Ansiedad por el paradigma VC: ¿cuál es el siguiente paso desde la creación de activos hasta la orientación comercial?

Tether decidió intervenir para salvar la encriptación VC industria.

El 24 de septiembre, a través de la mediación de la familia de la ministra de Comercio de EE. UU., Gina Raimondo, el emisor de USDT, Tether, tiene la intención de vender alrededor del 3% de sus acciones a una valoración de 500 mil millones, recaudando al menos 15 mil millones de dólares.

Antes de esto, en 2025, las startups en el sector de stablecoins recaudaron menos de 600 millones de dólares, según datos de Rootdata, y la financiación total de la industria de encriptación fue de solo 13 mil millones de dólares.

En medio de la crisis, en el primer trimestre de 2025 Binance financió 2.000 millones de dólares, el segundo trimestre fue algo silencioso, en el tercer trimestre la estrategia de tesorería de DAT se destacó, y se espera que en el cuarto trimestre se desate una competencia en torno a Tether.

No se ha recuperado, la financiación para empresas de encriptación es difícil y la difícil situación de la inversión en VC de encriptación continuará.

El monto de financiamiento en la primera mitad de 2025 ya ha superado el total de 2024, lo que no significa que la situación en 2025 sea mejor; 2024 fue realmente muy malo. Según un informe de The Block, en 2024, solo 20 VC representaron el 60% de todo el capital LP, mientras que las otras 488 empresas se repartieron el 40% restante, evidenciando la desordenada y feroz concentración.

El colapso del sistema de creación de activos

El verano DeFi de 2020 comenzó en 2018, y la guerra Perp DEX de 2025 se originó en 2022.

La Reserva Federal ha iniciado un ciclo de reducción de tasas de interés, lo cual, en narrativas anteriores, sería un factor positivo para la cadena y DeFi. La presión de que el APR supere el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense es menor, por lo que los fondos fluirán hacia productos de alta rentabilidad como el comercio y los préstamos.

Sin embargo, en este ciclo, si es que hay un ciclo, la situación podría no ser tan optimista como en el pasado.

Por un lado, los productos de encriptación ya están profundamente vinculados a los bonos del Tesoro de EE. UU. y al dólar, por ejemplo, los YBS (stablecoins de rendimiento) tienen como base de rendimiento no el hedging con ETH, sino los intereses de los bonos del Tesoro de EE. UU. + subsidios propios; por otro lado, el sistema de valoración de activos en la cadena en realidad ya ha colapsado, el alto FDV ha aplastado el sistema de precios de la plataforma principal de Binance, ahora solo queda Binance Alpha luchando por sobrevivir.

A medida que profundizamos en la lógica de valoración, hay solo dos situaciones en la industria de la encriptación que son más rentables:

1. Número de participantes absolutamente bajo, liquidez de capital relativamente alta, por ejemplo, durante el periodo de DeFi Summer, la cantidad de personas en la cadena era de 1000, compradores en CEX de 10 a 100 mil—>creación de activos es lo más rentable, el efecto de enriquecimiento de emitir tokens puede cubrir la inversión de VC y la operación del proyecto, un retorno de 1000 veces en $Aave no era extremo, en ese momento solo se consideraba algo común.
2. Una cantidad absolutamente mayor de participantes, con una liquidez de capital ilimitada, como USDT, cadenas de bloques (BTC/ETH) y exchanges (Binance/FTX/Hyperliquid), cuyos efectos de red disminuyen sucesivamente; incluso si se calcula con una base de 1.000 millones de usuarios de USDT, todavía no puede compararse con las superaplicaciones de Internet.

En la actualidad, las oficinas familiares, los fondos de pensiones, los fondos soberanos y los gigantes de Internet, básicamente no invertirán grandes sumas en el ámbito de la creación de activos, sino que considerarán más el efecto de escala, lo que también significa que la imaginación de la tecnología blockchain como tecnología productiva ha alcanzado su punto máximo y solo se puede valorar como una gran tecnología financiera.

Descripción de la imagen: Comparación del valor de mercado de los activos. Fuente de la imagen: @zuoyeweb3. Correspondientemente, el mercado de capitales todavía tiene ilusiones sobre la astronáutica (SpaceX) y la IA (OpenAI/Anthropic), en lugar de basar los precios en la capacidad de transporte y el poder de cálculo.

Una vez que una empresa de encriptación sale a bolsa mediante una IPO, su valoración también colapsará hacia la tecnología financiera, y la forma en que el mercado valida los efectos de red está en constante cambio.

Por ejemplo, la emisión de USDC de Circle está en el nivel de 70 mil millones de dólares, los 170 mil millones de Tether son 1.7x de eso, pero la valoración de Tether de 500 mil millones de dólares es 16x la capitalización de mercado actual de Circle de 30 mil millones.

Por ejemplo, Coinbase recaudó alrededor de 500 millones de dólares en 6 rondas de financiamiento antes de su salida a bolsa, lo que es muy inferior a la financiación única de 2 mil millones de dólares de Binance este año.

Si se calcula la capitalización de mercado de BTC/ETH, se puede llegar a la conclusión de que los proyectos de encriptación con un fuerte efecto de escala no necesitan salir a bolsa, pero esto claramente no se ajusta a la tendencia actual. DAT, ETF y IPO ya son formas de salida que los actuales VC de encriptación y proyectos consideran inalcanzables.

Sigue subdividiendo, el fuerte ciclo de creación de activos entre 2017 y 2021, la encriptación VC cosechó tanto fama como fortuna, pero después de 2021, la situación cambió rápidamente, las plataformas de intercambio se convirtieron en el eje del desarrollo de la industria, especialmente la lucha entre FTX y Binance atrajo la atención de todos, incluidos los reguladores de la industria.

La creación de activos se ha vuelto rápidamente orientada al comercio, el núcleo de toda competencia es el efecto de la cotización de monedas. La financiación caliente y el efecto de aumento de CeFi y de los tokens alternativos son la externalización de la posición ventajosa de los intercambios, pero el colapso de FTX a mediados de 2022 cambió todo. El apoyo de VC hasta la quiebra en 2024 ya es una salida digna.

Quizás, el trading guiado es precisamente un subproducto del colapso de FTX en 2022, Hyperliquid aprovechó su oportunidad, rechazar la inversión de VC es solo una excusa, abrazar a los creadores de mercado y las instituciones es el eje principal, en la fase de votación de $USDH, No Limit Holdings/Infinite Field/CMI se "autoincriminan" al participar en la creación de mercado de HL.

Antes de que DAT explote por completo en el tercer trimestre de 2025, Galaxy Research ha recopilado información sobre la financiación del segundo trimestre, revelando que la mayoría de los fondos recaudados provienen de empresas establecidas en 2018, mientras que las empresas fundadas en 2024 ocupan la mayor parte del volumen de transacciones, es decir, las startups pueden obtener pequeñas inversiones para probar, pero los grandes fondos fluyen hacia empresas que han sido validadas por el mercado, más Crypto sería "atravesar ciclos".

El dinero finalmente fluye hacia los toros que no carecen de él, el sufrimiento finalmente fluye hacia los caballos que pueden soportar el sufrimiento.

Sin embargo, después de que Scroll "se escapara", la temporada de emprendimiento en tecnología Infra prácticamente ha llegado a su fin, la acumulación del concepto ZK+ETH+L2 no puede garantizar un retorno, y supongo que no hay nada que pueda garantizar el futuro.

Lo que es aún más desalentador es que la dirección actual no significa que mañana será mejor. Por ejemplo, Perp DEX comenzará en 2025, pero si no invertiste en 2022, ahora no tiene sentido seguir adelante. La guerra orientada al comercio ya ha terminado y esto no será el consenso del mercado en el futuro.

Binance se pondrá en contacto directo con todos los minoristas, Hyperliquid no tiene problema en subcontratar el front-end a Phantom, la liquidez es su propia ventaja competitiva, y el efecto red sigue evolucionando.

Hasta aquí, podemos juntar el desfase en el desarrollo de la industria y la inversión de VC. La industria de encriptación presenta ciclos demasiado fuertes en comparación con la industria tradicional de Internet, pudiendo completar un pequeño ciclo en 2-3 meses. Sin embargo, la inversión de VC en Infra a menudo requiere 2-3 años para dar resultados, lo que significa que al menos después de 10 pequeños ciclos, la pista en la que invierte el VC debe convertirse en la corriente principal del momento, y los proyectos en los que invierte el VC deben convertirse en la corriente principal de esa pista, un doble acierto comparable a una montaña rusa.

Impacto en el sistema de comercio orientado

El colapso de la lógica de valoración requiere un largo tiempo de reconstrucción.

Quizás todos sean VC, quizás la fusión y adquisición también sea una salida.

Las monedas tienen un costo de tiempo, VC es el financiador de la diferencia de información de primer y segundo nivel, la liquidez de la información finalmente se traduce en beneficios excesivos, el clásico IPO o el sitio principal de Binance son lugares prometedores donde fluyen dinero y criptomonedas, pero ahora o ayudan a los proyectos a IPO, o giran directamente hacia Alpha, un pensamiento puede llevar al cielo y otro al infierno, ABCED cierra sus puertas y deja de operar.

Ya sea DAT, ETF o fusiones y adquisiciones, el papel de VC ya no es el de "creador de sueños", sino que se asemeja más al de un proveedor de capital. Por ejemplo, este año el total de financiamiento de DAT es de 20 mil millones de dólares (sin contar Strategy), pero Peter Thiel compra ETH en el mercado de valores de EE. UU., Huaxing solo puede comprar BNB en el mercado de Hong Kong, y Summer Capital solo puede ser el gestor de DAT de $SOL.

Esto en realidad no es normal, el comercio se concentra en BTC/ETH, mientras que DAT comienza a expandirse a altcoins, quizás los tokens de bajo valor sean una necesidad rígida, hay más formas de jugar más allá del nivel uno, el único problema es que la mayoría de los proveedores de financiamiento de DAT y VC no pueden crear manualmente una tasa de retorno de 1000 veces.

Descripción de la imagen: Strategy está cerca de recaudar 19 mil millones de dólares. Fuente de la imagen: @Strategy. La crisis más profunda radica en que la financiación no necesariamente requiere la participación de VC, especialmente la participación de VC no estadounidenses. Polymarket adquirió el intercambio registrado de CFTC QCEX para regresar al mercado estadounidense, Tether lanzó el stablecoin USAT conforme a la Genius Act para regresar al mercado estadounidense, ETF y DAT también ocurren principalmente en el mercado de acciones estadounidense, que es el mercado estadounidense.

El comercio orientado ya no es una competencia entre motores de emparejamiento de mayor calidad, sino la madurez de la operación de capital. Las llamadas bolsas de comercio regulado son más bien un umbral de acceso para nuevos entrantes, donde los pequeños recintos con altas paredes recogen altas comisiones.

Además de la financiación, las marcas de la industria también han comenzado a acoplarse entre sí, lo que se manifiesta en el ciclo de fusiones y adquisiciones de 2024-2025. Coinbase adquiere Deribit para completar el mercado de opciones, Phantom compra la herramienta de billetera Bitski, el producto de seguridad Blowfish y la herramienta de trading SolSniper, e incluso Stripe también está adquiriendo el servicio de billetera Privy y la herramienta de stablecoin Bridge.

Descripción de la imagen: encriptación de actividades de adquisición Imagen fuente: @zuoyeweb3 Ya sea la visión de Everything Exchange de Coinbase o el lema de House All Finance de Hyperliquid, la distinción entre CEX y DEX ya no tiene mucho sentido, el enfoque de las transacciones tampoco se centra en conectar con los minoristas, sino en ofrecer opciones de transacción más convencionales o de cola larga, así como liquidez! ¡La liquidez sigue siendo liquidez!

Por lo tanto, Coinbase vinculará a Circle para emitir USDC, mientras que Hyperliquid debe gestionar $USDH por su cuenta. Lo que valoran no es el efecto de escala de la moneda estable, sino la capacidad de adquisición y retención de clientes de la moneda estable. Esta es la mayor diferencia entre ellos y USDT.

La perspectiva de VC sobre USDT, invertir en Tether aunque sea caro, es una ganancia segura.

USDT esta vez apertura de recaudación:

1. Abrir la recaudación de fondos en un período de bajas tasas de interés, utilizando fondos externos para desarrollar sus propios negocios diversificados.
2. Dar a las entidades relacionadas con Chuanbao la oportunidad de entrar, refiriéndose a Binance para completar la financiación utilizando USD1
3. Se espera hacer frente a una competencia de stablecoins más feroz, especialmente al mecanismo de distribución de YBS, que necesita tanto atacar a Circle como enfrentar a Ethena.

El comercio orientado se convierte en una característica común del flujo de capital en 2025, pero este no es el futuro, DAT, encriptación, LP, stablecoins, RWA carecen de imaginación, participar en Perp DEX o stablecoins son elecciones de trabajadores que no logran resultados.

VC, en última instancia, es trabajo manual, se debe apostar por el "sentido" y la "tendencia" del futuro, desmitificando la tecnología subyacente, los efectos de red y las tendencias actuales, buscando un PMF en un ciclo largo.

Los rendimientos de mil veces dependen de la próxima "aplicación global". ¿Qué más hay además de las stablecoins, los exchanges y las cadenas públicas?

La minería ha alcanzado un punto crítico, el futuro de la minería son los centros de datos, o cambiar el modelo económico de Bitcoin, en pocas palabras, se trata de cobrar comisiones por transferencias, a diferencia de las comisiones por transacciones que mantienen la red de Bitcoin, las comisiones por transferencias mantienen los intereses de los usuarios.

Los diversos aspectos del comercio han sido acaparados por los gigantes existentes, es prácticamente imposible desafiar a Coinbase, Hyperliquid o Binance; es más factible llevar a cabo actividades periféricas en torno a ellos o convertirse en parte de su ecosistema.

Es importante señalar que la fortaleza de los intercambios y los creadores de mercado es una ilusión, válida solo en el ecosistema de Binance. En dimensiones de flujo de capital más altas, también se vuelven débiles. En dimensiones como ETF, DAT y M&A, los creadores de mercado no son fuertes, especialmente en la tasa de retorno secundaria de BTC/ETH, los intercambios y los creadores de mercado no son más inteligentes que los demás.

Si se mantiene el entusiasmo por la financiación de monedas estables, entonces la única pregunta es cómo están preparados para contrarrestar la ventaja de primer movimiento y el efecto de red de USDT, que no es una diferencia en el volumen de fondos, sino un cambio en el comportamiento del consumidor.

Internet tradicional puede quemar dinero para ganar mercado, como en el transporte, la entrega de comida y la vida local, pero no se ha encontrado una buena solución para hacer que la gente cambie activos financieros. La situación incómoda actual indica que la orientación hacia el comercio no será un enfoque innovador en el futuro, pero aún no hemos pensado en formas de interacción más allá del comercio.

Conclusión

La industria de la encriptación está experimentando una fisión, debe ir más allá del marco de valoración de Fintech y abrazar aplicaciones globales para tener futuro. Sin embargo, ahora se encuentra en una encrucijada: ¿el futuro será más, más frecuentes y más convencionales transacciones, o un uso más amplio (blockchain, stablecoins, RWA, Web3)?

Resumen anticipado de la industria VC para 2025:

1. Ciclo roto, comercialización de criptomonedas principales (BTC/ETH), concentración de inversiones
2. La financiación de empresas de encriptación es difícil, la recaudación de fondos para VC de encriptación es difícil, el sistema de valoración se ha colapsado.
3. Desde la inversión hasta la financiación, las propiedades de intermediación se han fortalecido, y la interacción con el mercado secundario ha disminuido.
4. Eje disperso, Q1 Binance, Q2 disperso, Q3 DAT, Q4 stablecoin

Ahora la situación es muy similar al colapso de la burbuja de encriptación a principios de siglo, la gente necesita reorganizar las viejas montañas y ríos, Facebook, Google y Apple son productos del verano de la burbuja, ¿quizás invertir en contraciclo mirando a Arthur Hayes?

En resumen, necesitamos a Peter Thiel de la era de la encriptación, no a a16z de la era de Internet.