تخطط هونغ كونغ لدمج سلسلة صناعة الأصول الافتراضية بالكامل ضمن تنظيم الترخيص، ماذا يعني ذلك لصناعة التشفير؟

في 1 يونيو 2026، أعلن تشن هاو ليان، نائب مدير مكتب الشؤون المالية والخزانة في هونغ كونغ، خلال اجتماع لجنة الشؤون المالية في المجلس التشريعي، أنه بعد تنفيذ نظام إصدار تراخيص منصات التداول الافتراضية وتنظيم مُصدري العملات المستقرة، ستقوم هونغ كونغ في المرحلة القادمة ببناء إطار تنظيمي موحد يغطي تداول الأصول الافتراضية، والحفظ، وتقديم المشورة، وخدمات الإدارة، بهدف تقديم مشروع تعديل اللوائح إلى المجلس التشريعي خلال عام 2026.

هذه الخطوة تشير إلى أن تنظيم الأصول الافتراضية في هونغ كونغ يتجه من "تغطية جزئية" إلى "تغطية شاملة لسلسلة القيمة". وإذا تم تنفيذ النظام الجديد، ستصبح هونغ كونغ واحدة من القلائل على مستوى العالم التي تغطي بشكل متزامن منصات التداول، والعملات المستقرة، وخدمات الحفظ، والاستشارات الاستثمارية، وإدارة الأصول ضمن ولاية قضائية واحدة للأصول الرقمية.

لماذا تختار هونغ كونغ في هذا الوقت إدراج كامل سلسلة الصناعة ضمن نظام الترخيص؟

لفهم ترقية تنظيم هونغ كونغ الحالية، من الضروري العودة إلى نقطة البداية السياسية في أكتوبر 2022، مع الإعلان الأول عن "سياسة تطوير الأصول الافتراضية في هونغ كونغ"، وكذلك مسار التطور الذي حددته "إعلان السياسة 2.0" الصادر في يونيو 2025. من "إصدار تراخيص منصات التداول" إلى "تنظيم مُصدري العملات المستقرة"، ثم إلى خطة التغطية الشاملة للتداول، والحفظ، والاستشارات، وإدارة الأصول، تتبع الحكومة هونغ كونغ منهجية واضحة من التدرج: السيطرة على مداخل التداول أولاً، ثم تنظيم أدوات الربط بالقيمة، وأخيرًا إدراج كامل سلسلة الصناعة ضمن مسار الامتثال.

الدافع الأعمق يأتي من نمو السوق نفسه. وفقًا لبيانات هيئة الأوراق المالية والسلع، نما حجم التداول المرتبط بالأصول الافتراضية في هونغ كونغ بنسبة حوالي 75% سنويًا في عام 2025، وارتفع بمعدل يقارب 3 أضعاف في الربع الأول من عام 2026. حتى نهاية مايو 2026، يوجد في هونغ كونغ 84 شركة مرخصة تقدم خدمات تداول الأصول الافتراضية عبر حسابات موحدة، و74 شركة مرخصة تقدم خدمات استشارية للأصول الافتراضية، و63 شركة مرخصة تقدم خدمات إدارة الأصول الافتراضية.

عندما يتسع حجم السوق وعدد المشاركين بسرعة، فإن التنظيم المجزأ سيُفسح المجال حتمًا للتنظيم الشامل. جوهر اقتراح التشريع الحالي هو دمج جميع الأعمال المتعلقة بالأصول الافتراضية التي تعمل بالفعل في إطار قانوني مرخص، والقضاء على فرص التربح من الفجوة التنظيمية بين "تراخيص التداول + خدمات محيطة بدون ترخيص".

ما هي الأعمال التي ستخضع لنطاق الترخيص الإجباري، وكيف سيتم تحديد معايير التغطية؟

وفقًا للخطة المعلنة، أي مؤسسة تعمل في هونغ كونغ في مجالات تداول الأصول الافتراضية، أو الحفظ، أو تقديم المشورة الاستثمارية، أو إدارة الأصول، بشكل مبدئي، يجب أن تحصل على ترخيص أو تسجيل من هيئة الأوراق المالية والسلع في هونغ كونغ. يتوافق هذا النطاق مع الأنشطة المنظمة بموجب "لوائح الأوراق المالية والسلع" تحت الفئة 1 (تداول الأوراق المالية)، والفئة 4 (المستشارون الاستثماريون)، والفئة 9 (إدارة الأصول)، ويعكس مبدأ التنظيم المركزي "نفس الأعمال، نفس المخاطر، نفس القواعد".

على وجه التحديد، هناك تركيز واضح على كل فئة من الأعمال:

أعمال التداول: تشمل شراء وبيع وتحويل الأصول الافتراضية، وتندرج تحت إطار الأنشطة المنظمة للفئة 1. حتى الآن، يوجد 84 شركة مرخصة، و13 منصة تداول أصول افتراضية مرخصة، و6 طلبات قيد المراجعة.

أعمال الحفظ: يركز نظام الترخيص المقترح على "إدارة وخزن مفاتيح خاصة للأصول الافتراضية للعملاء في هونغ كونغ"، وهو أعلى مستوى تقني في التنظيم الحالي. يجب أن تفي خدمات الحفظ بمعايير صارمة تتعلق بالموارد المالية، وإدارة المخاطر، والتقارير المالية، وضمان أصول العملاء.

أعمال المستشارين الاستثماريين: تندرج تحت إطار الفئة 4، ويجب أن تحصل المؤسسات التي تقدم مشورة متخصصة بشأن الأصول الافتراضية على ترخيص.

أعمال إدارة الأصول: تندرج تحت إطار الفئة 9، ويجب أن تحصل المؤسسات التي تدير محافظ استثمارية للأصول الافتراضية على ترخيص.

أي جهة معتمدة أو حاصلة على ترخيص أدوات الدفع ذات القيمة المخزنة، التي تقدم خدمات ذات صلة، يجب أن تسجل أيضًا لدى هيئة الأوراق المالية والسلع، ولا تُعفى تلقائيًا.

ما هي المتطلبات الأساسية التي وضعها النظام الجديد فيما يخص معايير الدخول والعقوبات؟

الترقية التنظيمية الحالية في هونغ كونغ ليست مجرد نظام إصدار تراخيص بسيط، بل هي نظام امتثال يتضمن معايير حقيقية وقواعد تنفيذية صارمة.

على مستوى الدخول، يجب أن تتوافق الجهات الحاصلة على الترخيص أو التسجيل مع معايير اختيار مناسبة، وتحقق معايير صارمة في مجالات: توفر الموارد المالية، والمعرفة المهنية والخبرة الصناعية، ونظام إدارة المخاطر، وشفافية التقارير المالية، وقدرة حماية أصول العملاء. كما أن متطلبات الموارد المالية لمقدمي خدمات إدارة الأصول الافتراضية تختلف حسب نوع النشاط، وتتماشى مع المعايير المالية التقليدية.

أما على مستوى العقوبات، فتم تصميم نظام عقوبات يتوافق مع النظام القائم لمنصات التداول الافتراضية، ليكون بمثابة رادع موحد. أي شخص يروج بنشاط لخدمات الأصول الافتراضية في هونغ كونغ أو خارجها دون ترخيص أو تسجيل، يُعد مخالفًا للقانون. هذا يعني أن الكيانات التي لا تتواجد في هونغ كونغ، ولكن تروج لخدماتها للجمهور في هونغ كونغ، قد تخضع للسلطة القضائية للتنظيم.

جدير بالذكر أن يي تشي هينغ، مدير إدارة الوسطاء في هيئة الأوراق المالية والسلع، أكد أن عملية منح التراخيص ليست "كلما زادت، كان أفضل"، بل يجب موازنة حجم السوق وجودة الترخيص. وهذا يتوافق بشكل كبير مع منطق الموافقة على التراخيص في القطاع المالي التقليدي — الجودة تتقدم على الكم.

لماذا لا يتم وضع ترتيبات انتقالية، وما الذي يعنيه ذلك للمشاركين الحاليين في السوق؟

أوضحت السلطات في هونغ كونغ أنها لا تنوي إنشاء ترتيبات انتقالية "تعتبر مزودة الخدمة الحالية مرخصة أو مسجلة". هذا القرار يعكس توازنًا واضحًا بين وضوح التنظيم ومرونة التكيف السوقي.

من الناحية المنطقية، عدم وجود ترتيبات انتقالية يعني: أولاً، بعد سريان النظام، يجب على أي جهة لم تحصل على ترخيص التوقف فورًا عن أنشطتها ذات الصلة، ولا توجد فترة سماح أو تمديد تلقائي. ثانيًا، يتعين على مقدمي الخدمات الحاليين التقدم بطلب للحصول على الترخيص بشكل نشط، وليس بشكل تلقائي. ثالثًا، ستنظر الجهات التنظيمية في الوقت الذي يحتاجه المشاركون في السوق لتعديل نماذج أعمالهم، ولكن هذا لن يؤدي إلى تمديد تلقائي، بل هو تصميم نظامي أحادي الاتجاه.

بالنسبة للمشاركين الحاليين، يعني ذلك ثلاثة تغييرات جوهرية: أن التشغيل الامتثالي أصبح شرطًا للبقاء — المؤسسات التي تعمل في هذا المجال يجب أن تكتمل عملية طلب الترخيص قبل سريان النظام. أن اليقين التنظيمي يتحسن — المؤسسات الملتزمة تحصل على وضع قانوني واضح، وتكون حدود الأعمال واضحة. وأن السوق ستشهد تسريعًا في إعادة الهيكلة — المؤسسات غير القادرة على الامتثال قد تخرج أو تعيد تشكيل أنشطتها، مما قد يؤدي إلى زيادة تركيز الصناعة.

كما تشجع السلطات في هونغ كونغ المؤسسات التي تعمل أو تنوي العمل في هذا المجال على التواصل مع هيئة الأوراق المالية والسلع مبكرًا، وبدء إجراءات الطلب المسبق، لتسهيل عملية إصدار التراخيص بشكل أكثر كفاءة.

ما هي الفروقات الهيكلية بين إطار هونغ كونغ، وMiCA في الاتحاد الأوروبي، والتنظيم في الولايات المتحدة؟

تأتي سنة 2026 في توقيت حاسم لمشهد تنظيم الأصول الافتراضية عالميًا. عند وضع إطار هونغ كونغ في سياقه العالمي، يمكن تقييم موقعه ومنافسته بشكل أدق.

MiCA في الاتحاد الأوروبي: دخلت حيز التنفيذ في 30 ديسمبر 2024، وسيتم إنهاء فترة الانتقال في 1 يوليو 2026، حيث يتوجب على جميع مزودي خدمات الأصول المشفرة الحصول على ترخيص كامل، وإلا سيتوقفون عن العمل داخل الاتحاد الأوروبي. ميزة MiCA الأساسية هي الدليل التنظيمي الموحد — مجموعة من القواعد تنطبق على جميع الدول الأعضاء الـ 27، وتشمل إصدار الأصول، ومنصات التداول، وخدمات الحفظ، لكن في مجالات الاستشارات الاستثمارية وإدارة الأصول، لا تزال هناك حدود تنظيمية أقل عمقًا.

الولايات المتحدة: في مارس 2026، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات، ولجنة تداول السلع الآجلة، معًا، معيار تصنيف موحد للعملات الرمزية، منهية نزاعات "العملة نفسها، والتصنيف المختلف". كما أن مجلس الشيوخ يطور حاليًا مشروع قانون "وضوح سوق الأصول الرقمية"، مع توقعات بأن يتم وضع إطار تنظيمي فدرالي واضح بحلول عام 2026. الميزة الأساسية للإطار الأمريكي هي التنظيم القطاعي والدفع التشريعي، مع استمرار البحث عن توحيد على المستويين الفيدرالي والولائي.

سنغافورة: تعتمد على "قانون خدمات الدفع" منذ 2019، وتدرج تدريجيًا خدمات الدفع، والتبادل، والتحويل، والحفظ المرتبطة بالعملات الرقمية ضمن إطار تنظيمي. تتبع سنغافورة مسارًا واقعيًا ومرنًا، مع تنفيذ فعال، لكن من حيث التغطية الشاملة للسلسلة، يظهر أن خطة هونغ كونغ الحالية أوسع من حيث نطاق الأعمال.

مقارنة شاملة، الاختلاف الرئيسي في خطة هونغ كونغ هو التغطية الشاملة للسلسلة بشكل منهجي — من مدخلات التداول إلى الحفظ، ومن خدمات الاستشارات إلى إدارة الأصول، بشكل كامل يتوافق مع الفئات 1، 4، 9 من التراخيص التقليدية، مما يحقق توافقًا بين تنظيم الأصول الرقمية والبنية التحتية المالية التقليدية. هذا التصميم "كالمرآة" هو نقطة تميز، وأيضًا ميزة تنافسية.

كيف ستعيد التغطية الشاملة للتراخيص تشكيل المنافسة في صناعة الأصول الرقمية في هونغ كونغ؟

من خلال تقييم تطور السياسات، فإن سوق الأصول الرقمية في هونغ كونغ يمر حاليًا من مرحلة "بناء البنية التحتية التنظيمية" إلى "مرحلة التطبيق التجاري المتوافق". ستؤثر التغطية الشاملة للتراخيص على المشهد من ثلاثة مستويات:

ارتفاع تكاليف الامتثال، وزيادة حواجز الدخول. معايير الدخول التي تشمل الموارد المالية، وإدارة المخاطر، والكفاءات المهنية، ستجعل بعض المؤسسات الصغيرة والمتوسطة خارج الحلبة. في الوقت نفسه، فإن اليقين التنظيمي يوفر حواجز تنافسية مستدامة للمؤسسات الحاصلة على التراخيص.

الحفظ وخدمات إدارة الأصول تصبح محركات نمو رئيسية. في مرحلة إصدار تراخيص منصات التداول، كانت التركيزات على سهولة الوصول إلى التداول. مع دخول الحفظ وإدارة الأصول ضمن نطاق التراخيص الإلزامي، سترتفع رغبة المؤسسات الكبرى في دخول السوق — إذ أن الحفظ المرخص والمستشار المرخص ضروريان للمؤسسات المالية التقليدية التي ترغب في تخصيص أصول رقمية.

تعزيز التوجه نحو الأعمال العابرة للحدود. يركز إطار هونغ كونغ على "الترويج للجمهور في هونغ كونغ داخل هونغ كونغ وخارجها"، مع وجود سلطة قضائية واضحة، مما يشجع على نماذج أعمال تعتمد على هونغ كونغ كمركز امتثال، وتنتشر في آسيا والمحيط الهادئ والعالم. في سياق تقييد التنظيمات العالمية، قد تصبح هونغ كونغ نقطة وصل رئيسية بين الشرق والغرب من حيث الامتثال.

الخلاصة

تخطط هونغ كونغ لدمج تداول الأصول الافتراضية، والحفظ، والاستشارات، وإدارة الأصول ضمن إطار ترخيصي شامل، مما يمثل دخولها مرحلة "التغطية الشاملة للسلسلة". يتبع هذا التحديث مبدأ "نفس الأعمال، نفس المخاطر، نفس القواعد"، ويتوافق مع الفئات 1، 4، 9 من لوائح الأوراق المالية والسلع، ويغطي بشكل كامل الأنشطة المرتبطة بالتداول، والاستشارات، وإدارة الأصول، بما يتماشى مع الأنظمة المالية التقليدية.

وفي ظل دخول ثلاثة من أكبر الأطر التنظيمية العالمية (هونغ كونغ، الاتحاد الأوروبي MiCA، الولايات المتحدة) إلى مرحلة التنظيم النهائي في 2026، فإن مميزات خطة هونغ كونغ تكمن في التغطية الشاملة والمنهجية، والتوافق مع البنية التحتية المالية التقليدية. تصميم النظام الذي لا يخصص ترتيبات انتقالية، ويشدد على الترخيص الصارم، ويضع عقوبات واضحة، يعزز من معايير الامتثال، ويمنح المؤسسات الحاصلة على التراخيص ميزة تنافسية مستدامة. للمشاركين في السوق، فإن نافذة الامتثال تتضيق، ويصبح التقديم المبكر للطلبات أكثر واقعية من الانتظار السلبي.

الأسئلة الشائعة

سؤال: متى سيدخل نظام تنظيم الأصول الافتراضية الشامل في هونغ كونغ حيز التنفيذ رسميًا؟

الجواب: تهدف إدارة الخزانة في هونغ كونغ إلى تقديم مشروع تعديل اللوائح إلى المجلس التشريعي خلال عام 2026، وسيتم تحديد التاريخ النهائي للتنفيذ بعد تقييم ردود فعل السوق والوقت المطلوب لتعديل نماذج الأعمال. لا توجد ترتيبات انتقالية "تعتبر مزودة الخدمة مرخصة أو مسجلة"، وبعد سريان النظام، يجب على الجهات غير الحاصلة على الترخيص التوقف عن الأنشطة ذات الصلة.

سؤال: ما هي الأعمال التي تتطلب التقديم للحصول على ترخيص؟ وهل توجد استثناءات؟

الجواب: يجب أن تحصل على ترخيص للأعمال الأربعة: التداول، الحفظ، الاستشارات الاستثمارية، وإدارة الأصول. كما أن المؤسسات المعتمدة وأصحاب أدوات الدفع ذات القيمة المخزنة الذين يقدمون خدمات ذات صلة يجب أن يسجلوا أيضًا لدى هيئة الأوراق المالية والسلع، ولا يُعفى بشكل تلقائي. ومع ذلك، ستُحدد لوائح الاستثناءات بشكل واضح عند إصدار مشروع اللوائح النهائي.

سؤال: هل تحتاج المؤسسات المالية التقليدية التي تمتلك تراخيص الفئات 1، 4، 9 الحالية إلى تقديم طلب إضافي؟

الجواب: إذا كانت المؤسسات تخطط لإضافة خدمات الأصول الافتراضية إلى تراخيصها الحالية، فعليها بشكل مبدئي تقديم طلب تكميلي أو تسجيل إضافي، حسب نطاق التراخيص ونوع العملاء. يُنصح بالتواصل المبكر مع هيئة الأوراق المالية والسلع لتوضيح الإجراءات.

سؤال: هل يخضع مقدمو الخدمات من الخارج الذين يقدمون خدمات للعملاء في هونغ كونغ لهذا النظام؟

الجواب: نعم. ينص النظام على أن أي جهة، سواء كانت داخل هونغ كونغ أو خارجها، تروج بنشاط لخدمات الأصول الافتراضية للجمهور في هونغ كونغ، يجب أن تكون مرخصة أو مسجلة. هذا يعني أن الجهات التي تروج لخدماتها للجمهور في هونغ كونغ، حتى لو كانت خارج هونغ كونغ، قد تخضع للسلطة القضائية للتنظيم.

سؤال: كيف تؤثر التغطية الشاملة للتراخيص على المستثمرين الأفراد؟

الجواب: من ناحية حماية المستثمرين، فإن المؤسسات الحاصلة على التراخيص يجب أن تلتزم بمعايير صارمة، مما يعزز من أمان خدماتها للمستثمرين الأفراد. من ناحية أخرى، قد يؤدي ذلك إلى خروج بعض المؤسسات الصغيرة التي لا تستطيع الامتثال، مما يقلل من تنوع الخيارات على المدى القصير.

سؤال: ما هي الميزة التنافسية لخطة هونغ كونغ مقارنة مع سنغافورة وMiCA في الاتحاد الأوروبي؟

الجواب: الميزة الأساسية هي التغطية الشاملة والمنهجية للسلسلة، من مدخلات التداول إلى إدارة الأصول، مع توافق عميق مع البنية التحتية المالية التقليدية. بينما تركز MiCA على قواعد موحدة للمنصات والأصول المستقرة، وتتبنى سنغافورة نهجًا عمليًا ومرنًا، فإن خطة هونغ كونغ توفر إطارًا أكثر تكاملًا، مما يجعله أكثر جاذبية للمؤسسات الكبرى والمستثمرين المؤسساتيين.