انخفض إجمالي قيمة التمويل اللامركزي (DeFi TVL) بحوالي 100 مليار منذ أكتوبر 2025: لماذا تتجه الأموال من التمويل اللامركزي إلى العملات المستقرة؟

في أكتوبر 2025، بلغ إجمالي قيمة الأقفال اللامركزية في الشبكة أعلى مستوى له على مدى سنوات عند حوالي 170 مليار دولار. ومع ذلك، بعد دخول عام 2026، استمر هذا الرقم في الانخفاض. وفقًا لبيانات DeFiLlama، حتى أوائل يونيو 2026، انخفض إجمالي TVL في التمويل اللامركزي إلى حوالي 714.48 مليار دولار، بانخفاض يقارب 100 مليار دولار عن الذروة السابقة.

هذا الانخفاض لا يمكن تجاهله. من الناحية الهيكلية، لا يمكن ببساطة نسب انخفاض TVL إلى تراجع أسعار الأصول المشفرة، على الرغم من أن تراجع أسعار الأصول الأساسية مثل ETH قد خفض من تقييمات TVL المقيمة بالدولار من ناحية التقييم، إلا أن التغير الأعمق يكمن في أن الأموال تتجه بشكل نشط للخروج من البروتوكولات على السلسلة، وليس فقط تتقلص بشكل غير فعال.

هناك دليلان مهمان يستحقان الانتباه. الأول، أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة استمرت في الارتفاع خلال نفس الفترة، حيث وصلت في أوائل مايو 2026 إلى حوالي 323.4 مليار دولار، مع نمو واضح مقارنة بعام 2025. لكن، على العكس، لم يتزامن نمو حجم العملات المستقرة المقفلة في بروتوكولات التمويل اللامركزي، بل شهدت تقلصًا، مما يشير إلى أن جزءًا كبيرًا من العملات المستقرة في حالة "انتظار خارج السوق". الثاني، أن TVL على شبكة ETH قد انخفض إلى حوالي 36 مليار دولار، مع تراجع القيمة السوقية وTVL بشكل متزامن، مما يعكس أن المستثمرين لا يخرجون فقط من الأصول عالية المخاطر، بل أن مستوى المشاركة على السلسلة أيضًا يتراجع.

هذه المجموعة من الأسس تعطي إشارة واضحة: أن الميل للمخاطرة للأموال على السلسلة يتغير بشكل منهجي.

كيف يتعايش ارتفاع قيمة العملات المستقرة مع انخفاض TVL في التمويل اللامركزي

إذا فهمنا جميع العملات المستقرة على أنها "دولارات دخلت النظام المشفر ولكن لم تُنشر بعد على بروتوكولات السلسلة"، فإن ارتفاع القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى مستويات قياسية وانخفاض TVL في التمويل اللامركزي إلى أدنى مستوياته، يمكن أن يُفسر فقط بنتيجة واحدة — أن الأموال تتدفق بشكل صافٍ من البروتوكولات على السلسلة، لكنها لم تغادر النظام البيئي المشفر. هذه الأموال تتراكم بشكل مستقر في شكل عملات مستقرة، وتوجد في محافظ ذاتية الحفظ، أو حسابات في البورصات، أو تستخدم لأغراض خارج السلسلة.

حتى 8 يونيو 2026، استمرت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة عند حوالي 320 مليار دولار. حيث تبلغ قيمة USDT حوالي 187 مليار دولار، وUSDC حوالي 76 مليار دولار. مع توسع عرض العملات المستقرة، إلا أن الحجم المقفل في بروتوكولات التمويل اللامركزي يتقلص. هذا التباين ليس فشلًا في السوق، بل هو رد فعل عقلاني من المستخدمين.

البيانات الدقيقة على السلسلة تؤكد هذا التقييم بشكل أكبر. في مايو 2026، حدث سحب كبير من حوالي 128 مليون دولار من USDC في بروتوكول Aave، وتم تحويل الأموال إلى محافظ غير معروفة. هذا السحب الكبير ليس مجرد إعادة توزيع عادية، بل هو مثال على تحول استراتيجي من "السعي النشط لتحقيق الأرباح" إلى "الانتظار والمراقبة". عندما يخرج رأس المال بشكل كبير من بروتوكولات الإقراض، فإن السيولة المتاحة في برك الإقراض ستتقلص، وقد تتشدد شروط الإقراض نتيجة لذلك.

لماذا يخرج المستخدمون من بروتوكولات التمويل اللامركزي ويودعون الأموال في المحافظ

لفهم تدفق الأموال هذا، من الضروري العودة إلى سؤال أساسي: ما هو منطق قرار المستخدمين بإيداع أموالهم في بروتوكولات التمويل اللامركزي؟ غالبية بروتوكولات الإقراض والرهان تجذب المستخدمين أساسًا من خلال العائد — أي، أن يربطوا أصولهم للحصول على معدل عائد سنوي (APY). لكن عندما ينخفض العائد المتوقع ويزداد المخاطر، يصبح "الاحتفاظ" بالأصول أكثر جاذبية من "النشر" أو الإيداع.

من ناحية السلوك، يمكن تصنيف مستخدمي التمويل اللامركزي إلى ثلاثة أنواع. النوع الأول، الباحثون عن العائد، يخرجون أولاً عندما ينخفض العائد؛ والنوع الثاني، المستغلون، يقللون من التفاعل على السلسلة بعد تضييق الفارق السعري؛ والنوع الثالث، المتجنبون للمخاطر، يخرجون من بروتوكولات التمويل اللامركزي ويودعون العملات المستقرة في محافظ ذاتية الحفظ، ولا يشاركون بعد الآن في الإقراض أو توفير السيولة. حاليًا، نسبة المستخدمين من النوع الثالث تتزايد.

منذ 2026، أصبحت معدلات فائدة العملات المستقرة على بروتوكولات مثل Aave وCompound أقل من 5%، وبعضها انخفض إلى نطاق 2-3%. في الوقت نفسه، تقلبات السوق المشفرة بشكل عام منخفضة، وفرص الاستغلال والتمويل الآلي على السلسلة تقل. عندما لا يكون العائد على السلسلة كافيًا لتغطية تكاليف الاستخدام ومخاطر العقود، يصبح من المنطقي نقل الأموال إلى المحافظ والاحتفاظ بها.

بالإضافة إلى ذلك، لا تزال قاعدة مستخدمي التمويل اللامركزي تتكون بشكل رئيسي من جمهور أصلي للعملات المشفرة، ويمتلك هذا الجمهور حجم أموال محدود بطبيعته. بعد إتمام دورة "الزراعة العائدية" للأرصدة، إذا لم يدخل مستخدمون جدد، فإن نمو TVL سيواجه سقفًا طبيعيًا.

هل خروج الأموال يعادل أزمة سيولة

من الناحية الدقيقة، فإن انخفاض TVL في التمويل اللامركزي لا يعني بالضرورة نقص السيولة، لكن هناك سلسلة من التأثيرات بينهما.

السيولة في سياق التشفير تتضمن على الأقل بعدين: الأول، إجمالي الأموال المقفلة (TVL)، والثاني، عمق السوق وكفاءة التداول. الانخفاض الحالي في TVL يعكس بشكل أكبر إعادة توزيع الأموال الموجودة، وليس تقليل العرض الكلي للدولار. في الواقع، لا تزال عروض العملات المستقرة تتوسع، وحجم التداول اليومي على DEX على بعض الشبكات يرتفع — حيث أظهرت بيانات أوائل يونيو 2026 أن حجم التداول اليومي على DEX في سولانا حوالي 16.22 مليار دولار، بزيادة 72.55% عن الأسبوع السابق.

هذا يعني أن الأموال لم تغادر عالم السلسلة، بل انتقلت من "حالة القفل" إلى "حالة السيولة". بعد سحب الأموال من بروتوكولات الإقراض، قد تُخزن على شكل عملات مستقرة في المحافظ، أو تُستخدم فقط في عمليات تداول أبسط، بدلاً من المشاركة في حلقات الرهن والإقراض المعقدة.

الأزمة الحقيقية للسيولة تتطلب توافر شرطين: نقص حاد في الأموال القابلة للإقراض على السلسلة، وعدم قدرة المستخدمين على إتمام الصفقات بسعر انزلاق معقول. حتى الآن، لا تزال شبكة إيثريوم، كبنية أساسية للتمويل اللامركزي، ذات عمق جيد، ويمكن لمعظم البروتوكولات أن تظل تعمل بشكل طبيعي. لكن، إذا استمر تدفق الأموال بشكل صافٍ ولم تتمكن إيرادات البروتوكولات من تغطية الحوافز، فإن بعض البروتوكولات قد تواجه تدهورًا في ظروف السيولة.

هل تدفق الأموال الحالي هو ظاهرة دورية أم هيكلية

هذه هي النقطة المثيرة للجدل في السوق الحالية. الاعتماد على الدورة هو تفسير بسيط: منذ ذروة أكتوبر 2025، بدأ السوق المشفر في الضعف بشكل عام، حيث انخفضت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة من حوالي 4.24 تريليون دولار إلى حوالي 3.16 تريليون دولار، بانخفاض يقارب 25%. في ظل هذا الوضع، خرجت الأموال من البروتوكولات على السلسلة ذات المخاطر الأعلى، وتحولت إلى العملات المستقرة، وهو سلوك "التحوط" النموذجي، ويتوافق مع أنماط تدفق الأموال في العديد من فترات السوق الهابطة.

لكن، لا يمكن تجاهل إشارات التغير الهيكلي. فقد انخفضت حصة إيثريوم في TVL الخاص بالتمويل اللامركزي من حوالي 63.5% في بداية 2025 إلى حوالي 54%. هذا الانخفاض يعكس بشكل أكبر نمو شبكات أخرى بدلاً من خروج صافي من إيثريوم، لكنه يوضح أن المستخدمين لديهم خيارات أكثر على السلسلة، وأن المنافسة تتغير.

الأهم من ذلك، أن السرد السوقي يتغير. فالنمو الذي كان يعتمد على إصدار الرموز وتحفيزات العائد المرتفعة، بدأ يُستبدل تدريجيًا بمفاهيم مثل الأصول المرمزة من الأصول الحقيقية (RWA)، والأصول المرمزة، والمدفوعات على السلسلة، التي تتبع منطقًا أكثر تقليدية. على الرغم من أن حجم هذه الاتجاهات الجديدة لا يزال محدودًا — حيث أن إدارة الأصول المرمزة من الأصول الحقيقية تبلغ حوالي 27 مليار دولار، منها حوالي 2.7 مليار دولار فقط في سوق الإقراض اللامركزي — إلا أن النمو واضح، ويجذب المؤسسات بشكل طبيعي.

بالنسبة للتمويل اللامركزي، فإن تدفق الأموال هذا هو بمثابة اختبار ضغط: عندما يتوقف النمو التحفيزي، فإن مدى وجود طلب حقيقي على المنتجات وولاء المستخدمين هو الذي سيحدد من ينجو خلال مرحلة الدمج.

ما الدافع الأساسي وراء انتقال الأموال من التمويل اللامركزي إلى العملات المستقرة

عند النظر إلى الظاهرة بشكل مستقل، فإن تدفق الأموال من بروتوكولات التمويل اللامركزي إلى محافظ العملات المستقرة هو في جوهره عملية إعادة حساب لـ"تكلفة المعاملة" و"تكلفة الفرصة".

بالنسبة للمستخدم العادي، المشاركة في التمويل اللامركزي تتطلب تحمل ثلاثة أنواع من التكاليف على الأقل: مخاطر العقود الذكية التي قد تؤدي إلى خسارة رأس المال، وتكاليف المعاملات على السلسلة (Gas)، والعبء المعرفي في التعلم والتشغيل. عندما لا يكون العائد على السلسلة كافيًا لتغطية هذه التكاليف الخفية، يختار المستخدمون بشكل طبيعي وضع أصولهم في محافظ ذاتية الحفظ أبسط وأقل مخاطرة.

العملات المستقرة تتمتع بميزة مطلقة هنا. فهي لا تعتمد على آليات سوق الإقراض المعقدة، ولا تنطوي على مخاطر التصفية، ولا تتطلب مراقبة مستمرة للمراكز. يكفي أن يخزن المستخدم USDT أو USDC في محفظة، ويكون جاهزًا للاستخدام في أي وقت — سواء للدفع، أو التحويل، أو الانتظار لإعادة الدخول إلى السوق. هذه الخاصية "ذات الاحتكاك المنخفض، والعبء العقلي المنخفض" لها جاذبية طبيعية في بيئة سوق غير مؤكدة.

علاوة على ذلك، تتوسع استخدامات العملات المستقرة من مجرد وسيلة للتداول إلى أدوات للادخار، وأصول للمقاصة، وحتى بنية أساسية للدفع. أظهرت استطلاعات أوائل 2026 أن حوالي 77% من مستخدمي التشفير سيستخدمون محافظ العملات المستقرة إذا قدمت تطبيقات بنكية أو تكنولوجية مالية شخصية. هذا الاتجاه يشير إلى أن العملات المستقرة تتغلغل تدريجيًا في مجالات مالية أوسع، وأن بروتوكولات التمويل اللامركزي بحاجة إلى تقديم قيمة مضافة وفريدة لتنافسها.

كيف يمكن لقطاع التمويل اللامركزي مواجهة تحدي نزيف السيولة

نزيف السيولة لا يعني بالضرورة نهاية القطاع، لكنه يثير ثلاثة أسئلة أساسية يجب معالجتها.

السؤال الأول هو استدامة نماذج الإيرادات. تعتمد معظم بروتوكولات التمويل اللامركزي بشكل كبير على رسوم المعاملات وفروق الإقراض، وهذه تعتمد بشكل مباشر على TVL ونشاط السوق. عندما ينخفض التدفق المالي، فإن حجم الأقفال يتقلص، وتواجه الإيرادات خطر التراجع. إذا لم تتمكن من تغطية التكاليف التشغيلية والحوافز، فإن البروتوكول قد يواجه ضغطًا غير مستدام.

السؤال الثاني هو قنوات جذب المستخدمين الجدد. قد يكون النمو الحالي لمجموعة مستخدمي التمويل اللامركزي قد وصل إلى حد معين. لتوسيع القاعدة، يحتاج البروتوكول إلى تقليل حواجز الاستخدام، وتقديم منتجات تلبي احتياجات المستخدمين العاديين، بدلاً من زيادة التعقيد والرافعة المالية. تبسيط المنتج سيكون أحد العوامل الأساسية في المنافسة القادمة.

السؤال الثالث هو ترقية المنافسة. الأصول المرمزة من الأصول الحقيقية (RWA) والأصول المرمزة توفر مصدر دخل غير مرتبط بالتقلبات، حيث يأتي العائد من تدفقات نقدية حقيقية — مثل عوائد السندات، فوائد القروض، أرباح الأسهم. حتى نهاية مارس 2026، بلغ إجمالي قيمة RWA حوالي 27.5 مليار دولار، بزيادة أكثر من 2.4 مرة خلال عام. قدرة بروتوكولات التمويل اللامركزي على دمج هذه الأصول ضمن أنظمتها الربحية ستؤثر بشكل مباشر على قدرتها على الاحتفاظ بالأموال في المرحلة القادمة.

كم من الوقت سيستمر استمرار تدفق الأموال بعد الخروج من السوق

من الناحية التاريخية، عادةً ما يحتاج TVL في التمويل اللامركزي إلى من 6 إلى 12 شهرًا لإعادة بناء قاع جديد بعد الانخفاضات الحادة. منذ ذروة أكتوبر 2025، استمرت التصحيحات حتى يونيو 2026، أي حوالي 8 أشهر حتى الآن.

هناك إشارات هامشية تستحق الملاحظة. في أوائل مايو 2026، بدأ إجمالي TVL عبر الشبكة في الارتفاع الأسبوعي بنسبة حوالي 0.94%. على الرغم من أن هذا النمو محدود، إلا أنه قد يشير إلى أن مرحلة خروج الأموال تقترب من نهايتها، وأن بعض المراكز بدأت في محاولة استعادة التدفقات. بيانات أخرى تظهر أن عدد العناوين النشطة يوميًا على إيثريوم ارتفع إلى حوالي 58.600، بزيادة 16.19%، مما يعكس انتعاشًا في النشاط على السلسلة.

لكن، هل يمكن أن يتحول هذا التدفق إلى إعادة بناء مستدامة للسيولة؟ ذلك يعتمد على تلبية شرطين: أولًا، هل يمكن للسوق أن يستقر ويعود إلى الميل للمخاطرة؛ ثانيًا، هل هناك رواية جديدة تجذب الأموال لإعادة قفلها على البروتوكولات. سواء من خلال آليات استثمارية أكثر كفاءة، أو منتجات RWA أكثر جاذبية، أو بنية دفع وتسوية أكثر تطورًا.

على الأقل، من خلال البيانات الحالية، لا يبدو أن التمويل اللامركزي يواجه انهيارًا هيكليًا. لا تزال TVL بحوالي 714 مليار دولار، وأموال بمليارات الدولارات لا تزال نشطة في البروتوكولات. التحدي الأكبر الآن ليس "إلى أين ذهبت الأموال"، بل "متى ستعود الأموال".

الخلاصة

منذ أكتوبر 2025، انخفض إجمالي TVL في التمويل اللامركزي بمقدار حوالي 100 مليار دولار، ليصل إلى حوالي 714 مليار دولار. لم تغادر الأموال النظام البيئي المشفر، بل تراكمت في شكل عملات مستقرة في المحافظ والحسابات، وتبقى في حالة انتظار. هذا التدفق للخروج من السوق مدفوع بعدة عوامل: انخفاض عائدات السلسلة، تراجع الميل للمخاطرة، إعادة تقييم التكاليف والفرص، وتحول السرد نحو الأصول المرمزة من الأصول الحقيقية، والأصول المرمزة، والمدفوعات على السلسلة. التحدي الرئيسي للتمويل اللامركزي لم يعد جذب الأموال للتقفيل، بل بناء طلب حقيقي على المنتجات وولاء المستخدمين بعد تراجع النمو التحفيزي. المرحلة الحالية من خروج الأموال قد تكون في نهايتها، لكن إعادة بناء السيولة يتطلب انتظار عودة الميل للمخاطرة، والتحقق من الروايات الجديدة.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

س: ما هو أعلى مستوى لـ TVL في التمويل اللامركزي في أكتوبر 2025؟

وفقًا لبيانات DeFiLlama، بلغ TVL في الشبكة بالكامل حوالي 170 مليار دولار في أكتوبر 2025، ثم استمر في الانخفاض ليصل إلى حوالي 714 مليار دولار في أوائل يونيو 2026.

س: لماذا يرتفع إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة بينما ينخفض TVL في التمويل اللامركزي؟

ارتفاع القيمة السوقية للعملات المستقرة يدل على أن حجم الأموال التي تدخل النظام المشفر يتوسع بشكل عام. لكن، حجم العملات المستقرة المقفلة في بروتوكولات التمويل اللامركزي لم يتزامن مع ذلك، بل تراجع، مما يشير إلى أن الكثير من العملات المستقرة موجودة حاليًا في المحافظ أو الحسابات "خارج السوق"، ولم تُشارك بعد في الإقراض أو الرهن أو توفير السيولة على السلسلة.

س: ماذا يعني سحب الأموال بشكل كبير من بروتوكولات مثل Aave؟

يعكس السحب الكبير عادةً تحولًا من "السعي النشط لتحقيق الأرباح" إلى "الانتظار والمراقبة". في مايو 2026، تم سحب حوالي 128 مليون دولار من USDC من Aave، وتحويلها إلى محافظ غير معروفة، وهو مثال على ذلك. هذا السلوك يقلل من السيولة المتاحة في برك الإقراض، وقد يؤثر على شروط الإقراض والمخاطر المرتبطة بالبروتوكول.

س: هل تواجه السيولة في التمويل اللامركزي أزمة؟

الانخفاض الحالي في TVL يعكس بشكل أكبر إعادة توزيع الأموال بدلاً من نقص السيولة. عروض العملات المستقرة لا تزال وفيرة، وبعض أسواق التبادل اللامركزي على الشبكات المختلفة تشهد زيادة في حجم التداول اليومي، مما يدل على أن النشاط على السلسلة لا يزال قويًا. لكن، إذا استمر التدفق الصافي للأموال، ولم تتمكن إيرادات البروتوكولات من تغطية التكاليف، فقد تواجه بعض البروتوكولات ضغطًا في السيولة.

س: هل يمكن أن تعوض الأصول المرمزة من الأصول الحقيقية (RWA) عن فقدان السيولة في التمويل اللامركزي؟

RWA هو اتجاه متزايد. حتى نهاية مارس 2026، بلغت قيمة الأصول المرمزة من الأصول الحقيقية حوالي 27.5 مليار دولار، منها حوالي 2.7 مليار دولار في سوق الإقراض. رغم أن الحجم الحالي لا يعوض كامل الانخفاض في TVL، إلا أن RWA توفر مصدر دخل غير مرتبط بالتقلبات، وقد تصبح في المدى المتوسط والبعيد وسيلة لجذب الأموال مرة أخرى إلى التمويل اللامركزي.