لماذا يُقال إن طرح أسهم SpaceX للاكتتاب سيكون حصاد القرن

المصدر: لورانس فوسي، محامي ومحلل صناعي؛ الترجمة: كوينز فاينانسxz

وثيقة S‑1 مليئة بالخيال، والمطلعون على وشك جني مئات الملايين من الداخلين، وشركات المؤشر التي تعدل القواعد بشكل غير قانوني: هذه وصفة محتمَلة لنهب أموال العامة.

مع اقتراب طرح SpaceX للاكتتاب العام، ستقدم هذه المقالة بعض الملاحظات والتوقعات:

1، من منظور الأعمال، سيكون عرض SpaceX فاشلاً مذهلاً

في الواقع، تعتمد القيمة الإجمالية لـ SpaceX بشكل أساسي على مشروع ستارشيب (Starship). وأقصد بـ “ستارشيب” نوع من السفن الفضائية التي تتفوق بكثير على النسخة التي نعرفها حالياً.

إطلاق أقمار ستارلينك (Starlink) من الجيل الثالث (V3) يتطلب ستارشيب.

وجعل هذه الإطلاقات (وغيرها من الإطلاقات التي تنفذها أطراف ثالثة) أكثر اقتصادية يتطلب ستارشيب — مركبة قابلة لإعادة الاستخدام.

كما أن مراكز البيانات المدارية التي وُعِد بها تتطلب ستارشيب.

والوفاء بالتزامات SpaceX تجاه خطة ناسا لأرتميس (Artemis) يتطلب ستارشيب.

وأي مستعمرات على القمر أو المريخ تحتاج إلى ستارشيب (وقد تنبأت وثيقة تسجيل الاكتتاب بأن “أسواقاً جديدة تريليونية ستظهر على القمر، المريخ، وأماكن أبعد”).

لكن، على الرغم من أن أقمار ستارلينك تعمل في مدار على بعد حوالي 300 ميل من الأرض، فإن أقصى ارتفاع يمكن أن تصل إليه ستارشيب (آخر إطلاق من الجيل الثالث، حيث تضرر كل من المرحلة الأولى والعلوية) هو 121 ميلاً فقط. من 121 ميلاً إلى 300 ميل، هناك مسافة طويلة تتطلب وقوداً أكثر بكثير. وبيّن وِل لوكيت (Will Lockett) من خلال حساباته لماذا، بحسب قوله، فإن ستارشيب من الجيل الثالث “عديم الفائدة وظيفياً” (functionally useless).

وهذا لا يشمل صعوبة بناء مراكز البيانات المدارية التي تتعارض مع قوانين الفيزياء، بالإضافة إلى استحالة أن تنفذ ستارشيب في مهمة أرتميس III عملية تزويد الوقود في المدار للوقود المبرد.

الآن، ربما تعتقد أنه حتى لو تخلينا عن أعمال مراكز البيانات المدارية، فإن xAI هو المفتاح الحقيقي لنجاح SpaceX النهائي.

هذه الشركة (xAI) تسيطر على 93% من السوق التي تدعي SpaceX أنها يمكن الوصول إليها، لكن منتجها الرائد Grok لا يرغب حتى مهندسوها في استخدامه، والشركة تنفق 60 مليار دولار لشراء شركة منافسة Cursor، لكي تعمل Grok بشكل فعلي.

أما عن العقد المبالغ في الترويج له مع شركة أنتروبيك (Anthropic) بقيمة 15 مليار دولار سنوياً، فيشير بويل (Boyle) إلى حقيقة واضحة: أن xAI تؤجر قدرات الحوسبة والأجهزة لمنافسيها عبر مراكز البيانات Colossus وColossus II. وهذا يدل بوضوح على أن xAI لم تستطع حتى الآن الاستفادة بشكل فعال من قدراتها في مراكز البيانات الخاصة بها. (ويضيف Boyle أن شركة Anthropic يمكنها إلغاء العقد قبل 90 يوماً من انتهائه، لأنه عقد لمدة ثلاث سنوات).

لكن، لكي تظهر كل هذه الحقائق بشكل كامل، يحتاج الأمر إلى بعض الوقت. كم؟ سنتان؟ سنة؟ أو ربما أقل؟

وللأسف، أنا متأكد تماماً: قبل أن تظهر هذه الحقائق، ستتاح للعديد من المستثمرين الخاصين الذين استثمروا في SpaceX خلال العشرين عاماً الماضية فرصة لبيع حصصهم للجمهور غير الحذر، وتحقيق أرباح هائلة.

2، كأداة لنقل الثروة، سيكون نجاح SpaceX مذهلاً

تغييرات القواعد في ناسداك (Nasdaq)، وS&P 500، وفوتسي راسل (FTSE Russell) كادت تضمن أن يملأ الاكتتاب العام لـ SpaceX جيوب الداخلين، ويغتنموا أموال المستثمرين المتقاعدين الذين يضعون أموالهم في صناديق المؤشرات الواسعة، دون حذر.

(1) ناسداك يقود هذه الموجة المشينة

في 10 مارس، عندما كانت الشائعات حول الاكتتاب لا تزال في مهدها، نشر كويبيكو (Keubiko) في مدونته “تأملات موس” مقالاً بعنوان “عار ناسداك” (Nasdaq’s Shame) (وتحت العنوان الفرعي: “كيف يتم التلاعب بالمؤشرات لإرضاء المليارديرات”).

ناسداك ألغت شرط “التمرس” (seasoning)، وسمحت لـ SpaceX بالدخول إلى المؤشر بعد 15 يوماً فقط من الاكتتاب، كما غيرت طريقة حساب وزن الأسهم ذات التداول المنخفض في مؤشر ناسداك 100.

سيكون سهم SpaceX منخفض التداول جداً، حيث لن يتوفر إلا 5% من الأسهم للبيع، لكن ناسداك ستعطيه وزناً بناءً على 15% من إجمالي الأسهم المتاحة للتداول. ويقول كويبيكو:

“المؤشر يفرض وزناً وهمياً على سهم محدود التداول، ومسيطر عليه بشكل كبير. مليارات الدولارات من رأس المال السلبي غير الحسّاس للسعر، يُفرض عليها قانونياً أن تشتري هذا السهم بنشاط خلال أيام قليلة. هذا يشبه أن يُجبر تيار رأس مال ضخم من المؤشرات على تمرير عبر أنابيب صغيرة جداً، تساوي فقط حجم أنابيب المياه في حديقة. إنه وصفة لصناعة ضغط كبير على العرض والطلب بشكل مصطنع.”

لكن الأمر لم يتوقف عند هذا الحد، فالأمر أسوأ بكثير. كما كتب كويبيكو، الحسابات الرياضية أصبحت “قاسية”. بمجرد انتهاء فترة حظر 180 يوماً على الداخلين، وارتفاع تداول SpaceX إلى أكثر من 20%، ستُحسب الأسهم بناءً على 100% من إجمالي الأسهم.

وبالطبع، فإن ماسك قد أتم بشكل مثالي توقيت انتهاء الحظر مع إعادة التوازن لمؤشر ناسداك في منتصف ديسمبر. ويقول كويبيكو مجدداً:

“[صناديق المؤشرات] ستُجبر قانونياً على شراء عشرات المليارات من الأسهم، في الوقت الذي يستطيع فيه الداخلون تحرير أسهمهم من الحظر، وبيعها في السوق.”

منذ أن كشف كويبيكو عن ذلك لأول مرة، استيقظ العديد من الصحفيين والخبراء الماليين، وأدركوا ما يحدث. يمكنك الآن العثور على العديد من المقالات التي تشرح كيف أن ناسداك يعيد كتابة القواعد، لضمان أن يُجبر المستثمرون السلبيون، الذين يضعون مدخراتهم في صناديق المؤشرات، على شراء أسهم SpaceX بأسعار مبالغ فيها.

(2) مؤشرات رئيسية أخرى تنضم إلى الموجة

وفي سباق الانحدار هذا، عدّلت مؤشرات S&P 500 قواعدها لتضمين الشركات بسرعة، دون الحاجة لإثبات استمرارية الأرباح.

ولم تتأخر FTSE Russell في اللحاق، واتبعت الخطى.

(3) لحظة الرقي (The Rikishi Moment)

حصل فيلب باك (Phil Bak) على اهتمام واسع من خلال مقاله في مدونته “لحظة الرقي” (The Rikishi)، والذي استمد اسمه من الإهانة العميقة التي تعرض لها اللاعب العظيم (لكن المعاب) بيت روز (Pete Rose).

باك يدرك تماماً أن جون بوجل (John Bogle)، الذي اخترع صناديق المؤشرات ذات الرسوم المنخفضة في فاندور (Vanguard)، منح المستثمرين العاديين هدية عظيمة. لكن، مع مرور الزمن، تحولت أدوات السوق المفيدة إلى أدوات شريرة في أيدي المتلاعبين. يقول باك:

“رحل جون بوجل عنا، وأتخيل كيف سيكون حاله وهو يرى وضع صناديق المؤشرات اليوم. أتخيل عينيه الحزينتين. أتخيل نظرة اليأس والتعب التي يواجهها، لأنه من عظيم إنجازاته، أصبح الآن جزءاً من خدعة تتساقط في مستنقع الاحتيال.”

(4) من سيستفيد من هذا الحصاد؟

السؤال يبدو بسيطاً، أليس كذلك؟ بالطبع، إيلون ماسك، وأتباعه من المساعدين القدامى، مثل أنطونيو غراسياس، ستيف جورفيستون، وإيرا إهرنبرس.

لكن المستفيدين ليسوا فقط من مجموعة ماسك. كما قال روبيرت ميتشل في أحد البودكاست الأخيرة:

“خلال العشرين عاماً الماضية، تقريباً كل من لديه اسم في السوق، اشترى أسهم SpaceX — وفعلاً يمتلكها. صدقني، الجميع يمتلكها.”

“لا توجد أي دولة من الدول السيادية، ولا أي مؤسسة، ولا أي صندوق مشترك، ولا أي شركة خاصة، ولا أي صندوق تحوط عبر الحدود، لا يمتلك هذه الأسهم — وهي ممتلكة بكثافة، وبأسعار أقل بكثير من سعر الاكتتاب العام.”

وبالطبع، يمكننا أن نضيف إلى قائمتنا من الأسماء:

3، ماذا يحدث بعد أن ينجح اللص في سرقته ويغادر؟

الجواب بسيط: أداء سيء مخيب للآمال (كما ذكرنا في الجزء الأول من المقال) واستمرار التخفيف من الأسهم.

أقصى ما يمكن أن تجمعه SpaceX من الاكتتاب هو حوالي 85 مليار دولار. لكن بعد دراسة نشرة الإصدار (كما فعل جريج كولينز من Cape Fear Advisors)، يتضح أن الشركة ستحتاج إلى حوالي 235 مليار دولار من رأس المال بحلول 2030.

افترض أنك تعتقد أن SpaceX جمعت 85 مليار دولار من الاكتتاب، وسددت منها 20 مليار دولار ديون، فسيظل هناك فجوة تمويلية قدرها 170 مليار دولار. (تقديرات كولينز أقل قليلاً، والفجوة أكبر، لكنها تظل ضخمة).

الحل الواضح هو سرقة أموال تيسلا (Tesla)، سواء عبر الاندماج أو زيادة الاستثمار في SpaceX بالقوة. لكن تيسلا لا تملك السيولة الكافية لتمويل هذا الحريق المالي.

المستقبل، كما تنبأت وثيقة S‑1، سيكون تمويلاً مستمراً من خلال التخفيف المستمر من الأسهم: في عمق وثيقة S‑1 المعدلة، يوجد تحذير:

“قد نصدر أسهماً بكميات كبيرة في المستقبل، نتيجة لصفقات قادمة.”

وهذا يمكن أن يكون مضللاً. ليس الجزء الخاص بإصدار أسهم بكميات كبيرة في المستقبل؛ فذلك أمر لا مفر منه.

لكن، هل تلك الإصدارات ستكون من أجل “صفقات مستقبلية”؟ أم أن المقصود هو، يا إيلون، تلك الصفقات التي وعدت بها في وثيقة S‑1 الخاصة بك؟

أما عن أي ادعاءات كاذبة أو بيانات مضللة في النشرة، أو سلوك غير لائق من قبل ماسك أو كبار المسؤولين، فكل المستثمرين المتضررين لن يكون بمقدورهم فعل شيء.

مساهمو SpaceX وقعوا على اتفاقية تحكيم قسرية. لا يملكون حقوق تصويت ذات معنى. النزاعات الإدارية ستُحكم من قبل محكمة الأعمال في تكساس، التي يديرها قاضٍ موالٍ لمسك (ولا يُسمح بمشاركة هيئة محلفين).

4، الخلاصة

دون ترتيب معين، وبما أن القانون الوحيد الذي لا يستطيع إيلون ماسك كسره هو “قانون العواقب غير المقصودة”، إليكم بعض الأفكار النهائية:

(1) احتمال الانهيار الكلي

قد يتعرض الاكتتاب العام لـ SpaceX للفشل منذ البداية، أو يتأجل أو يُلغى فعلاً. قد يتجاوز عدد الأسهم التي يسعى السوق لشرائها القدرة على استيعابها من حيث السيولة النقدية.

ناقش روبيرت ميتشل وبن بري في تقاريرهم المكتوبة الغنية بالمعلومات، وفي البودكاستات اللاحقة، هذه الاحتمالات.

(2) احتمال تأثيره على سوق الأسهم والعملات الرقمية

عرضت SpaceX للمستثمرين الأفراد حصة غير مسبوقة تصل إلى 30%، ويجب عليهم جمع السيولة من مكان ما.

وبالتالي، قد يؤدي ذلك إلى عمليات بيع واسعة النطاق ومدمرة — الأسهم والأصول الرقمية هما المرشحان الأبرز. في الواقع، الضغط الهبوطي على البيتكوين (BTC) خلال الأسابيع الأخيرة قد يُعزى جزئياً إلى هذا البيع (ومايكل سيلر زاد الطين بلة).

(3) احتمال انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي

يعتبر كريستوفر إيرونز، المعروف بـ Quoth The Raven، طرح SpaceX للاكتتاب بمثابة استفتاء، لاختبار ما إذا كانت فقاعة استثمار الذكاء الاصطناعي ستستمر في التضخم.

إذا نجح الإصدار ولاقى طلباً هائلاً، فذلك يعني أن المستثمرين على الرغم من كل الإشارات التحذيرية، لا يزالون مستعدين للمخاطرة، لكن النتيجة المخيبة قد تكون بداية دورة استثمارية تنتهي بانفجارها.

(وفي بودكاست حديث مع آدم تاغارت، وصف إيرونز السوق المالية الحالية بأنها “مقامرة رقمية تحت تأثير الكوكايين”.)

(4) احتمال إلحاق ضرر دائم بصناديق المؤشرات

على مدى عقود، وفرت صناديق المؤشرات فرصة للمستثمرين العاديين — الذين يفتقرون للخبرة المالية، ويحتاجون للاستثمار من أجل التقاعد — للوصول إلى السوق بشكل واسع، بتكاليف منخفضة.

طرح SpaceX للاكتتاب هو فخ كبير لهؤلاء العاديين. إذا حدث السيناريو الذي توقعت، فسيُجبر هؤلاء على شراء الأصول بأسعار مبالغ فيها، ثم يشاهدون قيمة استثماراتهم تتآكل بشكل لا مفر منه.

وقد يُصبح ذلك وصمة عار في سمعة صناديق المؤشرات، ويجعل من الصعب على مديري خطط 401(k) والمستشارين الماليين التوصية بها.

(5) لا تحاول أبداً أن تبيع على المكشوف SpaceX!!

إيلون ماسك رجل غريب الأطوار. أثبت مراراً وتكراراً قدرته على مقاومة أي تدقيق سوقي، قانوني، أو تنظيمي ذي معنى.

خصومه على تيسلا، مع أوضاعها المالية السيئة، وكذبة “القيادة الذاتية الكاملة”، وخيال Robotaxi، وميزانياتها المتهالكة، على حق. لكن عندما يظنون أن هذه الأمور ستؤثر على سعر السهم، فهم مخطئون.

سيأتي يوم، وربما في مكان ما، يحقق شخص أرباحاً كبيرة من خلال البيع على المكشوف لتيسلا أو SpaceX. لكن، على الأرجح، لن تكون أنت.

حتى الآن، يُنظر إلى تيسلا على أنها نوع من الدين، وليس استثماراً مالياً، ويمكننا أن نضع SpaceX في نفس التصنيف.

لذا، نصيحتي: ابتعد. اعتنِ بحديقتك. العب مع أطفالك. اقرأ كتاباً جيداً. استمع إلى موسيقى كلاسيكية جميلة.