من التعدين إلى السحابة الذكية: إعادة تقييم قدرة التعدين وإعادة بناء القيمة لشركة Iris Energy (IREN) من خلال عقد بقيمة 9.7 مليار دولار

في عام 2026، يتم إعادة تعريف مفهوم كلمة شركة تعدين البيتكوين.

المنطق السردي التقليدي دائماً يدور حول سباق القدرة الحاسوبية: كلما زادت القدرة الحاسوبية، زادت إنتاجية التعدين، وارتفعت قيمة الشركة. لكن هذا المنطق شهد تراجعاً جوهرياً خلال العامين الأخيرين. مع بطء بناء مراكز البيانات في أمريكا الشمالية مقارنةً بتوسع طلبات القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي، أصبحت مزارع البيتكوين، التي كانت تُعتبر سابقاً طاقة خامة، الآن الوسيلة المثلى لإنشاء مراكز بيانات ضخمة للذكاء الاصطناعي — فهي تمتلك وصولاً غير متاح للآخرين إلى الكهرباء، ومحطات تحويل الكهرباء التي يستغرق بناؤها أربع سنوات أصبحت جاهزة، والأراضي التي تستغرق سنوات لاختيارها والموافقات عليها، قد أنجزت بالفعل.

السوق يعيد تقييم بعض الأصول بناءً على ذلك. شركات تعدين البيتكوين مثل Iris Energy وCore Scientific وHut 8، تقوم حالياً بتحويل مواردها من الكهرباء ومراكز البيانات من شبكة البيتكوين إلى عملاء القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي. التغييرات التي تطرأ على الهيكل المالي، والنفقات الرأسمالية، ونماذج التقييم، لم تعد مجرد ترويج نظري، بل أصبحت حقائق مدعومة بعقود بقيمة مليارات الدولارات.

خلفية التحول: الكهرباء تصبح المورد الأكثر ندرة في قدرة الذكاء الاصطناعي، وشركات التعدين تمتلك "مباني كهربائية" جاهزة

فهم المنطق السردي الحالي لشركة Iris Energy يتطلب فهم الحالة الحقيقية لسوق مراكز البيانات في أمريكا الشمالية. أظهرت أبحاث Bernstein أن متوسط زمن الوصول إلى 1 جيجاوات من شبكة الكهرباء في الولايات المتحدة هو حوالي 50 شهراً. حتى في مناطق مثل تكساس التي تعتبر ودودة نسبياً لمشاريع البيانات، تتعامل شركات المرافق مع الطلبات بشكل مجمّع، مما يؤدي إلى فترات انتظار أطول بكثير من توقعات المستخدمين. في الوقت نفسه، هناك فجوة هائلة بين سعة مراكز البيانات الضخمة الموقعة عليها والكمية الفعلية التي تم بناؤها وتسليمها — الطلبات الكبيرة محجوزة على الورق، لكن لا يمكن تحويلها إلى سعة تكنولوجيا المعلومات المتاحة بسرعة.

وفي المقابل، تسيطر شركات تعدين البيتكوين المدرجة علنًا على أكثر من 27 جيجاوات من القدرة الكهربائية المخططة، منها حوالي 3.7 جيجاوات مرتبطة بعقود الذكاء الاصطناعي المعلنة، بقيمة تتجاوز 90 مليار دولار. بمعنى آخر، معظم قدرة الكهرباء لدى شركات التعدين لم تُكتشف بعد من قبل سوق الذكاء الاصطناعي، وهذه القدرة تقع في الوقت الذي يحتاج فيه مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي إلى توسع كبير.

من حيث هيكل الإيرادات، فإن الدافع الاقتصادي للتحول واضح: توليد 1 ميغاواط من القدرة الكهربائية في سياق تعدين البيتكوين يحقق دخلاً سنوياً يتراوح بين 57 و129 دولاراً، بينما الدخل من نفس القدرة المخصصة لاستضافة وحدات GPU للذكاء الاصطناعي أو الخدمات السحابية يمكن أن يصل إلى 200-500 دولار. لم تعد الموارد الكهربائية مجرد وقود حسابي، بل أصبحت أصول بنية تحتية يمكن تحقيق أرباح مباشرة منها.

وصف محللو Bernstein في بداية تغطيتهم لعدة شركات تعدين بأنها "ملاك الكهرباء للذكاء الاصطناعي"، حيث أن عنق الزجاجة في سلسلة التوريد قد انتقل من تصنيع الرقائق إلى وصول الكهرباء. بفضل مواقع الأراضي، وربط الشبكة، وموارد محطات التحويل، تقف شركات التعدين على مفترق طرق هيكلي. خلال العامين الماضيين، قامت الصناعة بتعهيد 6 جيجاوات من القدرة الكهربائية لمزودي خدمات السحابة الضخمة والمشغلين السحابة الجدد، مع 17 صفقة بقيمة إجمالية تتجاوز 110 مليار دولار، تمثل حوالي 10% من مراكز البيانات الجاري بناؤها حالياً في أمريكا. تتوقع Bernstein أن إيرادات شركات التعدين التي تغطيها ستنمو من 1.2 مليار دولار في 2026 إلى 10.7 مليار دولار في 2030.

Iris Energy: من رائدة القدرة الحاسوبية للبيتكوين إلى منصة خدمات سحابية للذكاء الاصطناعي — استعراض عملي

من بين شركات التعدين الأكثر جرأة في التحول، تعتبر Iris Energy واحدة من الحالات التي تمتلك عقوداً مكتملة وملفاً مالياً واضحاً.

بالنسبة للعقود الأساسية، وقعت IREN في نهاية 2025 عقداً مع Microsoft لمدة خمس سنوات بقيمة تقريبية 9.7 مليار دولار لخدمات السحابة للذكاء الاصطناعي. ستدفع Microsoft لـ IREN دفعة مقدمة من 20% من العملاء، ومن المتوقع أن يحقق هذا العقد حوالي 1.9 مليار دولار من الإيرادات السنوية المستمرة، مع هامش أرباح EBITDA يقارب 85%. كجزء من دعم هذا العقد، وقعت IREN مع Dell Technologies عقد شراء معدات GPU وملحقاتها بقيمة حوالي 5.8 مليار دولار، لشراء وحدات NVIDIA GB300 GPU، وتخطط لنشرها على مراحل في حرمها في Childress، تكساس، بواقع أربعة مراكز بيانات مبرّدة بالسائل، ومن المتوقع أن تكتمل معظم عمليات النشر بحلول 2026.

الهيكل المالي هو أحد أهم معايير التحقق من جدوى تحول IREN. فقد قامت الشركة بتأمين حوالي 3.65 مليار دولار من التمويل بالدين من الدرجة الاستثمارية، مع تقليل تكاليف الاقتراض إلى 6.00%، ومع دفعة Microsoft المقدمة، يمكن أن يغطي هذا حوالي 96% من نفقات رأس المال المرتبطة بعقود GPU. بالإضافة إلى ذلك، وقعت IREN مع NVIDIA عقد إنفاق على السحابة بقيمة حوالي 3.4 مليار دولار، ويشمل الاتفاق خيار شراء أسهم بقيمة تصل إلى 30 مليون سهم من أسهم IREN بسعر 70 دولار للسهم، خلال خمس سنوات. حتى نهاية الربع الأول من عام 2026، حصلت IREN على أكثر من 9.2 مليار دولار من مصادر التمويل، تشمل الدفعات المقدمة من العملاء، والسندات القابلة للتحويل، وتأجير وحدات GPU، وتمويل وحدات GPU، مع رصيد نقدي ونقد معادل يبلغ حوالي 2.6 مليار دولار.

أما بالنسبة للبناء، فقد حددت IREN أكثر من 4.5 جيجاوات من القدرة الكهربائية المربوطة بالشبكة. من بينها، حرم أوكلاهوما الجديد يمتد على مساحة حوالي 2000 فدان، ويبلغ قدرته 1.6 جيجاوات، وقد أُنجزت الدراسات الكهربائية، ومن المتوقع أن يبدأ التوصيل التدريجي في 2028. تخطط الشركة لإنهاء نشر 140,000 وحدة GPU بحلول نهاية 2026، مع توقع أن يحقق ذلك حوالي 3.4 مليار دولار من الإيرادات السنوية المستمرة.

أما الأداء المالي، فقد تم الكشف عن نتائج الربع الثاني من السنة المالية 2026 (حتى 31 ديسمبر 2025). بلغ إجمالي الإيرادات 184.7 مليون دولار، بانخفاض 23.1% عن الربع السابق الذي حقق 240.3 مليون دولار، وأقل من توقعات المحللين. كانت إيرادات تعدين البيتكوين 167.4 مليون دولار، وإيرادات خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي 17.3 مليون دولار، بزيادة 137% عن الربع السابق الذي حقق 7.3 مليون دولار. بلغت الخسارة الصافية لهذا الربع 155.4 مليون دولار، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى عناصر غير نقدية وغير تشغيلية، بما في ذلك خسائر غير محققة بقيمة حوالي 219.2 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل، وتكاليف تحويل الديون، وخسائر انخفاض قيمة ASIC، ومصاريف تحفيز الأسهم بقيمة 5.82 مليون دولار، تم تعويض جزء منها بواسطة خصم ضريبي بقيمة 182.5 مليون دولار. بلغ EBITDA المعدل 75.3 مليون دولار، مع زيادة هامش EBITDA المعدل من 38% إلى 41%. في نهاية الربع، كانت الشركة تمتلك حوالي 3.26 مليار دولار من النقد والنقد المعادل.

أما فيما يخص القدرة، فقد حددت الشركة أكثر من 4.5 جيجاوات من القدرة الكهربائية المربوطة بالشبكة، مع حرم أوكلاهوما الجديد الذي يمتد على 2000 فدان، بقدرة 1.6 جيجاوات، ودراسات الشبكة مكتملة، ومن المتوقع أن يبدأ التوصيل التدريجي في 2028. تخطط الشركة لنشر 140,000 وحدة GPU بحلول نهاية 2026، مع توقع أن يحقق ذلك حوالي 3.4 مليار دولار من الإيرادات السنوية المستمرة.

أما الأداء، فقد أُعلن عن نتائج الربع الثاني من السنة المالية 2026 (حتى 31 ديسمبر 2025). بلغ إجمالي الإيرادات 184.7 مليون دولار، بانخفاض 23.1% عن الربع السابق، وأقل من توقعات المحللين. كانت إيرادات تعدين البيتكوين 167.4 مليون دولار، وإيرادات خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي 17.3 مليون دولار، بزيادة 137% عن الربع السابق. بلغت الخسارة الصافية 155.4 مليون دولار، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى عناصر غير نقدية، بما في ذلك خسائر غير محققة من السندات القابلة للتحويل، وتكاليف تحويل الديون، وخسائر انخفاض قيمة ASIC، ومصاريف تحفيز الأسهم، مع تعويض جزئي من خصم ضريبي. بلغ EBITDA المعدل 75.3 مليون دولار، مع هامش 41%. في نهاية الربع، كانت السيولة حوالي 3.26 مليار دولار.

ومن الجدير بالذكر أن زيادة الخسائر الصافية خلال هذا الربع كانت مدفوعة بمعالجات محاسبية، وليس تدهوراً في الأداء التشغيلي. لكن من ناحية التدفق النقدي الحر، فإن ضغط التمويل خلال فترة التوسع لا يزال قائماً. فقط في الربع الأول من 2026، كان التدفق النقدي الحر سالباً بمقدار 1.38 مليار دولار، مما يعكس اعتماد IREN المستمر على التمويل الخارجي ودفعات العملاء.

أما تقييمات المحللين، فحتى بداية يونيو 2026، كان سعر سهم IREN حوالي 66.60 دولار، ومتوسط السعر المستهدف خلال 12 شهراً من 14 محللاً هو 80.49 دولار، مع أعلى هدف 126 دولار وأدنى 41 دولار، والتوصية الإجمالية "شراء". في 4 يونيو 2026، حدد Bernstein سعر هدف لـ IREN عند 96.00 دولار، بعد أن كان قد أعطى سابقاً هدف 100 دولار.

ويجب التنويه أن تقدم الشركة في التحول يعتمد بشكل كبير على تسليم 140,000 وحدة GPU في الوقت المحدد، واستمرار استهلاك القدرة الحاسوبية ضمن عقد Microsoft. على الإدارة أن تسيطر بشكل حذر على الديون والتدفقات النقدية خلال فترات التوسع السريع، وأي تأخير في تسليم الرقائق، أو تأخير في ربط الشبكة، أو ضعف الطلب على الحوسبة AI قد يؤثر على تقييم السوق لهذا السيناريو.

ملاحظة مقارنة: الاختلافات بين Core Scientific وHut 8

ليست Iris Energy الشركة الوحيدة التي تتبع هذا المسار. فشركة Core Scientific وHut 8 تتجهان نحو سوق مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي عبر هياكل أصول ونماذج أعمال مختلفة، لكن الموارد الأساسية المشتركة — الكهرباء، والأراضي، والمرافق القائمة — واحدة.

اختارت Core Scientific مسار "تشغيل خفيف": فهي تعتبر نفسها مزود استضافة لمراكز البيانات للذكاء الاصطناعي، وتؤجر القدرة الحاسوبية لعملاء كبار، بدلاً من تقديم خدمات سحابة GPU الخاصة بها. في الربع الأول من 2026، بلغت إيرادات أعمال استضافة الذكاء الاصطناعي حوالي 77.5 مليون دولار، بزيادة تقارب 9 أضعاف، لأول مرة تتجاوز إيرادات تعدين البيتكوين. رفع Bernstein السعر المستهدف لـ Core Scientific من 24 إلى 32 دولار، مع تصنيف "تفوّق على السوق"، وتقدّر أن حوالي 86% من قيمة الشركة المستهدفة تأتي من أعمال الذكاء الاصطناعي، و14% فقط من تعدين العملات المشفرة.

أما Hut 8، فهي تتقدم أكثر. في مايو 2026، أعلنت عن توقيع عقد إيجار لمركز بيانات للذكاء الاصطناعي بسعة 352 ميجاوات مع مستأجر عالي التصنيف، بقيمة عقد أساسية حوالي 9.8 مليار دولار، مع زيادة سنوية في الإيجار بنسبة 3%. يعتمد العقد على نموذج إيجار صافي ثلاثي، ويستفيد المستأجر من شركة عالية التصنيف وسرية. بالإضافة إلى ذلك، مع عقد 245 ميجاوات في حرم River Bend، تصل القدرة الإجمالية لمراكز البيانات للذكاء الاصطناعي التي وقعتها Hut 8 إلى 597 ميجاوات، بقيمة إجمالية للعقود الأساسية حوالي 16.8 مليار دولار. من ناحية التمويل، أصدرت Hut 8 سندات مضمونة عالية الجودة بقيمة 3.25 مليار دولار، وهي أول شركة في قطاع مراكز البيانات تقوم بذلك من خلال سوق السندات الاستثمارية. كما كشفت عن أكثر من 8,375 ميجاوات من خطوط التطوير. شهد سعر سهم Hut 8 ارتفاعات واضحة خلال 2026، مع هدف سعر حديث حوالي 124 دولار.

من ناحية التقييم، يوفر Bernstein مرجعاً كمياً: شركات تعدين البيتكوين التي وقعت عقود AI، تُقدر قيمة الشركة لكل ميجاواط مخطط بحوالي 6 ملايين دولار، بينما الشركات التي لم تحصل على عقود AI تُقدر قيمتها بحوالي 3 ملايين دولار لكل ميجاواط. الفرق في التقييم يعكس بشكل أساسي رد فعل السوق على العقود طويلة الأمد — القدرة الكهربائية التي تم تأمينها بعقود طويلة تُعتبر أصول بنية تحتية نادرة يمكن أن تولد تدفقات نقدية مستقرة، بينما الموارد غير المرتبطة بعقود تظل معرضة لتقلبات سعر البيتكوين وضغط القدرة الحاسوبية على الشبكة.

كيف يمكن للمستثمرين عبر خدمة أسهم Gate مباشرةً تخصيص أصول القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي

بالنسبة للمستثمرين المهتمين بمحفظة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، يمكن الآن عبر منصة Gate التداول مباشرةً في الأصول المرتبطة بالتحول السابق — مثل Iris Energy وCore Scientific وHut 8 — دون الحاجة لفتح حسابات منفصلة مع وسطاء تقليديين.

أعلنت Gate مؤخراً عن شراكة استراتيجية مع شركة Alpaca، وهي شركة رائدة في بنية الوساطة المالية، لتقديم خدمة تداول الأسهم الحقيقية للمستخدمين المؤهلين. تغطي الخدمة أكثر من 10,000 سهم وصندوق ETF مدرج في بورصة نيويورك وناسداك، ويمكن للمستخدمين التداول مباشرة باستخدام USDT، مع دعم تداول الأسهم الجزئية بدءاً من دولار واحد. ستتولى Alpaca مسؤولية تنفيذ الطلبات، والتسوية، وحفظ الأصول، بالإضافة إلى خدمات توزيع الأرباح والإجراءات الخاصة بالشركات.

الميزة الأساسية لهذا النموذج هي أن USDT التي يملكها المستخدم يمكن استخدامها مباشرةً لتداول الأسهم الأمريكية، دون الحاجة لتكرار تحويل العملات، أو إعادة إكمال إجراءات KYC، أو فتح حسابات وساطة منفصلة. واجهة الاستخدام مشابهة تماماً لتداول الأصول المشفرة، مع خيارات أوامر السوق والأمر المحدد، مما يجعل تجربة التداول سهلة وبدون تكلفة تعلم إضافية.

بالإضافة إلى ذلك، تقدم Gate عبر وحدة TradFi منتجات أسهم رمزية، تستخدم USDT أيضاً للمشاركة في أصول مرتبطة بأسعار الأسهم الأمريكية. بغض النظر عن الطريقة، يمكن للمستخدمين إدارة أصولهم المشفرة والأسهم التقليدية ضمن حساب واحد.

بالنسبة للمستخدمين الذين يمتلكون أسهم مثل IREN، CORZ، HUT، فإن الحد الأدنى للاستثمار هو 0.01 سهم، مع حد أدنى 1 دولار، مما يقلل بشكل كبير من تكلفة تخصيص الأصول، ويتيح بناء مراكز صغيرة بشكل تجريبي دون الحاجة لشراء كامل السهم.

الخاتمة

تحول شركات تعدين البيتكوين إلى بنية تحتية للقدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي لم يعد مجرد تكهنات في 2026، بل هو حقيقة مدعومة بعقود بمليارات الدولارات ونتائج مالية ربع سنوية. في هذا التحول الهيكلي، تمتلك Iris Energy أحد أطر التوسع الأكثر وضوحاً وكمالاً من ناحية الهيكل المالي، مع عقد بقيمة 97 مليار دولار وخطة نشر 140,000 وحدة GPU مع شركة Microsoft. أما Core Scientific، فهي تتجه بسرعة نحو نمط استضافة يغير من هيكل إيراداتها، وHut 8 تبني أساسات طويلة الأمد عبر خطوط تطوير ضخمة وتمويل مشاريع من الدرجة الاستثمارية. القاسم المشترك بين الثلاثة هو أن الموارد الأساسية — الكهرباء والأراضي — التي كانت تعتبر سابقاً أصولاً مادية ثقيلة، تتحول الآن إلى أصول نادرة يمكن قياسها وتقديرها كقدرة حاسوبية ناضجة.

من ناحية التقييم، فإن نماذج التقييم تتغير بشكل جذري — لم تعد تعتمد على سعر البيتكوين أو صعوبة الشبكة، بل تركز على عدد الميجاواط، ومدة العقود، وقدرة العملاء على تأمين استمرارية التعاقد. للمستثمرين المهتمين بهذا القطاع، فإن متابعة تقدم نشر وحدات GPU، وتوقيع العقود الكبرى، والتعاون مع العملاء الكبار، سيكون أكثر دلالة على قيمة الشركات من مجرد تتبع سعر البيتكوين. على مستوى العمليات، فإن أدوات Gate من خلال خدمات الأسهم والأصول الرمزية تبسط بشكل كبير عملية المشاركة في موجة بناء بنية تحتية للقدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي.