انخفضت STRC دون 95 دولارًا: لماذا تستمر في الانفصال عن السعر الحقيقي؟ هل هناك مخاطر تخلف عن السداد؟

توتشو، المالية الذهبية

ملخص: في 29 مايو، انخفضت STRC إلى 97.11 دولارًا، ثم تعافت وأغلقت عند 98.57 دولارًا. بعد ذلك، استمرت STRC في الانخفاض، حتى وقت النشر كانت عند 94.65 دولارًا. بالنسبة لسهم مفضل مصمم للتداول حول قيمة اسمية قدرها 100 دولار على المدى الطويل، فإن هذا الانخفاض أثار فعلاً اهتمام السوق.

一、ما هو STRC؟

وفقًا لموقع Strategy الرسمي، فإن Stretch (STRC) هو سهم مفضل دائم من شركة Strategy، ويبلغ معدل توزيعات الأرباح السنوي حاليًا 11.50%، ويتم دفعه شهريًا نقدًا. يتم تعديل معدل توزيعات أرباح STRC شهريًا، بهدف تشجيع سعر السهم على التداول حول قيمته الاسمية البالغة 100 دولار وتقليل تقلبات السعر. يتم إدراج STRC في ناسداك ويمكن تداوله على معظم منصات الوساطة الرئيسية.

"مفضل" يعني أن له أولوية أعلى في توزيع الأرباح والتصفية مقارنة بالأسهم العادية. كونه سهمًا مفضلًا يصدر عن Strategy، فإن مكانته تقع بين السندات والأسهم العادية. بشكل محدد، يمكن أن يتجلى "الأولوية" للسهم المفضل في جانبين. أولاً، الحصول على أرباح الأسهم بشكل أولوية، حيث يتلقى حملة الأسهم المفضلة الأرباح قبل حملة الأسهم العادية، وعندما تكون الأرباح غير كافية، فإن حملة الأسهم المفضلة يحصلون على نصيبهم أولاً. ثانيًا، عند إفلاس الشركة، يمكن أن يحصل حملة الأسهم المفضلة على تعويضات بشكل أولوية، مقارنة بعدم استلام رأس المال بالكامل من قبل حملة الأسهم العادية، قد يسترد حملة الأسهم المفضلة جزءًا من رأس المال.

في جوهره، STRC يشبه "منتج تدفق نقدي عالي العائد" أكثر من كونه سهم نمو يهدف إلى زيادة رأس المال. الهدف الرئيسي للمستثمرين الذين يشترون STRC هو الحصول على عائد يزيد عن 11%، وليس التركيز على ارتفاع سعر السهم.

二、لماذا خرجت STRC عن الربط مؤخرًا؟

1. انخفاض سعر البيتكوين

أكبر أصول Strategy هو البيتكوين، وهو مرتبط ارتباطًا وثيقًا بسعر BTC. في أواخر مايو، شهد سوق التشفير تراجعًا واضحًا: حيث انخفض سعر BTC من أعلى مستوى قريب من 82,000 دولار إلى حوالي 64,300 دولار عند وقت النشر، بانخفاض قدره 21.59%.

انخفاض سعر البيتكوين بسرعة من أعلى مستوى أدى إلى بيع الأصول عالية المخاطر، وتعرضت المنتجات المرتبطة بـ Strategy لضغوط مماثلة.

2. ضغط من المنافسين

شركة إدارة أصول البيتكوين الأخرى، Strive Asset Management (ASST)، اتبعت استراتيجية مختلفة. أعلنت مؤخرًا أن سنداتها المفضلة الدائمة SATA ستقوم بتوزيع أرباح يومية. خلال الأسبوعين الماضيين، ظل سعر SATA مستقرًا بالقرب من القيمة الاسمية البالغة 100 دولار، وحتى مع انخفاض سعر البيتكوين، حافظت عائدات الأرباح على حوالي 13%.

خلال الثلاثة أشهر الماضية، ارتفع سعر سهم Strive بنسبة حوالي 110%، بينما ارتفع MSTR بنسبة 12% فقط، وارتفع البيتكوين بنسبة 8% فقط. هذا التباين يشير إلى أن المستثمرين يفضلون أصول Strive الأكثر استقرارًا وهيكلية أرباح أعلى.

ملاحظة: كانت Strive في الأصل شركة إدارة أصول، تأسست في 2022، ومقرها في دالاس، تكساس، الولايات المتحدة. كانت تركز في البداية على إصدار صناديق ETF، وتشتهر بمفهوم "تعظيم قيمة المساهمين". بدءًا من 2025، شهدت Strive تحولًا كبيرًا، وبدأت في تقليد نموذج Strategy - لتصبح شركة احتياطيات البيتكوين وإصدار الأسهم المفضلة.

ربما استُلهمت من توزيع أرباح Strive اليومية، حيث أظهرت الإعلانات أن Strategy اقترحت تعديل تكرار توزيع أرباح STRC من شهري إلى نصف شهري. إذا تم اعتماد هذا المقترح، فمن المتوقع أن يقلل من فترة التأخير في إعادة الاستثمار، ويعزز السيولة وكفاءة السوق، ويزيد من استقرار السعر.

يتطلب هذا المقترح تصويتًا مشتركًا من حملة الأسهم من نوع MSTR وSTRC، ولا يمكن تمريره إلا إذا صوت كلاهما بالموافقة. وفقًا لجدول التصويت، بدأ التصويت في 28 أبريل، وسيختتم في اجتماع 8 يونيو. إذا تم الموافقة على المقترح، سيكون أول يوم تسجيل للأسهم الجديدة في 30 يونيو، وأول توزيع أرباح في 15 يوليو. يجب أن يكون المساهمون المؤهلون قد امتلكوا الأسهم قبل 17 أبريل.

3. البيع الفني

تريد Strategy أن يبقى سعر STRC حول 100 دولار على المدى الطويل. عندما ينخفض سعر STRC تحت 100 دولار، يعتقد العديد من صناديق التحوط أن السوق يشكك في آلية تسعير هذا المنتج. قد تظهر مشاكل مثل تقليل المراكز بشكل سلبي، وقف الخسارة الفني، وخروج الأموال من السوق، مما يؤدي إلى مزيد من الانخفاض.

三、هل يوجد مخاطر تخلف عن السداد في STRC؟

حتى الآن، لا توجد مخاطر واضحة للتخلف عن السداد.

أولاً، كان المستثمرون سابقًا يراقبون ما إذا كانت Strategy ستبيع البيتكوين في النهاية لسداد الديون أو دفع الأرباح، أم ستستمر في استخدام الأموال التي تجمعها من إصدار الأوراق المالية لتوسيع حيازاتها من البيتكوين. ردًا على ذلك، غرد Saylor على X: "تقدم العمل بشكل جيد".

في 1 يونيو، أكد مؤسس Strategy، مايكل سايلور، أن معدل أرباح سهم STRC الدائم سيظل عند 11.50% حتى يونيو 2026. لم يتم تقليل أو تعليق أو تخلف عن سداد أرباح STRC، وكل شيء يسير بشكل طبيعي.

ثانيًا، لا تزال Strategy تمتلك احتياطيًا ضخمًا من البيتكوين. حيث تمتلك 843,706 بيتكوين، مما يجعلها في المرتبة الأولى بين شركات خزائن البيتكوين، وتمثل حوالي 4.01% من إجمالي 21 مليون بيتكوين. طالما أن البيتكوين لن ينهار على المدى الطويل، ولم تتوقف قنوات التمويل الخاصة بالشركة، فإن ضغط التدفق النقدي على STRC لا يزال تحت السيطرة.

四、ما رأي الخبراء في الصناعة؟

• ذكرت فوربس: أن STRC تم طرحه في يوليو 2025، وكان أكبر طرح عام في الولايات المتحدة ذلك العام، حيث جمعت 2.521 مليار دولار، وتبلغ قيمة توزيعات الأرباح الشهرية حوالي 80 إلى 90 مليون دولار. من خلال بيع كمية صغيرة من البيتكوين بشكل علني ومقصود، أظهرت Strategy لوكالات التصنيف أن حملة الأسهم المفضلة تعتبر ديونًا ذات أولوية. هذا السمعة يجعل STRC أكثر جاذبية. زيادة الطلب على STRC تعني جمع المزيد من الأموال، مما يؤدي إلى شراء المزيد من البيتكوين.

• أشار المحلل مارك بالمر من Benchmark: "الآن، يجب على المستثمرين اعتبار حيازة Strategy للبيتكوين كخطة تمويل توزيعات أرباح موثوقة."

• قال بيتر شيف، داعم الذهب ومعادي العملات المشفرة، على X: "معظم مستثمري STRC قد يخسرون معظم أموالهم، لأنه بمجرد أن يُجبر مايكل سايلور على إلغاء توزيع الأرباح، ستنهار أسعار STRC في النهاية. في ذلك الوقت، من المحتمل أن تتفاقم المشاكل مع Strategy (MSTR) بشكل كبير، وسيبحث المستثمرون الذين تعرضوا للخداع عن تعويضات قانونية لاسترداد خسائرهم."

• رأى Motley Fool أن: أولاً، يجب الانتباه لمشكلة التضخم في STRC. فالتضخم يسبب ضربة مزدوجة: فهو يقلل من القيمة الحقيقية للسهم عند 100 دولار، ويخفض أيضًا قيمة الأرباح الموزعة. لذلك، كلما طالت مدة امتلاكك لهذا السهم، زادت مشكلة التضخم. ثانيًا، يمكن لـ Strategy أن تقلل أو تؤجل توزيع الأرباح بسهولة، دون أن تتعرض لتخلف تقليدي عن السداد. لذلك، إذا انخفض السعر تحت القيمة الاسمية، سيتوقف إصدار الأسهم الجديدة، وستحمل أصولًا ذات عائد أقل من المعلن عنه في البداية، وربما لا يمكن استرداد رأس المال على المدى القصير أو حتى على المدى الطويل.

ملخص

انخفضت STRC مؤخرًا من حوالي 100 دولار إلى 94.65 دولار، والعوامل الرئيسية تشمل انخفاض سعر البيتكوين، وتأثير المنافسين، والبيع الفني. حتى الآن، لا توجد مخاطر تخلف عن السداد، ولا تزال الشركة تدفع 11.5% من الأرباح، وتستخدمها كأداة تمويل رئيسية.