الرقابة تواصل التشديد، إلى أين تتجه طلبات الاستثمار عبر الحدود بقيمة 200 مليار؟

تواصل تشديد الرقابة على الاستثمار عبر الحدود.

في 1 يونيو، أصدر مجلس الدولة "اللائحة الخاصة بالاستثمار الخارجي". وأشارت إلى أنه في حال مخالفة قوانين الاستثمار الخارجي المحظور من قبل الدولة، سيتم مصادرة الإيرادات غير القانونية، وسيواجه الكيان المعني والأشخاص المسؤولون غرامات؛ في 22 مايو، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية وغيرها من الثمانية أقسام خطة تنفيذية لـ"التحقيق الشامل في الأنشطة غير القانونية لتشغيل الأوراق المالية والعقود الآجلة وصناديق الاستثمار عبر الحدود"، وفرضت غرامات إجمالية تتجاوز 2.2 مليار يوان على ثلاث شركات وساطة خارجية هي فوتو، تاجر، وتشانغتشياو، مع تحديد استرجاع جميع الأنشطة غير القانونية داخل البلاد خلال عامين.

وفقًا لتقديرات شركة CITIC Securities، فإن حجم الأصول للحسابات المتأثرة يقدر بنحو 2000 إلى 2500 مليار يوان هونج كونجي. في ظل هذا السياق، إلى أين ستتجه طلبات الاستثمار عبر الحدود؟ بالنسبة للمستثمرين المحليين، يتعين عليهم في المستقبل إجراء استثمارات خارجية من خلال قنوات قانونية مثل تداول الأسهم في هونغ كونغ، المستثمرين المؤهلين من الداخل (QDII)، والتداول المالي عبر الحدود.

ومن الجدير بالذكر أن الطلب القوي على الاستثمار عبر الحدود قد أدى إلى ردود فعل متسلسلة على أنواع الاستثمارات ذات الصلة. وفقًا لبيانات Wind (واند)، حتى 2 يونيو، أكثر من 60٪ من صناديق QDII في السوق تقييد أو توقفت عن الشراء، وأشارت العديد من الصناديق المدرجة في السوق إلى مخاطر الفائض، حيث أن صناديق ETF للقطاع التكنولوجي في كوريا والصين (مثل ETF للرقائق الإلكترونية، وETF لمؤشر ناسداك، وETF للذكاء الاصطناعي) تتداول بخصم حوالي 20٪، مع توقفات متكررة للتحذير من المخاطر.

بالإضافة إلى ذلك، استجابت العديد من منصات البيع بالوكالة لسهولة استعلام حدود QDII وعدم الشفافية، حيث أطلقت أدوات استعلام عن حدود QDII في 2 يونيو، بما في ذلك Tencent Wealth, JD Finance, China Merchants Bank، لتسهيل تتبع تغييرات حدود الشراء في الصناديق الأجنبية بشكل فوري.

عدم توازن العرض والطلب على صناديق QDII

صناديق QDII هي القناة الرئيسية لتخصيص الأصول الخارجية للأفراد، وهي أيضًا القوة الدافعة لاستقبال الأموال العائدة. لكن في مجال QDII، يواجه المستثمرون مشكلتين طويلتين الأمد: من ناحية، يتم تقييد المنتجات بسبب قيود على حصص العملات الأجنبية، وغالبًا ما تتوقف عن الشراء، وتظل الصناديق الشعبية تتداول بخصم مرتفع؛ ومن ناحية أخرى، المعلومات عن الأسواق الخارجية معقدة، والأصول متفرقة، مما يصعب على المستثمرين العاديين اختيار صناديق QDII عالية الجودة.

وفقًا لبيانات Wind، من بين صناديق QDII التي لا تزال متاحة للشراء، حققت 36 صندوقًا عائدًا يزيد عن 50٪ هذا العام، لكن بسبب قيود الحصص، فهي في حالة توقف عن الشراء الكبير، مع حد أدنى للشراء اليومي يصل إلى 10 يوانات.

وبالنظر إلى توزيع الأصول الجغرافية لهذه الصناديق، تتفاوت نسبة حيازات الأسهم الأمريكية بشكل كبير، من 30٪ إلى 80٪. بعض الصناديق تملك نسبة عالية من الأسهم الصينية، مثل صناديق "Tianhong Global High-End Manufacturing" و"易方达 Global Growth"، حيث تتجاوز نسبة الأسهم الصينية 30٪. كما أن بعض الصناديق تتبنى استراتيجيات توزيع متفرقة تشمل الأسهم في هونغ كونغ، تايوان، وكوريا.

"ظننت أنني اشتريت منتجًا عبر الحدود، لكن تبين أنه استثمار في الأسهم الصينية." مؤخرًا، اشتكى العديد من المستثمرين على منصة Xiaohongshu من أن بعض صناديق QDII ليست ذات نقاء عالي في الأسهم الأمريكية.

القيود على الشراء الكبير للمنتجات الشعبية، زادت من الفجوة في السوق الثانوية. تظهر بيانات Wind أنه حتى 2 يونيو، تجاوزت 18 صندوقًا من صناديق QDII نسبة خصم تتجاوز 9٪، مع استثمارات تتبع ناسداك، النفط، الإنترنت في هونغ كونغ وأمريكا، والرقائق الإلكترونية.

أعلى عائد لصناديق QDII منذ بداية العام هو ETF للرقائق الإلكترونية في كوريا والصين (华泰柏瑞)، حيث حقق عائدًا بنسبة 95٪ منذ بداية العام، مع نسبة خصم حوالي 20٪ في السوق الداخلي.

يرجع الإقبال الكبير على ETF للرقائق الإلكترونية في كوريا والصين إلى عاملين رئيسيين: الأول هو انفجار دورة صناعة الذكاء الاصطناعي؛ والثاني هو ندرة المنتج. هذا الصندوق هو الوحيد في سوق الأسهم الصينية الذي يستثمر مباشرة في السوق الكورية، ويتتبع مؤشر "中证韩交所中韩半导体指数"، ويشمل الشركات الأساسية في صناعة الرقائق في البلدين. أكبر ثلاث حصص استثمارية هي سامسونج إلكترونيكس، SK Hynix، وCambricon. وتشكل سامسونج إلكترونيكس وSK Hynix معًا حوالي 35٪ من صافي أصول الصندوق.

توسعة قناة ETF للاتجاه الجنوبي

مقارنة مع قيود شراء صناديق QDII وارتفاع خصم السوق الداخلي، أصبحت قناة تداول الأسهم في هونغ كونغ (港股通) الخيار المفضل للاستثمار عبر الحدود بفضل مزايا النظام. فهي القناة الأكثر مباشرة ونضجًا لتلبية طلبات الاستثمار في سوق هونغ كونغ، وتغطي أكثر من 700 سهم، وتستخدم اليوان في التسوية، ولا تستهلك حصة من حصص العملة الأجنبية، ولا تعاني من مشاكل الخصم العالي المعتادة في صناديق QDII.

حاليًا، يتطلب فتح حساب تداول في سوق هونغ كونغ للمستثمرين الأفراد تلبية شرطين رئيسيين: ألا يقل متوسط الأصول في الحساب عن 50 مليون يوان خلال 20 يوم تداول، وأن يجتازوا اختبار معرفة ملاءمة المستثمرين في سوق هونغ كونغ. لا يتطلب فتح الحساب في سوق هونغ كونغ إجراءات معقدة مثل فتح حساب خارجي أو موافقات على العملة الأجنبية، ويمكن للمستثمرين التداول مباشرة باستخدام حسابات الأسهم الصينية الموجودة.

بالإضافة إلى ذلك، أطلقت قناة ETF الخاصة بسوق هونغ كونغ، المعروفة باسم "南向ETF通"، لتوفير خيارات أكثر مرونة للمستثمرين لبناء محافظهم الخارجية. وفقًا لهيئة سوق الأوراق المالية في هونغ كونغ، شهدت أحجام تداول ETF عبر قناة 南向 ETF نموًا سريعًا، حيث بلغ متوسط حجم التداول اليومي في عام 2025 حوالي 3.9 مليار دولار هونغ كونغي، بزيادة قدرها 61.7٪ عن العام السابق.

خلال العامين الماضيين، توسعت منتجات قناة 南向 ETF بشكل مستمر. في نوفمبر 2025، تم إدراج أول ETF يضم أصولًا في السوق الأمريكية ضمن القناة، وزاد عددها من 17 إلى 23 صندوقًا. اعتبارًا من 6 مايو 2026، أدرجت 8 صناديق ETF مدرجة في هونغ كونغ ضمن قائمة الجنوب، ليصل إجمالي المنتجات إلى 31، مع توسيع نطاق الأصول ليشمل أسواق كوريا، اليابان، وأستراليا.

واحدة من النقاط البارزة في التوسعة الأخيرة هي ETF "南方东英富时香港韩国科技+指数ETF"، الذي شهد تدفقات نقدية كبيرة خلال الشهر الأخير، وهو أول ETF يغطي سوق كوريا الجنوبية للتكنولوجيا عبر قناة الجنوب. هذا الصندوق هو الوحيد في سوق الأسهم الصينية الذي يركز على التكنولوجيا الكورية، ويخصص حوالي 65٪ من أصوله لسوق هونغ كونغ، و35٪ للاستثمار في الشركات التكنولوجية الكورية الأساسية، مع استثمار رئيسي في سامسونج إلكترونيكس، SK Hynix، وغيرها من الشركات الرائدة في صناعة الشرائح الإلكترونية العالمية. كما يضم قائمة الأسهم الكبرى في الحيازة شركات مثل SMIC، Alibaba، Xiaomi.

من حيث الأداء السوقي، ارتفعت مؤشرات KOSPI الكورية منذ بداية العام بأكثر من 108٪، ورفعت Goldman Sachs مؤخرًا هدفها لمؤشر KOSPI خلال 12 شهرًا من 9000 نقطة إلى 12000 نقطة. حقق ETF "南方港韩科技" منذ بداية العام ارتفاعًا بنسبة 41.27٪، مما يجعله الأفضل بين جميع صناديق ETF لقناة هونغ كونغ.

بالإضافة إلى ETF "南方港韩科技"، فإن الصناديق الجديدة التي تغطي أسواقًا متعددة تستحق أيضًا الاهتمام. على سبيل المثال، ETF "易方达高股息" هو الصندوق الوحيد عبر قناة هونغ كونغ الذي يركز على الأسهم ذات العائد المرتفع عبر ثلاثة أسواق، حيث يخصص 65٪ من محفظته لأسهم مالية وطاقة في هونغ كونغ، و35٪ لأسهم ذات توزيعات أرباح عالية في اليابان وأستراليا. كما يغطي ETF "易方达 AI" شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة في سوق هونغ كونغ وأمريكا، ويضم 50 سهمًا، مع أكبر خمسة مراكز استثمارية تشمل إنفيديا، SMIC، Huahong Semiconductor، Horizon Robotics، وAlibaba.

صناديق الاعتماد المتبادل تملأ الفراغ

مع تزايد التدفقات المالية إلى ETF "南向ETF" في سوق هونغ كونغ، فإن الحد الأعلى البالغ 50 مليون يوان يعيق العديد من المستثمرين. بالمقابل، فإن صناديق الاعتماد المتبادل (Mutual Recognition Funds) لديها متطلبات دخول أقل، وتتمتع بنظام حصص مستقل، ولا تتعارض مع حصص QDII.

صناديق الاعتماد المتبادل، ببساطة، هي آلية تسمح ببيع الصناديق الأجنبية في البر الرئيسي وبيع الصناديق المحلية في الخارج، وتنقسم إلى نوعين: صناديق الشمال (北上) وصناديق الجنوب (南下).

وفقًا لبيانات Wind، يوجد حاليًا 174 صندوقًا من صناديق الاعتماد المتبادل الشمالي (مُحسوبة حسب الحصص المختلفة)، وتغطي أسواق هونغ كونغ، آسيا، وأمريكا. تتنوع حصص الصناديق بشكل كبير، وتشمل عملات اليوان، الدولار الأمريكي، والـ港، وتحتوي على أنواع مختلفة من التوزيعات، مثل التوزيعات المجتمعة والتوزيعات الدورية.

على سبيل المثال، صندوق "Morgan International Bond" لديه ستة أنواع من الحصص: "مؤشر سندات مورغان الدولية - الصين CNY محوط"، "مؤشر سندات مورغان الدولية - الصين CNY شهريًا"، "مؤشر سندات مورغان الدولية - الصين USD مجمعة"، وغيرها. الحصص المقومة باليوان تتيح استردادًا باليوان، وتوفر حماية من تقلبات سعر الصرف، مناسبة للمستثمرين الذين لا يرغبون في تحمل مخاطر تقلبات العملة، بينما الحصص بالدولار الأمريكي تتيح استردادًا بالدولار. الحصص المجتمعة تعيد استثمار الأرباح، وتناسب المستثمرين على المدى الطويل. أما الحصص التي تدفع شهريًا فهي توزع نقدًا بشكل دوري، وتلبي احتياجات التدفق النقدي.

حاليًا، تركز صناديق الاعتماد المتبادل بشكل رئيسي على المنتجات التي تستثمر في هونغ كونغ وآسيا، مع وجود غالبية المنتجات في قطاعات المالية، الرعاية الصحية، والاتصالات، وغالبًا ما تشمل أكبر حصص فيها شركات مثل Tencent وAlibaba.

بالنسبة للمنتجات التي تستثمر في آسيا، فإن أكبر حصة فيها عادةً تكون لشركة TSMC، وتظهر شركات مثل Samsung Electronics وSK Hynix بشكل متكرر في قائمة أكبر الحصص، مع وجود شركات أخرى مثل SMIC، Alibaba، Xiaomi في المحافظ.

من المهم ملاحظة أن عمليات سحب صناديق الاعتماد المتبادل تكون بطيئة، عادةً من 5 إلى 10 أيام عمل، وقد تستغرق وقتًا أطول في الحالات القصوى. ومع ذلك، فإن قنوات الشراء قد توسعت تدريجيًا، حيث تتوفر الآن عبر منصات الإنترنت الرئيسية مثل Alipay وTiantian Fund، بالإضافة إلى العديد من البنوك.