Autor: @BlazingKevin_, el Investigador en Movemaker

La semana pasada, Ethereum logró un aumento del 26.4% en una semana, rompiendo la resistencia de 2800 y acercándose a la marca de 4000. ¿Será este el cuarto momento de "carro de la muerte" en los últimos 2 años? ¿O está cambiando la naturaleza de Ethereum, acercándose a la trayectoria de aumento de Bitcoin como uno de los dos únicos ETF de criptomonedas? Este artículo analiza los cambios que ha experimentado Ethereum en la última semana y desde el comienzo de este año, desde la perspectiva de los fundamentos y el análisis técnico de precios, así como las expectativas futuras.

En conclusión, en comparación con los ciclos anteriores, la estructura de aumento de ETH en esta ronda se asemeja más al modelo de BTC liderado por instituciones, manifestándose como una combinación de un suave ascenso de "dos pasos hacia adelante y un paso atrás" y un fuerte impulso sin retrocesos, en lugar del típico patrón de aumento en un mercado alcista de minoristas. Este patrón permite digerir los chips de ganancias en un rango alto, reduciendo así los indicadores de riesgo.

Por lo tanto, incluso si el porcentaje de suministro en ganancias alcanza el punto más alto de los ciclos alcistas anteriores, es muy probable que el aumento liderado por instituciones ya no siga la forma de un mercado alcista de minoristas, sino que tienda hacia un patrón de aumento estable de Bitcoin, haciendo que el porcentaje de suministro en ganancias disminuya en un rango alto.

¿Cuáles son las principales actualizaciones futuras de Ethereum? ¿Pueden generar un impacto positivo en los fundamentos?

1. Reducir la barrera de verificación y promover la adopción de nodos ligeros

Ethereum planea lanzar un proyecto de optimización del mecanismo de verificación en la segunda mitad de 2025, avanzando en sincronía con otras actualizaciones tecnológicas, con la expectativa de perfeccionarse gradualmente en los próximos dos años. Las medidas clave incluyen la reducción de la barrera de entrada para los validadores, disminuyendo el requisito de participación actual de 32 ETH a 16 ETH, e incluso posiblemente hasta 1 ETH en el futuro, al mismo tiempo que se optimiza el mecanismo de participación para aumentar la tasa de rendimiento anual al 6%-8%. Al introducir un modo de verificación de nodos ligeros, se reducirán aún más los costos técnicos y financieros de la participación, atrayendo a más validadores y aumentando el grado de descentralización de la red. Esto impulsará la tasa de participación por encima del 40%, bloqueando más de 48 millones de ETH, reduciendo la oferta en circulación, reforzando la tendencia deflacionaria y, al mismo tiempo, aumentando la atractividad de ETH como activo digital.

2. Implementación de la fusión de liquidez entre la mainnet y L2

Ethereum planea lanzar un proyecto de integración de liquidez entre cadenas a finales de 2025, que se espera se perfeccione gradualmente entre 2026 y 2027, con el objetivo de romper las barreras de interacción entre la red principal y las principales redes de Layer 2 (como Arbitrum, Optimism, Base, etc.), construyendo un ecosistema unificado entre capas. Al integrar fondos dispersos, el objetivo es aumentar el volumen total bloqueado actual de aproximadamente 120 mil millones de dólares a más de 200 mil millones de dólares, al mismo tiempo que se reduce el costo de las transacciones entre capas en un 90% y se logra una confirmación de transacciones en segundos. Esto mejorará significativamente la eficiencia de la utilización de fondos en los protocolos DeFi, fomentará las sinergias entre la red principal y L2, y aumentará considerablemente la tasa de utilización del capital y el rendimiento general del ecosistema de Ethereum.

3. Reestructuración de la máquina virtual de Ethereum con la arquitectura RISC-V

Vitalik Buterin propuso a principios de este año reemplazar la actual Máquina Virtual de Ethereum (EVM) con una arquitectura de conjunto de instrucciones RISC-V de código abierto, para lograr un salto en el rendimiento de la capa de ejecución y simplificar la lógica del protocolo. Señaló que esta transformación podría traer una mejora de eficiencia en las pruebas de conocimiento cero de hasta 100 veces. Se espera que esta innovación tecnológica inicie su desarrollo en la segunda mitad de 2025 y se implemente en fases entre 2026 y 2030. Los objetivos centrales incluyen aumentar la velocidad de ejecución de contratos inteligentes a 3-5 veces el nivel actual, al tiempo que se reducen los costos de Gas en más del 50%. La nueva arquitectura será más adecuada para las tecnologías de aceleración de hardware modernas, allanando el camino para escenarios de alta concurrencia como el comercio de alta frecuencia, juegos interactivos en tiempo real, inferencia de IA y micropagos. La disminución de los costos de transacción alentará una participación más frecuente de los usuarios, reconfigurando los escenarios de transacciones marginales y formando un ciclo positivo de demanda de uso de ETH.

4. Plan para la introducción de zkEVM en la red principal

Los expertos técnicos de la Fundación Ethereum han explorado en un artículo técnico la optimización de la ejecución de bloques mediante pruebas de conocimiento cero (ZK-proofs). Se espera que esta actualización tecnológica complete el despliegue en la red principal entre finales de 2025 y mediados de 2026, con el objetivo de lograr que el 99% de los bloques se verifiquen en menos de 10 segundos, al mismo tiempo que se reduce el costo de verificación de las pruebas de conocimiento cero en aproximadamente un 80%. Esta medida mejorará significativamente el rendimiento y la rentabilidad de la red principal de Ethereum, consolidando aún más la posición de las stablecoins (como USDC y USDT) en la red principal, impulsando un aumento en el consumo diario de Gas, lo que a su vez fortalecerá las características deflacionarias de ETH. Además, el mecanismo de protección de la privacidad de zkEVM proporcionará soporte de cumplimiento para las instituciones financieras tradicionales, y se espera que despierte la participación institucional en los escenarios de DeFi.

La Fundación Ethereum, tras realizar ajustes drásticos en la gestión, ha demostrado efectivamente una mayor eficiencia en los niveles de investigación y ejecución, una ruta técnica más clara y un mecanismo de retroalimentación de la comunidad más ágil. En particular, se ha aliviado la atmósfera burocrática de "hablar mucho y no hacer nada", que a menudo se criticaba en el pasado, y el ritmo de desarrollo ha aumentado notablemente. Sin embargo, desde la perspectiva de los datos en cadena, tanto los ingresos por tarifas de Gas como el volumen total de transacciones y la actividad siguen teniendo una diferencia significativa con respecto al pico del mercado alcista de 2021. Por lo tanto, es difícil decir que el rápido crecimiento actual del precio de Ethereum proviene de una mejora fundamental o de expectativas de actualización.

¿Cuál ha sido la situación de la tenencia de ETH ETF en el último año? ¿Se desacoplará ETH como activo de los fundamentos de la red principal?

Dado que es difícil encontrar un fuerte apoyo para este aumento en los fundamentos de Ethereum, ¿podríamos descubrir los motivos de este aumento de Ethereum al profundizar en la situación de las tenencias de los ETF, así como si el combustible para los próximos movimientos es suficiente? Si los ETF se convierten en el nuevo fundamento de Ethereum, ¿podríamos decir que ETH como activo se desvinculará de los fundamentos de la mainnet?

Desde que la SEC de EE. UU. aprobó oficialmente el ETF de contado de Ethereum el 22 de julio de 2024, ha pasado casi un año. En este año, aunque ETH ha logrado entrar en el sistema de inversión financiera mainstream, convirtiéndose en el segundo activo criptográfico en obtener la calificación de ETF de contado en EE. UU. después de Bitcoin, su rendimiento en el mercado ha sido bastante estable, e incluso algo silencioso. En los últimos 12 meses, el precio promedio de ETH ha oscilado alrededor de 2500 dólares, claramente por debajo del costo de adquisición de muchos compradores de ETF de contado. Según los datos del analista Phyrex, el costo promedio de compra de los inversores institucionales se concentra en más de 2800 dólares, con algunas posiciones que incluso están cerca o superan los 3000 dólares. Esto significa que el precio de mercado actual de ETH aún se encuentra en un rango "atrapado", sin haber realizado el efecto de prima que debería haber traído la entrada de fondos financieros mainstream.

Fuente: Phyrex_Ni

A pesar de esto, la continua acumulación de posiciones por parte de las instituciones lideradas por BlackRock sigue proporcionando una señal fuerte al mercado. Hasta ahora, las instituciones que gestionan ETFs de spot en EE.UU. poseen aproximadamente 5.038.000 ETH, de los cuales BlackRock representa más de la mitad, con una tenencia que alcanza los 2.461.000 ETH, mientras que la cantidad neta comprada en el año ya asciende a 2.458.000 ETH. Este patrón de concentración en la tenencia es muy similar al de los ETFs de Bitcoin, lo que también significa que la "demanda real" de los ETFs de spot de ETH está en gran medida dominada por un pequeño número de instituciones, en lugar de ser contribuida por una amplia distribución de grupos de inversores.

En comparación, aunque Fidelity y Grayscale siguen de cerca, las características del comportamiento de los inversores son claramente diferentes. Los usuarios de Fidelity están más enfocados en las fluctuaciones a corto plazo, inclinándose a reducir posiciones en los picos y a aumentar posiciones en los valles; por otro lado, Grayscale, debido a su estructura heredada (como la conversión de fideicomisos), está teniendo un impacto cada vez menor en el mercado en general. Esto ha llevado a BlackRock a desempeñar un papel similar al de un "ancla" en la tendencia de precios de ETH, ya que sus decisiones de inversión definen indirectamente las expectativas del mercado sobre ETH a medio y largo plazo.

Este fenómeno también ha suscitado una discusión más profunda: la percepción del valor de ETH como activo está cambiando gradualmente de una "narrativa técnica" a una "posición de producto financiero". En otras palabras, el entusiasmo del mercado por ETH no se basa únicamente en su potencial de crecimiento en aplicaciones descentralizadas o en el ecosistema de contratos inteligentes, sino que está impulsado por la manera en que gigantes financieros como BlackRock lo empaquetan, promocionan y estabilizan su precio. En cierto modo, esta evolución puede debilitar la identificación de valor de "cripto fundamentalista" de ETH, pero le ha proporcionado un respaldo más duradero de fondos institucionales.

La dificultad de participar en DeFi antiguo está aumentando, pero la nueva dirección aún no ha llegado.

Por lo tanto, se puede decir que, a medida que los mercados financieros tradicionales se exponen gradualmente a los activos criptográficos, Ethereum se está convirtiendo en un objetivo importante en la visión de las instituciones. Además de los productos ETF, muchas instituciones medianas como Sharplink también han comenzado a mantener estratégicamente ETH, intentando ocupar una ventaja competitiva en el nuevo panorama de la infraestructura blockchain. La lógica detrás de esta ola de posicionamiento institucional a menudo va más allá de la especulación de precios, y es más bien una anticipación del futuro valor de almacenamiento y la posición de la capa de liquidación de blockchain.

Sin embargo, a diferencia del diseño de "cantidad total fija" de Bitcoin, el modelo de suministro de Ethereum es más dinámico, lo que también determina que su atributo de "reserva estratégica" tenga una contradicción natural en su lógica. Bitcoin puede ser "comprado por completo", pero Ethereum "no puede ser comprado por completo". El primero, debido a su suministro constante y escasez absoluta, se ajusta a la propiedad del oro de "acumular valor"; mientras que el segundo, debido a la necesidad de mantener la seguridad de la red y los incentivos de funcionamiento, tiene una "liquidez" natural, más parecido a un medio de producción—esta es también la diferencia clave entre "oro digital vs petróleo digital".

En concreto, aunque Ethereum introdujo un mecanismo de quema tras la actualización de Londres (EIP-1559) y logró una "deflación básica" después de la fusión, este mecanismo depende en gran medida de la actividad de la red. Cuando la red está tranquila y hay un volumen de transacciones insuficiente, la cantidad de quema será menor que la cantidad emitida, lo que resultará en una emisión neta. Por ejemplo, en la última semana, Ethereum emitió netamente alrededor de 16,000 ETH, mientras que Sharplink posee 280,000 ETH, que a la velocidad actual, podría ser "diluido" en solo cuatro meses. Esta situación de "no poder comprar todo" también significa que las instituciones, si solo dependen de la compra y acumulación, no podrán mantener el "valor intrínseco" de su posición a largo plazo.

Esto plantea una pregunta más profunda: ¿Por qué las instituciones todavía están dispuestas a invertir fuertemente en Ethereum?

La razón radica en que Ethereum no solo es un activo, sino también una plataforma. Una vez que el ecosistema esté activo y el consumo de Gas sea fuerte, su modelo de "deflación basada en el consumo" se activará, y ETH se convertirá en un recurso escaso. En otras palabras, la escasez de ETH no está escrita en el código, sino en la vitalidad del ecosistema. Por esta razón, las instituciones que actualmente poseen grandes cantidades de ETH probablemente ya se han dado cuenta de que impulsar la prosperidad del ecosistema es mucho más importante que simplemente mantener posiciones estáticas. Solo cuando sectores como DeFi y RWA realmente funcionen, la cantidad de ETH destruido podrá mantenerse por encima de la emisión, regresando a la lógica deflacionaria y creando un entorno de acumulación de monedas "similar al oro" para las instituciones.

Por lo tanto, la estrategia actual de tenencia de ETH podría ser una "espera activa": colocando posiciones mientras se impulsa el crecimiento de los puntos de vanguardia del ecosistema.

La "reserva estratégica" de ETH es esencialmente diferente de BTC; no se trata de comprar y mantener, sino de que una vez comprado, debe "ser quemado". La calidez del ecosistema y la explosión en la capa de aplicación son clave para que ETH entre en una verdadera deflación y logre una conservación de valor a largo plazo. La tenencia institucional es esencialmente una apuesta sobre el futuro del ecosistema, por lo tanto, lo que merece atención en el futuro es: ¿quién se convertirá en el principal consumidor de Gas de Ethereum en la próxima ola? ¿Qué sectores formarán primero oportunidades estructurales?

La relación entre Bitcoin y el ecosistema de Bitcoin es completamente diferente de la relación entre Ethereum y el ecosistema de Ethereum. El primero puede desacoplarse por completo, ya que el valor de Bitcoin nunca se basa en el desarrollo de su ecosistema. Sin embargo, es muy difícil para Ethereum desacoplarse a largo plazo, incluso si hay un desacoplamiento temporal debido a la manipulación de instituciones, pero debido a las razones mencionadas anteriormente, al final todo debe recaer en el valor del ecosistema de Ethereum.

En la actualidad, sin cambios sustanciales en los fundamentos de Ethereum, es decir, cuando el ecosistema no ha activado una nueva vitalidad. Si Ethereum y la mainnet no pueden desacoplarse, entonces la evaluación del ecosistema de Ethereum, por el momento, aún debe comenzar desde el viejo DeFi, observando si el efecto de rueda de la mainnet alcanza nuevas alturas y si puede proporcionar un apoyo fundamental a Ethereum. Aquí se discuten principalmente los protocolos en Ethereum que pueden generar ingresos naturales, sin depender de incentivos agresivos masivos (como subsidios de tokens altos), sino que obtienen flujos de efectivo estables a través de actividades económicas reales (como tarifas de transacción, intereses de préstamos, MEV, etc.):

1. Protocolo relacionado con Staking / LST

Estos protocolos generan ingresos de validación de Ethereum, que es una de las fuentes de ingresos naturales más básicas.

• Lido: Obtén recompensas de bloque y tarifas a través del staking de ETH de los usuarios en custodia. El rendimiento anual natural es de aproximadamente 3~4%.
• Rocket Pool, Frax ETH, Stader ETHx y otros tienen mecanismos similares.
• Fuentes de ingresos: recompensas por bloque de la capa de consenso + MEV + tarifas de red.

2. Protocolo de préstamos descentralizados

Los ingresos naturales provienen de intereses de préstamos, es decir, los prestatarios pagan intereses y los depositantes obtienen la diferencia de intereses.

• Aave y Compound: Protocolos de préstamos básicos, con un mecanismo real de formación de mercado de tasas de interés.
• Morpho Blue: Busca una alta eficiencia de capital utilizando un modelo de mercado aislado + peer-to-pool.
• Fuentes de ingresos: los intereses pagados por los prestatarios, de los cuales el protocolo también recibe una parte como ingresos de la plataforma.

3. DEX

Los ingresos naturales provienen principalmente de comisiones de transacción.

• Uniswap V3: LP proporciona liquidez y gana comisiones según el volumen de transacciones.
• Curve: Plataforma de trading de activos como stablecoins con bajo deslizamiento, tarifas + incentivos CRV.
• Balancer: pool de múltiples activos + modelo de tarifas dinámicas, la tarifa es la principal fuente de ingresos naturales.

4 Re-staking / Protocolo MEV

Obtener recompensas a través de la captura de MEV o la ejecución de tareas.

• EigenLayer: Los validadores obtienen ingresos adicionales al realizar tareas adicionales (como la verificación de oráculos, servicios de ordenamiento). Aunque actualmente no hay una liberación de ingresos a gran escala, el objetivo del diseño es capturar el valor real de AVS.
• Fuente de ingresos: las tarifas de servicio pagadas por los futuros clientes de AVS.

5 Protocolo de Stablecoins (no algorítmico)

Emitir stablecoins a través de sobrecolateralización o respaldo de activos, ganando intereses.

• MakerDAO: La acuñación de DAI requiere colateralizar activos como ETH/USDC, los usuarios pagan intereses; ahora también hay ingresos de RWA.

• Fuentes de ingresos: tarifa de estabilidad pagada por el prestatario + ingresos por intereses de activos RWA (como los T-bills).

• Liquity (LUSD): Los prestatarios pagan una tarifa única (0.5%), y las liquidaciones también generan ingresos, que se distribuyen a los usuarios del Stability Pool.

6 Protocolo de agregación de rendimientos para volver a apostar LST

Aumentar los rendimientos de LST a través de la automatización de estrategias, pero sin depender de subsidios.

• Pendle: Divide el rendimiento de LST en flujos de capital/rendimiento, los usuarios que compran rendimientos futuros crean un mercado de rendimiento natural.
• Ether.fi, Kelp DAO, Renzo (en combinación con EigenLayer): están buscando servicios de reinversión de ingresos naturales.

7 Protocolo de Activos Reales (RWA)

El protocolo RWA introduce derechos de deuda fuera de la cadena o bonos del gobierno en la cadena para generar ingresos.

• Ondo Finance, Maple Finance, Goldfinch, Centrifuge y otros proyectos están llevando activos de rendimiento real (como bonos, crédito institucional) a la cadena, con retornos más estables.
• Fuente de ingresos: intereses pagados por los prestatarios fuera de la cadena.

El DeFi podría lograr un aumento del 80% o incluso más durante el aumento del 50% de ETH, pero esto plantea exigencias muy altas para los minoristas o traders comunes: no solo necesitan entrar al proyecto antes de que sea reconocido por la corriente principal, sino que también deben ser capaces de identificar el pico, salir a tiempo y evitar quedar atrapados por narrativas falsas o valoraciones infladas. La realidad es que el 90% de los proyectos DeFi en el mercado tienen dificultades para mantener el interés y los usuarios a lo largo de todo el ciclo. Incluso si hay un aumento excesivo en el corto plazo, generalmente se debe a un "impulso temático" en lugar de un "fortalecimiento continuo de los fundamentos".

En comparación, la lógica de ETH en este ciclo es más clara: por un lado, la continua inyección de fondos de ETF proporciona un sólido soporte de precio para ETH; por otro lado, la ruta técnica subyacente de Ethereum (incluidos EIP-7685, Verkle Tree, Layer2, reforma del mecanismo de staking) se está implementando gradualmente, y la base de valor a largo plazo se está consolidando. Aunque el aumento relativo de ETH puede no ser tan agresivo como el de algunos altcoins, se beneficia de una alta certeza, menor presión psicológica de tenencia y una liquidez abundante, convirtiéndose en la opción más racional mientras la línea principal aún no ha salido a la superficie.

En lugar de probar y cometer errores frecuentemente en las tendencias a corto plazo, es mejor aprovechar la relativa estabilidad de ETH como base y esperar a que una nueva narrativa se forme realmente. Una vez que se establece la línea principal, ETH suele ser también el que se beneficia primero y el que está más directamente relacionado con los activos de gran capitalización. Para la mayoría de los inversores, esta estrategia no solo es más fácil de mantener, sino que también es más probable que obtenga un dividendo sistemático al final del ciclo.

¿Puede el staking de ETF de ETH hacer que Ethereum se destaque?

Desde la aprobación oficial del ETF de Ethereum al contado el 22 de julio de 2024, el rumbo de su desarrollo posterior, especialmente en relación con el mecanismo de staking de Ethereum, ha sido uno de los focos de atención del mercado. Recientemente, BlackRock presentó una solicitud para introducir funciones de staking en su producto de ETF de ETH al contado, lo que ha generado un amplio debate. Esta acción se interpreta comúnmente como una señal importante de que ha completado su construcción inicial y está entrando en una fase de optimización de ingresos.

Según los documentos divulgados, si el emisor del ETF obtiene aprobación en el futuro, podrá realizar operaciones de staking de ETH a través de varios proveedores de servicios de staking de terceros, incluyendo plataformas de intercambio como Coinbase, o protocolos de staking más orientados a Web3 como Lido, EigenLayer y Puffer, entre otros. Es importante señalar que estos protocolos están actualmente lanzando versiones compatibles destinadas a instituciones, por ejemplo, Puffer cuenta con inversiones directas de Fidelity y Franklin. Esto significa que las instituciones financieras tradicionales están comenzando a intentar una integración institucional con protocolos nativos de criptomonedas para reducir las barreras tecnológicas y de cumplimiento.

Según la descripción del documento, las recompensas provenientes del staking se considerarán ingresos del fideicomiso ETF, y el emisor podrá gestionar completamente esta parte de los ingresos, pudiendo distribuir solo una pequeña parte de los dividendos a los inversores. Este mecanismo, al aumentar el potencial de rentabilidad de los productos de fondos, también mejorará significativamente el margen de beneficio del emisor. Estudios anteriores han señalado que, en el contexto actual de un rendimiento anualizado del staking de ETH de aproximadamente 4% a 6%, los ingresos relacionados podrían incluso alcanzar múltiples veces la tarifa de gestión del ETF, lo que representa un atractivo significativo para el emisor.

Sin embargo, el documento también indica claramente que el emisor no consolidará el ETH gestionado con el ETH mantenido por otras instituciones o individuos en un mismo fondo público, sino que deberá establecer un fondo exclusivo para la gestión aislada. Esta cláusula implica que protocolos de staking descentralizados como Lido, si no proporcionan soluciones personalizadas para instituciones, tendrán dificultades para beneficiarse directamente de la entrada de fondos de ETF. Los inversores que apuesten por estos tokens basándose únicamente en la lógica de "staking de ETF" deben considerar cuidadosamente la viabilidad de la ruta de implementación y la dificultad de la cooperación institucional.

Además, el documento menciona que el emisor no asumirá los riesgos relacionados con el staking, incluyendo, pero no limitado a, la confiscación (slashing) o los impactos técnicos derivados de un fork de la cadena. Este tipo de mecanismo de exención, aunque no es raro en los contratos financieros, desde la perspectiva de los derechos de los inversores, aún es necesario estar alerta ante el problema de la asimetría en la distribución de riesgos y beneficios: los inversores asumen el riesgo sistémico del staking de ETH, pero la distribución de beneficios y el control se inclinan hacia el emisor.

La señal revelada por la contradicción entre el pico a corto plazo de ETH y la tendencia a medio y largo plazo de Bitcoin

Al final de este artículo, analizamos los indicadores técnicos de Ethereum, en particular, observamos el nivel de ganancias de los tenedores a corto y largo plazo para determinar si el sentimiento está sobrecalentado.

Proporción de ganancias en circulación mide esencialmente qué proporción de los tokens ETH en circulación está actualmente en estado de ganancia en papel, lo que lógicamente se asemeja al indicador clásico en cadena NUPL. Cuanto mayor sea la proporción de ganancias, significa que más inversores tienen en sus manos "tokens rentables", y una vez que la emoción del mercado fluctúa, la posibilidad de que haya una realización colectiva de beneficios también aumenta.

A partir de los datos del analista @Murphychen888, se puede ver que, hasta el 18 de julio de 2025, este valor ha aumentado al 95%, acercándose al rango de máximos históricos. Este estado de alta concentración de ganancias a menudo se presenta en etapas de sobrecalentamiento del mercado local, y hay una superposición significativa con las áreas de máximos del pasado. Situaciones históricas similares ocurrieron en marzo, mayo y diciembre de 2024, cuando ETH experimentó un breve aumento en niveles altos antes de entrar en una corrección temporal.

La señal de que las ganancias flotantes han alcanzado su punto máximo indica que el sentimiento de las operaciones a corto plazo está demasiado saturado, y podría entrar en un ajuste en cualquier momento; este período puede ser de algunos días o de varias semanas. Cuando este indicador comienza a retroceder, refleja que una gran cantidad de acciones se convierten en pérdidas flotantes, y el sentimiento del mercado tiende a volverse cauteloso, lo que también proporciona una base más saludable para un aumento posterior.

Desde una perspectiva estratégica, depender únicamente de la tendencia de precios para juzgar el riesgo no es completo, y se debe prestar más atención a la evolución dinámica de la estructura de ganancias y pérdidas del mercado. Actualmente, la densidad de los tokens de ganancias de ETH se encuentra en un nivel relativamente alto en la historia, pero al considerar la distribución histórica de tokens, la profundidad de las transacciones y el flujo de capital, aún no se han presentado signos de riesgo sistémico. Además, factores macroeconómicos como la política de la Reserva Federal, la situación de entrada neta de ETF de contado y la actividad del ecosistema de Ethereum (como el volumen de transacciones en Layer2 y la tasa de destrucción) también influirán en gran medida en la evolución del mercado en el corto y mediano plazo.

En general, la posición actual de ETH crea un delicado equilibrio entre el riesgo y la oportunidad. La posibilidad de un ajuste a corto plazo en el mercado realmente se está acumulando, pero aún no constituye evidencia central de una reversión de tendencia.

La fortaleza de Bitcoin proporciona apoyo indirecto a Ethereum

Al evaluar el desempeño futuro de Ethereum, los cambios en la estructura en cadena de Bitcoin y el comportamiento del mercado a menudo pueden proporcionar referencias indirectas importantes. Especialmente en el contexto actual de expectativas de liquidez macroeconómica manteniendo una política expansiva y productos ETF que continúan absorbiendo el mercado al contado, la evolución de la relación de oferta y demanda de Bitcoin no solo afecta su propia tendencia, sino que también guía emocional y financieramente a activos principales como ETH.

Hasta el 17 de julio de 2025, los datos en cadena muestran que: las ganancias realizadas totales de Bitcoin alcanzaron los 4,300 millones de dólares, superando los picos temporales de febrero y noviembre de 2024, lo que indica que una gran cantidad de inversores ha realizado ganancias recientemente. Al mismo tiempo, el comportamiento continuo de acumulación de los tenedores a largo plazo desde marzo de este año también ha comenzado a disminuir, y ha habido un fenómeno de liberación gradual de chips hacia el mercado, lo que representa que la estructura de suministro de BTC está experimentando una transformación de "bloqueo" a "circulación".

A primera vista, esta estructura suelta puede ser vista como una señal de presión potencial. Sin embargo, es importante destacar que: a pesar de que el mercado ha experimentado grandes tomas de ganancias, el precio de BTC no ha mostrado una corrección significativa, lo que indica que la demanda en el mercado actual sigue siendo resistente, y tiene una fuerte capacidad para absorber la presión de venta a corto plazo. La existencia de esta "capacidad de soporte en niveles altos" también ha aliviado, en cierta medida, la presión sistémica en el mercado de ETH, proporcionando un apoyo de confianza para el aumento de su precio.

De hecho, esta "alta capacidad de absorción" permite que Bitcoin acumule uniformemente chips en niveles altos de forma continua. Mencioné en el análisis de mayo que las expectativas del mercado durante el ciclo de reducción de tasas impiden que los indicadores rezagados disparen una "bajada del mercado", y ahora podría ser apropiado complementar la segunda mitad de la frase, la formación de un rango de chips uniforme en Bitcoin también impide que se dispare la señal de pico del mercado alcista.

Específicamente, BTC oscila repetidamente dentro de un cierto rango de precios, absorbendo constantemente fichas y formando una zona de acumulación de fichas de alta densidad. La formación de esta estructura tiene las siguientes características significativas:

1. La "zona de acumulación" crea atractivo de precios durante un retroceso: incluso si el precio cae brevemente por debajo de este rango, debido a que la mayoría de los tenedores son cuentas a largo plazo que "no quieren asumir pérdidas", el movimiento de los tokens es limitado y el precio a menudo regresa a esta zona.
2. Entrar en un nuevo rango después de un fuerte aumento: Cuando el precio sube con fuerza y se aleja de la zona original de acumulación, se formará gradualmente un nuevo "equilibrio de acumulación" en el nuevo rango, estableciendo el soporte técnico para la siguiente fase.
3. La rotación continua impulsa la optimización estructural: cada ronda de ruptura al alza también completa constantemente la rotación de los activos en la parte inferior, lo que favorece la continuación de la tendencia a largo plazo.

Esta secuencia de "oscilaciones repetidas → acumulación de capital → ruptura y cambio de manos" significa que el actual mercado de Bitcoin presenta una estructura de ascenso estable en la convergencia de la volatilidad. En esta estructura, siempre que no haya una gran noticia negativa externa (como un cisne negro macroeconómico o un evento de seguridad en la cadena), el precio de Bitcoin tiene una fuerte estabilidad en su movimiento.