#SpaceXRoadshowHighlightsAsteroidMinig #SpaceXTargets1.75TrillionIPO

أخيرًا قدمت SpaceX ملفها للاكتتاب العام والمسيرة تعيد كتابة كيف تعتبر قيم الأصول في الفضاء
الأرقام وحدها مذهلة. تذكرة SPCX، تاريخ السعر 12 يونيو، السعر الثابت 135 دولار، القيمة 1.75 تريليون دولار، الزيادة 75 مليار دولار عبر 555.6 مليون سهم. تقود جولدمان ساكس اتحادًا من 21 بنكًا. يحصل التجزئة على 30% من الأسهم، وهو ثلاثة أضعاف تخصيص الاكتتاب العام الضخم المعتاد. يحتفظ ماسك بنسبة 42% من الأسهم، و85% من حقوق التصويت. هذه ليست عملية بناء دفتر طلبات تقليدية. تخطت SpaceX النطاق الإرشادي تمامًا وسلمت السوق رقمًا ثابتًا. لا نافذة لاكتشاف السعر. لا تضييق تدريجي. فقط سعر وتاريخ.
معادلة التقييم في السيليكون تتجه نحو التصعيد حتى معايير 2026. عرض مناقصة ديسمبر 2025: 421 دولارًا للسهم، مما يعادل 800 مليار دولار ضمنيًا. بعد تقسيم 5 مقابل 1 في 4 مايو، يعادل هذا السعر المرجعي 84 دولارًا للسهم. سعر الاكتتاب البالغ 135 دولارًا يمثل علاوة بنسبة 61% خلال أقل من ستة أشهر، مع تحديد السعر عند حوالي 94 مرة إيرادات 2025 على أساس 18.7 مليار دولار. تنتج SpaceX أقل من عُشر ما تنتجه أمازون أو آبل أو ألفابت من الإيرادات السنوية، ومع ذلك تدخل السوق العامة بتقييم أعلى من Meta وTesla مجتمعتين على أساس الإيرادات. لتبرير هذا المضاعف عند نسبة السعر إلى المبيعات التقنية القياسية، ستحتاج SpaceX إلى إيرادات سنوية تتراوح بين 150 و175 مليار دولار، أي حوالي ثمانية أضعاف المستويات الحالية.
يعد ستارلينك القطاع الوحيد الذي يحقق ربحًا وفقًا لمعايير GAAP. إيرادات 2025 تبلغ 11.4 مليار دولار، تمثل 61% من إجمالي إيرادات الشركة، مع ربح تشغيلي قدره 4.4 مليار دولار. وصل ربح الاتصال الربعي إلى 1.19 مليار دولار، ويتوقع المحللون أن يتوسع هذا المعدل مع طرح خدمة Direct-to-Cell للهواتف الذكية بدون معدات أرضية. تجاوز عدد المشتركين 5 ملايين في فبراير، ووصل إلى 10 ملايين بحلول الربع الأول من 2026. لكن متوسط الإيراد لكل مستخدم انخفض بنسبة 18% إلى 81 دولارًا شهريًا مع النمو من خلال أسعار أقل، وهو المقايضة الكلاسيكية.
الآن الجزء الذي يرغب العرض الترويجي في أن يحلم به المستثمرون. تلميح ملف S-1 بشكل صريح إلى تعدين الكويكبات كمصدر محتمل للإيرادات المستقبلية. يربط فيديو العرض الترويجي الذي يستغرق 17 دقيقة بين مدير المالية بريت جونسن، والصواريخ، والإنترنت عبر الأقمار الصناعية، والحوسبة المدارية للذكاء الاصطناعي، واستخراج الموارد من الكويكبات في مسار سردي واحد. تطور SpaceX القطع التي قد تجعل مهمات استغلال الموارد في الفضاء العميق قابلة للتنفيذ: وتيرة الإطلاق القابلة لإعادة الاستخدام، وسعة حمولة Starship، وبرنامج التصنيع في المدار Starfall مع مركبات العودة القابلة للإنتاج بكميات كبيرة والمعتمدة للاختبار من قبل إدارة الطيران الفيدرالية. يبدأ عرض المسيرة من الساعة السابعة، مع العد التنازلي لـ "الإقلاع". إنه يبيع قصة، وليس بيان دخل حالي.
من المتوقع أن ينمو سوق تعدين الكويكبات من 2.05 مليار دولار في 2025 إلى 5.42 مليار دولار بحلول 2030 بمعدل نمو سنوي مركب قدره 21.4%. يمكن لكويكب واحد غني بالبلاتين أن يحتوي على أكثر من جميع الاحتياطيات الأرضية مجتمعة من معادن مجموعة البلاتين. أكملت AstroForge مؤخرًا مركبتها DeepSpace-2 التي تزن 200 كجم، المصممة للقاء كويكب وحمل 50 كجم من الحمولة لمهام التعدين المستقبلية. سلطت SpaceX الضوء على تعدين الكويكبات في نشرة الاكتتاب العام. بالنسبة لـ AstroForge، هذا يعادل أن يتم مطاردتك بواسطة عملاق. تعتمد الجدوى الاقتصادية بشكل كامل على تكلفة الإطلاق. إذا حققت Starship إعادة الاستخدام السريع بتكلفة 10-20 دولارًا لكل كيلوجرام إلى المدار، فإن حساب استخراج الموارد يتحول من تكهنات إلى هامش ربح إيجابي. عند أسعار Falcon 9 الحالية، لا يزال تعدين الكويكبات مشروعًا علميًا.
المالية التي تدعم هذا التقييم صعبة. خسارة صافية وفقًا لمعايير GAAP لعام 2025 تبلغ 4.94 مليار دولار. في الربع الأول من 2026، خسارة صافية قدرها 4.28 مليار دولار في ربع واحد. العجز التراكمي: 41.3 مليار دولار. أنفقت عمليات الذكاء الاصطناعي 2.5 مليار دولار لكل ربع سنة. تجاوزت خسائر xAI/AI 6 مليارات دولار في 2025. تُقيم SpaceX حاليًا تصنيع وحدات معالجة الرسوميات داخليًا لتقليل تلك التكاليف. تجادل شركة ARK Invest بأن ستارلينك وحده يدعم تقييمًا بقيمة 2 تريليون دولار. يصف بريت وينتون فرصة الذكاء الاصطناعي بأنها "ضخمة جدًا". لكن الفجوة بين أرباح EBITDA والخسارة وفقًا لمعايير GAAP تُدفع بواسطة تعويضات الأسهم، واهتلاك شبكة ستارلينك، وتكاليف رأس المال للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وهي تكاليف نقدية حقيقية حتى لو كانت غير نقدية على بيان الدخل على المدى القصير.