#MemoryStocksRallyAgainstMarket # أسهم الذاكرة تتحدى السوق: نظرة عميقة على الصناعة

بينما تعاني المؤشرات الأوسع من تقلبات السوق، قدمت إحدى زوايا سوق الأسهم عوائد تتحدى الجاذبية: أشباه الموصلات للذاكرة. في عام شهد دورانًا حادًا في قطاع التكنولوجيا وارتفاع مؤشر S&P 500 بنسبة معتدلة تبلغ 16%، انفجرت أسهم الذاكرة إلى الأعلى—متفوقة بمعدلات هائلة وموفرة حدث ثروة جيل للأستثمارين الأوائل. الهاشتاغ يلتقط ظاهرة سوقية دفعت SK Hynix و Micron إلى نادي تريليون دولار، ورفعت مؤشر KOSPI بنسبة 95% منذ بداية العام، وتركت المستثمرين المؤسساتيين في حيرة من أمرهم لإعادة تقييم التقييمات.
ما الذي يدفع الانتعاش
يعتمد الانتعاش على فرضية بسيطة لكنها قوية: الذكاء الاصطناعي غير بشكل جذري ديناميكيات العرض والطلب في سوق الذاكرة. على عكس دورات أشباه الموصلات السابقة حيث يتبع الازدهار بالانكماش، يجادل التنفيذيون والمحللون الآن بأننا في إعادة تخصيص هيكلية، وليست قفزة مؤقتة.
في مركز هذا التحول هو الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM)، وهي DRAM مخصصة مكدسة عموديًا ومعبأة مباشرة بجانب معجلات الذكاء الاصطناعي مثل وحدات معالجة الرسومات من NVIDIA. كل مجموعة تدريب AI تتطلب كميات هائلة من HBM—والعرض محدود بشكل حرج. تظهر بيانات الصناعة أن عرض HBM مخصص بالكامل حتى عام 2026، مع تفضيل المصنعين الطلبات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي على جميع العملاء الآخرين.
تعزز ديناميكيات الإنتاج النقص: كل رقاقة تستخدم لصنع HBM تُبدل حوالي ثلاث رقاقات من إنتاج DRAM التقليدي، مما يخلق سلسلة من الضيق عبر نظام الذاكرة بأكمله. أدى ذلك إلى ارتفاع أسعار عقود DRAM بنسبة 90–95% ربعًا بعد ربع في الربع الأول من 2026، مع توقع زيادات إضافية تتراوح بين 58–63% للربع الثاني.
نادي التريليون دولار: ثلاثة عمالقة، وعرقلة واحدة
Micron Technology (MU)
كانت Micron الأداء المتميز بين أسهم أشباه الموصلات المدرجة في الولايات المتحدة. ارتفعت أسهم الشركة من أدنى مستوى لها خلال 52 أسبوعًا بالقرب من 64 دولارًا في أبريل 2025 إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 818.67 دولارًا—حركة مذهلة بنسبة 1100% خلال حوالي 13 شهرًا. حتى 2 يونيو 2026، تجاوزت القيمة السوقية لمايكرون 1.2 تريليون دولار، مما يجعلها الشركة الثانية عشرة من حيث القيمة في العالم.
تبرر الأساسيات على الأقل جزءًا من الحماس. في الربع الأخير، أعلنت Micron عن إيرادات قدرها 23.86 مليار دولار مقابل توقعات المحللين البالغة 18.90 مليار دولار، مع ربحية السهم بقيمة 12.20 دولار. يتوقع الإدارة في الربع القادم إيرادات بقيمة 33.5 مليار دولار—وهو رقم أعلى من إيرادات Micron السنوية في أي سنة قبل 2025. وصلت هوامش التشغيل إلى 68%، مما يعكس قوة تسعير غير مسبوقة.
ومع ذلك، على الرغم من هذا النمو الهائل، تتداول Micron بمضاعف سعر إلى أرباح مستقبلي قدره 12 فقط—أقل من نصف متوسط القطاع البالغ 24، وأقل بكثير من مضاعف S&P 500 البالغ 23. وفقًا لنسبة PEG، التي تعدل للنمو، تقف Micron عند 0.09 فقط مقابل متوسط القطاع البالغ 1.05، مما يجعلها واحدة من أرخص أسهم النمو في السوق بأكملها.
SK Hynix (KR:000660)
كانت SK Hynix الرائدة بلا منازع في سوق HBM. في الربع الرابع من 2025، سيطرت الشركة على 57% من إيرادات سوق HBM العالمية، تليها سامسونج بنسبة 22% وMicron بنسبة 21%. في 27 مايو 2026، انضمت SK Hynix إلى Micron في نادي التريليون دولار، مع ارتفاع أسهمها بنسبة 9.3% في يوم واحد وامتداد مكاسبها خلال 12 شهرًا لأكثر من 1000%.
كانت نتائج الربع الأول من 2026 للشركة مذهلة: إيرادات بقيمة 52.58 تريليون وون وربح تشغيلي بقيمة 37.61 تريليون وون، بزيادة قدرها 405% على أساس سنوي. أعلنت SK Hynix أيضًا عن خطط لإدراج شهادات الإيداع الأمريكية (ADRs) في الولايات المتحدة هذا العام، وهي خطوة قد تجمع ما يصل إلى 14 مليار دولار وتوسع قاعدة المستثمرين لتشمل أوامر مؤسسية حصرية للولايات المتحدة.
ربما الأكثر دلالة، أن رئيس مجلس إدارة SK Hynix Chey Tae-won أخبر المستثمرين في تايبيه أن نقص ذاكريات الذكاء الاصطناعي قد يستمر حتى 2030، وأعلن عن خطط لمضاعفة سعة الذاكرة خلال السنوات الخمس القادمة. لقد أخبر المستثمرين بالفعل أن سعة HBM لعام 2026 قد بيعت بالكامل، مع توقع استمرار التسعير المواتي حتى العام المقبل.
سامسونج للإلكترونيات (KR:005930)
سامسونج، أكبر مصنع للذاكرة من حيث الإيرادات، كانت الركيزة الثالثة لهذا الانتعاش—على الرغم من ديناميكيات مختلفة قليلاً. بينما كانت سامسونج تتخلف في البداية عن SK Hynix في حصة سوق HBM، فإن الفجوة تتقلص. يتوقع المحللون أن ترتفع حصة سامسونج في سوق HBM من 20.8% في 2025 إلى 35.7% في 2026، مدفوعة بتقارب عينات HBM4 مع التأهيل لمنصات NVIDIA من الجيل التالي.
من المتوقع أن تساهم وحدة الذاكرة في حوالي 83% من أرباح المجموعة التشغيلية في 2026، ويتوقع Macquarie أن يتسارع نمو أرباح الذاكرة التشغيلية من 64% على أساس سنوي في 2025 إلى 317% في 2026. لقد تجاوزت الشركة بالفعل علامة السوق بقيمة تريليون دولار، وانضمت إلى TSMC وSK Hynix كعمالقة تكنولوجية آسيوية بقيمة تريليون دولار.
📈 بالأرقام: سوق لا يشبه أي دورة سابقة
يتحدى حجم توسع سوق الذاكرة المقارنات التاريخية. تتوقع IDC أن تصل إيرادات أشباه الموصلات العالمية في 2026 إلى 1.29 تريليون دولار، بزيادة 52.8% عن 2025، مع استحواذ الذاكرة وحدها على 594.7 مليار دولار—ارتفاعًا من 226 مليار دولار في 2025. تقديرات TrendForce أكثر طموحًا، متوقعة أن يصل سوق DRAM إلى 618.7 مليار دولار في 2026، بمعدل نمو سنوي قدره 303%، تليها 903.3 مليار دولار في 2027.
ربما الأهم من الحجم هو طبيعة النمو. تتوقع شركة Daishin Securities أن يتضاعف الربح التشغيلي المجمّع لشركة Samsung Electronics وSK Hynix من 90.8 تريليون وون في 2025 إلى 605 تريليون وون في 2026 و742 تريليون وون في 2027—وهو توسع وصفه المحللون بأنه "ما بعد دورة فائقة".
الأمر الحاسم هو أن الديناميكيات الصناعية قد تغيرت. المصنعون الرائدون يفضلون بشكل متعمد الربحية على حساب التوسع في الحجم، مع استبدال العقود طويلة الأمد بعقود قصيرة الأجل، وتحول الموردين من عقود بأسعار ثابتة إلى عقود بأسعار عائمة خلال الربع. هذا الانضباط—رد فعل مباشر على الانكماش المؤلم في 2022–2023—غير بشكل جذري سلوك العرض في الصناعة، ويتوقع المحللون الآن أن تظل أسعار الذاكرة مرتفعة كأساس جديد بدلاً من قفزة مؤقتة.
📊 التقييم: رخيص رغم الارتفاع
واحدة من أكثر الجوانب غير المتوقعة لهذا الانتعاش هو أن أسهم الذاكرة، على الرغم من ارتفاع أسعارها بشكل هائل، لا تزال رخيصة بشكل ملحوظ من حيث الأرباح المستقبلية. يتداول صندوق Roundhill Memory ETF (DRAM)، الذي يتتبع القطاع، بمضاعف 8.2 مرات أرباح 2026، وفقًا لبيانات FactSet. بالمقارنة، يتداول صندوق iShares Extended Tech-Software ETF (IGV) بمضاعف 27.7 مرة أرباح 2026.
بالنسبة للأسماء الفردية: تقدر شركة Daishin Securities أن نسبة P/E المستقبلية لشركة Samsung Electronics وSK Hynix لعام 2026 هي فقط 4.8x و3.9x على التوالي. وتبلغ نسبة P/E المستقبلية لمايكرون 12، وهي أقل من نصف متوسط القطاع. تذكر Deutsche Bank، التي رفعت مؤخرًا هدف سعرها على Micron إلى 1000 دولار، أن نسبة PEG المستقبلية للسهم البالغة 0.09 مقابل متوسط القطاع البالغ 1.05 تجعل منه أحد أرخص أسهم النمو في السوق الأمريكية بأكملها.
لخصت HSBC Private Bank حالة السوق الصاعدة بشكل موجز في توقعاتها لنصف السنة: "بينما يتساءل بعض المعلقين عما إذا كانت الذكاء الاصطناعي مبالغ فيه، نعتقد أنه ربما يكون أقل من المتوقع."
المخاطر والأصوات المشككة
ومع ذلك، ليس الجميع مقتنعين بأن صناعة الذاكرة قد نجت بشكل دائم من إرثها من دورات الازدهار والانكماش. سلطت CNBC الضوء مؤخرًا على تحذيرات من مديري صناديق يدعون أن القطاع لا يزال عرضة لطرق دورته القديمة.
قال ويليام دي جيل، مدير محفظة في BlueBox Asset Management، لـ CNBC: "على المدى الطويل، إنها صناعة مروعة جدًا. أشتبه في أن الأمر لا يزال كذلك في كل مرة يبرر فيها الناس أن دورة الذاكرة انتهت، وأنها الآن صناعة تخلق قيمة على المدى الطويل—قبل أن تسوء الأمور بشكل فظيع."
كما أعرب Jan Van Eck، الرئيس التنفيذي لشركة VanEck، عن حذر، مؤكدًا أن أسهم شرائح الذاكرة تفتقر إلى خنادق تنافسية دائمة وأن انفجار أرباحها مدفوع بقوة تسعير مؤقتة بدلاً من مزايا هيكلية. قال: "يبدو الأمر فقاعة"، مشيرًا إلى أن الشركة تقلل من تعرضها لقطاع الذاكرة لصناديقها المدارة بنشاط.
تشمل المخاطر الأخرى:
· الاضطراب التكنولوجي: كشفت Google من Alphabet في مارس 2026 عن TurboQuant، وهي طريقة ضغط قد تقلل من متطلبات الذاكرة لنماذج اللغة الكبيرة بمقدار ستة أضعاف. على الرغم من أن التأثير طويل المدى لا يزال غير مؤكد، إلا أن الإعلان تسبب في انخفاض حاد في أسهم الذاكرة فور صدوره.
· المنافسة الصينية: من المتوقع أن تبدأ الشركات الصينية المصنعة للذاكرة، بما في ذلك ChangXin Memory Technologies (CXMT) وYangtze Memory Technologies (YMTC)، في إنتاج كميات كبيرة من الذاكرة بحلول منتصف 2026، مما قد يخفف من نقص العرض ويدفع أسعارها للانخفاض. تتوقع Barclays الآن أن تضيف الصين 60–70 ألف رقاقة من سعة DRAM شهريًا في 2026–2027.
· استدامة استثمارات الذكاء الاصطناعي: من المتوقع أن تصل استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من شركات التكنولوجيا الكبرى إلى حوالي 725 مليار دولار في 2026، بزيادة 80% عن 2025. حذر Kye Hyung-kyun، المستشار الكبير في Samsung Electronics والرئيس التنفيذي السابق، الشهر الماضي من أنه "إذا تراجعت عوائد شركات التكنولوجيا الكبرى على الاستثمار، فقد يقللون من استثماراتهم."
· ضغط الهوامش من العقود طويلة الأمد: قد يحد تحول غير متوقع في الهيكل—تمدد العقود طويلة الأمد في DRAM السلعي—من قدرة الصناعة على الاستفادة الكاملة من العرض الضيق من خلال تثبيت الأسعار لفترات ممتدة.
· ارتفاعات في التقلبات: في منتصف مايو 2026، أدى منشور واحد على وسائل التواصل الاجتماعي من مسؤول كوري جنوبي يقترح إعادة توزيع أرباح الذكاء الاصطناعي لشركة سامسونج وSK Hynix إلى انهيار عنيف: حيث انهار صندوق Roundhill Memory ETF بنسبة 11.8% في يوم واحد، وهو أسوأ يوم منذ إطلاقه.