تجاوزت قيمة شركة سبيس إكس السوقية 2 تريليون دولار، ويتم إعادة تقييم مجموعة "الفضاء + الذكاء الاصطناعي"

2026年6月12日، SpaceX برمز SPCX يُدرج في بورصة ناسداك، مسجلاً رقمًا قياسيًا جديدًا في تاريخ الاكتتابات العامة العالمية. هذه الشركة التي أسسها إيلون ماسك طرحت 555.6 مليون سهم بسعر 135 دولارًا للسهم، وجمعت 75 مليار دولار، وأغلقت أول يوم عند 160.95 دولار، بارتفاع نسبته 19.22% عن سعر الطرح، وتجاوزت قيمتها السوقية بشكل مفاجئ 2.1 تريليون دولار، لتصبح سادس أكبر شركة مدرجة من حيث القيمة في الولايات المتحدة. لم يرفع هذا الحدث ماسك فقط إلى المركز الأول عالميًا بين المليارديرات بقيمة ثروة تتجاوز التريليون، بل أعاد أيضًا تحديد سقف التقييمات للسوق بناءً على مزيج من “الفضاء + الذكاء الاصطناعي” عند مستوى غير مسبوق.

ومع ذلك، فإن الاختلافات في تقييم السوق لهذا الرقم القياسي لا تقل عن الاهتمام بحجمه نفسه. وفقًا لمحللي Morningstar، وباستخدام نموذج التدفقات النقدية المخصومة، فإن القيمة العادلة لـ SpaceX تقدر بحوالي 780 مليار دولار، وهو أقل من نصف سعر الطرح. أما خبير التقييم في جامعة نيويورك، أسوات داموداران، فيحدد القيمة العادلة عند 1.3 تريليون دولار، ويعتقد أن سعر الطرح يتضمن هامشًا كبيرًا من الزيادة المفرطة. فما هو جوهر هذا الرقم الذي يدعم قيمة 2 تريليون دولار، وما هو التغيير الذي أحدثته عملية دمج SpaceX مع xAI في فبراير 2026 في معايير تقييم الشركة؟

جوهر تقييم 2 تريليون دولار: كيف يعيد دمج xAI تحديد معايير تقييم SpaceX

لفهم كيف يمكن أن يصل تقييم IPO الخاص بـ SpaceX إلى 2 تريليون دولار، يجب العودة إلى النقاط الحاسمة قبل الإدراج.

في فبراير 2026، أكملت SpaceX استحواذًا كاملًا على xAI وX من خلال صفقة تبادل أسهم معفاة من الضرائب، وُصفت بأنها “دمج شركات تحت السيطرة المشتركة”. في الصفقة، قدر تقييم SpaceX بنحو تريليون دولار، بينما تم تقييم xAI التي أُنشئت في 2023 بـ 250 مليار دولار، ليصبح التقييم الإجمالي للكيان الموحد 1.25 تريليون دولار. من هيكل الصفقة، يبدو أن SpaceX أنهت قبل الطرح عملية “تثبيت تقييم داخلي” — حيث تم تحديد سعر الدمج عند 1.25 تريليون دولار، مع هامش زيادة بين سعر الطرح الذي يتراوح بين 1.77 تريليون و2 تريليون دولار، أي بزيادة تتراوح بين 41% و60%.

لكن، الاندماج لم يقتصر على زيادة القيمة الدفترية فقط. في نشرة الاكتتاب، قسمت SpaceX أعمالها إلى ثلاثة قطاعات: قطاع الاتصالات مع Starlink في القلب، الذي حقق إيرادات 11.39 مليار دولار في 2025، وهو هامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) بنسبة 63%؛ وقطاع الفضاء الذي يشمل خدمات الإطلاق، والذي سجل خسارة تشغيلية قدرها 657 مليون دولار في 2025، بسبب تكاليف تطوير صاروخ Starship التي تقترب من 3 مليارات دولار سنويًا؛ وقطاع الذكاء الاصطناعي الذي يُعد “حوض دم” كبير، حيث بلغت إيراداته 3.2 مليار دولار في 2025، مع خسارة تشغيلية قدرها 6.36 مليار دولار. وخلال 2025، سجلت المجموعة خسارة صافية قدرها 4.94 مليار دولار، رغم أنها كانت تحقق أرباحًا عند تشغيلها بشكل مستقل في 2024.

بمعنى آخر، من خلال دمج xAI، تحولت شركة SpaceX من شركة فضاء مربحة إلى شركة تكنولوجيا شاملة تخسر، لكن تقييمها في السوق ارتفع ليصل إلى 2 تريليون دولار. هذا المظهر “كلما خسرت أكثر، زادت قيمتك” يعكس أن السوق لا يقيم الشركة بناءً على أرباحها الحالية، بل على توقعات مستقبلية. المستثمرون يدفعون مقابل “تدفقات نقدية من Starlink، وخيارات نمو من الذكاء الاصطناعي، وبنية تحتية فضائية طويلة الأمد” ضمن “مجموعة تكامل عمودية” ذات قيمة مضافة.

هيكل الإيرادات والتدفقات النقدية: البيانات الأساسية التي تدعم تقييم 2 تريليون دولار

للتحقق من مدى معقولية التقييم، يجب العودة إلى هيكل الإيرادات والتدفقات النقدية للشركة.

حتى مارس 2026، كانت Starlink تعمل في المدار مع حوالي 9600 قمر صناعي، وتخدم أكثر من 10.3 مليون مشترك في 164 دولة، وبلغت إيراداتها 18.67 مليار دولار في 2025. بناءً على سعر الطرح 135 دولارًا، وتقدير قيمة السوق عند 1.77 تريليون دولار، يكون معدل مبيعات الشركة إلى السوق (مضاعف الإيرادات) حوالي 94.7 مرة، وهو رقم مرتفع جدًا بين عمالقة التكنولوجيا — على سبيل المثال، NVIDIA لديها مضاعف إيرادات يقارب 22 مرة.

ما الذي يدعم هذا المضاعف المرتفع جدًا؟ يعتمد على توقعين رئيسيين:

الأول، هل يمكن أن يستمر نمو مستخدمي Starlink؟ حيث انخفض متوسط إيراد المستخدم الشهري من 99 دولارًا إلى 66 دولارًا، بانخفاض 33%، مما يشير إلى أن الشركة تتبع استراتيجيات تسعير منخفضة لاقتناص أسواق ناشئة وزيادة قاعدة المستخدمين. الثاني، متى ستتمكن وحدة الذكاء الاصطناعي من تحقيق أرباح تشغيلية إيجابية؟ في الربع الأول من 2026، حققت إيرادات 818 مليون دولار، مع خسارة تشغيلية قدرها 2.469 مليار دولار، وهو رقم يتجاوز بشكل كبير قدراتها على توليد الإيرادات في ذلك الوقت. استثمارات وحدة الذكاء الاصطناعي في 2025 بلغت 12.73 مليار دولار، معظمها لشراء شرائح NVIDIA وبناء مركز الحوسبة العملاق Colossus.

أما من ناحية التدفق النقدي، فإن أرباح Starlink تساعد على تمويل نفقات xAI وStarship. في الربع الأول من 2026، بلغت نفقات رأس المال لوحدة الذكاء الاصطناعي 7.723 مليار دولار، وهو يمثل 76.4% من إجمالي نفقات المجموعة، في حين أن نفقات رأس مال Starlink كانت 1.33 مليار دولار فقط. يمكن تلخيص نموذج عمل SpaceX بأنه “Starlink يغذي الذكاء الاصطناعي، وStarship يحرق النقود” — حيث تُعاد استثمار أرباح Starlink كمحرك للنمو، بدلاً من توزيعها على المساهمين. في هذا الإطار، فإن مضاعف الإيرادات 94.7 مرة لا يُبنى على الكفاءة التشغيلية الحالية، بل على توقعات السوق لمستقبل “دورة تغذية ذاتية” يمكن أن تحقق تدفقات نقدية إيجابية.

خلافات التقييم بين المؤسسات: لعبة المراهنة على الصعود والهبوط

الاختلاف في تقييم السوق يعكس بشكل مباشر تباين منهجيات النماذج التقييمية.

من بين المعارضين، يُعد محلل Morningstar نيكولاس أوينز الأكثر تمثيلًا، حيث قدر القيمة العادلة لـ SpaceX بحوالي 780 مليار دولار، أي حوالي 60 دولارًا للسهم، استنادًا إلى توقعات أرباح محافظة، حيث قدر قيمة أنشطة الإطلاق وStarlink بـ 611 مليار دولار، وقلل من قيمة الذكاء الاصطناعي إلى حوالي 170 مليار دولار، مع وزن احتمالي. يرى أوينز أن ميزة تنافسية xAI غير واضحة، وأن أعمال الذكاء الاصطناعي قد تكون “عامل تدمير للقيمة”، ويشير إلى أن العقود المحتملة لإلغاء حسابات الذكاء الاصطناعي لا تدعم تقييم داخلي بقيمة 2500 مليار دولار.

أما من جهة أخرى، فإن التوقعات تعتمد بشكل أكبر على نضوج الرواية التكنولوجية طويلة الأمد. يعتقد محلل Wedbush دان إيفز أن إدراج SpaceX يمثل علامة فارقة في ثورة الذكاء الاصطناعي وتطوير اقتصاد الفضاء، حيث أن Starlink والبنية التحتية للبيانات الفضائية يمكن أن توفر دعمًا ماديًا للحوسبة الطرفية والاتصال منخفض التأخير. بعض المؤسسات في وول ستريت تفسر تقييم SpaceX على أنه “تقييم قائم على تدفقات نقدية من Starlink، مع تشغيل Starship كمفتاح للتكاليف، وData Centers الفضائية كخيارات سعرية طويلة الأمد”، أي أن الشركة تعتبر منصة متعددة القطاعات تجمع بين الاتصالات، والفضاء، والذكاء الاصطناعي.

ومن الجدير بالذكر أن الطلب على الاكتتاب في IPO الخاص بـ SpaceX كان مرتفعًا جدًا، حيث بلغ مضاعف الطلب حوالي 4 مرات، وبلغت طلبات الأفراد أكثر من 100 مليار دولار، لكن الحصص المخصصة لهم كانت حوالي 20%. هذا يشير إلى أن السوق، حتى عند تقييم 1.77 تريليون دولار، لا يزال يطلب أكثر من المعروض، مما يعكس رغبة قوية في المشاركة. هل السعر مرتفع جدًا؟ لا يوجد جواب مطلق، لأنه يعتمد على ما إذا كان التقييم يُحسب بناءً على التدفقات النقدية المخصومة الحالية، أم على الرواية طويلة الأمد لـ “الفضاء + الذكاء الاصطناعي”.

بيانات التداول في اليوم الأول لـ SPCX: ارتفاع 19% وتأثير السحب

من خلال بيانات الاكتتاب السابقة، يظهر أن أداء SPCX في اليوم الأول يجب أن يُنظر إليه ضمن سياق أوسع.

في 12 يونيو، افتتح السهم عند 150 دولارًا، وبلغ أعلى سعر 176.52 دولار، وأدنى سعر 149.34 دولار، وأغلق عند 160.95 دولار، مع حجم تداول تجاوز 500 مليون سهم، وقيمة تداول حوالي 80 مليار دولار. ارتفاع 19% في اليوم الأول يُعد أداء قويًا، لكنه أقل من الارتفاع المضاعف الذي شهدته بعض أسهم التكنولوجيا خلال فقاعة الإنترنت، والذي كان يتجاوز الضعف في أول يوم.

تم تصميم آلية إدراج SpaceX لتقليل تقلبات اليوم الأول — بما في ذلك تخصيص 20-30% من الأسهم للمستثمرين الأفراد، وقيود على فك قفل الأسهم بعد الإدراج. كما أن هناك خيار “الأسهم الزائدة” (Green Shoe) بقيمة 8.3 مليار سهم، يمكن للمستشارين زيادة العرض إذا استمر الطلب.

ظاهرة مهمة هي “تأثير السحب” — حيث أدى إدراج SPCX إلى هبوط ملحوظ في أسهم شركات الفضاء المماثلة: Virgin Galactic هبطت 31%، وRocket Lab وEchoStar انخفضا حوالي 10%. هذا يعكس تدفق السيولة من الأسهم المماثلة نحو الشركة الرائدة في اليوم الأول، ويؤكد أن السوق يفضل الاستثمار في هذا السهم بشكل كبير على حساب الآخرين.

التحقق من حيازة البيتكوين: استراتيجية 18,712 BTC

كما يتضمن ملف الاكتتاب الخاص بـ SpaceX معلومات ذات صلة بسوق العملات الرقمية.

وفقًا لمراجعة ملف S-1 المقدم إلى SEC، تمتلك SpaceX حتى 31 مارس 2026، حوالي 18,712 بيتكوين، بتكلفة إجمالية حوالي 661 مليون دولار، ومتوسط سعر شراء حوالي 35,320 دولار، وتقدر قيمتها العادلة بحوالي 1.293 مليار دولار. بناءً على سعر البيتكوين الحالي حوالي 65,300 دولار، فإن قيمة الحيازة تتجاوز 1.2 مليار دولار، مع أرباح غير محققة تقارب الضعف. هذا يجعل SpaceX رابع أكبر شركة مدرجة من حيث حيازة البيتكوين، بعد شركات مثل MicroStrategy وCoinbase.

تصنف الشركة هذه الحيازة على أنها “أصول غير أساسية للخزانة”، مما يعني أنها ليست ضرورية لعمليات الشركة، لكنها تظهر على الميزانية العمومية بشكل كبير، وتستلزم الإفصاح. هذا يختلف عن Tesla التي تمتلك 11,509 بيتكوين، ليصبح إجمالي ممتلكات الشركتين حوالي 30,221 بيتكوين، وهو رقم يمكن أن يضعهما ضمن أكبر خمس شركات مدرجة من حيث حيازة البيتكوين.

من ناحية إدارة الأصول، فإن اختيار SpaceX الاحتفاظ بالبيتكوين بدلاً من بيعه أثناء الطرح يعكس ثقتهم في القيمة طويلة الأمد لهذا الأصل (على الأقل، عدم البيع خلال فترة الإدراج)، ويؤكد أن البيتكوين أصبح أداة احتياطية محتملة لبعض الشركات التقنية الكبرى. على عكس Strategy التي تعتبر البيتكوين أصلًا استراتيجيًا، فإن حيازة SpaceX تمثل حوالي 0.06% من قيمة السوق البالغة 2 تريليون دولار، وهي “حيازة هامشية ذات رمزية عالية”، لكن وجودها يضيف بعدًا رمزيًا واستراتيجيًا لسياسة الأصول.

تداول أسهم Gate: المشاركة المباشرة في استثمار SPCX باستخدام USDT

بالنسبة للمستثمرين في العملات الرقمية الراغبين في المشاركة في SPCX، توفر منصة Gate قناة مباشرة.

في 9 يونيو 2026، أطلقت Gate خدمة “الانتقال المباشر للاكتتاب” على شركة SpaceX (SPCX)، حيث يمكن للمستخدمين تقديم طلبات شراء قبل الإدراج الرسمي، والحصول على الأسهم مباشرة في حساباتهم على Gate. في 13 يونيو، الساعة 10:00 (بتوقيت UTC+8)، أطلقت Gate زوج تداول SPCX/USDT، حيث يمكن للمستخدمين شراء وبيع أسهم SPCX باستخدام USDT، مع دعم التحويل السريع.

الميزة الأساسية لتداول أسهم Gate هي دمج حسابات العملات الرقمية مع حسابات الأسهم، بحيث لا يحتاج المستخدم لفتح حساب وساطة تقليدي، ولا لتحويل العملات، بل يمكنه التداول مباشرة على منصة Gate باستخدام USDT. تدعم منصة Gate أكثر من 10,000 سهم أمريكي (مثل NVIDIA، Apple)، مع حد أدنى للتداول يبلغ دولار واحد، مما يقلل بشكل كبير من عتبة الاستثمار في الأسهم ذات الأسعار المرتفعة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن رسوم تداول الأسهم على Gate يمكن أن تصل إلى 0.023% (للمستخدمين من ذوي مستويات VIP)، وتدعم العقود الدائمة والمنتجات المشتقة مثل الرافعة المالية، لتلبية استراتيجيات استثمار متنوعة. للمستخدمين الذين يمتلكون العملات الرقمية ويرغبون في الاستفادة من فرص سوق الأسهم الأمريكية، فإن هذا يميز Gate عن الوساطات التقليدية ويقلل من الحاجة لتبديل الحسابات والتمويل بين الأسواق.

الخاتمة

تقييم 2 تريليون دولار لشركة SpaceX يعكس اختبارًا لحدود تسعير السوق لمزيج من “البنية التحتية الفضائية + قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي + شبكات الاتصالات عبر الأقمار الصناعية”. التقييم الداخلي الذي أنشأه دمج xAI بقيمة 1.25 تريليون دولار، بالإضافة إلى الطلب القوي من المستثمرين الأفراد، وتوقعات المؤسسات، أدت إلى رفع القيمة السوقية إلى 2.1 تريليون دولار في اليوم الأول. هذا الرقم لا يعكس قيمة إيرادات 2025 البالغة 186.7 مليون دولار، بل يعكس توقعات السوق المستقبلية لنمو مستخدمي Starlink، وتحقيق أرباح من أعمال الذكاء الاصطناعي، وتطوير تجاري لـ Starship.

أما الاختلافات بين المراهنين على الصعود والهبوط، فهي تكشف عن حدود عدم اليقين في التقييم. البيانات المالية خلال الأشهر القادمة، خاصة تطور متوسط إيراد المستخدمين في Starlink، وتحول خسائر xAI إلى أرباح، وتيرة استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ستكون حاسمة في تحديد ما إذا كان تقييم 2 تريليون دولار “مُبررًا”. وعلى مستوى المستثمرين في العملات الرقمية، فإن الكشف غير المتوقع عن حيازة البيتكوين من قبل SpaceX، وطرح منصة Gate التي تتيح المشاركة المباشرة باستخدام USDT، يساهمان في تقليل الفجوة بين سوق الأسهم التقليدي والأصول الرقمية، ويعززان أدوات التداول والتقييم بين المجالين.