En el mundo de las Finanzas descentralizadas, pocos proyectos como Yield Basis han generado tanta atención desde su lanzamiento. Este es un nuevo protocolo lanzado por Michael Egorov, fundador de Curve Finance, en 2025, que incorpora múltiples innovaciones tecnológicas: eliminación de la Pérdida impermanente, apalancamiento cíclico, creación de demanda de moneda estable, liberación de la liquidez de BTC, captura de valor del token de gobernanza, entre otros.
Su complejo diseño de mecanismos y la estructura narrativa multilayer son tanto emocionantes como provocan una reflexión cautelosa. Por un lado, este protocolo intenta abordar el problema central de la pérdida impermanente que ha existido durante mucho tiempo en las piscinas de liquidez AMM, lo que representa un "logro de nivel Santo Grial" para los proveedores de liquidez; por otro lado, la intención estratégica del proyecto y las controversias pasadas del fundador también han generado discusión en el mercado. Por ejemplo, Egorov estuvo una vez al borde de la liquidación debido a su enorme posición de préstamo, lo que suscitó preocupaciones en la comunidad sobre el riesgo sistémico en las Finanzas descentralizadas; también enfrentó cuestionamientos por parte de inversores en temas de gobernanza.
Estos factores entrelazados hacen que Yield Basis sea un proyecto fenomenal que vale la pena investigar a fondo. Este artículo analizará desde una perspectiva profesional los principios técnicos, el mecanismo de funcionamiento, el modelo económico del token y las motivaciones estratégicas de Yield Basis, y realizará un análisis objetivo de sus riesgos potenciales.
???? Principios técnicos de Yield Basis
Configuración básica
Antes de un análisis profundo, es necesario aclarar la asignación de activos básicos de Yield Basis. Este protocolo está diseñado para un par de monedas específico (x, y), teóricamente x e y pueden ser cualquier Token, pero la efectividad del mecanismo solo se manifiesta en combinaciones específicas:
x: activos volátiles de almacenamiento de valor, principalmente BTC, ETH, etc. El enfoque principal del mercado actual se centra en el caso en que x es BTC. Es importante tener en cuenta que, dado que BTC no es un activo nativo de Ethereum, Yield Basis utiliza en realidad BTC envuelto (Wrapped Bitcoin). Aunque hay varias formas de BTC envuelto (como WBTC, cbBTC, etc.), este artículo se referirá uniformemente a él como wBTC. Esta característica de "envuelto" tiene un impacto importante en la seguridad y estabilidad de Yield Basis, que se detallará en los capítulos posteriores.
y：moneda estable. Porque Yield Basis está diseñado para servir a su propio ecosistema Curve, "el agua rica no fluye hacia los campos de otros", así que aquí el y definitivamente solo puede ser la moneda estable propia de Curve crvUSD.
Esta configuración (wBTC, crvUSD) se aplica a todo el artículo, así que no lo repetiremos más adelante.
Problemas centrales y principios matemáticos
En los creadores de mercado automatizados (AMM) tradicionales, el desafío principal que enfrentan los proveedores de liquidez (LP) es la Pérdida impermanente. Esta pérdida proviene del comportamiento pasivo de mercado de los LP: cuando el precio de los activos cambia, los arbitrajistas "corrigen" el precio en el pool a través de transacciones, lo que lleva a que los LP siempre se encuentren en una situación desfavorable de "vender bajo y comprar alto", desalentando la disposición de los titulares de tokens a proporcionar liquidez.
Desde un punto de vista matemático, en un AMM tradicional, el valor del LP es proporcional a la raíz cuadrada del precio del token x:
Basado en la fórmula del producto constante x \times y = L^2 y la relación de precios P_x = \frac{y}{x}, se puede deducir que: x = \frac{L}{\sqrt{P}} , y = L\sqrt{P}
El valor total del conjunto LP es: V = xP + y = \frac{L}{\sqrt{P}} \times P + L\sqrt{P} = 2L\sqrt{P}, lo que confirma la conclusión anterior "el valor total del LP es proporcional a la raíz cuadrada del precio del token x".
Cuando el precio cambia en un factor d, el valor de LP se convierte en: V_{LP} = 2L\sqrt{Pd}
Si los activos no se han depositado en el fondo como LP, entonces el valor de los activos después del cambio de precio debería ser: V_{hold} = xPd + y = (d+1)L\sqrt{P}
V_{LP}-V_{hold}=L\sqrt{P}(2\sqrt{d}-d-1)=-1\times L\sqrt{P}(1-\sqrt{d})^2，siempre menor que 0, siempre con pérdidas，esta es la fuente de la Pérdida impermanente.
Michael Egorov considera que, la raíz de la Pérdida impermanente radica en que el valor LP V y el precio del activo P no tienen una relación lineal, sino que son proporcionales a la raíz cuadrada de P, es decir, V\propto \sqrt{P}. Si se pudiera lograr una relación lineal V \propto P, se podría eliminar fundamentalmente la Pérdida impermanente. Esta es la base teórica matemática de todo el Yield Basis.
Yield Basis como intermediario
El objetivo de Yield Basis es elevar la dependencia del valor de la posición LP con respecto al precio de \sqrt{P} a P, y el camino específico para lograrlo es:
LPs, no deben seguir proporcionando liquidez directamente a los fondos de DEX. Primero, denme sus activos (como wBTC) a mí (Yield Basis).
Yo (Yield Basis) realizaré una "optimización" interna y luego proporcionaré el conjunto de liquidez optimizado al DEX (siguiendo el principio de "el agua rica no fluye hacia los campos de otros", este DEX es Curve CryptoSwap).
Tras mi "optimización" de esta liquidez, su valor ya no estará en proporción a la raíz cuadrada del precio de wBTC, sino que tendrá una relación lineal con el precio de wBTC. De este modo, ¿no se eliminaría la pérdida impermanente?
Los LP obtienen la misma exposición de precio que los tenedores de moneda, mientras aún pueden ganar comisiones de transacción. Esto suena casi ideal: ganar comisiones sin asumir Pérdida impermanente. No es de extrañar que muchos digan que Yield Basis ha logrado la "estrategia definitiva" que los LP anhelaban.
¿Cómo se obtiene el efecto mágico?
Entonces, ¿cómo ejerce Yield Basis su magia para transformar "el valor de LP es proporcional a la raíz cuadrada del precio" en "el valor de LP es proporcional linealmente al precio"? La respuesta es el llamado "apalancamiento compuesto" (Compound Leverage) que crea.
La operación específica es la siguiente: cuando un usuario proporciona wBTC por un valor de 100 dólares, Yield Basis utiliza este wBTC como colateral para pedir prestado crvUSD por un valor de 100 dólares. Luego, empaqueta este wBTC de 100 dólares y crvUSD de 100 dólares juntos en una posición LP y la coloca en la piscina de Curve. De esta manera, el valor total de la posición LP proporcionada por Yield Basis es de 200 dólares, que es el doble del valor de los activos proporcionados inicialmente por el usuario, es decir, 2 veces el apalancamiento. Yield Basis dice que es este apalancamiento de 2 veces lo que convierte la relación entre el valor de LP y el precio de wBTC en una relación lineal.
¿Por qué un simple apalancamiento de 2x puede lograr un efecto tan sorprendente? En el libro blanco se escribieron un montón de fórmulas, pero en realidad la lógica central no es tan complicada, con una simple fórmula de integral se puede explicar adecuadamente:
Yield Basis a través de un apalancamiento de 2 veces, hace que la tasa de rendimiento del LP apalancado de valor Vl sea el doble de la tasa de rendimiento del LP sin apalancamiento de valor Vu, es decir, \frac{dV_l}{V_l}=2\frac{dVu}{Vu}.
Integra ambos lados de la ecuación de rendimiento anterior para obtener ln(V_l)=2ln(V_u)+C, de donde se deduce que V_l \propto (V_u)^2.
Sabemos que el valor de LP sin apalancamiento Vu es proporcional a la raíz cuadrada del precio de wBTC (P), es decir, V_u \propto \sqrt{P}
Al sustituir V_u \propto \sqrt{P}, se obtiene V_l \propto (\sqrt{P})^2, es decir, V_l \propto P.
Mira, el valor V_l del LP apalancado está así relacionado linealmente con el precio P de wBTC, y la pérdida impermanente también "desaparece".
El punto clave en el proceso de deducción matemática anterior es "integración", cuya implicación es \frac{dV_l}{V_l}=2\frac{dVu}{Vu}. Esta fórmula de rendimiento apalancado debe ser mantenida de manera continua para poder "acumular".
Cuando el precio del wBTC sube, el valor del wBTC que los usuarios han hipotecado también aumenta, Yield Basis necesita pedir prestado más crvUSD;
Cuando el precio de wBTC cae, el valor de la garantía se reduce, Yield Basis debe reembolsar automáticamente parte de la deuda crvUSD.
En resumen, este reajuste dinámico debe realizarse constantemente, manteniendo siempre el modelo en el que los LP reales invertidos en Curve son el doble de los activos propios del usuario, para que el efecto de apalancamiento de 2x pueda ser "ejecutado de manera continua", generando un efecto similar al interés compuesto, de ahí el origen del término "apalancamiento compuesto" y la verdadera fuente de la magia de Yield Basis.
⚙️ mecanismo de funcionamiento del sistema
Proceso de construcción de apalancamiento inicial
Depósitos de usuarios: Los usuarios depositan un único activo, como 1 wBTC, en el contrato inteligente de Yield Basis.
Préstamo relámpago: El protocolo Yield Basis utiliza 1 wBTC depositado por el usuario como colateral y pide prestado un equivalente de crvUSD (por ejemplo, crvUSD por valor de 100,000 dólares) a través de un Préstamo Relámpago del protocolo de préstamos Curve Llama Lend.
Proporcionar liquidez: El protocolo depositará inmediatamente el 1 wBTC que el usuario ha depositado junto con el crvUSD prestado en el fondo de liquidez wBTC/crvUSD de Curve CryptoSwap AMM.
Generar Token LP: Este depósito generará un Token LP, que representa una participación de liquidez en el fondo de 2 wBTC (1 wBTC + crvUSD por valor de 1 wBTC).
Reembolso del préstamo relámpago: Yield Basis utilizará este nuevo LP Token generado, de mayor valor, como colateral para iniciar un préstamo estándar de CDP (posición de deuda colateral) en Llama Lend, pidiendo prestado la misma cantidad de crvUSD que el monto del préstamo relámpago en el primer paso.
Cerrar el ciclo: El protocolo utiliza este préstamo CDP para pagar el préstamo relámpago inicial, completando así todo el ciclo de construcción de apalancamiento.
Emisión de derivados: Finalmente, el usuario recibirá un token derivado llamado ybBTC. Este token representa la propiedad del usuario en la posición de LP apalancada 2x.
A través de esta serie de operaciones automatizadas, los usuarios solo necesitan depositar un tipo de activo para obtener sin problemas una posición de mercado que tenga un valor equivalente al doble de su depósito.
Mecanismo de reequilibrio dinámico (Releverage)
El núcleo del sistema está en el reequilibrio dinámico. Cuando el precio de BTC fluctúa, si no se realizan ajustes, el múltiplo de apalancamiento se desviará de 2 veces, dañando la característica de exposición lineal. Para ello, Yield Basis introduce "AMM de reequilibrio de apalancamiento" para ajustar automáticamente las posiciones.
Situación del aumento de precios: El aumento del precio de wBTC ha llevado a un incremento en el valor de los colaterales, y la relación de apalancamiento real es inferior a 2 veces. El AMM de reequilibrio automáticamente tomará más crvUSD prestado, similar a "aumentar la posición a favor de la tendencia", lo que hará que la deuda vuelva a ocupar la mitad de la posición total.
Situación de caída de precios: Las crisis generalmente ocurren durante las caídas, por lo que el autor detalla el proceso de Releverage cuando el precio de wBTC cae. Según el ejemplo proporcionado en la documentación oficial:
Estado inicial: El precio de BTC es de 100,000 dólares, el LP apalancado está compuesto por 1 wBTC (activos del usuario) y 100,000 crvUSD (deuda), con un valor total de 200,000 dólares, 2 veces apalancado.
Caída de precios: BTC cae a 90,000 dólares, el valor total de LP es 190,000, la deuda sigue siendo 100,000 crvUSD, la tasa de apalancamiento ha aumentado a 2.11>2, se necesita desapalancar.
Venta de posición: Releverage AMM vende una parte de la posición. La posición LP que se va a vender corresponde a 0.053 wBTC + 5,300 crvUSD de activos subyacentes, con un valor de 0.053\times 90000＋5300＝10070 dólares, pero para atraer a los arbitrajistas, Releverage AMM vende esta posición LP a un precio con descuento de 10,000 crvUSD.
Ejecución de arbitraje: El arbitrajista considera que es rentable, paga 10,000 crvUSD y obtiene wBTC equivalente a la posición de venta, es decir, 10070/90000=0.112 wBTC.
Recuperación de apalancamiento: La posición LP ajustada se convierte en 180,000 dólares (90,000 wBTC + 90,000 crvUSD), recuperando un apalancamiento de 2x.
En este caso, los arbitrajistas obtienen wBTC como su beneficio. La actitud de los arbitrajistas hacia estos beneficios en wBTC, mantener o vender, se convierte en un factor clave para determinar si Yield Basis puede operar de manera estable durante las fluctuaciones en el precio de BTC.
???? modelo económico del token
Estructura de Token de tres capas
ybBTC: Certificado de derechos de los usuarios que depositan BTC, que representa la propiedad de un LP con apalancamiento de 2x en el pool de liquidez BTC/crvUSD. A medida que el LP subyacente gana tarifas de transacción y deduce los intereses de los préstamos y los costos de arbitraje, el valor de ybBTC continúa creciendo. ybBTC se puede transferir y comerciar libremente, y los usuarios pueden salir realizando una venta.
YB: Token de gobernanza del protocolo Yield Basis. Los usuarios pueden elegir apostar ybBTC, renunciando al derecho a obtener directamente los ingresos por tarifas de transacción, a cambio de recompensas en tokens YB. Este diseño ofrece dos modos de ingresos:
Modo "deuda": poseer ybBTC para ganar continuamente participación en las tarifas en "dinero real";
Modo "equity": Pledge ybBTC para obtener YB, actual "minería de liquidez", esperando que YB se aprecie para obtener mayores rendimientos de capital.
veYB: Esta es la versión YB custodiada por votos del token de gobernanza YB. Los usuarios bloquearán sus tenencias de YB durante un cierto período de tiempo (hasta 4 años) a cambio de veYB. Cuanto más largo sea el período de bloqueo, más veYB se intercambiará, y el veYB no es transferible ni negociable durante el período de bloqueo. A cambio, los titulares de veYB tienen derecho a gobernar el protocolo, incluida la voz más importante en decisiones como los ajustes de parámetros y el uso de fondos, y lo que es más importante, al igual que ybBTC, veYB también puede compartir los ingresos por tarifas del protocolo. Este mecanismo es similar al mecanismo veCRV de Curve, que anima a todos a convertirse en una comunidad de intereses a largo plazo sobre la base del rendimiento para lograr el propósito de "reducir la presión de venta de YB y mantener el precio de YB".
Mecanismo de distribución de ingresos
Yield Basis ha logrado posiciones de LP con un apalancamiento de 2x, por lo que también ha recibido los ingresos por comisiones anteriores de 2x, además de eliminar la Pérdida impermanente. ¿No es cierto que los LP de Yield Basis solo tienen que "tenderse y contar dinero"? Despierten, en este mundo no existen estas oportunidades. El modelo de distribución de beneficios de Yield Basis es el siguiente:
Ingresos totales: Las posiciones de LP apalancadas proporcionadas por Yield Basis generan comisiones de transacción en la piscina de Curve. Según las reglas de Curve, el 50% se debe repartir entre los poseedores de veCRV, y el 50% restante pertenece al protocolo Yield Basis. Esto constituye los "ingresos totales" de Yield Basis.
Margen bruto: El funcionamiento de Yield Basis también requiere el pago de costos. Primero, está el costo de préstamo al tomar prestado crvUSD al construir LP con apalancamiento. En segundo lugar, está el costo de Releverage para mantener un apalancamiento de 2x durante la volatilidad del precio de BTC (por ejemplo, descuentos pagados para atraer a los arbitrajistas). El ingreso total de Yield Basis, menos los dos costos anteriores, da como resultado el "margen bruto" de Yield Basis.
Este "margen de beneficio" se distribuirá entre los titulares de ybBTC y los titulares de veYB, y la parte asignada a veYB se denomina tarifa de administración (Admin Fee). La proporción de la tarifa de administración se calcula según la fórmula f_a=1-(1-f_{min})\sqrt{1-\frac{s}{T｝｝, donde f_{min} es la tasa mínima de tarifa de administración, s es la cantidad de ybBTC ya apostada, y T es la cantidad total de ybBTC.
A través del método de distribución de beneficios descrito anteriormente, podemos conocer los siguientes puntos:
????La Pérdida impermanente no ha sido realmente "eliminada", sino que ha sido "transferida"????. Yield Basis ha reemplazado la Pérdida impermanente original con dos nuevos costos: costo de préstamo y pérdida por reequilibrio.
Cuando la tasa de staking es baja (s/T→0): la tasa de gestión se aproxima a su valor mínimo, lo que significa que la mayor parte de los beneficios fluirá hacia los titulares de ybBTC no apostados, incentivándolos a seguir proporcionando liquidez.
Cuando la tasa de participación es alta (s/T→1): la tasa de gestión f_{a} se aproxima al 100%, lo que significa que casi todos los ingresos del protocolo son retirados y distribuidos a los poseedores de veYB, dejando cada vez menos "rendimiento real" para los LP no apostados. Esto, a su vez, obligará a los LP restantes a unirse a las filas de participación para evitar que sus ganancias sean diluidas.
???? Motivación estratégica: hacer que crvUSD sea grande de nuevo
A primera vista, Yield Basis se basa en la perspectiva de los LP y resuelve el problema de la pérdida impermanente para los LP. Pero al analizarlo en profundidad, se puede descubrir que Yield Basis juega a "reparar la carretera a la vista, pero usar un camino oculto", y ha jugado una gran estrategia para crvUSD.
Análisis de fondo
Como la moneda estable lanzada por Curve, el desarrollo de crvUSD ha sido bastante frío. Según datos de sitios como Blockworks, para agosto de 2025, la capitalización de mercado de crvUSD será de aproximadamente 126 millones de dólares, mientras que la capitalización de mercado de la nueva moneda estable USDe ya ha superado los 12 mil millones de dólares, lo que muestra una gran diferencia.
CrvUSD quiere imitar la trayectoria de éxito de USDe, atrayendo a los usuarios mediante la oferta de rendimientos. Los rendimientos de USDe provienen de los ingresos por el staking de sus activos colaterales (como stETH) y de las tasas de financiación de contratos perpetuos. Mientras que crvUSD apunta a otro pedazo del pastel: las tarifas de LP de DEX. A través de este complejo diseño llamado Yield Basis, intenta eliminar la "Pérdida impermanente", la mayor preocupación de los LP, utilizando "ganancias sin pérdidas en tarifas" como un gancho de marketing, creando una fuerte demanda de mercado para crvUSD.
Atraer liquidez BTC
El equipo de Yield Basis tiene una suposición básica: existe una gran cantidad de poseedores de BTC en el mercado que no se conforman con solo mantener BTC, sino que desean generar rendimientos con BTC, como ser LP. Sin embargo, han estado inactivos debido al miedo a la Pérdida impermanente. Ahora, Yield Basis afirma haber resuelto este problema, lanzando una oferta a estas personas: "¡Deposita BTC aquí, no perderás más que si solo mantuvieras la moneda, y además podrás obtener ingresos de las tarifas sin costo!", lo que podría desbloquear una gran cantidad de liquidez de BTC que ha estado estancada en el pasado.
Y cada vez que un usuario deposita WBTC por un valor de 1 dólar, Yield Basis automáticamente presta crvUSD por un valor de 1 dólar, formando un LP apalancado que se deposita en el pool de liquidez de Curve CryptoSwap. Esto equivale a utilizar WBTC como reserva para emitir crvUSD. Lo más impresionante es que el crvUSD prestado se bloquea directamente en el pool de LP de Curve, formando un enorme "depósito", que no fluirá hacia el mercado causando presión de venta, lo que reduce significativamente el riesgo de desanclaje de crvUSD.
¿Cuánta liquidez puede atraer a crvUSD? Algunos son bastante optimistas y creen que la liquidez potencial es el valor de mercado total de BTC, lo que equivaldría a varios billones de dólares. Sin embargo, el autor no es tan optimista. En opinión del autor, Yield Basis es simplemente una narrativa tradicional sobre el comercio de BTCFi, y el estado de desarrollo "tibio" de la pista de BTCFi ya demuestra que "la necesidad de ingresos de los poseedores de BTC" es un falso dilema. ¿Realmente están dispuestos los poseedores de BTC a arriesgar su "oro digital" por esos pocos intereses, siendo los "primeros en comer cangrejo" e intentar varios nuevos protocolos complejos?
Por lo tanto, el autor cree que recientemente, el Yield Basis puede atraer un tamaño de liquidez que es equivalente al tamaño del Wrapped Bitcoin que ya existe en Ethereum. Por ejemplo, el jugador principal WBTC ha emitido 127.2K unidades, con un valor de 14 mil millones de dólares, el segundo, cbBTC, también ha emitido aproximadamente 50.7K unidades, con un valor de aproximadamente 5.6 mil millones de dólares, sumando un mercado de varios miles de millones de dólares. A pesar de esto, pensemos que ahora crvUSD solo tiene un volumen de emisión de aproximadamente 100 millones de dólares, atraer decenas de miles de millones de nueva liquidez también puede aumentar significativamente el tamaño de crvUSD, formando lealtad del usuario y activando la rueda voladora, que es precisamente lo que crvUSD necesita urgentemente.
Construir una autopista BTC→USDC
Atraer liquidez de BTC solo resuelve el problema de la emisión de crvUSD, pero si no se le otorgan a crvUSD escenarios de uso diferenciados y no se da a los usuarios una razón para usar crvUSD, en el actual competitivo y candente mercado de monedas estables, el fracaso de crvUSD, que se asemeja a otros, es solo una cuestión de tiempo.
El escenario observado en Yield Basis es el intercambio de wBTC→USDC (o otras monedas estables de primer nivel). No hay duda de que wBTC se puede intercambiar directamente por USDC, pero debido al problema de la pérdida impermanente, esto puede resultar en una falta de liquidez en el grupo de wBTC→USDC. Además, como el precio de wBTC tiene una alta volatilidad, por lo tanto, la pérdida por deslizamiento en el intercambio directo es bastante alta.
La ambición de Yield Basis es convertir wBTC → crvUSD → USDC en la ruta de intercambio más económica y con menor deslizamiento del mercado.
Primer párrafo (WBTC → crvUSD): Si la concepción de Yield Basis tiene éxito, una gran cantidad de poseedores de wBTC se apresurará a proporcionar Liquidez, lo que hará que la profundidad del pool WBTC/crvUSD en Curve sea muy buena, lo que naturalmente reducirá el deslizamiento en las transacciones.
Segundo párrafo (crvUSD → USDC): La plataforma Curve ya es conocida por el intercambio eficiente entre monedas estables. Para asegurar la liquidez de esta sección, Yield Basis planea usar el 25% de los tokens YB para "sobornar" a los poseedores de USDC, incentivándolos a proporcionar liquidez para el grupo crvUSD/USDC.
Una vez que el costo integral de esta ruta (deslizamiento + tarifas) sea el más bajo, será equivalente a construir una "autopista de BTC a moneda estable". Entonces, en el futuro, todos los usuarios que deseen cambiar WBTC por monedas estables de uso común (como USDC) elegirán esta ruta. De esta manera, crvUSD se inserta en un eslabón clave de la transacción, creando una demanda inelástica para crvUSD. Tanto los traders que quieren liquidar como los LP que desean ganar tarifas no pueden prescindir de crvUSD. El movimiento de Yield Basis de "usar USDC como plataforma y presentar el espectáculo de crvUSD" ha creado un escenario de aplicación único e indispensable para crvUSD.
⚠️ Evaluación de riesgos
A pesar de que presenta perspectivas atractivas, Yield Basis es, en definitiva, un experimento innovador y complejo que enfrenta numerosos riesgos y desafíos. En resumen, hay las siguientes áreas que vale la pena seguir:
Riesgo de vinculación sistémica
Yield Basis une varios componentes clave del ecosistema Curve: el intercambio Curve CryptoSwap, el protocolo de préstamos LlamaLend y la moneda estable crvUSD. Esta es una estructura de "tanto da, tanto recibe". Cualquier problema en un eslabón podría desencadenar una reacción en cadena.
Limitaciones de los resultados de la retropropagación
La simulación de retroceso basada en los datos históricos de BTC/USD de los últimos 6 años en el libro blanco muestra que la tasa de rendimiento anual promedio (APR) puede alcanzar el 20%. Incluso en un mercado bajista, se puede mantener un retorno de alrededor del 10%, mientras que en el punto máximo del mercado alcista de 2021, la tasa de retorno incluso puede llegar al 60%. Suena tentador, ¿verdad? Pero no olvides que esto es solo un resultado de simulación.
Además, esta simulación en sí tiene defectos. Por ejemplo, la tasa de interés de préstamo de crvUSD, uno de los costos, se fijó en un 10% en la simulación de retroceso, lo cual es claramente una suposición muy frágil. El éxito del propio protocolo es precisamente la razón fundamental que destruye esta suposición. Si el protocolo Yield Basis tiene un gran éxito, generará una demanda de préstamo masiva y rígida para crvUSD. Esto elevará enormemente la tasa de utilización de préstamos de crvUSD en Llama Lend, lo que llevará a que su tasa de interés de préstamo real supere con creces el 10% asumido en el modelo. Y la tasa de interés de préstamo, como costo de la estrategia Yield Basis, el aumento de costos erosionará gravemente el APR neto de toda la estrategia, e incluso podría volverlo negativo.
Este es un典型的 "paradoja del éxito": cuanto más exitoso es un protocolo, mayores son sus costos operativos (intereses de préstamos), lo que a su vez reduce su atractivo para los usuarios (APR neto). Esta reflexividad inherente es uno de los riesgos más importantes a considerar al evaluar la rentabilidad a largo plazo del proyecto.
el riesgo de caída del precio de wBTC
Hemos mencionado anteriormente que, cuando el precio de WBTC cae, el sistema necesita la ayuda de los arbitrajistas para ayudar a reequilibrar. Este mecanismo tiene una suposición previa importante: los arbitrajistas, después de obtener WBTC a un precio de descuento, confían en WBTC, están dispuestos a mantenerlo y esperar a que el precio suba para luego venderlo. De esta manera, el comportamiento de los arbitrajistas puede tener un efecto estabilizador en el mercado.
Pero, ¿qué pasaría si el mercado experimenta un pánico extremo? Si los arbitrajistas obtienen wBTC a un precio descontado y también tienen miedo de que se devalúe, eligen venderlo inmediatamente en el mercado. Esto no solo no estabiliza el precio, sino que, debido a que obtienen wBTC a un costo más bajo, están dispuestos a venderlo a un precio aún más bajo, lo que agrava aún más la presión de venta en el mercado, formando un aterrador círculo de muerte.
Este riesgo es especialmente mortal para los activos envueltos. Si los arbitrajistas obtienen BTC real, basándose en la "fe en Bitcoin", podrían realmente elegir mantenerlo. Pero lo que obtienen es wBTC, un activo envuelto que depende de la confianza en el custodio. Esta preocupación por el custodio podría socavar la confianza de los arbitrajistas en momentos clave. Esta preocupación no es una alarma infundada, el WBTC ha provocado una crisis de confianza en la comunidad debido a cambios en las instituciones custodias (por ejemplo, su asociación con Justin Sun), lo que llevó a plataformas principales como Coinbase a reevaluar los riesgos.
Riesgo de caída del precio de YB
El diseño del YB Token tiene como objetivo permitir a los usuarios utilizar parte de sus ganancias actuales para obtener una expectativa sobre el desarrollo futuro del proyecto. Si todos ven un futuro prometedor para Curve y Yield Basis, bloquearán YB para disfrutar de derechos de gobernanza y dividendos en el futuro. Pero si el rendimiento del precio de YB es deficiente, por ejemplo, si el mercado es pesimista sobre el potencial de apreciación futura de YB, esto podría desencadenar una serie de problemas.
Primero, nadie quiere bloquear YB, todos quieren recibir inmediatamente los dividendos de ybBTC. A medida que aumenta el número de personas que reciben dividendos, esto hará que la tasa de rendimiento real de cada LP disminuya, lo que a su vez debilitará el atractivo de la liquidez de WBTC.
En segundo lugar, el plan mencionado anteriormente de "sobornar" a los poseedores de USDC con YB también fracasará; si YB no tiene valor, no se podrá garantizar la liquidez del pool crvUSD/USDC, por lo que toda la historia de crear la "autopista BTC→USDC" no podrá continuar.
riesgo de desvinculación de crvUSD
Finalmente, este es el riesgo más fundamental. Todo el diseño de Yield Basis está destinado a crvUSD. Si crvUSD sufre un severo desanclaje por cualquier motivo (como un ataque hacker, devaluación de colaterales, impacto regulatorio, etc.), significará que los cimientos del proyecto colapsan. En ese momento, la "autopista BTC→USDC" colapsará instantáneamente, y el valor de los tokens YB, veYB, etc. también caerá a cero de inmediato.
???? conclusión
Yield Basis concentra muchos de los elementos innovadores en el campo de las Finanzas descentralizadas en los últimos años. Hemos visto nuevas soluciones al problema de la Pérdida impermanente de AMM, así como atrevidos intentos de mecanismos de apalancamiento complejos y diseño económico de Token. En un estado ideal, Yield Basis proporciona a los LP una solución cercana a "mejoras de rendimiento sin riesgo": elimina la brecha de rendimiento en comparación con simplemente mantener moneda, mientras disfruta de la participación en las tarifas de transacción.
Pero no hay almuerzo gratis. Los rendimientos reales de los LP deben deducirse los intereses de los préstamos y los costos de mantenimiento del apalancamiento, y también deben compartir las ganancias con el protocolo. Más importante aún, el destino de este protocolo está estrechamente ligado al éxito o fracaso de crvUSD. Es tanto la esperanza para la adopción masiva de crvUSD, como también puede convertirse en una fuente de riesgo que podría arrastrar a todo el ecosistema de Curve.
Los inversores deben ser conscientes de que Yield Basis no es un paraíso de arbitraje sin riesgo. Su buen funcionamiento depende en gran medida del entorno del mercado: se necesita un volumen de transacciones sustancial y una diferencia de tarifas adecuada, de lo contrario, los ingresos de LP pueden no ser suficientes para compensar los costos de préstamo y rebalanceo. En condiciones extremas, el mecanismo del protocolo puede enfrentar impactos que superen el rango de supuestos de diseño, dando lugar a la transmisión de riesgos en cadena.
Es especialmente importante tener en cuenta la relación de vinculación profunda entre crvUSD y el token YB en el sistema. Si cualquiera de las partes tiene problemas, impactará directamente en la otra. Esta relación recuerda al ecosistema Terra/Luna que colapsó en el pasado; aunque los mecanismos son diferentes, el alto riesgo sistémico autorreflexivo merece ser vigilado.
En general, Yield Basis representa un intento de innovación importante en el campo de los rendimientos de DeFi, integrando múltiples elementos como la minería de liquidez, los rendimientos apalancados y la gobernanza ve, proporcionando nuevas ideas para el problema de la pérdida impermanente, además de inyectar nueva energía de desarrollo al ecosistema de Curve. Pero, al igual que la regla de oro de las finanzas tradicionales de que los altos rendimientos vienen acompañados de altos riesgos, Yield Basis tampoco es un santo grial de inversión que garantice ganancias. Su éxito dependerá, en última instancia, del grado de aceptación del mercado de su propuesta de valor y de la resiliencia general del ecosistema crvUSD.
Este artículo se basa en información pública y no constituye un consejo de inversión. La inversión en criptomonedas conlleva un alto riesgo, por favor tome decisiones con precaución, DYOR.
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¿Reparar el camino y pasar desapercibido, Yield Basis hace que crvUSD sea grande de nuevo?
En el mundo de las Finanzas descentralizadas, pocos proyectos como Yield Basis han generado tanta atención desde su lanzamiento. Este es un nuevo protocolo lanzado por Michael Egorov, fundador de Curve Finance, en 2025, que incorpora múltiples innovaciones tecnológicas: eliminación de la Pérdida impermanente, apalancamiento cíclico, creación de demanda de moneda estable, liberación de la liquidez de BTC, captura de valor del token de gobernanza, entre otros.
Su complejo diseño de mecanismos y la estructura narrativa multilayer son tanto emocionantes como provocan una reflexión cautelosa. Por un lado, este protocolo intenta abordar el problema central de la pérdida impermanente que ha existido durante mucho tiempo en las piscinas de liquidez AMM, lo que representa un "logro de nivel Santo Grial" para los proveedores de liquidez; por otro lado, la intención estratégica del proyecto y las controversias pasadas del fundador también han generado discusión en el mercado. Por ejemplo, Egorov estuvo una vez al borde de la liquidación debido a su enorme posición de préstamo, lo que suscitó preocupaciones en la comunidad sobre el riesgo sistémico en las Finanzas descentralizadas; también enfrentó cuestionamientos por parte de inversores en temas de gobernanza.
Estos factores entrelazados hacen que Yield Basis sea un proyecto fenomenal que vale la pena investigar a fondo. Este artículo analizará desde una perspectiva profesional los principios técnicos, el mecanismo de funcionamiento, el modelo económico del token y las motivaciones estratégicas de Yield Basis, y realizará un análisis objetivo de sus riesgos potenciales.
???? Principios técnicos de Yield Basis
Configuración básica
Antes de un análisis profundo, es necesario aclarar la asignación de activos básicos de Yield Basis. Este protocolo está diseñado para un par de monedas específico (x, y), teóricamente x e y pueden ser cualquier Token, pero la efectividad del mecanismo solo se manifiesta en combinaciones específicas:
Esta configuración (wBTC, crvUSD) se aplica a todo el artículo, así que no lo repetiremos más adelante.
Problemas centrales y principios matemáticos
En los creadores de mercado automatizados (AMM) tradicionales, el desafío principal que enfrentan los proveedores de liquidez (LP) es la Pérdida impermanente. Esta pérdida proviene del comportamiento pasivo de mercado de los LP: cuando el precio de los activos cambia, los arbitrajistas "corrigen" el precio en el pool a través de transacciones, lo que lleva a que los LP siempre se encuentren en una situación desfavorable de "vender bajo y comprar alto", desalentando la disposición de los titulares de tokens a proporcionar liquidez.
Desde un punto de vista matemático, en un AMM tradicional, el valor del LP es proporcional a la raíz cuadrada del precio del token x:
Michael Egorov considera que, la raíz de la Pérdida impermanente radica en que el valor LP V y el precio del activo P no tienen una relación lineal, sino que son proporcionales a la raíz cuadrada de P, es decir, V\propto \sqrt{P}. Si se pudiera lograr una relación lineal V \propto P, se podría eliminar fundamentalmente la Pérdida impermanente. Esta es la base teórica matemática de todo el Yield Basis.
Yield Basis como intermediario
El objetivo de Yield Basis es elevar la dependencia del valor de la posición LP con respecto al precio de \sqrt{P} a P, y el camino específico para lograrlo es:
Los LP obtienen la misma exposición de precio que los tenedores de moneda, mientras aún pueden ganar comisiones de transacción. Esto suena casi ideal: ganar comisiones sin asumir Pérdida impermanente. No es de extrañar que muchos digan que Yield Basis ha logrado la "estrategia definitiva" que los LP anhelaban.
¿Cómo se obtiene el efecto mágico?
Entonces, ¿cómo ejerce Yield Basis su magia para transformar "el valor de LP es proporcional a la raíz cuadrada del precio" en "el valor de LP es proporcional linealmente al precio"? La respuesta es el llamado "apalancamiento compuesto" (Compound Leverage) que crea.
La operación específica es la siguiente: cuando un usuario proporciona wBTC por un valor de 100 dólares, Yield Basis utiliza este wBTC como colateral para pedir prestado crvUSD por un valor de 100 dólares. Luego, empaqueta este wBTC de 100 dólares y crvUSD de 100 dólares juntos en una posición LP y la coloca en la piscina de Curve. De esta manera, el valor total de la posición LP proporcionada por Yield Basis es de 200 dólares, que es el doble del valor de los activos proporcionados inicialmente por el usuario, es decir, 2 veces el apalancamiento. Yield Basis dice que es este apalancamiento de 2 veces lo que convierte la relación entre el valor de LP y el precio de wBTC en una relación lineal.
¿Por qué un simple apalancamiento de 2x puede lograr un efecto tan sorprendente? En el libro blanco se escribieron un montón de fórmulas, pero en realidad la lógica central no es tan complicada, con una simple fórmula de integral se puede explicar adecuadamente:
Mira, el valor V_l del LP apalancado está así relacionado linealmente con el precio P de wBTC, y la pérdida impermanente también "desaparece".
El punto clave en el proceso de deducción matemática anterior es "integración", cuya implicación es \frac{dV_l}{V_l}=2\frac{dVu}{Vu}. Esta fórmula de rendimiento apalancado debe ser mantenida de manera continua para poder "acumular".
En resumen, este reajuste dinámico debe realizarse constantemente, manteniendo siempre el modelo en el que los LP reales invertidos en Curve son el doble de los activos propios del usuario, para que el efecto de apalancamiento de 2x pueda ser "ejecutado de manera continua", generando un efecto similar al interés compuesto, de ahí el origen del término "apalancamiento compuesto" y la verdadera fuente de la magia de Yield Basis.
⚙️ mecanismo de funcionamiento del sistema
Proceso de construcción de apalancamiento inicial
A través de esta serie de operaciones automatizadas, los usuarios solo necesitan depositar un tipo de activo para obtener sin problemas una posición de mercado que tenga un valor equivalente al doble de su depósito.
Mecanismo de reequilibrio dinámico (Releverage)
El núcleo del sistema está en el reequilibrio dinámico. Cuando el precio de BTC fluctúa, si no se realizan ajustes, el múltiplo de apalancamiento se desviará de 2 veces, dañando la característica de exposición lineal. Para ello, Yield Basis introduce "AMM de reequilibrio de apalancamiento" para ajustar automáticamente las posiciones.
Situación del aumento de precios: El aumento del precio de wBTC ha llevado a un incremento en el valor de los colaterales, y la relación de apalancamiento real es inferior a 2 veces. El AMM de reequilibrio automáticamente tomará más crvUSD prestado, similar a "aumentar la posición a favor de la tendencia", lo que hará que la deuda vuelva a ocupar la mitad de la posición total.
Situación de caída de precios: Las crisis generalmente ocurren durante las caídas, por lo que el autor detalla el proceso de Releverage cuando el precio de wBTC cae. Según el ejemplo proporcionado en la documentación oficial:
En este caso, los arbitrajistas obtienen wBTC como su beneficio. La actitud de los arbitrajistas hacia estos beneficios en wBTC, mantener o vender, se convierte en un factor clave para determinar si Yield Basis puede operar de manera estable durante las fluctuaciones en el precio de BTC.
???? modelo económico del token
Estructura de Token de tres capas
ybBTC: Certificado de derechos de los usuarios que depositan BTC, que representa la propiedad de un LP con apalancamiento de 2x en el pool de liquidez BTC/crvUSD. A medida que el LP subyacente gana tarifas de transacción y deduce los intereses de los préstamos y los costos de arbitraje, el valor de ybBTC continúa creciendo. ybBTC se puede transferir y comerciar libremente, y los usuarios pueden salir realizando una venta.
YB: Token de gobernanza del protocolo Yield Basis. Los usuarios pueden elegir apostar ybBTC, renunciando al derecho a obtener directamente los ingresos por tarifas de transacción, a cambio de recompensas en tokens YB. Este diseño ofrece dos modos de ingresos:
veYB: Esta es la versión YB custodiada por votos del token de gobernanza YB. Los usuarios bloquearán sus tenencias de YB durante un cierto período de tiempo (hasta 4 años) a cambio de veYB. Cuanto más largo sea el período de bloqueo, más veYB se intercambiará, y el veYB no es transferible ni negociable durante el período de bloqueo. A cambio, los titulares de veYB tienen derecho a gobernar el protocolo, incluida la voz más importante en decisiones como los ajustes de parámetros y el uso de fondos, y lo que es más importante, al igual que ybBTC, veYB también puede compartir los ingresos por tarifas del protocolo. Este mecanismo es similar al mecanismo veCRV de Curve, que anima a todos a convertirse en una comunidad de intereses a largo plazo sobre la base del rendimiento para lograr el propósito de "reducir la presión de venta de YB y mantener el precio de YB".
Mecanismo de distribución de ingresos
Yield Basis ha logrado posiciones de LP con un apalancamiento de 2x, por lo que también ha recibido los ingresos por comisiones anteriores de 2x, además de eliminar la Pérdida impermanente. ¿No es cierto que los LP de Yield Basis solo tienen que "tenderse y contar dinero"? Despierten, en este mundo no existen estas oportunidades. El modelo de distribución de beneficios de Yield Basis es el siguiente:
A través del método de distribución de beneficios descrito anteriormente, podemos conocer los siguientes puntos:
???? Motivación estratégica: hacer que crvUSD sea grande de nuevo
A primera vista, Yield Basis se basa en la perspectiva de los LP y resuelve el problema de la pérdida impermanente para los LP. Pero al analizarlo en profundidad, se puede descubrir que Yield Basis juega a "reparar la carretera a la vista, pero usar un camino oculto", y ha jugado una gran estrategia para crvUSD.
Análisis de fondo
Como la moneda estable lanzada por Curve, el desarrollo de crvUSD ha sido bastante frío. Según datos de sitios como Blockworks, para agosto de 2025, la capitalización de mercado de crvUSD será de aproximadamente 126 millones de dólares, mientras que la capitalización de mercado de la nueva moneda estable USDe ya ha superado los 12 mil millones de dólares, lo que muestra una gran diferencia.
CrvUSD quiere imitar la trayectoria de éxito de USDe, atrayendo a los usuarios mediante la oferta de rendimientos. Los rendimientos de USDe provienen de los ingresos por el staking de sus activos colaterales (como stETH) y de las tasas de financiación de contratos perpetuos. Mientras que crvUSD apunta a otro pedazo del pastel: las tarifas de LP de DEX. A través de este complejo diseño llamado Yield Basis, intenta eliminar la "Pérdida impermanente", la mayor preocupación de los LP, utilizando "ganancias sin pérdidas en tarifas" como un gancho de marketing, creando una fuerte demanda de mercado para crvUSD.
Atraer liquidez BTC
El equipo de Yield Basis tiene una suposición básica: existe una gran cantidad de poseedores de BTC en el mercado que no se conforman con solo mantener BTC, sino que desean generar rendimientos con BTC, como ser LP. Sin embargo, han estado inactivos debido al miedo a la Pérdida impermanente. Ahora, Yield Basis afirma haber resuelto este problema, lanzando una oferta a estas personas: "¡Deposita BTC aquí, no perderás más que si solo mantuvieras la moneda, y además podrás obtener ingresos de las tarifas sin costo!", lo que podría desbloquear una gran cantidad de liquidez de BTC que ha estado estancada en el pasado.
Y cada vez que un usuario deposita WBTC por un valor de 1 dólar, Yield Basis automáticamente presta crvUSD por un valor de 1 dólar, formando un LP apalancado que se deposita en el pool de liquidez de Curve CryptoSwap. Esto equivale a utilizar WBTC como reserva para emitir crvUSD. Lo más impresionante es que el crvUSD prestado se bloquea directamente en el pool de LP de Curve, formando un enorme "depósito", que no fluirá hacia el mercado causando presión de venta, lo que reduce significativamente el riesgo de desanclaje de crvUSD.
¿Cuánta liquidez puede atraer a crvUSD? Algunos son bastante optimistas y creen que la liquidez potencial es el valor de mercado total de BTC, lo que equivaldría a varios billones de dólares. Sin embargo, el autor no es tan optimista. En opinión del autor, Yield Basis es simplemente una narrativa tradicional sobre el comercio de BTCFi, y el estado de desarrollo "tibio" de la pista de BTCFi ya demuestra que "la necesidad de ingresos de los poseedores de BTC" es un falso dilema. ¿Realmente están dispuestos los poseedores de BTC a arriesgar su "oro digital" por esos pocos intereses, siendo los "primeros en comer cangrejo" e intentar varios nuevos protocolos complejos?
Por lo tanto, el autor cree que recientemente, el Yield Basis puede atraer un tamaño de liquidez que es equivalente al tamaño del Wrapped Bitcoin que ya existe en Ethereum. Por ejemplo, el jugador principal WBTC ha emitido 127.2K unidades, con un valor de 14 mil millones de dólares, el segundo, cbBTC, también ha emitido aproximadamente 50.7K unidades, con un valor de aproximadamente 5.6 mil millones de dólares, sumando un mercado de varios miles de millones de dólares. A pesar de esto, pensemos que ahora crvUSD solo tiene un volumen de emisión de aproximadamente 100 millones de dólares, atraer decenas de miles de millones de nueva liquidez también puede aumentar significativamente el tamaño de crvUSD, formando lealtad del usuario y activando la rueda voladora, que es precisamente lo que crvUSD necesita urgentemente.
Construir una autopista BTC→USDC
Atraer liquidez de BTC solo resuelve el problema de la emisión de crvUSD, pero si no se le otorgan a crvUSD escenarios de uso diferenciados y no se da a los usuarios una razón para usar crvUSD, en el actual competitivo y candente mercado de monedas estables, el fracaso de crvUSD, que se asemeja a otros, es solo una cuestión de tiempo.
El escenario observado en Yield Basis es el intercambio de wBTC→USDC (o otras monedas estables de primer nivel). No hay duda de que wBTC se puede intercambiar directamente por USDC, pero debido al problema de la pérdida impermanente, esto puede resultar en una falta de liquidez en el grupo de wBTC→USDC. Además, como el precio de wBTC tiene una alta volatilidad, por lo tanto, la pérdida por deslizamiento en el intercambio directo es bastante alta.
La ambición de Yield Basis es convertir wBTC → crvUSD → USDC en la ruta de intercambio más económica y con menor deslizamiento del mercado.
Una vez que el costo integral de esta ruta (deslizamiento + tarifas) sea el más bajo, será equivalente a construir una "autopista de BTC a moneda estable". Entonces, en el futuro, todos los usuarios que deseen cambiar WBTC por monedas estables de uso común (como USDC) elegirán esta ruta. De esta manera, crvUSD se inserta en un eslabón clave de la transacción, creando una demanda inelástica para crvUSD. Tanto los traders que quieren liquidar como los LP que desean ganar tarifas no pueden prescindir de crvUSD. El movimiento de Yield Basis de "usar USDC como plataforma y presentar el espectáculo de crvUSD" ha creado un escenario de aplicación único e indispensable para crvUSD.
⚠️ Evaluación de riesgos
A pesar de que presenta perspectivas atractivas, Yield Basis es, en definitiva, un experimento innovador y complejo que enfrenta numerosos riesgos y desafíos. En resumen, hay las siguientes áreas que vale la pena seguir:
Riesgo de vinculación sistémica
Yield Basis une varios componentes clave del ecosistema Curve: el intercambio Curve CryptoSwap, el protocolo de préstamos LlamaLend y la moneda estable crvUSD. Esta es una estructura de "tanto da, tanto recibe". Cualquier problema en un eslabón podría desencadenar una reacción en cadena.
Limitaciones de los resultados de la retropropagación
La simulación de retroceso basada en los datos históricos de BTC/USD de los últimos 6 años en el libro blanco muestra que la tasa de rendimiento anual promedio (APR) puede alcanzar el 20%. Incluso en un mercado bajista, se puede mantener un retorno de alrededor del 10%, mientras que en el punto máximo del mercado alcista de 2021, la tasa de retorno incluso puede llegar al 60%. Suena tentador, ¿verdad? Pero no olvides que esto es solo un resultado de simulación.
Además, esta simulación en sí tiene defectos. Por ejemplo, la tasa de interés de préstamo de crvUSD, uno de los costos, se fijó en un 10% en la simulación de retroceso, lo cual es claramente una suposición muy frágil. El éxito del propio protocolo es precisamente la razón fundamental que destruye esta suposición. Si el protocolo Yield Basis tiene un gran éxito, generará una demanda de préstamo masiva y rígida para crvUSD. Esto elevará enormemente la tasa de utilización de préstamos de crvUSD en Llama Lend, lo que llevará a que su tasa de interés de préstamo real supere con creces el 10% asumido en el modelo. Y la tasa de interés de préstamo, como costo de la estrategia Yield Basis, el aumento de costos erosionará gravemente el APR neto de toda la estrategia, e incluso podría volverlo negativo.
Este es un典型的 "paradoja del éxito": cuanto más exitoso es un protocolo, mayores son sus costos operativos (intereses de préstamos), lo que a su vez reduce su atractivo para los usuarios (APR neto). Esta reflexividad inherente es uno de los riesgos más importantes a considerar al evaluar la rentabilidad a largo plazo del proyecto.
el riesgo de caída del precio de wBTC
Hemos mencionado anteriormente que, cuando el precio de WBTC cae, el sistema necesita la ayuda de los arbitrajistas para ayudar a reequilibrar. Este mecanismo tiene una suposición previa importante: los arbitrajistas, después de obtener WBTC a un precio de descuento, confían en WBTC, están dispuestos a mantenerlo y esperar a que el precio suba para luego venderlo. De esta manera, el comportamiento de los arbitrajistas puede tener un efecto estabilizador en el mercado.
Pero, ¿qué pasaría si el mercado experimenta un pánico extremo? Si los arbitrajistas obtienen wBTC a un precio descontado y también tienen miedo de que se devalúe, eligen venderlo inmediatamente en el mercado. Esto no solo no estabiliza el precio, sino que, debido a que obtienen wBTC a un costo más bajo, están dispuestos a venderlo a un precio aún más bajo, lo que agrava aún más la presión de venta en el mercado, formando un aterrador círculo de muerte.
Este riesgo es especialmente mortal para los activos envueltos. Si los arbitrajistas obtienen BTC real, basándose en la "fe en Bitcoin", podrían realmente elegir mantenerlo. Pero lo que obtienen es wBTC, un activo envuelto que depende de la confianza en el custodio. Esta preocupación por el custodio podría socavar la confianza de los arbitrajistas en momentos clave. Esta preocupación no es una alarma infundada, el WBTC ha provocado una crisis de confianza en la comunidad debido a cambios en las instituciones custodias (por ejemplo, su asociación con Justin Sun), lo que llevó a plataformas principales como Coinbase a reevaluar los riesgos.
Riesgo de caída del precio de YB
El diseño del YB Token tiene como objetivo permitir a los usuarios utilizar parte de sus ganancias actuales para obtener una expectativa sobre el desarrollo futuro del proyecto. Si todos ven un futuro prometedor para Curve y Yield Basis, bloquearán YB para disfrutar de derechos de gobernanza y dividendos en el futuro. Pero si el rendimiento del precio de YB es deficiente, por ejemplo, si el mercado es pesimista sobre el potencial de apreciación futura de YB, esto podría desencadenar una serie de problemas.
riesgo de desvinculación de crvUSD
Finalmente, este es el riesgo más fundamental. Todo el diseño de Yield Basis está destinado a crvUSD. Si crvUSD sufre un severo desanclaje por cualquier motivo (como un ataque hacker, devaluación de colaterales, impacto regulatorio, etc.), significará que los cimientos del proyecto colapsan. En ese momento, la "autopista BTC→USDC" colapsará instantáneamente, y el valor de los tokens YB, veYB, etc. también caerá a cero de inmediato.
???? conclusión
Yield Basis concentra muchos de los elementos innovadores en el campo de las Finanzas descentralizadas en los últimos años. Hemos visto nuevas soluciones al problema de la Pérdida impermanente de AMM, así como atrevidos intentos de mecanismos de apalancamiento complejos y diseño económico de Token. En un estado ideal, Yield Basis proporciona a los LP una solución cercana a "mejoras de rendimiento sin riesgo": elimina la brecha de rendimiento en comparación con simplemente mantener moneda, mientras disfruta de la participación en las tarifas de transacción.
Pero no hay almuerzo gratis. Los rendimientos reales de los LP deben deducirse los intereses de los préstamos y los costos de mantenimiento del apalancamiento, y también deben compartir las ganancias con el protocolo. Más importante aún, el destino de este protocolo está estrechamente ligado al éxito o fracaso de crvUSD. Es tanto la esperanza para la adopción masiva de crvUSD, como también puede convertirse en una fuente de riesgo que podría arrastrar a todo el ecosistema de Curve.
Los inversores deben ser conscientes de que Yield Basis no es un paraíso de arbitraje sin riesgo. Su buen funcionamiento depende en gran medida del entorno del mercado: se necesita un volumen de transacciones sustancial y una diferencia de tarifas adecuada, de lo contrario, los ingresos de LP pueden no ser suficientes para compensar los costos de préstamo y rebalanceo. En condiciones extremas, el mecanismo del protocolo puede enfrentar impactos que superen el rango de supuestos de diseño, dando lugar a la transmisión de riesgos en cadena.
Es especialmente importante tener en cuenta la relación de vinculación profunda entre crvUSD y el token YB en el sistema. Si cualquiera de las partes tiene problemas, impactará directamente en la otra. Esta relación recuerda al ecosistema Terra/Luna que colapsó en el pasado; aunque los mecanismos son diferentes, el alto riesgo sistémico autorreflexivo merece ser vigilado.
En general, Yield Basis representa un intento de innovación importante en el campo de los rendimientos de DeFi, integrando múltiples elementos como la minería de liquidez, los rendimientos apalancados y la gobernanza ve, proporcionando nuevas ideas para el problema de la pérdida impermanente, además de inyectar nueva energía de desarrollo al ecosistema de Curve. Pero, al igual que la regla de oro de las finanzas tradicionales de que los altos rendimientos vienen acompañados de altos riesgos, Yield Basis tampoco es un santo grial de inversión que garantice ganancias. Su éxito dependerá, en última instancia, del grado de aceptación del mercado de su propuesta de valor y de la resiliencia general del ecosistema crvUSD.