لماذا يُقال إن طرح أسهم SpaceX للاكتتاب سيكون حصاد القرن

المصدر: لورانس فوسي، محامي ومحلل صناعي؛ الترجمة: كوينز فاينانس إكس زد

وثيقة S‑1 مليئة بالخيال، والمطلعون على وشك تحقيق مئات الملايين من الأرباح، وشركات مؤشرات تعدل قواعدها بشكل غير قانوني: هذا بالتأكيد وصفة لنهب أموال الناس العاديين.

مع اقتراب طرح SpaceX للاكتتاب العام، ستقدم هذه المقالة بعض الملاحظات والتوقعات:

1، من الناحية التجارية، ستكون SpaceX فشلاً مذهلاً

في الواقع، تعتمد القيمة الإجمالية لـ SpaceX على مشروع ستارشيب (Starship). و"ستارشيب" الذي أذكره هو نوع من ستارشيب أقوى بكثير من النسخة التي نعرفها حالياً.

إطلاق أقمار ستارلينك (Starlink) من الجيل الثالث (V3) يتطلب ستارشيب.

وجعل هذه الإطلاقات (وغيرها من الإطلاقات التي تنفذها أطراف ثالثة) أكثر اقتصادية يتطلب ستارشيب — مركبة قابلة لإعادة الاستخدام.

والمركز البيانات المداري الموعود يحتاج إلى ستارشيب.

والوفاء بالتزامات SpaceX تجاه خطة أرتيميس (Artemis) التابعة لناسا يتطلب ستارشيب.

وأي مستعمرات على القمر أو المريخ تحتاج إلى ستارشيب (إعلان تسجيل الاكتتاب الخاص بـ SpaceX تنبأ بأن "سوقاً جديداً يتجاوز تريليونات الدولارات سيظهر على القمر والمريخ وأماكن أبعد").

لكن، على الرغم من أن أقمار ستارلينك تعمل في مدار على بعد حوالي 300 ميل من الأرض، فإن أعلى ارتفاع يمكن أن تصل إليه ستارشيب (آخر إطلاق من الجيل الثالث، حيث تضرر كل من المرحلة الأولى والمساعدة) هو 121 ميلاً فقط. من 121 ميلاً إلى 300 ميل، هناك مسافة طويلة تتطلب وقوداً أكثر بكثير. وبيّن ويل لوكيت من خلال حساباته لماذا، وفقاً لكلامه، فإن ستارشيب من الجيل الثالث هو "عديم الفائدة وظيفياً" (functionally useless).

وهذا لا يشمل صعوبة بناء مركز البيانات المدارية الذي يتعارض مع قوانين الفيزياء، بالإضافة إلى استحالة أن تنفذ ستارشيب في مهمة أرتيميس III عملية تزويد الوقود في المدار باستخدام وقود منخفض الحرارة.

الآن، ربما تعتقد أنه حتى لو تخلينا عن أعمال مركز البيانات المدارية، فإن xAI هو المفتاح الحقيقي لنجاح SpaceX النهائي.

هذه الشركة (xAI) تسيطر على 93% من السوق الذي تدعي SpaceX أنه يمكن الوصول إليه، لكن منتجها الرائد Grok لا يرغب حتى مهندسوها في استخدامه، والشركة تنفق 60 مليار دولار لشراء منافسها Cursor، لكي تجعل Grok يعمل بشكل فعلي.

أما عن العقد المبالغ في الترويج له مع شركة أنتروبيك (Anthropic) بقيمة 15 مليار دولار سنوياً، أشار بويل إلى حقيقة واضحة: أن xAI تؤجر قدرات الحوسبة والأجهزة لمنافسيها في مراكز البيانات Colossus وColossus II. وهذا يدل بوضوح على أن xAI حتى الآن غير قادرة على استغلال قدراتها في مراكز البيانات بشكل فعال. (كما أشار بويل إلى حقيقة أقل وضوحاً: أن أنتروبيك يمكنها إلغاء هذا العقد قبل 90 يوماً من انتهائه، لأنه عقد لمدة ثلاث سنوات).

لكن، لكي تظهر كل هذه الحقائق بشكل كامل، يحتاج الأمر إلى بعض الوقت. كم؟ سنتان؟ سنة؟ أو ربما أقل؟

وللأسف، أنا متأكد تماماً: قبل أن تظهر هذه الحقائق كاملة، ستتاح للعديد من المستثمرين الخاصين الذين استثمروا في SpaceX خلال العشرين عاماً الماضية فرصة لبيع حصصهم للجمهور غير الحذر، وتحقيق أرباح هائلة.

2، كأداة لنقل الثروة، ستكون SpaceX ناجحة بشكل عظيم

تعديلات قواعد في Nasdaq وS&P 500 وFTSE Russell، تكاد تضمن أن يكون طرح SpaceX للاكتتاب العام سبباً في زيادة ثروة الداخلين على حساب المستثمرين العاديين، خاصة أولئك الذين يضعون أموالهم في صناديق المؤشرات، ويثقون بها بشكل أعمى، ويستثمرون في حسابات التقاعد 401k وIRA.

(1) Nasdaq يقود هذه الموجة المشينة

في 10 مارس، عندما كانت الشائعات حول اكتتاب SpaceX لا تزال في مهدها، نشر كويبيكو موسينغز على منصة Substack مقالاً بعنوان "عار Nasdaq" (الفرعي: "كيف يتم التلاعب بالمؤشرات لإرضاء المليارديرات")، كان بمثابة تنبؤ مسبق.

لم يكتف Nasdaq بإلغاء شرط "التمرس" (seasoning)، وسمح لـ SpaceX بالدخول إلى المؤشر بعد 15 يوماً فقط من الاكتتاب، بل غير أيضاً طريقة حساب وزن الأسهم ذات التداول المنخفض في مؤشر Nasdaq 100.

سيكون سهم SpaceX منخفض التداول جداً، حيث لن تتوفر إلا 5% من أسهمه للبيع، لكن Nasdaq ستعطيه وزناً بناءً على 15% من إجمالي الأسهم. وفقاً لكويبيكو:

"المؤشر يفرض وزناً وهمياً بمليارات الدولارات على سهم محدود التداول، ومسيطر عليه بشكل كبير. رؤوس أموال غير نشطة بقيمة مئات المليارات من الدولارات، غير خاضعة لقوانين، يُطلب منها بشكل قانوني أن تشتري هذا السهم بنشاط خلال أيام قليلة. هذا يشبه أن يمر تيار من رأس مال كبير عبر أنابيب صغيرة جداً، لا تتجاوز حجم أنابيب الحدائق. إنه وصفة لصناعة ضغط عرض وطلب هائل بشكل مصطنع."

لكن الأمر لم يتوقف عند هذا الحد، فالأمر أسوأ بكثير. كما كتب كويبيكو، الحسابات الرياضية أصبحت "قاسية". بمجرد انتهاء فترة الحظر التي تبلغ 180 يوماً، وارتفاع تداول SpaceX إلى أكثر من 20%، ستُحسب الأسهم بناءً على 100% من إجمالي الأسهم.

وبالطبع، وضع ماسك توقيت انتهاء الحظر بشكل مثالي ليتزامن مع إعادة التوازن لمؤشر Nasdaq في منتصف ديسمبر. ومرة أخرى، قال كويبيكو:

"سيُجبر صندوق المؤشر على شراء عشرات المليارات من الأسهم في نفس الوقت الذي يُسمح فيه للمسؤولين الداخليين ببيع أسهمهم غير المقيدة."

منذ أن كشف كويبيكو عن ذلك لأول مرة، استيقظ العديد من الصحفيين والخبراء الماليين، وأدركوا ما يحدث. يمكنك الآن العثور على العديد من المقالات التي تشرح كيف يعيد Nasdaq كتابة القواعد لضمان أن يشتري ملايين المستثمرين غير النشطين (الذين يضعون مدخراتهم في صناديق المؤشرات) أسهم SpaceX بأسعار مبالغ فيها.

(2) مؤشرات رئيسية أخرى تنضم إلى الموجة

في سباق الانحدار هذا، عدلت مؤشرات S&P 500 قواعدها لتضم الشركة بسرعة، دون الحاجة لإثبات استمرارية الأرباح.

ولم تتأخر FTSE Russell عن اللحاق، واتبعت بسرعة.

(3) لحظة الرقص (The Rikishi Moment)

حصل فيل باك على اهتمام واسع من خلال مقاله على منصة Substack بعنوان "لحظة الرقص"، والذي يستمد اسمه من الإهانة العميقة التي تعرض لها اللاعب الأسطوري (لكن المعاب) بيت روز.

باك يدرك تماماً أن جون بوجل (مخترع صناديق المؤشرات ذات الرسوم المنخفضة في Vanguard) منح المستثمرين العاديين هدية عظيمة. لكن، مع مرور الزمن، تحولت أدوات السوق المفيدة إلى أدوات شريرة في أيدي المتلاعبين. كتب باك:

"رحل جون بوجل عنا، وأتخيل تعابيره وهو يرى حالياً وضع صناديق المؤشرات. أتخيل عينيه الحزينة. أتخيل استسلامه المليء باليأس، حيث انحدرت اختراعاته العظيمة من علوها العظيم إلى حفرة الاحتيال."

(4) من سيستفيد من هذا الحصاد؟

السؤال يبدو بسيطاً، أليس كذلك؟ بالطبع، إيلون ماسك، وأتباعه من المساعدين القدامى، مثل أنطونيو غرايسيس، ستيف جيرفستون، وإيرا إهرنبرس.

لكن المستفيدين ليسوا فقط من مجموعة ماسك. كما قال روبيرت ميتشل في أحدث بودكاست له:

"خلال العشرين عاماً الماضية، تقريباً كل من لديه اسم في السوق استطاع شراء أسهم SpaceX — وفعلاً اشترى. صدقني، الجميع يمتلكها."

"لا توجد أي صندوق ثروة سيادي، أو مؤسسة، أو صندوق مشترك، أو شركة خاصة، أو صندوق تحوط عابر للحدود، لا يمتلك هذه الأسهم — وبكميات كبيرة — بأسعار أقل بكثير من سعر الاكتتاب العام."

وبالطبع، يمكننا أن نضيف إلى قائمة Rupert من المستفيدين:

3، ماذا يحدث بعد أن ينجح اللص في سرقته ويغادر؟

الجواب بسيط: أداء سيء مخيب للآمال (كما ذكرنا في الجزء الأول من المقال) وتخفيف مستمر للملكية.

أقصى ما يمكن أن تجمعه SpaceX من الاكتتاب هو حوالي 85 مليار دولار. لكن بعد دراسة دقيقة لنشرة الاكتتاب (كما فعل جريج كولينز من Cape Fear Advisors)، يتضح أن الشركة ستحتاج إلى حوالي 235 مليار دولار حتى عام 2030.

افترض أنك جمعت 85 مليار دولار من الاكتتاب، وسددت منها 20 مليار دولار ديون، فسيظل هناك فجوة تمويلية قدرها 170 مليار دولار. (تقديرات كولينز أقل قليلاً، والفجوة أكبر، لكنها على أي حال ضخمة).

الحل الواضح هو سرقة أموال تيسلا (Tesla)، سواء عبر الاندماج أو زيادة الاستثمار في SpaceX بالقوة. لكن تيسلا لا تملك السيولة الكافية لتمويل هذا الحريق المالي.

المستقبل، كما تنبأت وثيقة S‑1، سيكون تمويلاً مستمراً من خلال التخفيف المستمر للملكية: في عمق وثيقة S‑1 المعدلة، يوجد تحذير:

"قد نصدر أسهماً بكميات كبيرة في المستقبل."

ويمكن القول إن الأمر مضلل. ليس الجزء المتعلق بإصدار أسهم بكميات هائلة في المستقبل؛ فذلك أمر لا مفر منه.

لكن، هل تلك الإصدرات ستكون من أجل "صفقات مستقبلية"؟ أم أنك تشير، يا إيلون، إلى تلك الصفقات التي وعدت بها في وثيقة S‑1 الخاصة بك؟

أما عن أي ادعاءات كاذبة أو تحريفات في النشرة، أو سلوكيات إيلون وكبار مسؤولي الشركة الحالية أو المستقبلية، فسيكون من المستحيل على المستثمرين المتضررين فعل شيء.

مساهمو SpaceX وقعوا على اتفاقية تحكيم قسرية. لا يملكون حقوق تصويت ذات معنى. النزاعات الإدارية ستُحكم من قبل محكمة الأعمال في تكساس، التي يرأسها قاضٍ موالٍ لميلر، بدون مشاركة هيئة محلفين.

4، الخلاصة

دون ترتيب معين، وبما أن القانون الوحيد الذي لا يستطيع إيلون ماسك كسره هو "قانون العواقب غير المقصودة"، إليكم بعض الأفكار النهائية:

(1) احتمال الانهيار الكلي

قد يتعرض الاكتتاب العام لـ SpaceX للفشل منذ البداية، أو يتأجل أو يُلغى فعلاً. قد يكون عدد الأسهم التي يسعى السوق لاقتناصها أكبر بكثير من السيولة المتاحة لامتصاصها.

ناقش روبيرت ميتشل وبن بري في تقاريرهم المكتوبة الغنية بالمعلومات وفي البودكاستات اللاحقة، هذه الاحتمالات.

(2) احتمال تأثيره على سوق الأسهم والعملات الرقمية

عرضت SpaceX للمستثمرين الأفراد حصة غير مسبوقة تصل إلى 30%، ويجب عليهم جمع السيولة من مكان ما.

وبالتالي، قد يؤدي ذلك إلى عمليات بيع واسعة النطاق ومدمرة — الأسهم والأصول الرقمية هما المرشحان الأبرز. في الواقع، الضغط الهبوطي على البيتكوين (BTC) خلال الأسابيع الأخيرة قد يُعزى جزئياً إلى هذا البيع (ومايكل سيلر زاد الطين بلة).

(3) احتمال انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي

يعتبر كريستوفر إيرونز، المعروف بـ Quoth The Raven، اكتتاب SpaceX بمثابة استفتاء، لاختبار ما إذا كانت فقاعة استثمار الذكاء الاصطناعي ستستمر في التضخم.

إذا نجح الإصدار وازدادت الطلبات بشكل هائل، فذلك يعني أن المستثمرين على الرغم من كل الإشارات التحذيرية، لا يزالون مستعدين للمخاطرة، لكن النتيجة المخيبة قد تكون بداية دورة استثمارية تنتهي بانفجارها.

(في بودكاست حديث مع آدم تاغارت، وصف إيرونز السوق المالية الحالية بأنها "مقامرة رقمية تحت تأثير الكوكايين".)

(4) احتمال إلحاق ضرر دائم بانتشار صناديق المؤشرات

على مدى عقود، وفرت صناديق المؤشرات فرصة للمستثمرين العاديين — الذين يفتقرون إلى المعرفة المالية، لكنهم يحتاجون للاستثمار من أجل التقاعد — للوصول إلى السوق بشكل واسع وبتكاليف منخفضة.

اكتتاب SpaceX هو فخ كبير لهؤلاء العاديين. إذا حدث السيناريو الذي توقعت، فسيُجبر هؤلاء على شراء الأصول بأسعار مبالغ فيها، ثم يشاهدون قيمتها تتراجع بشكل لا مفر منه.

وقد يصبح ذلك وصمة عار على صناديق المؤشرات، بحيث يتوقف مؤسسو ومديرو خطط 401k، والمستشارون الماليون، عن التوصية بها كأداة استثمار مناسبة.

(5) لا تحاول أبداً بيع空空 SpaceX!!

إيلون ماسك رجل غريب. أثبت مراراً وتكراراً قدرته على مقاومة أي تدقيق سوقي، قانوني، أو تنظيمي ذي معنى.

خصومه على تيسلا، من حيث الأساسيات السيئة، وخدعة "القيادة الذاتية الكاملة"، وخيال Robotaxi، وميزانياته المتقلبة، على حق. لكن عندما يظنون أن هذه الأمور ستؤثر على سعر السهم، فهم مخطئون.

سيأتي يوم، وربما في مكان ما، يحقق شخص ما أرباحاً كبيرة من خلال البيع على المكشوف لتيسلا أو SpaceX. لكن، على الأرجح، لن تكون أنت.

حتى الآن، يُنظر إلى تيسلا على أنها نوع من الدين، وليس استثماراً مالياً، ويمكننا أن نضع SpaceX في نفس التصنيف.

لذا، نصيحتي: ابتعد. اعتنِ بحديقتك. العب مع أطفالك. اقرأ كتاباً جيداً. استمع إلى موسيقى كلاسيكية جميلة.