ما قبل الاكتتاب العام مقابل الاكتتاب العام: في أي مرحلة يكون الربح أكبر؟ تحليل بيانات أحدث عام 2026

في 5 يونيو 2025، أطلقت شركة العملات المستقرة Circle رسمياً على بورصة نيويورك، رمز السهم "CRCL". خلال يومي تداول فقط، ارتفع سعر السهم من سعر الاكتتاب البالغ 31 دولارًا إلى 107.7 دولار، محققًا ارتفاعًا إجماليًا بنسبة 247%، وبلغ أعلى سعر خلال الجلسة حوالي 123.5 دولار. هذا الإقبال على "أول سهم للعملات المستقرة عالميًا" أعاد إلى الواجهة سؤالًا طالما أرق المستثمرين منذ زمن: هل الاستثمار قبل الطرح العام الأولي (Pre-IPO) أم خلاله (IPO) يحقق أرباحًا أكثر؟

من خلال IPO الخاص بـ Circle نرى فجوة العائد بين المرحلتين

كان إدراج Circle أحد أكثر IPO إثارة للجدل في عام 2025. تظهر البيانات أن الشركة جمعت 1.1 مليار دولار من خلال الطرح، وحصلت على طلبات اكتتاب بأكثر من 25 ضعفًا. ومع ذلك، كانت تقييمات وول ستريت لشركة Circle غير دقيقة بشكل كبير — حيث حددت الشركة سعر السهم عند 31 دولارًا، واغلقت أول يوم عند 82.84 دولار، بارتفاع 167%. وبحسب سعر الإغلاق، فقدت الشركة حوالي 1.72 مليار دولار من التمويل المحتمل. هذا الفرق جعلها سابع أكبر حالة تقييم منخفض في IPO خلال الأربعين عامًا الماضية، بعد شركات عملاقة مثل Visa وAirbnb.

لكن، بعيدًا عن جدل التسعير، ما يهم أكثر للمستثمرين هو توزيع العوائد غير المتساوي. فالمؤسسات التي استثمرت في Circle في مراحل مبكرة، مع دخولها السوق قبل الطرح، حققت عوائد مضاعفة أو عشرات المرات. أما المستثمرون الأفراد الذين دخلوا السوق في اليوم الأول من IPO، رغم أنهم استغلوا موجة "السهم الأول للعملات المستقرة"، إلا أن تكلفة دخولهم كانت لا تزال بعيدة جدًا عن المستثمرين الأوائل. حتى 9 يونيو، بلغت قيمة سوق Circle حوالي 24 مليار دولار، مع نسبة أرباح تقارب 150 ضعفًا. من الواضح أن أكثر فترات العائدات سخونة كانت قبل دق جرس بدء التداول في IPO.

ليست حالة فريدة: العديد من IPO في 2025 تؤكد نفس القاعدة

بعيدًا عن Circle، تقدم شركات أخرى مدرجة في 2025 أدلة إضافية على هذه الظاهرة.

شركة التصميم البرمجي Figma، التي لم تتمكن من إتمام استحواذها من قبل Adobe بسبب قضايا احتكار، أُدرجت بشكل مستقل في 2025. سعر الاكتتاب كان 33 دولارًا، وارتفع في أول يوم إلى 115.5 دولار، بزيادة يومية قدرها 250%، مما رفع قيمتها السوقية إلى نحو 680 مليار دولار. بورصة Bullish للأصول الرقمية شهدت أيضًا ارتفاعًا مذهلاً، حيث قفز سعرها بنسبة 290% في أول يوم. تتكرر هذه الظاهرة بشكل واضح: ارتفاع كبير في تقييمات الشركات خلال اليوم الأول من IPO. بالنسبة للمستثمرين العاديين الذين لم يشاركوا في جولات التمويل قبل الطرح، فإن هذا الارتفاع يمثل أرباحًا غير قابلة للتحقيق بشكل مباشر.

وتدعم البيانات السوقية هذا الاستنتاج. وفقًا لتقرير S&P Global، بلغ متوسط العائد في أول يوم من IPO في النصف الأول من 2025 حوالي 15.3%، وهو أعلى بكثير من 10.5% لنفس الفترة من 2024. قطاع التكنولوجيا كان الأكثر أداءً، حيث كانت أسعار الأسهم بعد IPO أعلى بنسبة تزيد على 140% من سعر الاكتتاب، وحقق Circle منذ IPO ارتفاعًا إجماليًا بنسبة 485%. حتى الآن، في 2025، أتم السوق الأمريكي 168 صفقة IPO، وجمع ما يقرب من 28.9 مليار دولار، وهو أعلى مستوى منذ 2021.

وفي الوقت نفسه، أظهرت دراسة عن IPO للشركات الناشئة أن متوسط عائد المستثمرين في مرحلة Pre-IPO يقارب 43%، بينما أرباح المستثمرين خلال مرحلة IPO تصل إلى 36%، وتنخفض إلى 32% بعد IPO. يتضح أن هناك تدرجًا واضحًا في العوائد بين المراحل — فكلما دخلت مبكرًا، زادت احتمالات الربح. وتؤكد هذه البيانات أن مرحلة Pre-IPO ليست فقط فترة تقييم مرتفعة، بل هي المصدر الرئيسي للأرباح الفائقة.

لماذا تكون عوائد مرحلة Pre-IPO أعلى؟

لفهم الفرق في العوائد بين Pre-IPO و IPO، يجب العودة إلى منطق التقييم ذاته.

في عمليات IPO التقليدية، غالبًا ما تتبع الشركات المُصدرة استراتيجية "تسعير حذر" — حيث يتم تحديد سعر الاكتتاب بشكل يترك مجالًا لارتفاعات في اليوم الأول. هذه الاستراتيجية تضمن نجاح الطرح، لكنها أيضًا تخلق فجوة بين سعر الاكتتاب والقيمة العادلة، وهي الفجوة التي يمكن للمستثمرين في مرحلة Pre-IPO استغلالها. الفرق البالغ 17.2 مليار دولار في تقييم Circle هو مثال على ذلك.

من منظور أوسع، يقارن السوق الخاص بالسوق العام على المدى الطويل. خلال الـ 25 سنة الماضية، أنشأ السوق الخاص قيمة إجمالية تعادل ثلاثة أضعاف السوق العام. العديد من الشركات الممتازة تحصل على تمويلات خاصة متعددة، وتؤجل الإدراج أو تتأخر في IPO. على سبيل المثال، حصلت شركة OpenAI في أكتوبر 2024 على استثمار بقيمة 6.6 مليار دولار من مايكروسوفت وصناديق أخرى، وفي مارس 2025 أتمت جولة تمويل بقيمة 40 مليار دولار، لتصبح واحدة من أكبر صفقات التمويل الخاص في التاريخ. هذا يعني أن أرباح النمو الكبيرة قد تم توليدها وتوزيعها قبل أن تدرج الشركة في السوق العام.

علاوة على ذلك، توجد حواجز أمام الاستثمار في مرحلة Pre-IPO، منها: حاجز التمويل الذي يتطلب مئات الآلاف أو الملايين من الدولارات، وقيد الحجز على الأموال لسنوات طويلة، وضعف السيولة. كما أن الأسهم الممتازة مثل SpaceX وOpenAI وByteDance غالبًا ما تتداول بين نخبة من المؤسسات الكبرى فقط. هذه الحواجز تخلق سوقًا مغلقًا "عالي العائدات ومنخفضة الدخول"، وتحتكر العوائد الفائقة في مرحلة Pre-IPO.

مخاطر مرحلة IPO: ليست دائمًا مربحة

من المهم أن نؤكد أن مرحلة IPO ليست دائمًا مربحة بشكل مضمون.

في النصف الأول من 2025، رغم أداء سوق IPO الأمريكي القوي، إلا أن النشاط العالمي لا يزال ضعيفًا. تظهر بيانات بورصة لندن أن إجمالي التمويل من IPO العالمية انخفض بنسبة حوالي 9.3% ليصل إلى 44.3 مليار دولار، وهو أدنى مستوى منذ تسع سنوات. حتى في السوق الأمريكي النشيط، لا تزال تقديرات الشركات التكنولوجية والعملات المشفرة غير دقيقة، كما أشار تقرير Bybit، حيث يعكس IPO Circle تحديات التقييم التقليدي في صناعة العملات الرقمية.

وفي الوقت نفسه، تتغير ملامح المنافسة في قطاع العملات المشفرة. ذكر تقرير Bybit أن شركات مثل Fireblocks وChainalysis تسعى إلى تقييمات IPO بمليارات الدولارات، سواء في التمويل اللامركزي أو في مجالات الأمان. هذا يعني أن الفرص لا تزال قائمة، لكن تقييم الشركات، وتنافس القطاعات، والبيئة السياسية الكلية، ستصبح أكثر أهمية من أي وقت مضى.

تطور مسار Pre-IPO: كيف يغير قطاع العملات المشفرة قواعد اللعبة

من الجدير بالذكر أن صناعة العملات المشفرة تعيد تشكيل قواعد الدخول إلى سوق Pre-IPO بطريقة فريدة.

في يونيو 2025، أطلقت شركة Robinhood، عملاق الوساطة عبر الإنترنت، رموز الأسهم غير المدرجة لشركات مثل OpenAI وSpaceX في السوق الأوروبية. رغم أن OpenAI أوضحت أن الرموز لا تمثل حصصًا في الشركة، إلا أن الحدث أرسل إشارة واضحة — أن توكنات الأصول في السوق الأولية بدأت تدخل المجال المالي السائد.

حاليًا، توجد ثلاث طرق رئيسية لتوكنات أصول Pre-IPO: منصات تداول خاصة (مثل PreStocks التي تستخدم هيكل SPV لامتلاك الأسهم بشكل غير مباشر، مع توكنات تعكس الأسهم على السلسلة 1:1)، قنوات Pre-IPO عبر البورصات المشفرة (بالتعاون مع جهات تنظيمية ومنصات)، وإطار أوسع لتوكنات الأصول الحقيقية (RWA). على سبيل المثال، حققت منصة PreStocks حوالي 920 مليون دولار من تداولات Pre-IPO، ويبلغ عدد المستخدمين نحو 17 ألفًا، وتضم شركات مثل SpaceX وOpenAI وKalshi.

على مستوى البورصات، تتسارع الاستثمارات. في يوليو 2025، أطلقت Gate منصة xStocks، التي تقدم عقودًا دائمة لتوكنات الأسهم، وتكسر الحدود الزمنية والمكانية للسوق التقليدي. ثم تعاونت مع Ondo Global Markets، وبلغت عدد الأسهم والتداولات على منصتها حتى سبتمبر 2025 حوالي 26 نوعًا من الأسهم والتداولات على صناديق المؤشرات، مع إمكانية التداول باستخدام USDT، مما يقلل من عتبة المشاركة للمستثمرين حول العالم.

هذه الابتكارات تعتمد على منطق موحد: استخدام تقنية البلوكشين لتجاوز قيود التمويل، السيولة، والمعلومات غير المتكافئة، مما يتيح للمستثمرين العاديين فرصة مبكرة للاستثمار في الشركات الرائدة التي تمثل مستقبل السوق.

الخلاصة

بشكل عام، لكل من مراحل Pre-IPO و IPO مزايا وعيوب، لكن من حيث تعظيم العوائد، فإن مرحلة Pre-IPO بلا شك تقدم فرصًا أرباحية أكثر جاذبية. تظهر البيانات الحديثة أن عائدات المستثمرين في Pre-IPO تصل إلى حوالي 43%، مقابل 36% في IPO و32% بعده. والأمثلة مثل Circle وFigma وBullish، التي شهدت ارتفاعات فورية تزيد على 200%، تعكس بشكل أساسي الفرق بين تقييمات Pre-IPO والأسعار السوقية بعد التداول.

لكن، لا يُنظر إلى الاستثمار في مرحلة معينة على أنه قرار أحادي الأبعاد. فالعوائد الأعلى في Pre-IPO تأتي مع مخاطر أكبر — مثل ضعف السيولة، والمخاطر التنظيمية، وتحكم الشركات في تقييماتها. بالمقابل، على الرغم من أن العوائد في IPO أقل، إلا أن السوق أكثر تنظيمًا وشفافية، مع سيولة أكبر.

بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن تقنية التوكنات في العملات المشفرة تساهم في كسر الحواجز التقليدية أمام الاستثمار في Pre-IPO، وتوفر مسارًا جديدًا يجمع بين العائد المحتمل والقدرة على الوصول. سواء قررت الدخول في مرحلة مبكرة أو خلال IPO، فإن فهم خصائص المخاطر والعوائد في كل مرحلة، وربطها بظروفك المالية وتحمل المخاطر، هو المفتاح لتحقيق النجاح على المدى الطويل.