaciones de usuarios en operaciones apalancadas. De hecho, en los últimos meses, la plataforma ha experimentado múltiples eventos de liquidación extrema debido a la manipulación maliciosa del precio de algunos activos de bajo valor de mercado, lo que revela que aún necesita mejorar en el control de riesgos y la supervisión del mercado.

Y, objetivamente hablando, hay un problema que muchas personas no han considerado, es decir, como una plataforma de rápido crecimiento, Hyperliquid aún no ha pasado por una revisión de cumplimiento a gran escala ni ha enfrentado un grave incidente de seguridad. En una etapa de rápida expansión de una plataforma, los riesgos a menudo son cubiertos por el halo del rápido crecimiento.

En general, la historia de perp DEX aún no ha terminado.

Hyperliquid es solo el comienzo, su rápido ascenso no solo prueba la demanda real de derivados en cadena, sino que también demuestra la viabilidad de superar los cuellos de botella de rendimiento a través de la innovación arquitectónica. HIP-3 expande aún más la imaginación hacia acciones, oro, divisas e incluso mercados de predicción, haciendo que las fronteras entre DeFi y TradFi se difuminen verdaderamente por primera vez.

Aunque los altos rendimientos y los altos riesgos siempre van de la mano, desde una perspectiva macroeconómica, la atracción de la pista de derivados DeFi no disminuirá debido al riesgo de un solo proyecto. En el futuro, no se puede descartar que surjan nuevos proyectos que tomen el relevo de Hyperliquid/Aster como los nuevos líderes de los derivados en cadena. Por lo tanto, siempre que creamos en el atractivo y el potencial de la ecología DeFi y la pista de derivados, deberíamos prestar suficiente atención a participantes iniciales similares.

Quizás, al mirar hacia atrás en unos años, esta será una nueva oportunidad histórica.