La estrategia de minería con apalancamiento de PT de AAVE+Pendle+Ethena no es una estrategia de arbitraje sin riesgos, ya que existe el riesgo de descuento de los activos de PT. Por lo tanto, los usuarios participantes deben evaluar objetivamente, controlar el nivel de apalancamiento y evitar la obtención de liquidación.
Escrito por：****@Web3_Mario
Resumen: Recientemente, el trabajo ha estado un poco ocupado, por lo que la actualización se ha retrasado por un período de tiempo, y ahora se reanuda la frecuencia de las actualizaciones semanales, y les agradezco su apoyo. Esta semana, encontré una estrategia interesante en el espacio DeFi que ha recibido mucha atención y discusión, es decir, usar el certificado de rendimiento de staking de Ethena sUSDe en el certificado de renta fija PT-sUSDe de Pendle como fuente de ingresos, y usar el protocolo de préstamos AAVE como fuente de fondos para llevar a cabo el arbitraje de tasas de interés y obtener ingresos apalancados. Algunos KOL de DeFi en la plataforma X han hecho comentarios más optimistas sobre esta estrategia, pero el autor cree que el mercado actual parece ignorar algunos de los riesgos detrás de esta estrategia. Por lo tanto, tengo algunas experiencias para compartir con ustedes. En general, la estrategia de minería apalancada PT de AAVE+Pendle+Ethena no es una estrategia de arbitraje libre de riesgos, en la que el riesgo de tasa de descuento de los activos PT aún existe, por lo que los usuarios participantes deben evaluar objetivamente, controlar el índice de apalancamiento y evitar la liquidación.
Análisis del mecanismo de ganancias de apalancamiento de PT
Primero, comencemos con una breve introducción sobre el mecanismo de esta estrategia de ingresos. Aquellos amigos que estén familiarizados con DeFi deberían saber que DeFi, como un servicio financiero descentralizado, tiene la ventaja central sobre TradFi que proviene de la capacidad de los contratos inteligentes para llevar a cabo las llamadas ventajas de "interoperabilidad". La mayoría de los expertos en DeFi, o lo que se conoce como Degen de DeFi, generalmente tienen tres tipos de trabajo:
Descubrir oportunidades de arbitraje de tasas de interés entre protocolos DeFi;
Buscar fuentes de financiamiento apalancado;
Descubrir escenarios de ingresos de bajo riesgo y alta tasa de interés;
La estrategia de rentas apalancadas de PT refleja estas tres características de forma más global. La estrategia involucra tres protocolos DeFi, Ethena, Pendle y AAVE. Los tres son proyectos populares en la pista actual de DeFi, y solo los presentaremos brevemente aquí. En primer lugar, Ethena es un protocolo de stablecoin basado en el rendimiento que captura posiciones cortas en el mercado de contratos perpetuos en exchanges centralizados con bajo riesgo a través de la estrategia de cobertura de Delta Neutral. En un mercado alcista, la estrategia tiene un rendimiento más alto debido a la demanda larga extremadamente fuerte de los inversores minoristas y su disposición a incurrir en costos de tarifas más altos, siendo sUSDe su certificado de ingresos. Pendle es un protocolo de tasa fija que descompone el token de certificado de rendimiento flotante en Principal Token (PT) y Income Certificate (YT) con un bono de cupón cero similar a un bono de cupón cero mediante la síntesis de activos. AAVE, por otro lado, es un protocolo de préstamo descentralizado que permite a los usuarios usar criptomonedas específicas como garantía y prestar otras criptomonedas de AAVE para lograr efectos como aumentar el apalancamiento de capital, cobertura o venta en corto.
Y esta estrategia es precisamente la integración de tres protocolos, es decir, utilizar el certificado de rendimiento de staking sUSDe de Ethena como fuente de ingresos a través del certificado de rendimiento fijo PT-sUSDe en Pendle, y aprovechar el protocolo de préstamos AAVE como fuente de financiación para realizar arbitraje de tasas de interés y obtener rendimientos apalancados. El proceso específico es el siguiente: primero, el usuario puede obtener sUSDe en Ethena y convertirlo completamente en PT-sUSDe a través del protocolo Pendle para bloquear la tasa de interés, luego depositar PT-sUSDe en AAVE como colateral y, mediante un préstamo en circuito, prestar USDe u otras stablecoins, repitiendo la estrategia anterior para aumentar el apalancamiento de los fondos. Y el cálculo de los ingresos se determina principalmente por tres factores: la tasa de rendimiento base de PT-sUSDe, el múltiplo de apalancamiento y el diferencial en AAVE.
La situación del mercado de esta estrategia y la participación de los usuarios
La popularidad de esta estrategia se remonta al reconocimiento por parte de AAVE de los activos de PT como garantía por parte de AAVE, el protocolo de préstamos con la mayor cantidad de fondos, lo que desató la capacidad de financiación de los activos de PT. De hecho, otros protocolos DeFi han apoyado durante mucho tiempo los activos de PT como garantía antes de esto, como Morpho, Fuild, etc., pero AAVE puede proporcionar una tasa de préstamo más baja con más préstamos disponibles, lo que amplifica el rendimiento de esta estrategia, y la decisión de AAVE es más simbólica.
Por lo tanto, desde que AAVE apoyó los activos PT, los fondos de staking han aumentado rápidamente, lo que también indica que esta estrategia ha sido reconocida por los usuarios de DeFi, especialmente por algunos usuarios ballena. Actualmente, AAVE admite dos tipos de activos PT, PT sUSDe de julio y PT eUSDe de mayo, y el suministro total ya ha alcanzado aproximadamente $1B.
La máxima relación de apalancamiento actualmente soportada se puede calcular según el Max LTV del E-Mode. Tomando como ejemplo el sUSDe de julio, el Max LTV de este activo como colateral en el modo E-Mode es del 88.9%, lo que significa que a través de préstamos circulares, teóricamente se puede alcanzar una relación de apalancamiento de aproximadamente 9 veces. El proceso de cálculo específico se muestra en la imagen a continuación, es decir, cuando el apalancamiento es máximo, sin considerar los costos de Gas, préstamos relámpago o costos de intercambio de fondos que surgen del préstamo circular, usando la estrategia de sUSDe como ejemplo, teóricamente el rendimiento de la estrategia podría llegar al 60.79%. Además, este rendimiento no incluye las recompensas de puntos de Ethena.
A continuación, veamos la distribución de los participantes reales, tomando como ejemplo el fondo PT-sUSDe en AAVE. Un suministro total de 450M ha sido proporcionado por 78 inversores, se puede decir que la proporción de ballenas es muy alta y el apalancamiento no es pequeño.
Según las direcciones en las cuatro primeras posiciones, la tasa de apalancamiento de la cuenta 0xc693...9814 en primer lugar es de 9 veces, con un capital de aproximadamente 10M. La tasa de apalancamiento de la cuenta 0x5b305...8882 en segundo lugar es de 6.6 veces, con un capital de aproximadamente 7.25M, la tasa de apalancamiento de analytico.eth en tercer lugar es de 6.5 veces, con un capital de aproximadamente 5.75M, y la tasa de apalancamiento de la cuenta 0x523b27...2b87 en cuarto lugar es de 8.35 veces, con un capital de aproximadamente 3.29M.
Por lo tanto, se puede ver que la mayoría de los inversores están dispuestos a asignar un alto apalancamiento de capital a esta estrategia; sin embargo, creo que el mercado puede estar un poco demasiado agresivo y optimista. Esta desviación en la percepción de emociones y riesgos puede llevar fácilmente a liquidaciones masivas, por lo que a continuación analizaremos los riesgos de esta estrategia.
El riesgo de la tasa de descuento no se puede ignorar
El autor ha observado que la mayoría de las cuentas de análisis DeFi enfatizan las características de bajo riesgo de esta estrategia, e incluso la presentan como una estrategia de arbitraje sin riesgo. Sin embargo, la realidad no es así; sabemos que los riesgos de la estrategia de minería apalancada son principalmente dos:
Riesgo de tipo de cambio: Cuando el tipo de cambio entre el colateral y el objeto del préstamo disminuye, existe un riesgo de liquidación, lo cual es bastante fácil de entender, ya que durante este proceso la tasa de colateral disminuirá.
Riesgo de tasa de interés: cuando la tasa de interés de los préstamos aumenta, puede resultar en un rendimiento general negativo de la estrategia.
Y la mayoría de los análisis consideran que el riesgo de tasa de cambio de esta estrategia es extremadamente bajo, porque como un protocolo de stablecoin más maduro, USDe ha pasado por pruebas de mercado, y su riesgo de desacoplamiento de precio es bajo. Por lo tanto, siempre que el objeto del préstamo sea de tipo stablecoin, el riesgo de tasa de cambio es bajo. Incluso si ocurre un desacoplamiento, siempre que el objeto del préstamo sea USDe, la tasa de cambio relativa no mostrará una disminución significativa.
Sin embargo, este juicio ignora la particularidad de los activos de PT, y sabemos que la función más crítica del protocolo de préstamos es que debe liquidarse de manera oportuna para evitar deudas incobrables. Sin embargo, existe un concepto de duración para los activos PT, y durante el período de duración, si desea canjear los activos principales antes de tiempo, solo puede operar con descuento a través del mercado secundario AMM proporcionado por Pendle. Por lo tanto, la transacción afectará el precio del activo PT, o el rendimiento del PT, por lo que el precio del activo PT cambia constantemente con la operación, pero la dirección general se acercará gradualmente a 1.
Una vez que hemos aclarado esta característica, veamos el diseño del oracle de precios de activos PT por parte de AAVE. De hecho, antes de que AAVE comenzara a soportar PT, esta estrategia se basaba principalmente en Morpho como fuente de capital apalancado. En Morpho, el oracle de precios para los activos PT utiliza un diseño llamado PendleSparkLinearDiscountOracle. En términos simples, Morpho considera que durante la duración del bono, los activos PT generarán rendimientos a una tasa fija en relación con los activos originales, ignorando el impacto del comercio en el mercado sobre la tasa de interés. Esto significa que la tasa de cambio de los activos PT en relación con los activos originales está aumentando linealmente. Por lo tanto, se puede ignorar el riesgo de tasa de cambio.
Sin embargo, en el proceso de investigación del esquema de oráculo de los activos de PT, AAVE cree que esta no es una buena opción, porque el esquema bloquea el rendimiento y no es ajustable durante la duración de los activos de PT, lo que significa que el modelo no puede reflejar realmente el impacto de las transacciones del mercado o los cambios en el rendimiento subyacente de los activos de PT en el precio de PT, y si el sentimiento del mercado es alcista sobre el cambio en las tasas de interés a corto plazo, o el rendimiento subyacente tiene una tendencia estructural al alza (como un fuerte aumento en el precio de los tokens de incentivo, nuevos esquemas de distribución de ingresos, etc.), lo que puede hacer que el precio del oráculo de los activos de PT en Morpho sea mucho más alto que el precio real, lo que puede conducir fácilmente a deudas incobrables. Con el fin de reducir este riesgo, Morpho suele establecer una tasa de interés de referencia que es mucho más alta que la tasa de interés del mercado, lo que significa que Morpho reducirá activamente el valor de los activos de PT y establecerá un espacio más amplio para la volatilidad, lo que a su vez conducirá al problema de la baja utilización del capital.
AAVE, para optimizar este problema, adoptó una solución de precios fuera de la cadena, que permite que los precios de los oráculos sigan, en la medida de lo posible, los cambios estructurales en las tasas de interés de PT, al mismo tiempo que evita el riesgo de manipulación del mercado a corto plazo. Aquí no vamos a discutir los detalles técnicos, ya que hay una discusión específica sobre este tema en el foro de AAVE; aquellos interesados también pueden discutir este asunto conmigo en X. Aquí solo presento el posible efecto de seguimiento de precios del Oracle de PT en AAVE. Se puede ver que en AAVE, el rendimiento del precio del oráculo será similar a una función por tramos, siguiendo las tasas de interés del mercado, lo que en comparación con el modelo de precios lineales de Morpho, tiene una mayor eficiencia de capital y también mitiga mejor el riesgo de cuentas incobrables.
Esto significa que si hay un ajuste estructural en la tasa de interés de los activos de PT, o cuando el mercado tiene una dirección consistente para los cambios de la tasa de interés en el corto plazo, AAVE Oracle seguirá este cambio, por lo que esto introduce un riesgo de tasa de descuento a la estrategia, es decir, asumiendo que la tasa de interés de PT sube por alguna razón, el precio de los activos de PT caerá en consecuencia, y el apalancamiento excesivo de la estrategia puede tener riesgo de liquidación. Por lo tanto, necesitamos aclarar el mecanismo de fijación de precios de AAVE Oracle para los activos PT, de modo que podamos ajustar racionalmente el apalancamiento y equilibrar eficazmente el riesgo y la rentabilidad. Estas son algunas de las características clave en las que debe pensar:
1 Desde que se diseñó el mecanismo del Pendle AMM, la liquidez se concentrará hacia la tasa de interés actual a lo largo del tiempo, lo que significa que los cambios de precios provocados por las transacciones de mercado serán cada vez menos evidentes, y se puede decir que el deslizamiento será cada vez menor. Por lo tanto, cuando se acerque la fecha de vencimiento, el cambio de precio causado por el comportamiento del mercado será cada vez menor, y para esta función, AAVE Oracle ha establecido el concepto de latido del corazón para representar la frecuencia de las actualizaciones de precios, cuanto más cerca de la fecha de vencimiento, cuanto mayor sea el latido, menor será la frecuencia de actualización, es decir, menor será el riesgo de la tasa de descuento.
2 AAVE Oracle seguirá un cambio de tasa del 1% como otro factor de ajuste para la actualización de precios. Cuando la tasa de mercado se desvía de la tasa Oracle en un 1% y el tiempo de desviación excede el heartbeat, se activará la actualización de precios. Por lo tanto, este mecanismo también proporciona una ventana de tiempo para ajustar oportunamente la tasa de apalancamiento y evitar la obtención de liquidación. Así que para los usuarios de esta estrategia, es importante monitorear los cambios en las tasas y ajustar el apalancamiento según el mecanismo.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Advertencia sobre el riesgo de tasa de descuento: el mecanismo y los riesgos del ciclo de ganancias apalancadas de PT de AAVE, Pendle y Ethena.
Escrito por：****@Web3_Mario
Resumen: Recientemente, el trabajo ha estado un poco ocupado, por lo que la actualización se ha retrasado por un período de tiempo, y ahora se reanuda la frecuencia de las actualizaciones semanales, y les agradezco su apoyo. Esta semana, encontré una estrategia interesante en el espacio DeFi que ha recibido mucha atención y discusión, es decir, usar el certificado de rendimiento de staking de Ethena sUSDe en el certificado de renta fija PT-sUSDe de Pendle como fuente de ingresos, y usar el protocolo de préstamos AAVE como fuente de fondos para llevar a cabo el arbitraje de tasas de interés y obtener ingresos apalancados. Algunos KOL de DeFi en la plataforma X han hecho comentarios más optimistas sobre esta estrategia, pero el autor cree que el mercado actual parece ignorar algunos de los riesgos detrás de esta estrategia. Por lo tanto, tengo algunas experiencias para compartir con ustedes. En general, la estrategia de minería apalancada PT de AAVE+Pendle+Ethena no es una estrategia de arbitraje libre de riesgos, en la que el riesgo de tasa de descuento de los activos PT aún existe, por lo que los usuarios participantes deben evaluar objetivamente, controlar el índice de apalancamiento y evitar la liquidación.
Análisis del mecanismo de ganancias de apalancamiento de PT
Primero, comencemos con una breve introducción sobre el mecanismo de esta estrategia de ingresos. Aquellos amigos que estén familiarizados con DeFi deberían saber que DeFi, como un servicio financiero descentralizado, tiene la ventaja central sobre TradFi que proviene de la capacidad de los contratos inteligentes para llevar a cabo las llamadas ventajas de "interoperabilidad". La mayoría de los expertos en DeFi, o lo que se conoce como Degen de DeFi, generalmente tienen tres tipos de trabajo:
La estrategia de rentas apalancadas de PT refleja estas tres características de forma más global. La estrategia involucra tres protocolos DeFi, Ethena, Pendle y AAVE. Los tres son proyectos populares en la pista actual de DeFi, y solo los presentaremos brevemente aquí. En primer lugar, Ethena es un protocolo de stablecoin basado en el rendimiento que captura posiciones cortas en el mercado de contratos perpetuos en exchanges centralizados con bajo riesgo a través de la estrategia de cobertura de Delta Neutral. En un mercado alcista, la estrategia tiene un rendimiento más alto debido a la demanda larga extremadamente fuerte de los inversores minoristas y su disposición a incurrir en costos de tarifas más altos, siendo sUSDe su certificado de ingresos. Pendle es un protocolo de tasa fija que descompone el token de certificado de rendimiento flotante en Principal Token (PT) y Income Certificate (YT) con un bono de cupón cero similar a un bono de cupón cero mediante la síntesis de activos. AAVE, por otro lado, es un protocolo de préstamo descentralizado que permite a los usuarios usar criptomonedas específicas como garantía y prestar otras criptomonedas de AAVE para lograr efectos como aumentar el apalancamiento de capital, cobertura o venta en corto.
Y esta estrategia es precisamente la integración de tres protocolos, es decir, utilizar el certificado de rendimiento de staking sUSDe de Ethena como fuente de ingresos a través del certificado de rendimiento fijo PT-sUSDe en Pendle, y aprovechar el protocolo de préstamos AAVE como fuente de financiación para realizar arbitraje de tasas de interés y obtener rendimientos apalancados. El proceso específico es el siguiente: primero, el usuario puede obtener sUSDe en Ethena y convertirlo completamente en PT-sUSDe a través del protocolo Pendle para bloquear la tasa de interés, luego depositar PT-sUSDe en AAVE como colateral y, mediante un préstamo en circuito, prestar USDe u otras stablecoins, repitiendo la estrategia anterior para aumentar el apalancamiento de los fondos. Y el cálculo de los ingresos se determina principalmente por tres factores: la tasa de rendimiento base de PT-sUSDe, el múltiplo de apalancamiento y el diferencial en AAVE.
La situación del mercado de esta estrategia y la participación de los usuarios
La popularidad de esta estrategia se remonta al reconocimiento por parte de AAVE de los activos de PT como garantía por parte de AAVE, el protocolo de préstamos con la mayor cantidad de fondos, lo que desató la capacidad de financiación de los activos de PT. De hecho, otros protocolos DeFi han apoyado durante mucho tiempo los activos de PT como garantía antes de esto, como Morpho, Fuild, etc., pero AAVE puede proporcionar una tasa de préstamo más baja con más préstamos disponibles, lo que amplifica el rendimiento de esta estrategia, y la decisión de AAVE es más simbólica.
Por lo tanto, desde que AAVE apoyó los activos PT, los fondos de staking han aumentado rápidamente, lo que también indica que esta estrategia ha sido reconocida por los usuarios de DeFi, especialmente por algunos usuarios ballena. Actualmente, AAVE admite dos tipos de activos PT, PT sUSDe de julio y PT eUSDe de mayo, y el suministro total ya ha alcanzado aproximadamente $1B.
La máxima relación de apalancamiento actualmente soportada se puede calcular según el Max LTV del E-Mode. Tomando como ejemplo el sUSDe de julio, el Max LTV de este activo como colateral en el modo E-Mode es del 88.9%, lo que significa que a través de préstamos circulares, teóricamente se puede alcanzar una relación de apalancamiento de aproximadamente 9 veces. El proceso de cálculo específico se muestra en la imagen a continuación, es decir, cuando el apalancamiento es máximo, sin considerar los costos de Gas, préstamos relámpago o costos de intercambio de fondos que surgen del préstamo circular, usando la estrategia de sUSDe como ejemplo, teóricamente el rendimiento de la estrategia podría llegar al 60.79%. Además, este rendimiento no incluye las recompensas de puntos de Ethena.
A continuación, veamos la distribución de los participantes reales, tomando como ejemplo el fondo PT-sUSDe en AAVE. Un suministro total de 450M ha sido proporcionado por 78 inversores, se puede decir que la proporción de ballenas es muy alta y el apalancamiento no es pequeño.
Según las direcciones en las cuatro primeras posiciones, la tasa de apalancamiento de la cuenta 0xc693...9814 en primer lugar es de 9 veces, con un capital de aproximadamente 10M. La tasa de apalancamiento de la cuenta 0x5b305...8882 en segundo lugar es de 6.6 veces, con un capital de aproximadamente 7.25M, la tasa de apalancamiento de analytico.eth en tercer lugar es de 6.5 veces, con un capital de aproximadamente 5.75M, y la tasa de apalancamiento de la cuenta 0x523b27...2b87 en cuarto lugar es de 8.35 veces, con un capital de aproximadamente 3.29M.
Por lo tanto, se puede ver que la mayoría de los inversores están dispuestos a asignar un alto apalancamiento de capital a esta estrategia; sin embargo, creo que el mercado puede estar un poco demasiado agresivo y optimista. Esta desviación en la percepción de emociones y riesgos puede llevar fácilmente a liquidaciones masivas, por lo que a continuación analizaremos los riesgos de esta estrategia.
El riesgo de la tasa de descuento no se puede ignorar
El autor ha observado que la mayoría de las cuentas de análisis DeFi enfatizan las características de bajo riesgo de esta estrategia, e incluso la presentan como una estrategia de arbitraje sin riesgo. Sin embargo, la realidad no es así; sabemos que los riesgos de la estrategia de minería apalancada son principalmente dos:
Y la mayoría de los análisis consideran que el riesgo de tasa de cambio de esta estrategia es extremadamente bajo, porque como un protocolo de stablecoin más maduro, USDe ha pasado por pruebas de mercado, y su riesgo de desacoplamiento de precio es bajo. Por lo tanto, siempre que el objeto del préstamo sea de tipo stablecoin, el riesgo de tasa de cambio es bajo. Incluso si ocurre un desacoplamiento, siempre que el objeto del préstamo sea USDe, la tasa de cambio relativa no mostrará una disminución significativa.
Sin embargo, este juicio ignora la particularidad de los activos de PT, y sabemos que la función más crítica del protocolo de préstamos es que debe liquidarse de manera oportuna para evitar deudas incobrables. Sin embargo, existe un concepto de duración para los activos PT, y durante el período de duración, si desea canjear los activos principales antes de tiempo, solo puede operar con descuento a través del mercado secundario AMM proporcionado por Pendle. Por lo tanto, la transacción afectará el precio del activo PT, o el rendimiento del PT, por lo que el precio del activo PT cambia constantemente con la operación, pero la dirección general se acercará gradualmente a 1.
Una vez que hemos aclarado esta característica, veamos el diseño del oracle de precios de activos PT por parte de AAVE. De hecho, antes de que AAVE comenzara a soportar PT, esta estrategia se basaba principalmente en Morpho como fuente de capital apalancado. En Morpho, el oracle de precios para los activos PT utiliza un diseño llamado PendleSparkLinearDiscountOracle. En términos simples, Morpho considera que durante la duración del bono, los activos PT generarán rendimientos a una tasa fija en relación con los activos originales, ignorando el impacto del comercio en el mercado sobre la tasa de interés. Esto significa que la tasa de cambio de los activos PT en relación con los activos originales está aumentando linealmente. Por lo tanto, se puede ignorar el riesgo de tasa de cambio.
Sin embargo, en el proceso de investigación del esquema de oráculo de los activos de PT, AAVE cree que esta no es una buena opción, porque el esquema bloquea el rendimiento y no es ajustable durante la duración de los activos de PT, lo que significa que el modelo no puede reflejar realmente el impacto de las transacciones del mercado o los cambios en el rendimiento subyacente de los activos de PT en el precio de PT, y si el sentimiento del mercado es alcista sobre el cambio en las tasas de interés a corto plazo, o el rendimiento subyacente tiene una tendencia estructural al alza (como un fuerte aumento en el precio de los tokens de incentivo, nuevos esquemas de distribución de ingresos, etc.), lo que puede hacer que el precio del oráculo de los activos de PT en Morpho sea mucho más alto que el precio real, lo que puede conducir fácilmente a deudas incobrables. Con el fin de reducir este riesgo, Morpho suele establecer una tasa de interés de referencia que es mucho más alta que la tasa de interés del mercado, lo que significa que Morpho reducirá activamente el valor de los activos de PT y establecerá un espacio más amplio para la volatilidad, lo que a su vez conducirá al problema de la baja utilización del capital.
AAVE, para optimizar este problema, adoptó una solución de precios fuera de la cadena, que permite que los precios de los oráculos sigan, en la medida de lo posible, los cambios estructurales en las tasas de interés de PT, al mismo tiempo que evita el riesgo de manipulación del mercado a corto plazo. Aquí no vamos a discutir los detalles técnicos, ya que hay una discusión específica sobre este tema en el foro de AAVE; aquellos interesados también pueden discutir este asunto conmigo en X. Aquí solo presento el posible efecto de seguimiento de precios del Oracle de PT en AAVE. Se puede ver que en AAVE, el rendimiento del precio del oráculo será similar a una función por tramos, siguiendo las tasas de interés del mercado, lo que en comparación con el modelo de precios lineales de Morpho, tiene una mayor eficiencia de capital y también mitiga mejor el riesgo de cuentas incobrables.
Esto significa que si hay un ajuste estructural en la tasa de interés de los activos de PT, o cuando el mercado tiene una dirección consistente para los cambios de la tasa de interés en el corto plazo, AAVE Oracle seguirá este cambio, por lo que esto introduce un riesgo de tasa de descuento a la estrategia, es decir, asumiendo que la tasa de interés de PT sube por alguna razón, el precio de los activos de PT caerá en consecuencia, y el apalancamiento excesivo de la estrategia puede tener riesgo de liquidación. Por lo tanto, necesitamos aclarar el mecanismo de fijación de precios de AAVE Oracle para los activos PT, de modo que podamos ajustar racionalmente el apalancamiento y equilibrar eficazmente el riesgo y la rentabilidad. Estas son algunas de las características clave en las que debe pensar:
1 Desde que se diseñó el mecanismo del Pendle AMM, la liquidez se concentrará hacia la tasa de interés actual a lo largo del tiempo, lo que significa que los cambios de precios provocados por las transacciones de mercado serán cada vez menos evidentes, y se puede decir que el deslizamiento será cada vez menor. Por lo tanto, cuando se acerque la fecha de vencimiento, el cambio de precio causado por el comportamiento del mercado será cada vez menor, y para esta función, AAVE Oracle ha establecido el concepto de latido del corazón para representar la frecuencia de las actualizaciones de precios, cuanto más cerca de la fecha de vencimiento, cuanto mayor sea el latido, menor será la frecuencia de actualización, es decir, menor será el riesgo de la tasa de descuento.
2 AAVE Oracle seguirá un cambio de tasa del 1% como otro factor de ajuste para la actualización de precios. Cuando la tasa de mercado se desvía de la tasa Oracle en un 1% y el tiempo de desviación excede el heartbeat, se activará la actualización de precios. Por lo tanto, este mecanismo también proporciona una ventana de tiempo para ajustar oportunamente la tasa de apalancamiento y evitar la obtención de liquidación. Así que para los usuarios de esta estrategia, es importante monitorear los cambios en las tasas y ajustar el apalancamiento según el mecanismo.