Tokenización del mercado de acciones: nueva apariencia, antigua esencia

Autor: Prathik Desai, fuente: TokenDispatch, compilado por: Shaw 金色财经

A finales de la década de 1980, Nathan Most trabajaba en la Bolsa de Valores de Estados Unidos. Sin embargo, él no era ni banquero ni corredor de bolsa. Era un físico que había trabajado durante muchos años en la industria de la logística, involucrándose en el transporte de metales y materias primas. Los instrumentos financieros no fueron su punto de partida, sino los sistemas prácticos.

En ese momento, los fondos mutuos eran una forma popular de obtener una amplia exposición al mercado. Ofrecían a los inversores una inversión diversificada, pero presentaban retrasos. No podías operar las 24 horas del día. Después de hacer un pedido, tenías que esperar hasta el cierre del mercado para conocer el precio de ejecución (por cierto, todavía son así). Esta experiencia se siente desactualizada, especialmente para aquellos que están acostumbrados a comprar y vender acciones en tiempo real.

Nathan propuso una solución alternativa: desarrollar un producto que rastree el índice S&P 500 pero que se negocie de manera similar a una acción individual. Empacar todo el índice en una nueva forma y listarlo en la bolsa. Esta propuesta fue cuestionada. El diseño original de los fondos mutuos no era para ser negociado como acciones. El marco legal relacionado no existía en ese momento, y el mercado parecía no tener demanda en este sentido.

Pero él sigue adelante.

1993, el Certificado de Depósito Standard & Poor's (SPDR) hizo su debut con el símbolo de cotización SPY. Es, en esencia, el primer fondo cotizado en bolsa (ETF), una herramienta que representa cientos de activos. Inicialmente, se consideraba un producto de nicho, pero con el tiempo se convirtió en uno de los valores más negociados en el mundo. En muchos días de negociación, el volumen de operaciones de SPDR incluso superó las acciones que rastrea. La estructura sintética de SPY obtuvo una mayor liquidez que sus activos subyacentes.

Hoy, esta historia vuelve a parecer extraordinaria. No porque se haya lanzado un nuevo fondo, sino por lo que está ocurriendo en la cadena.

Las plataformas de inversión como Robinhood, Backed Finance, Dinari y Republic han comenzado a ofrecer acciones tokenizadas: activos basados en blockchain que tienen como objetivo reflejar el precio de empresas que cotizan en bolsa como Tesla y Nvidia, e incluso de empresas privadas como OpenAI.

Estos tokens están destinados a obtener visibilidad, en lugar de propiedad. Estos tokens se promocionan como una forma de obtener visibilidad, en lugar de propiedad. No tienen la condición de accionista ni derechos de voto. Lo que compras no es una participación en el sentido tradicional. Lo que posees son tokens relacionados con la participación.

Esta distinción es importante porque ya existe controversia en torno a ella.

OpenAI e incluso Elon Musk han expresado su preocupación por las acciones tokenizadas ofrecidas por Robinhood.

Después, el CEO de Robinhood, Tenev, tuvo que aclarar que estos tokens en realidad permiten a los inversores minoristas acceder a estos activos privados.

A diferencia de las acciones tradicionales emitidas por la empresa, estas acciones son creadas por un tercero. Algunas afirman poseer acciones reales y ofrecer custodia, proporcionando un soporte 1:1, mientras que otras son completamente sintéticas. Esta experiencia se siente familiar: los precios fluctúan como acciones, la interfaz es similar a la de una aplicación de corretaje, aunque la sustancia legal y financiera detrás de ellas suele ser más débil.

Sin embargo, todavía atraen a un tipo específico de inversores. Especialmente aquellos inversores fuera de los Estados Unidos que no pueden invertir directamente en acciones estadounidenses. Si vives en Lagos, Manila o Bombay y quieres invertir en Nvidia, generalmente necesitas abrir una cuenta de corretaje extranjera, cumplir con altos requisitos de saldo mínimo y atravesar largos períodos de liquidación. Un token que se negocia en la cadena y rastrea el rendimiento de las acciones subyacentes en el intercambio elimina la fricción en el proceso de negociación. Piénsalo, sin cables, sin formularios, sin barreras, solo necesitas una billetera y un mercado.

Este método de acceso se siente muy novedoso, aunque su mecanismo es similar al anterior.

Pero aquí hay un problema real. Muchas de estas plataformas - Robinhood, Kraken y Dinari - no operan en muchos de los mercados emergentes fuera de los Estados Unidos. Por ejemplo, no está claro si los usuarios en India pueden comprar acciones tokenizadas de manera legal y práctica a través de estos medios.

Si las acciones tokenizadas realmente quieren ampliar su acceso a los mercados globales, los obstáculos no serán solo de naturaleza técnica, sino que también habrá cuestiones regulatorias, geográficas e infraestructurales.

Cómo funcionan los derivados

Los contratos de futuros han proporcionado durante mucho tiempo una forma de operar en expectativas sin necesidad de tocar el activo subyacente. Las opciones permiten a los inversores expresar su opinión sobre la volatilidad, el tiempo o la dirección, generalmente sin tener que comprar las acciones en sí. En cada caso, los derivados se convierten en otra forma de invertir en el activo subyacente.

Las acciones tokenizadas también aparecen con un propósito similar. No afirman ser superiores al mercado de acciones. Simplemente ofrecen otra forma de acceso, especialmente para aquellos que han estado excluidos de la inversión pública durante mucho tiempo.

Los nuevos productos derivados suelen seguir una trayectoria de desarrollo reconocible.

Al principio, el mercado era un caos. Los inversores no sabían cómo valorar, los comerciantes dudaban ante el riesgo y las agencias reguladoras se mostraban reacias a avanzar. Luego, los especuladores llegaron en masa. Ponían a prueba los límites, ampliaban los productos y aprovechaban las desigualdades para obtener beneficios. Con el tiempo, si el producto demostraba ser efectivo, sería adoptado por más participantes del mercado tradicional. Finalmente, se convertía en infraestructura.

Los futuros de índices, los fondos cotizados en bolsa (ETF) y los derivados de Bitcoin en la Chicago Mercantile Exchange (CME) y Binance, originalmente eran así. No eran herramientas dirigidas a todos desde el principio. Al principio, eran un parque de diversiones especulativo: más rápidos, más arriesgados, pero más flexibles.

Las acciones tokenizadas también pueden seguir un camino de desarrollo similar. Al principio, los inversores minoristas las utilizarán para obtener exposición a activos difíciles de alcanzar (como OpenAI o empresas no cotizadas). Luego, los arbitrajistas aprovecharán la diferencia de precio entre el token y la acción subyacente. Si el volumen de operaciones se mantiene estable y la infraestructura madura gradualmente, los departamentos de trading institucional también podrían comenzar a utilizarlas, especialmente en jurisdicciones donde el marco regulatorio se va perfeccionando.

Las actividades comerciales del mercado temprano pueden parecer ruidosas, con baja liquidez, márgenes amplios y brechas de precios durante los fines de semana. Pero así es como suele comenzar el mercado de derivados. No son réplicas perfectas. Son pruebas de estrés, son la forma en que el mercado descubre la demanda antes de que el propio activo se ajuste.

Esta estructura tiene características o defectos interesantes, dependiendo de cómo se mire.

Los mercados de acciones tradicionales tienen horarios de apertura y cierre. Incluso la mayoría de los derivados basados en acciones se negocian solo durante el horario del mercado. Sin embargo, las acciones tokenizadas no siempre siguen este ritmo. Si una acción estadounidense cerró a 130 dólares el viernes y el sábado ocurre un evento importante, como una filtración de ganancias o un evento geopolítico, el token puede comenzar a fluctuar, incluso si la acción en sí está en reposo.

Esto permite a los inversores y comerciantes tener en cuenta las noticias que llegan de manera continua durante el cierre del mercado de valores.

Solo cuando el volumen de negociación de las acciones tokenizadas sea significativamente mayor que el volumen de negociación de las acciones ordinarias, la diferencia de tiempo se convertirá en un problema.

El mercado de futuros aborda este tipo de desafíos a través de tarifas de financiamiento y ajustes de margen. Los fondos cotizados en bolsa dependen de participantes autorizados y mecanismos de arbitraje para mantener la estabilidad de precios. Hasta ahora, las acciones tokenizadas aún no cuentan con estos sistemas. Los precios pueden desviarse y la liquidez puede ser insuficiente. Además, el vínculo entre el token y su activo de referencia sigue dependiendo de la confianza en el emisor.

Sin embargo, este nivel de confianza varía. Cuando Robinhood emitió acciones tokenizadas de OpenAI y SpaceX en la UE, ambas compañías negaron su participación. Ninguna de las partes coordinó ni estableció una relación formal de colaboración.

Esto no quiere decir que haya un problema con la emisión de acciones tokenizadas en sí. Pero vale la pena reflexionar sobre qué es exactamente lo que estás comprando en estos casos. ¿Es una exposición al precio, o un derivado sintético cuya naturaleza y derechos no están claros?

Las infraestructuras subyacentes de estos productos también son muy diferentes. Algunos se emiten según el marco europeo. Otros dependen de contratos inteligentes y custodios offshore. Hay pocas plataformas, como Dinari, que están intentando enfoques más regulados. La mayoría aún está explorando los límites permitidos por la ley.

En Estados Unidos, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) ha expresado su postura sobre la venta de tokens y los activos digitales, pero la tokenización de las acciones tradicionales sigue estando en una zona gris. Las plataformas también adoptan una actitud cautelosa. Por ejemplo, el lugar de emisión de Robinhood es la Unión Europea, en lugar de su mercado local.

Aun así, la demanda sigue siendo evidente.

Republic ha proporcionado un canal sintético para empresas privadas como SpaceX. Backed Finance empaquetará acciones emitidas públicamente y las emitirá en Solana. Estos intentos aún están en una fase inicial, pero están en curso, y hay un modelo detrás que busca resolver fricciones en lugar de problemas financieros. La emisión de acciones tokenizadas puede no mejorar la situación económica de la propiedad, ya que ese no es el objetivo que quieren lograr. Solo quieren simplificar la experiencia de participación. Quizás.

Para los inversores minoristas, la participación suele ser lo más importante.

Desde esta perspectiva, la tokenización de acciones no compite con las acciones, sino que compite con el esfuerzo necesario para obtenerlas. Si los inversores solo necesitan hacer unos pocos clics a través de una aplicación que también posee su moneda estable para obtener exposición a Nvidia, es posible que no les importe que el producto sea sintético.

Sin embargo, esta preferencia no es nada nuevo. La investigación de SPY muestra que los productos empaquetados pueden convertirse en un mercado principal. Lo mismo ocurre con los contratos por diferencia, futuros, opciones y otros derivados, que inicialmente eran herramientas para los comerciantes, pero que finalmente sirven a una audiencia más amplia.

Estos derivados a menudo incluso lideran el activo subyacente. Además, en este proceso, absorben la emoción del mercado más rápidamente que el mercado más lento que tienen por debajo, reflejando el miedo o la codicia.

Las acciones tokenizadas pueden seguir un camino similar.

La infraestructura aún se encuentra en una etapa inicial, la liquidez es desigual y la regulación carece de transparencia. Pero la fuerza impulsora potencial es evidente: crear algo que refleje los activos, sea más accesible y lo suficientemente atractivo para que la gente participe. Si esta representación puede mantener su forma, fluirá más capital a través de ella. Al final, ya no será una sombra, sino una señal.

Nathan Most ( no tenía la intención de redefinir el mercado de valores. Vio ineficiencias y buscó una interfaz más fluida. Los emisores de tokens de hoy están haciendo lo mismo. Solo que esta vez, lo que actúa como envoltura son los contratos inteligentes, en lugar de la estructura de fondos.

Es interesante observar si estos nuevos empaques podrán ganar confianza, especialmente en tiempos de agitación del mercado.

No son acciones, ni son productos regulados. Son herramientas convenientes. Para muchos usuarios, especialmente aquellos que están lejos de las finanzas tradicionales o que se encuentran en áreas remotas, esta conveniencia puede ser suficiente.