احتياطيات البيتكوين هي قنابل موقوتة مع وصول معدل الرافعة المالية إلى مستويات قياسية، يحذر تشارلز إدواردز من كابريول

النقاط الرئيسية

• يقول تشارلز إدواردز إن خزائن البيتكوين “تزيد الرافعة المالية بمعدلات قياسية” على النمو المدعوم بالديون.
• يشبه الخزائن التي تحتوي على مئتي بيتكوين في السوق اليوم بصناديق الاستثمار ذات الرافعة المالية في عام 1929.
• يأتي التحذير في وقت يحتفظ فيه Strategy بحوالي 76% من البيتكوين المؤسسي وتنهار عمليات الشراء في أماكن أخرى.

ظهور تحذير عمره سنة

حذر مؤسس شركة Capriole Investments، تشارلز إدواردز، من أن شركات خزائن البيتكوين تتخذ ديونًا بمعدلات قياسية لتمويل مشترياتها من البيتكوين. وربط الاتجاه بنصيحته التي قدمها في أكتوبر 2025، مدعيًا أن نموذج خزائن الأصول الرقمية (DAT) مُحفز هيكليًا للاعتماد على الاقتراض لتحقيق العوائد، مضيفًا:

“خزائن DAT للبيتكوين تزيد الرافعة المالية بمعدلات قياسية. في أكتوبر 2025 حذرت بالضبط من حدوث ذلك لأن هذا النموذج التجاري غير المستدام مُحفز للاعتماد على الديون لتوليد عوائد زائفة.”

الرسم البياني الذي يُظهر تزايد ديون شركات الخزانة الرقمية، وفقًا لـ Capriole. اعتراضه الأساسي هو على كيفية توليد الاستراتيجية لعوائدها الرئيسية. خزينة الأصول الرقمية، أو DAT، هي شركة عامة تجمع رأس مال (غالبًا من خلال الديون أو بيع الأسهم) لشراء البيتكوين على ميزانيتها. يمكن أن يعزز النموذج، الذي بدأته شركة Strategy Inc. (ناسداك: MSTR)، الأرباح عندما يرتفع سعر البيتكوين، لكنه يضيف أيضًا رافعة مالية بحيث عندما تنخفض الأسعار، قد تواجه الشركات المقترضة لشراء البيتكوين ضغطًا لزيادة السيولة، أو خدمة الديون، أو البيع.

المقارنة مع 1929 وسرد “العائد الزائف”

في وقت سابق من هذا العام، قارن إدواردز النمو السريع لـ DATs ب trusts الاستثمارية ذات الرافعة المالية في عام 1929، واصفًا إياها بأنها “انفجار في الرافعة المالية في انتظار الحدوث”. وأشار إلى وجود حوالي 200 خزينة بيتكوين الآن، وادعى أنه كلما زادت الرافعة المالية، زادت احتمالية حدوث تراجع يتسلسل عبر التخفيض القسري للرافعة، حيث يدفع كل بائع السعر أدنى للذي يليه.

علاوة على ذلك، فإن تهمة “العائد الزائف” تتعلق بكيفية تسويق شركات الخزانة لنفسها، نظرًا لأن العديد منها يروج لمقياس نمو البيتكوين لكل سهم كنوع من العائد. ويؤكد إدواردز أن الرقم هو في الغالب نتاج إصدار ديون وأسهم جديدة بدلاً من دخل حقيقي. ببساطة، يمكن اعتباره عجلة دوارة تعمل فقط طالما تظل أسواق رأس المال مفتوحة والأسعار مرتفعة.

مصدر الصورة: X مع وجود العديد من الشركات العامة وصناديق التداول المتداولة (ETFs) التي تمتلك البيتكوين الآن، يمكن أن يتحول الانكماش المنسق، في رأيه، إلى شيء أكثر حدة.

الضغوط تظهر بالفعل

يأتي التحذير في وقت يواجه فيه نموذج الخزانة ضغطًا حقيقيًا، حيث أفادت أخبار Bitcoin.com في وقت سابق من هذا الشهر أن شركات خزائن البيتكوين تواجه اختبار الاقتراض أو البيع، مع تحول السؤال من التجميع إلى السيولة (أي كيف تمول الشركات توزيعات الأرباح، وتكاليف الديون، والالتزامات الأخرى دون تقليل تعرضها للبيتكوين).

وصل هذا الضغط إلى ذروته في السوق حيث أظهرت بيانات Cryptoquant أن عمليات شراء الخزانة خارج Strategy انهارت، مع شراء شركات غير Strategy ما مجموعه 1000 بيتكوين خلال 30 يومًا، بانخفاض 99% عن ذروة أغسطس 2025. ونتيجة لذلك، تمتلك Strategy الآن حوالي 76% من جميع البيتكوين المؤسسية.

آخرون يركزون بشكل أكبر على الرافعة المالية. على سبيل المثال، نفذت شركة Metaplanet اليابانية حوالي 20 جولة من تمويل الديون مقابل البيتكوين خلال حوالي عامين، بما في ذلك السندات بدون كوبون، وهي تسعى لتحقيق هدف 100,000 بيتكوين. وأفادت أخبار Bitcoin.com أن الشركة سجلت خسارة ربع سنوية بقيمة 725 مليون دولار حتى مع وصول مخزونها إلى 40,177 بيتكوين.

لماذا يهم الأمر الآن

سجل البيتكوين مؤخرًا أسوأ أسبوع منذ انهيار FTX في 2022، حيث انخفض إلى أقل من 60,000 دولار مع تدفقات خارجة قياسية من صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs). في حالة الانكماش، يمكن أن تعمل الهندسة المالية التي أدت إلى ازدهار الخزانة في الاتجاه المعاكس، مما يضغط على الشركات الأكثر مديونية أولاً.

بالنظر إلى المستقبل، إذا تعافى البيتكوين، فإن الرافعة المالية التي يقلق إدواردز بشأنها قد تبدو مرة أخرى كهندسة مالية ذكية. وإذا استمر الانكماش، ستكون أكثر الخزائن ذات الرافعة المالية هي الأولى التي ستشعر بذلك.